金融開(kāi)放11條，QFII額度管理有望取消，對(duì)A股意味著什么？

這些年來(lái)，我們充分感受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速騰飛。其中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量多年來(lái)保持著快速攀升的姿態(tài)，并一舉步入全球第二的位置。至于有著經(jīng)濟(jì)晴雨表稱(chēng)號(hào)的中國(guó)股票市場(chǎng)，也在這些年的快速發(fā)展過(guò)程中躋身至全球前三大股票市場(chǎng)的位置之內(nèi)。此外，給我們感受最深刻的，莫過(guò)于居民收入水平的持續(xù)攀升，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)意識(shí)以及投資意識(shí)有著顯著地改變。

作為全球頗具影響力的市場(chǎng)，不斷開(kāi)放創(chuàng)新，不斷走出國(guó)際大舞臺(tái)，這也是不可回避的發(fā)展趨勢(shì)。近年來(lái)，我們?cè)趯?duì)外開(kāi)放方面確實(shí)下了不少的功夫，無(wú)論是金融業(yè)等領(lǐng)域，還是與資本密切關(guān)聯(lián)的資本市場(chǎng)，都呈現(xiàn)出持續(xù)加快開(kāi)放的局面。

近日，國(guó)內(nèi)的對(duì)外開(kāi)放又有著新的信號(hào)，最具影響力的，莫過(guò)于金融開(kāi)放11條以及QFII額度管理的重要改革預(yù)期。

其中，前者主要牽涉到債券、保險(xiǎn)、理財(cái)子公司、貨幣以及證券基金期貨等領(lǐng)域，從更細(xì)分的內(nèi)容分析，金融開(kāi)放的措施多達(dá)11條，而從投資者的角度思考，比較關(guān)心的，莫過(guò)于證券公司、基金管理公司以及期貨公司等機(jī)構(gòu)的外資股比例限制時(shí)間點(diǎn)的進(jìn)一步松綁，并從原來(lái)2021年提前到2020年。

實(shí)際上，對(duì)于金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，近年來(lái)已經(jīng)在不斷下功夫。以國(guó)內(nèi)投資者比較關(guān)心的證券市場(chǎng)領(lǐng)域?yàn)槔?，此前證監(jiān)會(huì)已就外商投資證券公司管理辦法發(fā)布了公開(kāi)征求意見(jiàn)，并擬允許外資控股合資證券公司，并逐漸放寬合資證券公司業(yè)務(wù)范圍以及放寬單個(gè)境外投資者持有上市證券公司股份的比例限制等。

如今，隨著金融開(kāi)放11條的落地，實(shí)際上對(duì)證券公司等三類(lèi)機(jī)構(gòu)而言，未來(lái)將會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，而時(shí)間上的松綁，無(wú)疑給相關(guān)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了更迫切的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新壓力。從整個(gè)行業(yè)的角度思考，未來(lái)有望不斷強(qiáng)化國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新與服務(wù)能力，且未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力以及風(fēng)險(xiǎn)防御水平將會(huì)顯得非常關(guān)鍵。但是，與此同時(shí)，也會(huì)加快整個(gè)行業(yè)的洗牌，不斷強(qiáng)化整個(gè)行業(yè)優(yōu)勝劣汰的效率，既是機(jī)遇，又是考驗(yàn)。

至于后者，雖然QFII額度管理的適度放寬乃至取消仍處于研究的過(guò)程，但是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不斷開(kāi)放的大趨勢(shì)下，QFII額度管理的放寬及取消將會(huì)是一種發(fā)展趨勢(shì)。

事實(shí)上，對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這些年來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的開(kāi)放步伐以及準(zhǔn)入門(mén)檻正在不斷放寬，而這類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者也感受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)與中國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展與騰飛，并希望長(zhǎng)期享受到改革發(fā)展的成果。

但是，在實(shí)際情況下，對(duì)于這類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，比較關(guān)心的，一個(gè)是資金匯出限制的問(wèn)題，另一個(gè)則是本金鎖定期的問(wèn)題。此外，則是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)依舊比較欠缺完善的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，影響到它們的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求等。

不過(guò)，從近年來(lái)的系列動(dòng)作分析，合格境外機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心的問(wèn)題正得到逐步解決。其中，從此前的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》改革措施來(lái)看，擬取消QFII的匯出比例限制以及鎖定期的要求等。假如未來(lái)QFII額度管理有望取消，將會(huì)對(duì)QFII進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的刺激，對(duì)引導(dǎo)長(zhǎng)期資金進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)還是具有積極的影響。

從金融開(kāi)放11條，到QFII額度管理的抓緊研究，實(shí)際上意味著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開(kāi)放步伐在不斷提速，未來(lái)或有更多的措施得到落實(shí)。

不過(guò)，對(duì)于金融開(kāi)放本身，還是一把雙刃劍，既是機(jī)遇，也是考驗(yàn)。首要之處，還是在于風(fēng)險(xiǎn)防御能力的實(shí)質(zhì)性提升。

從有利的方面思考，不斷放寬金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，并不斷提升國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革步伐，有利于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)能力，這或許也是海外機(jī)構(gòu)投資者加快進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要條件之一。

與此同時(shí)，在金融開(kāi)放不斷提速的當(dāng)下，將會(huì)從一定程度上促進(jìn)全球資本的快速流動(dòng)，對(duì)本身估值低廉、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)便宜的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，會(huì)構(gòu)成積極影響，甚至?xí)?dòng)新增資金的流入。

此外，則是通過(guò)市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，可以促進(jìn)我們加快步入國(guó)際大舞臺(tái)，不斷強(qiáng)化自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，把海外成熟市場(chǎng)有益的治市經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)來(lái)，甚至通過(guò)海外成熟的長(zhǎng)期資金來(lái)調(diào)節(jié)我們的投資者結(jié)構(gòu)，并加快與海外成熟市場(chǎng)的交易制度接軌、估值體系接軌乃至投資者結(jié)構(gòu)接軌。

不過(guò)，談及風(fēng)險(xiǎn)的地方，則是需要注意部分海外資本，可能會(huì)借助一些直接或間接的途徑實(shí)現(xiàn)資本套利的目的，未必在本土市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值投資。究其原因，主要在于海外成熟市場(chǎng)在治市方面比較嚴(yán)厲，整體違規(guī)成本高昂，抑制資本惡性投機(jī)的行為。但是，與之相比，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，本身違規(guī)成本低廉，市場(chǎng)的不成熟容易形成較強(qiáng)的資本逐利效應(yīng)，原本習(xí)慣于長(zhǎng)期價(jià)值投資的海外資本，當(dāng)它們來(lái)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之后，反而容易改變了風(fēng)險(xiǎn)的偏好，改變了投資的風(fēng)格，對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金起到了反向引導(dǎo)的作用。

此外，在市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)放的背后，一方面是對(duì)核心領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的控股權(quán)與話語(yǔ)權(quán)給予重視，尤其是對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，未來(lái)市場(chǎng)不斷開(kāi)放的過(guò)程中，難免會(huì)引起海外資本的虎視眈眈；另一方面則是需要注重國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防御能力的實(shí)質(zhì)性提升，做好充分的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，并謹(jǐn)慎放開(kāi)資本套利渠道乃至做空工具，保持金融市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定性還是核心所在。

不過(guò)，換一種角度思考，對(duì)于估值相對(duì)便宜的A股市場(chǎng)，金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，并加快外部機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，或許有利于提振市場(chǎng)的交易活力，乃至逐漸增強(qiáng)股票市場(chǎng)的投資回報(bào)預(yù)期。但是，即使如此，金融開(kāi)放的雙刃劍影響仍需要引起重視，風(fēng)險(xiǎn)防御能力仍需要盡快得到實(shí)質(zhì)性的提升。