當(dāng)下流動(dòng)性處于四年來最寬松格局，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)事件并未持續(xù)擾動(dòng)股市。多因素共振下，期指多頭趨勢“漸入佳境”。在近期大漲后，不排除指數(shù)因假期臨近結(jié)合消息面因素而出現(xiàn)技術(shù)面休整。不過，在經(jīng)濟(jì)、政策利多方向延續(xù)的情況下，期指或維持偏多運(yùn)行格局。

6月以來，股市延續(xù)振蕩上行趨勢，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已創(chuàng)出2016年以來反彈新高。市場多頭格局漸顯，三大期指逐漸向年內(nèi)高點(diǎn)靠攏。

投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

從基本面角度看，疫情發(fā)生后，基于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)以及外部環(huán)境不確定的擔(dān)憂，投資者的整體心態(tài)偏謹(jǐn)慎。從期指升貼水角度來看，扣除分紅后，期指貼水幅度為近幾年來最大，顯示投資者的悲觀情緒。不過，隨著時(shí)間的推移，投資者發(fā)現(xiàn)所擔(dān)憂的一系列問題并未發(fā)酵。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比仍呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，外部環(huán)境也并未出現(xiàn)所擔(dān)憂的黑天鵝。伴隨北上資金的持續(xù)涌入，投資者的樂觀預(yù)期逐步升溫。周一兩市成交額創(chuàng)3個(gè)月新高，顯示場外資金入場跡象。

基本面角度看，當(dāng)前市場最大的支撐來自于政策面對(duì)流動(dòng)性的支持。從M2、社融增速、資金利率價(jià)格等指標(biāo)觀察，當(dāng)前是近四年來政策面最寬松時(shí)期。上周陸家嘴論壇央行行長易綱表示，今年新增社融和信貸將分別達(dá)到30萬億元和20萬億元規(guī)模，較過去有10%以上的增幅。自5月以來，貨幣端整體呈現(xiàn)邊際收緊狀態(tài)，例如暫停逆回購、未如市場預(yù)期降息等。但在海內(nèi)外疫情仍未完全平復(fù)的情況下，市場認(rèn)為貨幣政策不會(huì)過于收緊。為了實(shí)現(xiàn)信貸的放量，也需要一定的流動(dòng)性配合。在寬信用格局下，股市整體上處于易漲難跌格局。

期指強(qiáng)弱風(fēng)格有望階段性反轉(zhuǎn)

二季度以來，指數(shù)層面雖然漲幅并不明顯，但行業(yè)層面分化較大，部分漲幅居前品種漲勢喜人。年初至今，醫(yī)藥行業(yè)漲幅達(dá)36%，食品飲料漲幅21%，電子板塊上漲19%。跌幅居前的品種為石油石化（-17%）、煤炭（-13%）、銀行（-13%）等強(qiáng)周期板塊。整體看，資金偏好于醫(yī)藥等盈利確定性品種，或是與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性低的逆周期消費(fèi)類品種。我們認(rèn)為，在疫情的影響持續(xù)的情況下，資金或延續(xù)追逐相對(duì)確定性品種。后期，若強(qiáng)周期品種財(cái)報(bào)業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，PPI顯著回升，強(qiáng)周期品種將迎來補(bǔ)漲，期指的強(qiáng)弱風(fēng)格有望階段性反轉(zhuǎn)，即出現(xiàn)IH強(qiáng)于IC的走勢。

整體上，我們認(rèn)為當(dāng)前較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境是市場出現(xiàn)強(qiáng)勢的最大支撐因素。不過，本周臨近端午小長假，參考過去端午節(jié)前后往往出現(xiàn)“變盤”，投資者的學(xué)習(xí)效應(yīng)會(huì)增加避險(xiǎn)情緒，在節(jié)前部分投資者或提前落袋為安，從而給指數(shù)上行帶來壓力。近期海外疫情有再度升溫跡象。6月18日全球單日新增病例15萬，為疫情發(fā)生以來最高。投資者對(duì)于疫情的二次升溫或?qū)е聦?duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期升溫。此外，美股近期也在新高或前高附近，或存一定的上行壓力。

我們認(rèn)為，多因素共振或使得股指仍將出現(xiàn)一定程度的振蕩。不過，無論是疫情的反復(fù)還是大國博弈因素，投資者均有一定預(yù)期，對(duì)于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好難以形成持續(xù)性的利空。在利空擾動(dòng)后，投資者可維持逢低買入心態(tài)。