短期來看，在下游需求面的支撐下PTA仍將維持高位振蕩態(tài)勢，不排除因周期性備貨回探前期高點的可能；但中期來看，目前下游旺季已進入中期，而二季度存在經(jīng)濟過熱隱患，在政府宏觀調(diào)控力度增強的情況下PTA面臨回調(diào)壓力。

進入4月以后，雖下游產(chǎn)銷較好，織機開機率持續(xù)回升，但PTA期現(xiàn)貨仍呈現(xiàn)高位整理態(tài)勢，上行動力不足。展望后市，短期因基本面利多因素占據(jù)主導，PTA仍有望維持強勢整理格局，不排除再度回探8700—8800一線的可能，但中期來看，因政府宏觀調(diào)控力度可能增強，在下游旺季已進入中期、庫存壓力逐步增大的情況下，PTA面臨回調(diào)壓力。

宏觀政策存在不確定性，恐將影響市場氣氛

歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，如美國3月CPI、零售額及費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)等均表現(xiàn)良好，短期內(nèi)就業(yè)拉動消費復蘇跡象逐漸體現(xiàn)；而希臘債務問題對市場的沖擊逐步縮減，歐元區(qū)經(jīng)濟在德法兩國的強勁增長帶領(lǐng)下正在逐步復蘇。但SEC指控高盛引發(fā)市場避險情緒再度升溫，商品市場亦因此大幅下挫。我們認為，因美國實體企業(yè)盈利不斷回升及流動性相對充足，此案對商品市場的沖擊更多停留在心理層面，難以產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

真正引發(fā)市場擔憂的是中國一季度靚麗的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。信貸及物價數(shù)據(jù)使得市場對加息預期降溫，但GDP同比增長11.9%，超出潛在增長水平，市場對經(jīng)濟過熱的擔憂再次浮現(xiàn)。因4月14日的國務院常務會議內(nèi)容措辭謹慎，我們預計近期不會出臺更有力的緊縮信貸的政策，數(shù)量型工具依舊是央行的首選。從中長期來看，二季度物價仍面臨持續(xù)上升的壓力，目前宏觀面對PTA市場最大的影響依舊來自于政策的不確定性，市場預期亦因此存在較大分歧，引發(fā)PTA高位振蕩。

PTA供應增加，倉單壓力不斷增大

因PTA暴利，裝置開工率較高。從裝置開工動態(tài)來看，3月份檢修過的多套大型裝置4月份均正常生產(chǎn)，而4月份準備檢修的裝置主要有亞東石化、天津石化、洛陽石化等非主流裝置，相比上個月450萬噸的檢修產(chǎn)能，其影響相對較小。另外，佳龍石化60萬噸新裝置正式投產(chǎn)，亦增加了市場供給。按照CCF統(tǒng)計口徑，PTA裝置4月上半月平均開工率92%，高出3月份近5.6個百分點。

進口方面，韓國部分主流PTA生產(chǎn)商與江浙聚酯廠商就PTA保證金歸屬事宜談判已經(jīng)結(jié)束，韓國貨可能恢復供應。若按當前聚酯開工率75.6%計算，PTA月需求在143萬噸，而4月份國內(nèi)產(chǎn)量在115萬—118萬噸，加上PTA進口量可能增加，PTA供需偏緊態(tài)勢有可能得到改善。

另外，值得我們關(guān)注的是，自3月份開始，PTA倉單一直呈現(xiàn)增加態(tài)勢，目前已達到2008年同期水平。雖然在通脹預期前提下庫存不會成為制約市場的主要因素，但在央行不斷進行市場操作和信貸調(diào)控的情況下，一旦流動性出現(xiàn)緊縮態(tài)勢，庫存將是多頭不得不面對的難題。

產(chǎn)業(yè)鏈利多占據(jù)主導，旺季需求逐步展開

1.二季度原油仍將維持強勢

盡管原油在上探前期高點后回撤，但二季度原油走強仍是大概率事件。隨著全球經(jīng)濟的不斷好轉(zhuǎn)，三大國際能源機構(gòu)紛紛上調(diào)全球原油需求數(shù)據(jù)；而從原油消費的季節(jié)性因素來看，二季度往往是油品消費的高峰，將會帶來原油價格的走高。EIA數(shù)據(jù)顯示，美國石油產(chǎn)品、汽油及餾分油消費回升趨勢基本確立，且油品庫存下滑，尤其值得關(guān)注的是雖然煉廠開工率距離歷史平均水平仍然有一定的差距，但一季度開工率出現(xiàn)了反季節(jié)性上升，這也從側(cè)面反映終端需求已經(jīng)出現(xiàn)了實質(zhì)性的改善。

另外，從CFTC持倉數(shù)據(jù)來看，截至上周二，總持倉依舊高達139萬張，而基金凈多頭寸亦高達11.3萬張，仍處近幾個月的最好水平，表明資金對后市依舊看好。我們認為，原油價格維持強勢將提振市場多頭人氣，成為PTA價格維持強勢的基礎(chǔ)。

2.PX供應充足，短期價格仍將在底部徘徊

受新增裝置集中投放市場沖擊，PX利潤維持低位。在煉化廠煉油邊際不斷回升、石腦油裂解價差相對較高的情況下，作為副產(chǎn)品的PX不得不“被生產(chǎn)”，因此PX裝置大幅調(diào)降負荷可能性較小，市場供應依舊充足，而烏魯木齊石化100萬噸新增裝置的投產(chǎn)更是增加了供應壓力。另外，部分PX生產(chǎn)商已著手下調(diào)裝置開工負荷，如中海油惠州80萬噸的PX裝置3月開工率下調(diào)15%，阿曼芳烴公司81.5萬噸PX裝置在整個3月份維持在55%—56%的低負荷運營。

我們認為，在目前供應充足、成本存在支撐和產(chǎn)量控制的情況下，PX價格短期仍將在底部徘徊，大幅下挫或反彈的可能不大。

3.聚酯庫存維持低位，旺季需求逐步展開

受需求回暖及庫存回補等因素提振，加上滌絲產(chǎn)品毛利逐步回升，聚酯裝置整體開工率整體仍維持在75.6%。另據(jù)CCF統(tǒng)計，目前江浙主流工廠FDY、POY、DTY庫存分別為5—7天、7—9天和15—18天，均較3月有了明顯下降。而江浙織機開機率亦回升至80%，輕紡城成交量增至500萬米附近，終端旺季需求逐步展開。

總體來看，由于終端運行良好，聚酯產(chǎn)銷平衡，庫存壓力亦得到緩解，聚酯市場成交重心維持振蕩上行趨勢，對成本的傳導能力也將進一步增強，從而對PTA市場形成有力支撐。

4.紡織品服裝出口持續(xù)向好，對聚酯消費拉動進一步增強

紡織品服裝出口方面，2010年一季度我國累計出口392.46億美元，同比增長15.20%，出口金額超過2008年同期水平，而3月紡織與服裝出口訂單PMI指數(shù)分別為61和60，預示著二季度出口依舊向好。另外，商務部副部長鐘山表示中美初步達成協(xié)議，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，因人民幣升值引發(fā)的出口紡織品服裝出口下降的擔憂將逐步緩解。因此，2010年紡織服裝行業(yè)的出口將會恢復穩(wěn)定增長。

內(nèi)銷方面，2010年前3個月服裝鞋帽類消費品零售總額增速為23.9%，超過社會平均6個百分點，表明內(nèi)銷持續(xù)旺盛增長；衣著類CPI也呈現(xiàn)出探底回升趨勢，表明2010年國內(nèi)紡織品服裝消費有進一步回暖的可能。紡織業(yè)對上游聚酯工業(yè)的拉動作用將進一步明顯，從而提振PTA市場信心。

PTA短線承壓高位振蕩，中線面臨回調(diào)壓力

根據(jù)基本面分析可知，產(chǎn)業(yè)鏈利多因素仍占據(jù)主導，隨著旺季需求逐步展開，PTA消費仍將得到有力保證。目前市場最大的不確定性因素仍來自宏觀政策調(diào)控力度，一旦市場流動性收緊力度增加，PTA后市走勢將相對悲觀。對于后市，短期來看，在下游需求面的支撐下PTA仍將維持高位振蕩態(tài)勢，不排除因周期性備貨回探前期高點的可能；但中期來看，目前下游旺季已進入中期，而二季度存在經(jīng)濟過熱隱患，在政府宏觀調(diào)控力度增強的情況下PTA面臨回調(diào)壓力。