銅價(jià)料將振蕩上行

在全球經(jīng)濟(jì)總體向好且國(guó)內(nèi)流動(dòng)性有望保持的前提下，銅價(jià)的上行空間有望打開(kāi)，然而在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為緩慢及人民幣可能升值等潛在不確定性宏觀因素影響下，市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)大幅提升，期銅料將以振蕩上行的方式完成后市形態(tài)。

隨著上周歐盟峰會(huì)援助希臘計(jì)劃達(dá)成，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)影響稍顯緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸促使本周一滬倫兩市期銅紛紛大幅上揚(yáng)。毫無(wú)疑問(wèn)，銅價(jià)整體已經(jīng)突破前期逐步收斂的振蕩區(qū)間，但鑒于金融屬性層面的不確定性較高，此后的漲勢(shì)絕不會(huì)一帆風(fēng)順，外強(qiáng)內(nèi)弱的格局值得關(guān)注。

市場(chǎng)等待周五非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)

對(duì)市場(chǎng)影響力度極大的美國(guó)3月失業(yè)率及非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)即將于本周末公布，市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀，但筆者認(rèn)為，從稍早公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)可能不及預(yù)期。美國(guó)3月芝加哥PMI指數(shù)58.8，較大幅度低于2月份62.6及預(yù)期值60.8，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度有所緩和；2月工廠訂單環(huán)比雖然上升0.6%，但同樣顯著低于1月前值1.7%，其中耐用消費(fèi)品整體月率下挫2.3%，金屬用量較大的家用電器和汽車的生產(chǎn)訂單月率皆有所下挫；而民間統(tǒng)計(jì)ADP3月就業(yè)人數(shù)下降2.3萬(wàn)人——更是大幅低于預(yù)期及前值。再結(jié)合美國(guó)30年期國(guó)債收益率最近有所下滑表明經(jīng)濟(jì)前景趨淡的跡象來(lái)看，一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程有所減速，在市場(chǎng)預(yù)測(cè)3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將由前值下降3.6萬(wàn)人轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)19萬(wàn)人的情況下，筆者擔(dān)憂實(shí)際數(shù)據(jù)低于預(yù)期的概率極大，對(duì)下周初市場(chǎng)料形成打壓。不過(guò)換個(gè)角度說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的低迷將促使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持較長(zhǎng)時(shí)間的低利率政策，市場(chǎng)流動(dòng)性將得到保證，因此數(shù)據(jù)面的利空影響對(duì)復(fù)蘇的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)只是短期的，寬裕的經(jīng)濟(jì)環(huán)境才是保證市場(chǎng)向上的最佳推動(dòng)力。換句話說(shuō)，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)無(wú)論是好是壞，對(duì)商品市場(chǎng)都將有一定提振作用，但時(shí)間窗口的差異將造成市場(chǎng)不確定性。

4月國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將適當(dāng)增加

近日召開(kāi)的央行貨幣政策委員會(huì)第一季度例會(huì)特別強(qiáng)調(diào)，要保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，并引導(dǎo)貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月國(guó)內(nèi)新增人民幣貸款持平與2月的7001億元，按此計(jì)算一季度總體新增貸款量2.8萬(wàn)億元，根據(jù)今年全年計(jì)劃7.5萬(wàn)億元計(jì)算得一季度占比大約37%，正好處于33%—40%之間。因此，從四個(gè)季度的分配額來(lái)看，無(wú)論是之前的“3322”還是滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而可能出現(xiàn)的“4321”來(lái)看，第二季度的新增貸款都不會(huì)明顯亞于第一季度；再加上全年信貸投放按照“前高后低”的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，4月份的信貸窗口又料將適當(dāng)增加額度。與此前央行對(duì)于利率政策的表態(tài)相一致，信貸投放也被強(qiáng)調(diào)要審時(shí)度勢(shì)地配合當(dāng)下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)行。中國(guó)3月官方PMI指數(shù)在今年前兩個(gè)月連續(xù)下降后首次反彈，證明了市場(chǎng)需求和企業(yè)訂單的回暖還需要進(jìn)一步觀察，國(guó)內(nèi)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?zhí)幱跍睾蜖顟B(tài)，市場(chǎng)流動(dòng)性在一定期限內(nèi)還需維持寬裕。

外強(qiáng)內(nèi)弱的格局將延續(xù)

盡管LME銅的注銷倉(cāng)單率近日回落至4%以下，但是整體庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)回落近1個(gè)月時(shí)間，主要是因?yàn)闅W美地區(qū)訂單需求強(qiáng)勁。相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存壓力本周再度出現(xiàn)。今年第一季度，國(guó)內(nèi)銅市經(jīng)歷“隱性庫(kù)存顯性化”階段，大量去年累積進(jìn)口及囤積銅逐步被市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)，上交所庫(kù)存在創(chuàng)出2002年9月以來(lái)新高后未出現(xiàn)明顯回落跡象。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貼水持續(xù)擴(kuò)大，3月下游銅桿線企業(yè)開(kāi)工率72.5%，雖然相對(duì)去年初的金融危機(jī)影響同比上升5.6%，但仍然低于往年開(kāi)工率水平，國(guó)內(nèi)外供需格局的差異是導(dǎo)致外強(qiáng)內(nèi)弱格局的原因之一。另外，人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)繼續(xù)打壓兩市比價(jià)。盡管中國(guó)政府對(duì)人民幣匯率問(wèn)題始終維持堅(jiān)定立場(chǎng)，但3月期NDF在快速反彈之后再度拐頭向下，無(wú)論從政治層面還是經(jīng)濟(jì)層面，人民幣匯率調(diào)整又一次承受著巨大壓力。滬倫兩市的期銅比價(jià)已經(jīng)被穩(wěn)穩(wěn)壓制在了8以下，由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)的低迷，進(jìn)口套利空間也因此呈現(xiàn)持續(xù)虧損局面。進(jìn)入4月，人民幣升值問(wèn)題的博弈只會(huì)愈演愈烈，而對(duì)于外強(qiáng)內(nèi)弱格局的改變，需要等待國(guó)內(nèi)消費(fèi)的再崛起。

銅價(jià)后市料將振蕩上行

綜合而言，在全球經(jīng)濟(jì)總體向好且國(guó)內(nèi)流動(dòng)性有望保持的前提下，期銅價(jià)格的上行空間有望打開(kāi)，然而在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為緩慢及人民幣可能升值等潛在的不確定性宏觀因素影響下，市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)大幅提升，期銅料將以振蕩上行的方式完成后市形態(tài)，而在此過(guò)程中，滬銅的漲幅較倫銅將有所受限。受此影響，投資者單品種趨勢(shì)投資的獲利空間料將有限，建議跟蹤比價(jià)進(jìn)行跨品種及跨市套利操作。