短期來(lái)看，在下游需求面的支撐下PTA仍將維持高位振蕩態(tài)勢(shì)，不排除因周期性備貨回探前期高點(diǎn)的可能；但中期來(lái)看，目前下游旺季已進(jìn)入中期，而二季度存在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱隱患，在政府宏觀調(diào)控力度增強(qiáng)的情況下PTA面臨回調(diào)壓力。

進(jìn)入4月以后，雖下游產(chǎn)銷較好，織機(jī)開機(jī)率持續(xù)回升，但PTA期現(xiàn)貨仍呈現(xiàn)高位整理態(tài)勢(shì)，上行動(dòng)力不足。展望后市，短期因基本面利多因素占據(jù)主導(dǎo)，PTA仍有望維持強(qiáng)勢(shì)整理格局，不排除再度回探8700—8800一線的可能，但中期來(lái)看，因政府宏觀調(diào)控力度可能增強(qiáng)，在下游旺季已進(jìn)入中期、庫(kù)存壓力逐步增大的情況下，PTA面臨回調(diào)壓力。

宏觀政策存在不確定性，恐將影響市場(chǎng)氣氛

歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，如美國(guó)3月CPI、零售額及費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)等均表現(xiàn)良好，短期內(nèi)就業(yè)拉動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇跡象逐漸體現(xiàn)；而希臘債務(wù)問(wèn)題對(duì)市場(chǎng)的沖擊逐步縮減，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在德法兩國(guó)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶領(lǐng)下正在逐步復(fù)蘇。但SEC指控高盛引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再度升溫，商品市場(chǎng)亦因此大幅下挫。我們認(rèn)為，因美國(guó)實(shí)體企業(yè)盈利不斷回升及流動(dòng)性相對(duì)充足，此案對(duì)商品市場(chǎng)的沖擊更多停留在心理層面，難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

真正引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的是中國(guó)一季度靚麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。信貸及物價(jià)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期降溫，但GDP同比增長(zhǎng)11.9%，超出潛在增長(zhǎng)水平，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂再次浮現(xiàn)。因4月14日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議內(nèi)容措辭謹(jǐn)慎，我們預(yù)計(jì)近期不會(huì)出臺(tái)更有力的緊縮信貸的政策，數(shù)量型工具依舊是央行的首選。從中長(zhǎng)期來(lái)看，二季度物價(jià)仍面臨持續(xù)上升的壓力，目前宏觀面對(duì)PTA市場(chǎng)最大的影響依舊來(lái)自于政策的不確定性，市場(chǎng)預(yù)期亦因此存在較大分歧，引發(fā)PTA高位振蕩。

PTA供應(yīng)增加，倉(cāng)單壓力不斷增大

因PTA暴利，裝置開工率較高。從裝置開工動(dòng)態(tài)來(lái)看，3月份檢修過(guò)的多套大型裝置4月份均正常生產(chǎn)，而4月份準(zhǔn)備檢修的裝置主要有亞?wèn)|石化、天津石化、洛陽(yáng)石化等非主流裝置，相比上個(gè)月450萬(wàn)噸的檢修產(chǎn)能，其影響相對(duì)較小。另外，佳龍石化60萬(wàn)噸新裝置正式投產(chǎn)，亦增加了市場(chǎng)供給。按照CCF統(tǒng)計(jì)口徑，PTA裝置4月上半月平均開工率92%，高出3月份近5.6個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口方面，韓國(guó)部分主流PTA生產(chǎn)商與江浙聚酯廠商就PTA保證金歸屬事宜談判已經(jīng)結(jié)束，韓國(guó)貨可能恢復(fù)供應(yīng)。若按當(dāng)前聚酯開工率75.6%計(jì)算，PTA月需求在143萬(wàn)噸，而4月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量在115萬(wàn)—118萬(wàn)噸，加上PTA進(jìn)口量可能增加，PTA供需偏緊態(tài)勢(shì)有可能得到改善。

另外，值得我們關(guān)注的是，自3月份開始，PTA倉(cāng)單一直呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，目前已達(dá)到2008年同期水平。雖然在通脹預(yù)期前提下庫(kù)存不會(huì)成為制約市場(chǎng)的主要因素，但在央行不斷進(jìn)行市場(chǎng)操作和信貸調(diào)控的情況下，一旦流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮態(tài)勢(shì)，庫(kù)存將是多頭不得不面對(duì)的難題。

產(chǎn)業(yè)鏈利多占據(jù)主導(dǎo)，旺季需求逐步展開

1.二季度原油仍將維持強(qiáng)勢(shì)

盡管原油在上探前期高點(diǎn)后回撤，但二季度原油走強(qiáng)仍是大概率事件。隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷好轉(zhuǎn)，三大國(guó)際能源機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)全球原油需求數(shù)據(jù)；而從原油消費(fèi)的季節(jié)性因素來(lái)看，二季度往往是油品消費(fèi)的高峰，將會(huì)帶來(lái)原油價(jià)格的走高。EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)石油產(chǎn)品、汽油及餾分油消費(fèi)回升趨勢(shì)基本確立，且油品庫(kù)存下滑，尤其值得關(guān)注的是雖然煉廠開工率距離歷史平均水平仍然有一定的差距，但一季度開工率出現(xiàn)了反季節(jié)性上升，這也從側(cè)面反映終端需求已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的改善。

另外，從CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至上周二，總持倉(cāng)依舊高達(dá)139萬(wàn)張，而基金凈多頭寸亦高達(dá)11.3萬(wàn)張，仍處近幾個(gè)月的最好水平，表明資金對(duì)后市依舊看好。我們認(rèn)為，原油價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)將提振市場(chǎng)多頭人氣，成為PTA價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)。

2.PX供應(yīng)充足，短期價(jià)格仍將在底部徘徊

受新增裝置集中投放市場(chǎng)沖擊，PX利潤(rùn)維持低位。在煉化廠煉油邊際不斷回升、石腦油裂解價(jià)差相對(duì)較高的情況下，作為副產(chǎn)品的PX不得不“被生產(chǎn)”，因此PX裝置大幅調(diào)降負(fù)荷可能性較小，市場(chǎng)供應(yīng)依舊充足，而烏魯木齊石化100萬(wàn)噸新增裝置的投產(chǎn)更是增加了供應(yīng)壓力。另外，部分PX生產(chǎn)商已著手下調(diào)裝置開工負(fù)荷，如中海油惠州80萬(wàn)噸的PX裝置3月開工率下調(diào)15%，阿曼芳烴公司81.5萬(wàn)噸PX裝置在整個(gè)3月份維持在55%—56%的低負(fù)荷運(yùn)營(yíng)。

我們認(rèn)為，在目前供應(yīng)充足、成本存在支撐和產(chǎn)量控制的情況下，PX價(jià)格短期仍將在底部徘徊，大幅下挫或反彈的可能不大。

3.聚酯庫(kù)存維持低位，旺季需求逐步展開

受需求回暖及庫(kù)存回補(bǔ)等因素提振，加上滌絲產(chǎn)品毛利逐步回升，聚酯裝置整體開工率整體仍維持在75.6%。另?yè)?jù)CCF統(tǒng)計(jì)，目前江浙主流工廠FDY、POY、DTY庫(kù)存分別為5—7天、7—9天和15—18天，均較3月有了明顯下降。而江浙織機(jī)開機(jī)率亦回升至80%，輕紡城成交量增至500萬(wàn)米附近，終端旺季需求逐步展開。

總體來(lái)看，由于終端運(yùn)行良好，聚酯產(chǎn)銷平衡，庫(kù)存壓力亦得到緩解，聚酯市場(chǎng)成交重心維持振蕩上行趨勢(shì)，對(duì)成本的傳導(dǎo)能力也將進(jìn)一步增強(qiáng)，從而對(duì)PTA市場(chǎng)形成有力支撐。

4.紡織品服裝出口持續(xù)向好，對(duì)聚酯消費(fèi)拉動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)

紡織品服裝出口方面，2010年一季度我國(guó)累計(jì)出口392.46億美元，同比增長(zhǎng)15.20%，出口金額超過(guò)2008年同期水平，而3月紡織與服裝出口訂單PMI指數(shù)分別為61和60，預(yù)示著二季度出口依舊向好。另外，商務(wù)部副部長(zhǎng)鐘山表示中美初步達(dá)成協(xié)議，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，因人民幣升值引發(fā)的出口紡織品服裝出口下降的擔(dān)憂將逐步緩解。因此，2010年紡織服裝行業(yè)的出口將會(huì)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

內(nèi)銷方面，2010年前3個(gè)月服裝鞋帽類消費(fèi)品零售總額增速為23.9%，超過(guò)社會(huì)平均6個(gè)百分點(diǎn)，表明內(nèi)銷持續(xù)旺盛增長(zhǎng)；衣著類CPI也呈現(xiàn)出探底回升趨勢(shì)，表明2010年國(guó)內(nèi)紡織品服裝消費(fèi)有進(jìn)一步回暖的可能。紡織業(yè)對(duì)上游聚酯工業(yè)的拉動(dòng)作用將進(jìn)一步明顯，從而提振PTA市場(chǎng)信心。

PTA短線承壓高位振蕩，中線面臨回調(diào)壓力

根據(jù)基本面分析可知，產(chǎn)業(yè)鏈利多因素仍占據(jù)主導(dǎo)，隨著旺季需求逐步展開，PTA消費(fèi)仍將得到有力保證。目前市場(chǎng)最大的不確定性因素仍來(lái)自宏觀政策調(diào)控力度，一旦市場(chǎng)流動(dòng)性收緊力度增加，PTA后市走勢(shì)將相對(duì)悲觀。對(duì)于后市，短期來(lái)看，在下游需求面的支撐下PTA仍將維持高位振蕩態(tài)勢(shì)，不排除因周期性備貨回探前期高點(diǎn)的可能；但中期來(lái)看，目前下游旺季已進(jìn)入中期，而二季度存在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱隱患，在政府宏觀調(diào)控力度增強(qiáng)的情況下PTA面臨回調(diào)壓力。