從供應(yīng)方面來看，新膠產(chǎn)量仍然有限，但割膠量將逐步放大。目前中國天膠產(chǎn)區(qū)已全面開割，初步估計云南省天膠產(chǎn)量可能因干旱損失2-3萬噸，對全國總產(chǎn)量不構(gòu)成明顯影響。東南亞也逐步開割，目前來看干旱對東南亞主產(chǎn)區(qū)天膠產(chǎn)量的影響很小，而且高企的膠價也將刺激膠農(nóng)產(chǎn)膠的生產(chǎn)積極性，因此今年全球天膠產(chǎn)量將同比增加。

從需求方面來看，天膠需求仍然旺盛，但增速將放緩。歐美汽車消費(fèi)仍在緩慢好轉(zhuǎn)。3月是國內(nèi)汽車產(chǎn)銷傳統(tǒng)旺季，之后幾個月的汽車消費(fèi)絕對量將逐步轉(zhuǎn)弱。雖然我們預(yù)期中國汽車銷售水平仍將維持高位，但增速下滑是必然的。雖然各大輪胎廠相繼提價，但汽車消費(fèi)的增加使得輪胎銷售總體仍在增加，輪胎企業(yè)依舊在持續(xù)買入天膠。天然橡膠(資訊,行情)生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）在最新的月度報告中稱，因橡膠價格過高，全球輪胎制造業(yè)在3月和4月份推遲采購。因此，5、月份輪胎企業(yè)的采購量可能有所增加，這對膠價形成利好。

目前膠市最大的價格結(jié)構(gòu)扭曲，是3號煙片膠大大高于20號標(biāo)膠。一般來說前者升水0-20美元/噸，升水過高，則往往預(yù)示膠價投機(jī)過度，后期可能下跌，反正亦然。但是4月份前者升水大幅飆升，最高點(diǎn)超過80美元/噸，超過歷史最高水平。歷史上看，嚴(yán)重脫離實體供需的擠倉投機(jī)行為總是對市場帶來巨大的創(chuàng)傷。從2009年下半年開始，天膠價格相對于合成膠價格一直處于大幅升水的狀況。以前天膠對合成膠價格一般升水2500元/噸，但去年四季度至今升水幅度一直維持在4000元/噸以上。這種價差結(jié)構(gòu)大大降低了橡膠消費(fèi)企業(yè)使用天膠的積極性，抑制了天膠需求。

從統(tǒng)計意義上講，5月份是膠價全年最容易上漲的月份，因為輪胎需求處于旺季，而新膠剛上市，供應(yīng)端輕微的變化即可能引起膠價上漲。但今年受到中國刺激政策退出和外圍市場擠倉行情失敗的利空影響，滬膠恐難有較好表現(xiàn)。中國經(jīng)濟(jì)上行和刺激政策退出利空的沖突進(jìn)一步激化，由于政策調(diào)控不會一步到位，因此對市場的壓制可能在二三季度延續(xù)。我們認(rèn)為5月份膠價可能震蕩走低，核心波動區(qū)間在22000-24000元/噸。