周一下跌是“寬松預(yù)期松動(dòng)+資金波動(dòng)+亞太股市聯(lián)動(dòng)”的共同結(jié)果

(1)貨幣寬松預(yù)期松動(dòng)：上周五在美國強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下，全球?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期亦有所松動(dòng)。(2)信用及監(jiān)管政策小周期反復(fù)：7月6日銀保監(jiān)會(huì)對房地產(chǎn)信托業(yè)績監(jiān)管政策再度加碼。(3)亞太股市聯(lián)動(dòng)，外資流出：全球股市聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，早盤起日韓、香港、孟買、新加坡等亞太股市齊跌；A股北向資金流出33億元。(4)科創(chuàng)板發(fā)行小高峰：本周21只科創(chuàng)板新股齊登臺，引發(fā)A股資金抽血擔(dān)憂。

A股觸發(fā)Q2調(diào)整的三因素已有不同程度修復(fù)

中期來看A股觸發(fā)Q2調(diào)整的三因素皆有不同程度修復(fù)，“金融供給側(cè)慢牛”將溫和抬頭。實(shí)體經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期有所緩和。我們判斷A股(非金融)盈利底在Q2出現(xiàn)，估值擴(kuò)張(政策對沖)將再次蓋過盈利探底。海外波動(dòng)轉(zhuǎn)向正貢獻(xiàn)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式降息”有助于美股企穩(wěn)，在此背景下A股北向資金仍將加速流入。市場對于科創(chuàng)板的抽流擔(dān)憂存在“誤區(qū)”，且難以形成持續(xù)沖擊。

千金難買?；仡^，利用調(diào)整積極布局“金融供給側(cè)慢牛”

我們曾在二季度策略展望中提出熊轉(zhuǎn)牛的首個(gè)震蕩調(diào)整期將提供“千金難買?；仡^”良機(jī)，當(dāng)前A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股債相對回報(bào)率均接近04年以來+1X標(biāo)準(zhǔn)差，建議利用調(diào)整積極布局“金融供給側(cè)慢?！薄＞S持兩個(gè)關(guān)鍵分歧的判斷：1)經(jīng)濟(jì)雖然較弱，但上市公司盈利并不很糟糕；2)本輪貼現(xiàn)率下行的驅(qū)動(dòng)力更大，估值擴(kuò)張蓋過盈利探底。歷史證明：過度看重分子端，可能已錯(cuò)過14-15年牛市，也再次錯(cuò)過19年Q1金融供給側(cè)慢牛啟動(dòng)的甜蜜期。當(dāng)前觸發(fā)Q2調(diào)整的三因素皆有不同程度的修復(fù)，千金難買?；仡^。行業(yè)配置建議關(guān)注：(1)把握7月科技好時(shí)光—卡脖子的“自主可控”(半導(dǎo)體、軟件)；(2)中期“中國優(yōu)勢企業(yè)勝于易勝”—長線資金偏愛的ROE穩(wěn)定性(食品飲料、休閑服務(wù)等)；(3)金融供給側(cè)改革供給端受益的頭部券商。主題投資關(guān)注科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)等。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性。