從近期走勢來看，大豆市場受外圍環(huán)境影響總體不大，雖然美元屢創(chuàng)年內(nèi)新高，但其對美豆的打壓作用并不明顯。由于增產(chǎn)利空因素此前已經(jīng)基本被消化，且目前時間上進入季節(jié)性利多炒作時期，豆類仍是商品市場中最有補漲潛力的品種，上周后期兩個交易日豆類市場的下跌或只是短期市場悲觀情緒的體現(xiàn)。

自4月27日以來的9個交易日、短短兩周時間內(nèi)，全球資本市場在宏觀經(jīng)濟環(huán)境動蕩的沖擊下走出了一波V型反轉(zhuǎn)的深度下跌的行情。道指4月26日創(chuàng)2008年9月以來新高11257.93點，但上周五收盤于10380.43，跌幅7.8%；A股市場大幅下挫跌破2700；同時美元指數(shù)快速上漲2.5%突破85，國際和國內(nèi)市場大宗商品受此影響均大面積走軟。原油跌破75美元創(chuàng)年底新低，倫銅領(lǐng)跌金屬跌幅達12.7%。

但是大豆市場在這輪下跌當中卻表現(xiàn)得相對堅挺。從外盤情況看，CBOT大豆7月合約下跌5.9%，CBOT豆粕7月合約下跌5.4%，CBOT豆油7月下跌3.3%，美玉米和美麥期貨價格不跌反漲，為大豆市場提供了支撐。從國內(nèi)盤面看，滬銅領(lǐng)跌有色金屬至3個月來的低位，化工品也全線下跌，總體來說大豆表現(xiàn)較為抗跌。筆者認為大豆仍將在未來的一段時間保持一定的抗跌性。

增產(chǎn)利空已基本消化

從1月份至今，全球范圍內(nèi)的大豆產(chǎn)量利空消息一直充斥市場。1月份公布的USDA報告顯示，預(yù)計美國2009/2010年度大豆產(chǎn)量為33.61億蒲式耳，轉(zhuǎn)庫存為2.45億蒲式耳，均高于市場預(yù)期。隨后幾個月的USDA報告當中，美豆產(chǎn)量預(yù)估仍保持在高水平，并且全球大豆產(chǎn)量由1月報告的2.5338億噸逐步調(diào)高至4月供需報告的2.5746億噸。同時，南美大豆產(chǎn)量預(yù)估不斷創(chuàng)下新的紀錄：4月30日，巴西植物油行業(yè)協(xié)會將2009/2010年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測調(diào)高到6790萬噸；同日阿根廷交易所預(yù)計阿根廷大豆產(chǎn)量將達到創(chuàng)紀錄5480萬噸；5月5日阿根廷最大的農(nóng)業(yè)公司預(yù)計2010/2011年度阿根廷糧食產(chǎn)量有望超過9000萬噸。

但投資者應(yīng)該注意到，利空消息并沒有持續(xù)對大豆價格形成打壓，目前市場對產(chǎn)量利空的反應(yīng)已進入麻木階段。在高庫存和高產(chǎn)量的雙重打壓下，1月份CBOT和國內(nèi)盤豆類品種均大幅度走低，月跌幅達15%。而在隨后的幾個月當中，大豆價格基本保持橫盤振蕩的走勢。從2月份到4月份的3個月當中，美豆指數(shù)在920—960美分的范圍內(nèi)小幅度波動，波動范圍在4%以內(nèi)；連豆一指數(shù)在3800—3900區(qū)間波動，波動范圍在2.6%以內(nèi)，更是小于美豆的波動程度。說明在此期間，不論是南美豐產(chǎn)數(shù)據(jù)還是全球產(chǎn)量不斷調(diào)高，都沒有對市場形成實質(zhì)利空。進入5月份，大豆開始選擇向上突破，即使美豆播種狀況良好，2010/2011年度產(chǎn)量預(yù)估仍會增長，市場也未對此作出反應(yīng)。說明產(chǎn)量利空已經(jīng)基本被市場通過1月份15%的跌幅所消化。

季節(jié)性利多炒作時期臨近

美豆進入播種時期，也進入了傳統(tǒng)的季節(jié)性炒作時期。從歷史行情數(shù)據(jù)來看，除了2008年遭遇百年不遇的經(jīng)濟危機之外，近5年來每到5月份大豆都會上演一段或大或小的上漲行情。截止到5月2日美國18個大豆種植州平均完成播種進度達18%，遠高于去年同期的5%和5年均值8%，這可能也是今年的上漲行情提前到4月份就開始的原因。這一階段賣方更希望借助和擴大各種利多題材對市場產(chǎn)生的影響，以此達到推高遠期價格升水的目的。播種期間的天氣、預(yù)估播種面積的波動、生長初期的病蟲災(zāi)害等因素，都可以成為炒作的題材。

另外，中國作為世界最大的大豆進口國，每年的5—7月是我國進口大豆最集中的月份，這也成為季節(jié)性炒作題材之一。4月份，美豆指數(shù)由934美分一路上漲，突破1000美分，連豆指數(shù)也跟隨上漲，最高觸及4000元/噸。市場普遍認為，是由于陳豆庫存的下降以及中國對美豆的強勁進口需求推動了這一輪價格上漲。4月15日的美國農(nóng)業(yè)部一周出口銷售報告稱，當周美國舊作美豆凈出口銷售30.86萬噸，其中12.87萬噸發(fā)往中國；而新作美豆全部由中國購買。從歷年數(shù)據(jù)來看，5—7月都是我國進口大豆高峰期，在2009/2010年度已經(jīng)過去的6個月當中，月度進口幾乎都創(chuàng)出近6年同期新高。此前商務(wù)部已經(jīng)預(yù)估我國2010年5—6月進口大豆環(huán)比仍會創(chuàng)新高，這將成為市場強有力的利多炒作因素。

大豆具有補漲潛力

首先，從商品價格經(jīng)濟復蘇后的反彈程度進行分析。在我們關(guān)注主要的幾個期貨品種，金屬當中選擇滬銅，化工品當中選擇天膠，軟商品當中選擇鄭糖，來分析自2008年經(jīng)濟危機以來的商品走勢。滬銅指數(shù)金融危機前高點75525，金融危機后跌至22405，目前為止反彈最高至63619，高點反彈幅度（反彈高點/危機前高點）84.2%，低點反彈度（反彈高點/危機中低點）284%；同樣方法推算，天膠指數(shù)高點反彈幅度91.35%，低點反彈度300%；白糖指數(shù)高點反彈指數(shù)120%，低點反彈度212%。而豆一指數(shù)的高點反彈幅度只有78%，低點反彈度也只有147%，均處于最低水平。如果說白糖的基本面過于特殊暫不考慮，但是相比金屬和化工產(chǎn)品的反彈幅度來說，大豆的高點反彈度和低點反彈度都不及前兩者。面對同樣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和內(nèi)外部市場氛圍，筆者認為從這個角度來說，大豆是后市最有補漲潛力的品種。

其次，我們來分析各個品種的成交量。滬銅由于其品種的特殊性和在期貨市場的穩(wěn)固地位，成交量一直保持在較為穩(wěn)定的水平。天膠和白糖成交量變化情況相似，都是在反彈初期成交量明顯放大后保持穩(wěn)定。而豆一成交量卻很明顯地自1月份下跌以來一直沒有顯著恢復，5月5日，美豆逆市收紅，連豆跟隨放量收陽，單日漲幅達到年內(nèi)最大，同時成交量有所爆發(fā)。雖然后兩個交易日由于外圍市場利空大幅度下跌，但是仍保持了較高的成交量。從這個解譯筆者也更傾向于認為，市場多頭資金仍然對大豆保持著較高的關(guān)注度。

農(nóng)產(chǎn)品非金融屬性削弱宏觀利空

農(nóng)產(chǎn)品的非金融屬性是投資者所容易理解的，它并不像有色金屬和原油以及黃金一樣在市場上除了扮演商品本身的角色之外，更是戴上是金融風向標的帽子。但是并不是說農(nóng)產(chǎn)品不會被宏觀利空所影響，這種影響在理論上和實際的行情走勢當中都得到了體現(xiàn)。在2008年的這場金融危機當中，所有商品無一幸免地遭遇價值大幅度縮水。而我們要說明的是，當前的宏觀經(jīng)濟利空具有其自身的特點，在這種特定的條件下，農(nóng)產(chǎn)品價格就顯示出更好的抗宏觀因素干擾性。

一方面，當前的宏觀利空是消息面和市場情緒面的利空，而非實體經(jīng)濟利空。這次由希臘主權(quán)債務(wù)危機以及歐元貶值引發(fā)的利空還只是在資本市場的一種狀態(tài)，它傳到到農(nóng)產(chǎn)品市場需要一個很長的過程，在次過程中農(nóng)產(chǎn)品市場有足夠的空間和時間對其進行消化，利空很難真正滲透到農(nóng)產(chǎn)品市場的基本面。因此，大豆并不像銅和原油等大宗商品一樣對此做出快速反應(yīng)。

另一方面，目前的全球的經(jīng)濟環(huán)境不能說是悲觀，只是出現(xiàn)了一些動蕩。這種動蕩短期內(nèi)不會選擇明確的方向。從美國和中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟恢復都處在良好狀態(tài)。大的趨勢沒有改變，所以農(nóng)產(chǎn)品的走勢還是應(yīng)該回歸自身的基本面。往往只有基本面和宏觀面一致看空的時候，商品價格才會趨勢性的下跌。

從大豆現(xiàn)在的走勢來看，受外圍市場影響總體不大，美元屢創(chuàng)年內(nèi)新高，但是美元本身對美豆的打壓作用并不是很強。筆者認為上周末兩個交易日豆類市場的下跌只是短期市場情緒的體現(xiàn)，大豆市場仍會在下一階段受到多頭資金的關(guān)注。