油價(jià)過高不利全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，過低則不利于OPEC增加石油生產(chǎn)投資，因此原油年均價(jià)穩(wěn)定在80美元附近不失為平衡供應(yīng)與需求、市場(chǎng)與政府調(diào)控的權(quán)宜之策。滬燃料油主力合約定價(jià)不高，不易大跌，但可炒作題材也不多，整體走勢(shì)還將以原油為風(fēng)向標(biāo)。

今年以來NYMEX原油始終處于窄幅振蕩上漲態(tài)勢(shì)中，近月合約高點(diǎn)至每桶87.09美元，低點(diǎn)至69.50美元，價(jià)格波動(dòng)率處于近六年以來的最低水平，今年均價(jià)接近80美元。近期因高盛公司被美國(guó)證監(jiān)會(huì)指控欺詐投資者，包括原油在內(nèi)的大宗商品受到?jīng)_擊而大幅下挫。我們分析認(rèn)為，寬松的貨幣政策和需求旺季來臨仍將繼續(xù)有力支撐上半年的原油價(jià)格。

原油：寬松貨幣政策和需求旺季將繼續(xù)支撐上半年原油價(jià)格

貨幣政策總體保持寬松，上半年經(jīng)濟(jì)刺激政策不大可能有大的松動(dòng)。作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的美國(guó)股市創(chuàng)18個(gè)月收盤高點(diǎn)，伯南克近期表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇可能為在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持低利率提供了依據(jù)。從國(guó)內(nèi)情況看，一季度GDP增長(zhǎng)11.9%，CPI增長(zhǎng)2.2%，PPI上漲5.2%，3月末廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)22.5%，比上年末回落5.2個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)政府加大了管理通脹預(yù)期的力度，在控制貨幣流量上初見成效，但一季度新增貸款約2.6萬億，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充裕。

2010年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致石油需求增加。國(guó)際能源組織協(xié)會(huì)(IEA)在4月10日的石油供需月報(bào)中預(yù)估，2010年全球石油日均需求至8660萬桶，較去年增加170萬桶或2%。中國(guó)石油消費(fèi)則表現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭，統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2010年1—3月中國(guó)原油產(chǎn)量4794萬噸，同比增長(zhǎng)4%；進(jìn)口5668萬噸，較上年增長(zhǎng)38.6%，前3個(gè)月原油表觀消費(fèi)量約10400萬噸，原油加工量為9523萬噸，年增幅約16%，而近5年中國(guó)原油表觀消費(fèi)量的增速在6%。

相比之下，美國(guó)石油消費(fèi)受到金融危機(jī)的沖擊更明顯，消費(fèi)疲軟和高庫存壓制油價(jià)，美國(guó)原油日均需求量由2007年的2070萬桶，下降到目前的約1900萬桶，降幅達(dá)8.2%。消費(fèi)不足導(dǎo)致高庫存，截止到4月9日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫存至3.54億桶，為近十年來次高水平。美國(guó)石油消費(fèi)占全球比例約為22%，中國(guó)僅為10%，因此美國(guó)石油消費(fèi)疲使油價(jià)承壓。當(dāng)前美國(guó)商業(yè)原油庫存正處于季節(jié)性增加階段，仍有可能繼續(xù)增加。隨著夏季需求高峰的來臨，煉廠裝置運(yùn)轉(zhuǎn)率提高，庫存將開始下降，并對(duì)油價(jià)產(chǎn)生提振，當(dāng)然力度還要視美國(guó)經(jīng)濟(jì)和石油需求恢復(fù)狀況而定。

市場(chǎng)資金明顯流入原油期貨。CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，截止到4月13日原油期貨總持倉增至約140萬手，非商業(yè)交易者持有凈多頭寸達(dá)11.3萬手。一方面說明看漲原油仍是當(dāng)前主流趨勢(shì)，另一方面也暗示著在市場(chǎng)持倉興趣和規(guī)模都達(dá)到較高水平后，油價(jià)調(diào)整的動(dòng)力也相應(yīng)增強(qiáng)。

對(duì)NYMEX原油18年走勢(shì)的歷史統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，4月、5月國(guó)際原油的上漲概率分別是77.78%、63%，一般上半年處于季節(jié)性上漲階段，二三季度夏季汽油需求高峰期、颶風(fēng)多發(fā)期來臨和經(jīng)濟(jì)面的改善等都將不同程度地刺激油價(jià)上漲。

綜上，上半年既是一年中全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵階段，又是原油需求的旺季，油價(jià)振蕩上行已成為市場(chǎng)普遍看法。不過我們也要看到，除主要石油消費(fèi)國(guó)消費(fèi)疲軟外，美元升值也是負(fù)面因素，美元仍有可能振蕩攀升，只有當(dāng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)開始明顯回升之時(shí)，美元真正貶值才會(huì)來到。另外，歐美政府也加大了對(duì)原油投機(jī)的管制，油價(jià)過高不利全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，過低則不利OPEC增加石油生產(chǎn)投資，因此原油年均價(jià)穩(wěn)定在80美元一線不失為平衡供應(yīng)與需求、市場(chǎng)與政府調(diào)控的權(quán)宜之策。

我們對(duì)原油后市謹(jǐn)慎看多，各項(xiàng)負(fù)面數(shù)據(jù)不支持油價(jià)過快過強(qiáng)上漲，在目前多空因素并存的前提下原油價(jià)格還將表現(xiàn)出低波動(dòng)性特征。

燃料油：市場(chǎng)資源量下降，需求回升

一季度因國(guó)內(nèi)原油加工量大增，國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量增幅較大，同時(shí)進(jìn)口下降，出口增加，國(guó)產(chǎn)燃料油在總供應(yīng)量中所占比例增大，但表觀消費(fèi)量仍繼續(xù)萎縮。高額消費(fèi)稅的征收，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)燃料油生產(chǎn)格局發(fā)生了極大改變，加速了燃料油市場(chǎng)的萎縮，中國(guó)燃料油消費(fèi)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年1—3月中國(guó)燃料油產(chǎn)量520萬噸，同比增12%，產(chǎn)出率5.5%；各類燃料油進(jìn)口量535萬噸，同比下降21%；燃料油表觀消費(fèi)量828.9萬噸，同比下降9.3%。

從需求方面看，地方煉廠需求回升，電廠需求仍不振。4月14日發(fā)改委將成品油最高零售價(jià)每噸上調(diào)320元，地方煉廠陸續(xù)恢復(fù)開工，相應(yīng)的對(duì)進(jìn)口燃料油的需求有所提升。一季度全國(guó)發(fā)電量9489億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20.8%，但電廠燃料油需求并不表示樂觀。目前廣東電力燃料油需求大戶仍舊為調(diào)峰燃機(jī)電廠，而且工業(yè)用戶繼續(xù)尋找替代能源及廉價(jià)能源，使得本來較為低迷的電廠燃料油需求繼續(xù)承壓。

從華東地區(qū)看，近期長(zhǎng)三角船供油需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，支撐船供燃料油價(jià)格不斷走高，船用高硫混調(diào)180主流供船價(jià)在4800—4900元/噸。支撐船用油上揚(yáng)的利好因素在于，首先調(diào)油料漲價(jià)導(dǎo)致成本走高，其次沿海運(yùn)力偏緊也保證了較為旺盛的船用需求，

從價(jià)格方面考慮，滬燃料油主力合約期貨價(jià)格接近現(xiàn)貨，而且略低于進(jìn)口成本。若以新加坡市場(chǎng)180CST燃料油MOPS價(jià)格490美元/噸計(jì)算，進(jìn)口完稅價(jià)在5000元/噸。滬燃料油主力6月合約價(jià)格在4760左右，低于進(jìn)口成本240元，而黃埔現(xiàn)貨價(jià)格在4800元/噸，期現(xiàn)升水不大。燃料油可交割資源持續(xù)減少，上海期交所交割倉庫數(shù)據(jù)顯示，截止到4月16日燃料油可交割貨物量350072噸，注冊(cè)倉單226100噸。

上半年是燃料油需求旺季，約占全年消費(fèi)量的55%以上。目前需求回升，市場(chǎng)資源量下降，因此價(jià)格受到的支撐較強(qiáng)。滬燃料油主力合約定價(jià)不高，不易大跌，但可炒作題材也不多，整體走勢(shì)還將以原油為風(fēng)向標(biāo)。