經(jīng)濟(jì)方面：6月個別數(shù)據(jù)高增有單月因素(消費(fèi)和工業(yè))，3季度會再回落，但整體下行速率已經(jīng)明顯放緩，進(jìn)入探底階段，沒有斷崖式下跌的風(fēng)險。下半年汽車和地產(chǎn)銷售可能出現(xiàn)庫存周期底部，消費(fèi)增速中樞會比上半年稍有好轉(zhuǎn)，基建有小幅改善空間，地產(chǎn)投資回落但施工韌性較強(qiáng)，制造投資大致是經(jīng)驗(yàn)底部區(qū)域。3季度可能是年內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)二階導(dǎo)的底部(走平或下行明顯放緩，但不會反轉(zhuǎn))，3季度中后期階段性企穩(wěn)(結(jié)論沒變)，但中長期仍然是下行趨勢。

政策方面：6月專項(xiàng)債天量發(fā)行之后，財政進(jìn)一步加碼的方式有待明確；監(jiān)管壓縮房地產(chǎn)前融信托規(guī)模的態(tài)度比較明確；打破同業(yè)剛兌引發(fā)的信用分層仍在繼續(xù)，周一周二多只民企債違約，持續(xù)關(guān)注三類企業(yè)(中小制造民企、區(qū)域房企、邊緣城投)的信用風(fēng)險對股票市場的傳導(dǎo)。市場在等待：下旬政治局會議決定下半年國內(nèi)政策基調(diào)的方向，月底聯(lián)儲降息的落地和國內(nèi)貨幣政策的響應(yīng)。

海外方面：最大的風(fēng)險還是過高的降息預(yù)期可能引發(fā)美股調(diào)整。首先，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(通脹、核心零售、就業(yè))并不支持聯(lián)儲在本月立即降息，但是鮑威爾昨天的講話再次確認(rèn)了月底降息的一致預(yù)期，因此7月“預(yù)防性降息”25個bp的可能性更大。無論結(jié)果如何，美股的波動率都會上升，都會對A股有負(fù)面溢出。如果降息，由于前期市場預(yù)期打的太滿，利好出盡后注意力會轉(zhuǎn)向基本面回落的利空；如果沒降息，美股必然劇烈震蕩。黃金方面，短期寬松預(yù)期已達(dá)到頂點(diǎn)，金價上漲空間可能有限。

市場方面：3季度整體背景(中美緩和、政策加碼)類似1季度，但緩和氛圍、基本面的樂觀程度、政策加碼的空間力度都不及1季度，同時信用風(fēng)險可能重現(xiàn)，因此市場較難重現(xiàn)1季度無差別的估值修復(fù)行情。3季度可能性較高的情形是：基本面風(fēng)險弱化，財政再加碼(基建)，部分行業(yè)景氣度見底(消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、電力設(shè)備等)，政策階段性提升改革預(yù)期(政治局會議，70周年)。提示兩個風(fēng)險：一是美股波動率釋放的溢出效應(yīng)，二是潛在的信用風(fēng)險事件傳導(dǎo)。短期等待內(nèi)外政策明朗，結(jié)構(gòu)上科技成長和金融地產(chǎn)占優(yōu)，中期以業(yè)績?yōu)橹骶€(業(yè)績穩(wěn)定、通脹受益、業(yè)績超預(yù)期)，重點(diǎn)跟蹤景氣度見底或持續(xù)向上的行業(yè)，關(guān)注早周期。

利率方面：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面走弱、通脹預(yù)期緩和，疊加隨海外降息而強(qiáng)化的國內(nèi)降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)預(yù)期，3季度利率債仍有支撐。央行近期連續(xù)回收貨幣市場流動性，且聯(lián)儲降息之后美債利率可能反彈，利率債短期或進(jìn)入震蕩，等待寬貨幣政策催化后的一次性釋放空間。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、貨幣政策傳導(dǎo)不暢