周一（2月11日），國(guó)債期貨強(qiáng)勢(shì)走高，10年期主力合約漲0.31%，5年期主力合約漲0.19%，2年期主力合約漲0.16%?，F(xiàn)券10年期主要利率債收益率下行逾3bp。現(xiàn)券國(guó)債交投清淡，短端相對(duì)活躍，收益率走勢(shì)分化。

在春節(jié)前的最后一個(gè)交易日里，期債尾盤跳水，但期債主連仍收于5日均線之上。從影響債市的因素看，經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策面等皆為有方向性改變，且貨幣市場(chǎng)關(guān)鍵品種利率重心也有一定程度的下行。從外盤來看，春節(jié)期間，外圍利率主要以下跌為主。美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放鴿派言論，美元反而上漲，美債收益率下跌。德國(guó)、日本等國(guó)長(zhǎng)債收益率創(chuàng)下2016年來新低，印度央行宣布下調(diào)利率。原油在春節(jié)假期也出現(xiàn)大幅下跌。市場(chǎng)因素整體利多債市，節(jié)后債市大概率出現(xiàn)“小陽春”行情。

節(jié)后公開市場(chǎng)將有萬億元資金到期。周一（2月11日）央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，2月11日不開展逆回購(gòu)操作。本周（2月11—15日）公開市場(chǎng)將有萬億元資金到期，其中2月13日有3930億元MLF到期，此外，2月11日、12日、13日、14日、15日分別有200億元、1000億元、2700億元、2300億元、900億元逆回購(gòu)到期。

節(jié)前最后一周公開市場(chǎng)無逆回購(gòu)到期，周累計(jì)凈投放資金1800億元。市場(chǎng)資金面仍平穩(wěn)偏松，貨幣市場(chǎng)利率總體波動(dòng)不大。1月31日，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率DR001上漲約25bp至2.23%，但代表性的7天期回購(gòu)利率DR007下行近5bp至2.7%，14天、21天等跨春節(jié)資金利率也分別下行12bp和3bp。節(jié)后貨幣市場(chǎng)仍有望迎來一段“美好時(shí)光”，需要關(guān)注信貸投放情況和政府債券發(fā)行繳款情況，這兩方面可能會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性造成一定影響。

基本面上，中國(guó)2019年1月官方制造業(yè)PMI為49.5；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.2，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。官方非制造業(yè)PMI為54.7%，環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.2%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力仍在，從根本上仍然支撐債市走高。

從外盤來看，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)發(fā)表鴿派言論。美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率在2.25%—2.50%不變，符合預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)利率決議聲明稱，準(zhǔn)備好調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的正常化。1月以來，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的速度已經(jīng)有所放慢。美聯(lián)儲(chǔ)此前發(fā)布的縮表進(jìn)程計(jì)劃是，每月削減“至多”300億美元的國(guó)債資產(chǎn)、“至多”200億美元的MBS資產(chǎn)，即合計(jì)500億美元的資產(chǎn)。今年1月僅有133億美元的國(guó)債到期，包括一只TIPS債券。MBS的縮表速度也始終低于目標(biāo)，截至1月23日，本月美聯(lián)儲(chǔ)的MBS資產(chǎn)僅縮減了不到83億美元，遠(yuǎn)低于200億美元的上限。

從技術(shù)上看，節(jié)前最后一個(gè)交易日期債尾盤跳水，但期債主連仍收于5日均線之上。雖然日K線上看，期債與上一個(gè)交易日的十字星線形成短期調(diào)整形態(tài)，但從均線來看5日均線已掉頭向上，上穿10日均線，MACD綠柱持續(xù)收縮，期債走強(qiáng)概率較大。需密切關(guān)注5日均線，如果近兩個(gè)交易日能有效支撐，期債調(diào)整結(jié)束概率較大。

整體來看，春節(jié)過后，雖然公開市場(chǎng)有萬億元資金到期，但這大多是央行為應(yīng)對(duì)過節(jié)資金需求而釋放，就算央行完全回籠也屬正常。無論央行如何操作，其維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的初衷不會(huì)改變，國(guó)內(nèi)影響債市長(zhǎng)期上漲的邏輯仍在。從外圍市場(chǎng)來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放鴿派言論，美債收益率出現(xiàn)快速回落，全球主要市場(chǎng)利率普遍下跌，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期大概率接近尾聲。從人民幣匯率來看，相對(duì)穩(wěn)定是大概率事件，這對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策影響偏正面，更加有利于央行采取多種手段維護(hù)流動(dòng)性的合理充裕，債市未來一段時(shí)間有望繼續(xù)上漲。