交易結(jié)構(gòu)分化，北上持倉聚焦，資金抱團現(xiàn)象引發(fā)市場擔憂。一方面是交易層面，龍頭的交易活躍，但整體大盤成交量有所萎縮；另一方面，行業(yè)龍頭與行業(yè)整體估值分化愈發(fā)突出。

回顧歷史，抱團的本質(zhì)是對盈利抱團，起于盈利增速的提升，終于“盈利預期扭轉(zhuǎn)”。我們通過對基金歷史持倉數(shù)據(jù)的整理，以最具代表性的食品飲料行業(yè)為例可以清晰看到09年以來其倉位經(jīng)歷了上行、下行和再次上行(抱團)的三個階段。從2009年下半年開始食品飲料板塊的持倉占比持續(xù)提升，而對應的也是食品飲料板塊盈利增速的抬升。隨后，在2012年3季度食品飲料的盈利增速達到階段高點，同期持倉占比亦達到了階段高點，隨后隨著行業(yè)板塊盈利增速的下行，基金持倉比例也快速的下行?；仡櫄v史可以發(fā)現(xiàn)抱團本質(zhì)是對盈利的抱團。而目前代表性板塊盈利預期并未惡化，認為抱團松動的風險較小。

根據(jù)4X4配置體系，盈利拐點有望加速來臨，進而化解高估值帶來的市場擔憂。近期專項債可以部分作為資本金的政策的推出，進一步加大杠桿效應。這一政策釋放了明確的信用擴張信號。本周商務部召開“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、促消費”新聞發(fā)布會，從發(fā)布會的主題以及儲士家司長的發(fā)言中可以看到，中央對“六穩(wěn)”依舊重視，商務部已經(jīng)率先行動。相信7月底的政治局會議有望為政策定調(diào)，讓市場安心，成為一劑強有力的催化劑。同時，5月份的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的回升，累計同比回升到-2.3%(前值-3.4%)，而當月同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正為1.1%(前值-3.7%)。在4周期傳導下，盈利修復的基礎將進一步鞏固。根據(jù)我們年中策略報告的預測19年第二至第四季度，全A非金融石油石化行業(yè)的盈利有望實現(xiàn)13.6%、8.12%和16.35%的增速，進而確定盈利增速的拐點

因此，不必擔憂龍頭抱團的風險，反而應該重視ERP和盈利的雙重拐點。市場對以消費板塊為代表的龍頭標的的抱團，僅是對市場大勢、對增量資金、對盈利、對人心擔憂的一種表現(xiàn)，隨著政策寬松的確立，盈利拐點的到來，高估值的風險有望得到消化。同時，我們不應該忽視無風險利率下行的可能和改革的紅利，這將有利于風險偏好的提升和盈利拐點的加速到來。因此，從我們的4X4配置體系出發(fā)，推薦兩條主線：1)優(yōu)選風格。消費看好盈利-估值性價比高的家電，成長看好政策扶持、自主可控的通信、計算機。2)兼顧穩(wěn)健性價比?？春玫凸乐?、穩(wěn)盈利的銀行、非銀。