中期不宜過(guò)度悲觀(guān)

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面增速放緩，未來(lái)逆周期政策將保持定力，下半年流動(dòng)性大概率維持寬松格局。中期來(lái)看，伴隨著金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)，有利于進(jìn)一步引入增量資金入市，股指中期存在較強(qiáng)支撐。短期股指走勢(shì)疲弱，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)集中在，月底即將召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和年中中央政治局會(huì)議。

利率難以大幅上行

近期海外多個(gè)國(guó)家央行接連降息，市場(chǎng)關(guān)注月底美聯(lián)儲(chǔ)降息與否和降息幅度，以及國(guó)內(nèi)央行是否會(huì)跟隨。7月15日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在北京主持召開(kāi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專(zhuān)家和企業(yè)家座談會(huì)，分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。7月19日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)第六次會(huì)議，研究分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，部署金融領(lǐng)域重點(diǎn)工作?？紤]到7月底我國(guó)將召開(kāi)年中中央政治局會(huì)議，我們可以從上周召開(kāi)的兩次會(huì)議中，找尋未來(lái)貨幣政策的方向。

兩次會(huì)議均認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)通過(guò)穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。7月15日座談會(huì)提出要“疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，降低中小微企業(yè)融資成本”；7月19日會(huì)議提出要“保持流動(dòng)性合理充?！?。因此，考慮到下半年經(jīng)濟(jì)仍面臨一些不確定性，受基數(shù)影響年內(nèi)通脹壓力有限，預(yù)計(jì)流動(dòng)性大概率維持偏寬松格局，央行有望進(jìn)行降準(zhǔn)或其他貨幣政策工具操作，緩解流動(dòng)性分層、實(shí)體融資貴等難題。在此背景下，整個(gè)市場(chǎng)的利率水平較難出現(xiàn)大幅上行的跡象。

理性看待科創(chuàng)板波動(dòng)

今年以來(lái)，金融市場(chǎng)開(kāi)放節(jié)奏有所加快。繼1月14日國(guó)家外匯管理局推出擴(kuò)大QFII總額度、2月28日MSCI宣布增加A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重后，7月20日下午，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室宣布進(jìn)一步擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放的11條措施，這些措施主要涉及我國(guó)債券市場(chǎng)、銀行保險(xiǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。其中，證券市場(chǎng)方面，提前于2020年內(nèi)取消證券公司、基金管理公司、期貨公司外資股比限制。通過(guò)讓外資金融機(jī)構(gòu)參與我國(guó)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，一方面，可以加速我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程；另一方面有利于不斷提高和增強(qiáng)我們金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的能力。中期來(lái)看，金融對(duì)外開(kāi)放有序推進(jìn)，對(duì)股市而言，有望進(jìn)一步引入增量資金，提升A股國(guó)際吸引力。

周一科創(chuàng)板正式上市，科創(chuàng)板上市首個(gè)交易日，25家公司全部大漲，16家公司漲逾100%，其中，安集科技漲幅高達(dá)400%，盤(pán)中最高漲幅520%。周二科創(chuàng)板如預(yù)期進(jìn)行回調(diào)，早盤(pán)個(gè)股大部分低開(kāi)，隨后振蕩。截至收盤(pán)，25家公司中21家下跌，4家上漲，漲跌幅中位數(shù)-10.77%。目前來(lái)看，科創(chuàng)板上市前兩個(gè)交易日，個(gè)股波動(dòng)明顯，成交金額分別為485億和230億元，顯示投資者參與科創(chuàng)板的熱情較高。但是我們認(rèn)為，投資者還需要保持多一分理性來(lái)看待上市初期的大幅波動(dòng)。由于科創(chuàng)板上市前5個(gè)交易日不限制漲跌幅，且這些個(gè)股發(fā)行價(jià)估值總體較高，在經(jīng)歷了兩天交易后，估值進(jìn)一步被抬高，后市存在一定價(jià)值回歸的風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)看，我們對(duì)月底即將召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和中央政治局會(huì)議保持偏樂(lè)觀(guān)的態(tài)度，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)降息，這在一定程度給我國(guó)貨幣政策帶來(lái)了空間。同時(shí)考慮到我國(guó)基本面下行壓力不減，下半年央行仍有望采取各種貨幣工具，來(lái)降低中小微企業(yè)的融資成本，在這樣的宏觀(guān)背景下，預(yù)計(jì)利率還有下行空間。風(fēng)險(xiǎn)利率下行有利于提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值，同時(shí)改善企業(yè)融資環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)盈利增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)股市上行。因此，中期股指不應(yīng)過(guò)度悲觀(guān)，除非月底的會(huì)議釋放出負(fù)面信息。