在2006年至今的時間里，由于鋅的供需基本面發(fā)生一定變化，鋅價波動率較以往大幅增加，并一舉越過鋁價，從那時開始，LME鋁/鋅比率也開始與有色市場整體走向呈現(xiàn)反向關(guān)系。

原鋁消費正在回升

LME鋁庫存的注銷倉單數(shù)量穩(wěn)步增加，尤其是北美地區(qū)一直在上升。從歐美市場來看，原鋁的消費趨勢正在逐步體現(xiàn)強勁。2月份全球鋁消費達到299.5萬噸，考慮到2月份實際天數(shù)略少于1月份，原鋁消費修正后實際環(huán)比增加3.8%。歐美地區(qū)的廢鋁供應(yīng)緊張迫使消費商轉(zhuǎn)而采用原鋁，推動原鋁消費，同時中國仍是主導(dǎo)原鋁消費增長的主力軍，至少今年上半年國內(nèi)鋁消費將保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。2月份中國以外國家和地區(qū)的鋁消費量為176.8萬噸，調(diào)整天數(shù)后的實際環(huán)比增幅為2.9%。從下游的高耗鋁制品訂單量來看，歐洲和亞洲近期的訂單量都有所上升，且環(huán)比增速有所加快，只有美國市場訂單量稍有下滑，但總體保持穩(wěn)定。整體來看，全球原鋁消費正在溫和增加。

原鋁產(chǎn)量變化不大

中國今年初的原鋁月度產(chǎn)量微低于去年底的產(chǎn)量，主要由于年初國內(nèi)異常寒冷導(dǎo)致用電量大增，電力供應(yīng)短缺影響到電解鋁的生產(chǎn)過程。除此而外，世界除中國以外鋁廠對重啟關(guān)停產(chǎn)能一事表現(xiàn)相對謹(jǐn)慎，眾多鋁廠希望看到鋁價實際反彈、消費持續(xù)轉(zhuǎn)好之后才重啟或者擴建產(chǎn)能，盡管眾多的鋁廠表示今年全年鋁產(chǎn)量應(yīng)該有增長，但至少從當(dāng)前來看，原鋁產(chǎn)量較過去變化不大。反而是大量鋁錠由于存于交易所倉庫里，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場原鋁供應(yīng)相對緊俏，除日本以外的大部分地區(qū)鋁升水出現(xiàn)上揚。

鋅市過剩成為近年抑價主題

2009年下半年至今國際鋅市供需結(jié)構(gòu)中過剩量不斷增長，進入今年以來，全球供應(yīng)過剩量再次反彈。其中今年1月份的精煉鋅供應(yīng)量較需求量高出7.2萬噸，較去年年底的5.2萬噸繼續(xù)擴大過剩規(guī)模，而恰恰對供應(yīng)過剩貢獻最大的6.8萬噸庫存中，有5.1萬噸來自上海期貨交易所的庫存，可見中國供應(yīng)壓力在鋅市失衡中的巨大作用。鋅精礦方面，雖然中國產(chǎn)量在年初有所下降，但澳大利亞、愛爾蘭及墨西哥產(chǎn)量的增加仍然導(dǎo)致年初全球鋅精礦同比增加23.2%。而比利時、加拿大、中國和荷蘭的精煉鋅高產(chǎn)量導(dǎo)致全球精鋅供應(yīng)同樣增加21.4%。需求方面，由于2009年初基期水平低的原因，今年初的需求提高36.5%，同時中國進口1.9萬噸精鋅也高出去年同期水平8千噸，國內(nèi)因需求預(yù)期提升而增加的供應(yīng)量巨大料使得市場價格承壓。從當(dāng)前現(xiàn)貨中游來看，鋅價在18000附近時有貿(mào)易商開始接貨，但廠商接貨意愿仍然很低，主因他們預(yù)期價格將向更低方向運行而觀望等待，現(xiàn)貨價格拖累期貨價格的上行。鋅市的供需格局在今年內(nèi)料將很難走出持續(xù)過剩的狀況。

比價規(guī)律挖掘

從國內(nèi)鋁鋅的期貨比價及現(xiàn)貨比價圖來看呈現(xiàn)以下規(guī)律：假設(shè)滬鋁與滬鋅受到相同基本面影響而隨市場變化時，即有色市場板塊整體下挫時，鋁/鋅比率會有一個上升的過程，反之有色市場整體上揚時，鋁/鋅比率會有一個下挫的過程。造成這種現(xiàn)象的主要原因是鋅的波動率較鋁大，所以在市場整體上漲或下跌時，鋅價往往可以看作是圍繞鋁價在波動，因此鋁/鋅比率與整體市場方向呈現(xiàn)反向關(guān)系。

筆者選取更大時間跨度的LME鋁價和鋅價做比價關(guān)系走勢，發(fā)現(xiàn)在2006年之前鋁鋅的波動率相差不多，因此比價保持在一個振蕩區(qū)間徘徊，且呈現(xiàn)正向關(guān)系，而在2006年至今的時間里，由于鋅的供需基本面發(fā)生一定變化，鋅價波動率較以往大幅增加，并一舉越過鋁價，從那時開始，LME鋁/鋅比率也開始與有色市場整體走向呈現(xiàn)反向關(guān)系。

筆者將兩個市場的鋁/鋅比例放于一起觀測，發(fā)現(xiàn)LME鋁/鋅比率始終大于等于國內(nèi)鋁/鋅比率，從未下破過，而在LME比率上升或下降時總能帶動國內(nèi)比率向同樣方向演進，因此筆者認(rèn)為，LME鋁/鋅比率具有對國內(nèi)的引領(lǐng)性，且兩者保持較高的相關(guān)程度。

套利策略

根據(jù)以上觀點綜合，筆者認(rèn)為，LME鋁/鋅比率從今年2月中旬開始不斷上升，而國內(nèi)兩者比率明顯偏弱，至今沒有明顯上升跡象，近期被牽引上升的概率較大，建議投資者可參與買滬鋁拋滬鋅的跨品種套利操作，風(fēng)險點需要關(guān)注LME鋁/鋅比率是否會掉頭向下，一旦掉頭國內(nèi)比率也將很快止?jié)q，等待LME比率向下與其回歸，另外假如有色市場整體開始上漲之時，此時即是結(jié)束該套利頭寸的時刻。

從國內(nèi)當(dāng)前有色市場來看，整體格局處于振蕩偏弱之中，該套利頭寸有一定投資潛力，但是由于金屬基本面上半年往往偏好，因此投資者需密切注意在市場整體反轉(zhuǎn)之時，LME或者國內(nèi)鋁/鋅比率反轉(zhuǎn)向下，則應(yīng)及時平倉。目前來看，根據(jù)3月23日比價0.892對比歷史比價圖，第一比價目標(biāo)區(qū)間0.95—1.0，第二比價目標(biāo)位1.02，止損比價目標(biāo)設(shè)于0.86。根據(jù)比價法的開倉手?jǐn)?shù)為鋁：鋅=10：9?？紤]到兩者合約即將換月，以3月24日滬鋁1007合約和滬鋅1007合約的收盤價16670元和18530元計算一份套利組合，保證金需投入（16670×5×10）×11%+（18530×5×9）×14%=208424元。為了簡單計算收益，假設(shè)某日兩者比價升高至1.0，筆者以18000來計算，得（18000-16670）×5×10+（18530-18000）×5×9=90350元，回報率為43%，即第一目標(biāo)區(qū)間的最高值。止損方面，假設(shè)某日兩者比價降至0.86，筆者以滬鋁17200元和滬鋅20000元整來計算，損失為（17200-16670）×5×10+（18530-20000）×5×9=-39650元，虧損率19%。