5月以來，IF、IH、IC合約分別下跌7.39%、7.93%、7.54%，TS、TF、T合約跌幅分別為0.23%、0.25%、0.39%。市場風險偏好下降是近期主導股票市場的核心變量。反觀債市，在全球風險資產(chǎn)下跌、國內外經(jīng)濟偏弱的背景下，作為避險資產(chǎn)的國債期貨不漲反跌，則主要是受到銀行間資金流動性的影響。目前市場的核心矛盾仍然是中美貿(mào)易不確定性帶來的市場情緒波動，同時在流動性沒有大幅改善的背景下，股債市場延續(xù)振蕩的概率較大。

從股指價格走勢圖來看，2月22日形成的向上跳空缺口在中長期內有一定支撐，而且該價位更是4月下旬以來IF、IH回調50%的重要關口，有強支撐作用。短期來看，5月6日形成的向下跳空缺口面臨壓力，而且短期市場受情緒影響的不確定性依然較大，預計近期市場在兩個缺口之間維持振蕩的概率較大，區(qū)間內高拋低吸操作為宜。

5月以來，外部環(huán)境錯綜復雜。一方面，中美經(jīng)貿(mào)磋商由預期向好轉為互相加征關稅，美國總統(tǒng)特朗普簽署美國電信行業(yè)面臨“國家緊急狀態(tài)”的行政令，隨后美國商務部表示將華為及其68家關聯(lián)企業(yè)列入出口管制“實體名單”。另一方面，全球經(jīng)濟領先指標慘淡，歐洲政局再生變數(shù)。美國5月Markit制造業(yè)PMI創(chuàng)2009年來新低，服務業(yè)PMI創(chuàng)2016年2月來新低，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI連續(xù)4個月位于榮枯線下方，日本5月制造業(yè)PMI初值跌破榮枯線。英國首相特蕾莎·梅宣布6月7日辭職，英國無協(xié)議脫歐的風險上升，圍繞英國脫歐的不確定性明顯對信用有負面影響。

從宏觀流動性來看，最近兩個月央行公開市場投放都保持了平衡狀態(tài)，4月、5月分別凈投放999億元、2740億元。雖然貨幣政策基調未發(fā)生顯著變化，但是央行更加關注從總量調節(jié)向結構調節(jié)轉變，旨在支持實體經(jīng)濟發(fā)展。從資金價格來看，R001和R007較月初分別上行62.58BP、31.75BP，而6M票據(jù)轉帖利率則下行15BP，說明央行在貨幣傳導機制疏通方面取得了一定效果。在外匯波動加大和國內通脹回升的背景下，央行貨幣政策再度面臨平衡外部均衡與內部均衡的問題，對貨幣政策形成一定掣肘。從央行的政策導向來看，資金流動性對債市而言在中長期內不是一個有利的變量。

從股市流動性來看，5月以來，人民幣快速貶值，美元兌人民幣匯率突破了6.9，創(chuàng)下2018年12月以來的新低。出于對風險的規(guī)避，外資大幅減倉，5月以來北上資金累計凈流出527.46億元，創(chuàng)歷史新高。站在目前時間節(jié)點，5月28日盤后，MSCI第一階段擴大納入A股的決定正式生效，A股納入因子從5%增至10%，周二北向資金合計凈流入55.67億元，逆轉此前八日持續(xù)凈流出態(tài)勢。與此同時，5月25日富時羅素公布了納入全球股票指數(shù)的A股名單，調整將于6月21日收盤后正式生效。通常情況下，被動資金會在生效日前一段時間完成調倉，未來市場有望進入外資增量逐步進場的階段。

從國內經(jīng)濟來看，由于春節(jié)效應的消除和減稅效應對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的提前透支，4月各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期下滑，宏觀經(jīng)濟持續(xù)改善的根基尚不穩(wěn)固，無法對股市的上漲形成有力支撐。在實體經(jīng)濟偏弱、外部風險加大的情況下，市場對利好政策的預期加大，或成為當前股票市場反彈的動力。