前期TA009經(jīng)過了一波急速的殺跌，從8766元/噸下跌到最低7990元/噸，跌去776元/噸，開始了年后的第二波探底走勢(shì)。在這波殺跌過程中，多頭在節(jié)節(jié)敗退中逐步增加頭寸，而空頭卻在順勢(shì)大幅加空。后市PTA期貨是否還會(huì)有一個(gè)更深的探底過程呢？

從很多跡象來看，PTA期貨具備了短期反彈的可能。

首先，技術(shù)上有著修正向上的需求。3月16日PTA期貨的低點(diǎn)在7956元/噸，而5月10日的低點(diǎn)出現(xiàn)在7990元/噸。這就給市場(chǎng)一種心理暗示，換約之后的TA1009已經(jīng)完成了價(jià)格的回歸過程，之后可能是一波上漲趨勢(shì)。尤其在當(dāng)前聚酯工廠、貿(mào)易商庫存均居高不下的情形下，市場(chǎng)心態(tài)是不希望PTA期貨暴跌的。筆者通過訪談得知，當(dāng)前PTA期貨市場(chǎng)上的很多空頭頭寸也是貿(mào)易商頭寸，但貿(mào)易商同樣持有現(xiàn)貨，期貨價(jià)格漲跌對(duì)他們來說形如雞肋。更多貿(mào)易商的現(xiàn)貨頭寸大于期貨頭寸，他們更愿意期貨價(jià)格上漲。PTA工廠就更不用說了，他們對(duì)當(dāng)前的國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)感到樂觀，并不認(rèn)為人民幣升值會(huì)那么快到來。

其次，國(guó)際資本市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)急速反彈。國(guó)際油價(jià)、國(guó)際銅價(jià)和道瓊斯指數(shù)周一晚紛紛大漲，這對(duì)PTA期貨市場(chǎng)可能會(huì)帶來一個(gè)較強(qiáng)的向上沖擊力。也有人認(rèn)為，目前而言，外部所謂的風(fēng)險(xiǎn)可能被夸大了，資本市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量還是不錯(cuò)的。當(dāng)然，終端原料價(jià)格的上漲，最終會(huì)對(duì)空頭心理形成較大的沖擊力，雖然PTA期貨不一定能漲過原油等商品，但市場(chǎng)氛圍會(huì)好轉(zhuǎn)。

最后，PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)容易控制。內(nèi)盤方面，主流商談至7800—7850元/噸水平；外盤方面，買家稀少，臺(tái)灣貨實(shí)際商談意向至960—965美元/噸，實(shí)際成交稀少，部分賣家持貨觀望。由于當(dāng)前PTA市場(chǎng)現(xiàn)貨比例較低，市場(chǎng)主力可以通過控制PTA現(xiàn)貨價(jià)格來達(dá)到提高PTA期現(xiàn)價(jià)格的目的。以前就曾出現(xiàn)過這種情形，在去年某個(gè)月份PTA期價(jià)大幅回調(diào)的時(shí)候，某些PTA工廠通過集中收購現(xiàn)貨的方式來達(dá)到提高期價(jià)的目的，這樣對(duì)合同貨也是一種保護(hù)。

以上三個(gè)方面的因素疊加，最終會(huì)讓PTA期貨先是止跌，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下，走出低迷的困境。筆者在這里提到的是現(xiàn)貨帶動(dòng)期貨，主要還是基于當(dāng)前PTA期貨持倉量過高，再通過增加PTA期貨持倉頭寸達(dá)到拉高期價(jià)的可能并不大。

盡管如此，PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)仍然面臨著供給大幅增加的壓力，而且這種壓力在短期內(nèi)難以消除，原因有以下幾點(diǎn)：

其一，庫存量表現(xiàn)為“三高”現(xiàn)象。PTA期貨的持倉量和現(xiàn)貨庫存量、交割庫倉單量出現(xiàn)三高跡象。在本輪TA1009價(jià)格下跌中，PTA期貨持倉量并不見顯著降低，當(dāng)前再度上升到21萬手，如此高的持倉量要么交貨，要么就是平倉。交貨似乎并不現(xiàn)實(shí)，那么只有在交割前平倉。我們通過研究發(fā)現(xiàn)，自從2009年下半年開始，PTA期貨基本上一到交割期，價(jià)格都是下跌的?，F(xiàn)貨庫存量按照可以查詢的數(shù)據(jù)，當(dāng)前各種PTA社會(huì)庫存加總起來將達(dá)到160萬噸，當(dāng)然有一部分表現(xiàn)為下游的原料備貨，而交割庫的倉單也居高不下。

其二，進(jìn)口增加，國(guó)內(nèi)工廠開工率不減，現(xiàn)實(shí)的供應(yīng)量呈現(xiàn)逐步增加趨勢(shì)。從投資的角度來看，4月份長(zhǎng)絲的產(chǎn)量達(dá)到128萬噸，是一年中最高的一個(gè)月份，此后會(huì)表現(xiàn)出略微向下的勢(shì)頭。供給量的增加，帶來的是價(jià)格壓力。隨著PTA與PX的價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，我們發(fā)現(xiàn)，韓國(guó)進(jìn)口商逐步從微利變得大有利潤(rùn)，而內(nèi)陸工廠也在利潤(rùn)的誘惑下一直維持較高的開工率。3月份PTA進(jìn)口量為56萬噸，預(yù)計(jì)4月份這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)更大。國(guó)內(nèi)PTA工廠開工率也從88%提高到93%上方。需求不可能會(huì)無限增加，目前尚不具備這種條件，尤其是在歐洲出口市場(chǎng)繼續(xù)低迷的情況下，供給過?？赡軙?huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

其三，銀根緊縮可能會(huì)讓正在大搞項(xiàng)目的PTA、聚酯企業(yè)面臨著較為嚴(yán)峻的資金壓力。據(jù)傳，針對(duì)4月份高達(dá)7000億元的信貸規(guī)模，銀監(jiān)會(huì)正在出臺(tái)更嚴(yán)格的控制信貸規(guī)模的政策，由于項(xiàng)目投資的熱情過旺，筆者認(rèn)為，PTA上下游不差錢的現(xiàn)象正在離我們遠(yuǎn)去。

總之，利空因素來自于供給增加、流動(dòng)性遞減，這種因素所發(fā)生的作用正在累加，只是行業(yè)內(nèi)企業(yè)感覺有些麻木而已，故而在前期跌幅較深的時(shí)候，往往會(huì)存在一種價(jià)格上的修復(fù)可能，預(yù)計(jì)最高反彈目標(biāo)在8200—8300元/噸，但最終會(huì)因內(nèi)外部環(huán)境不配合，導(dǎo)致價(jià)格重心再度下移，不排除PTA期貨探前期新低7600—7800元/噸的可能。綜合分析，筆者整體維持振蕩下行的中長(zhǎng)期趨勢(shì)判斷，在策略安排上，建議逢高沽空，空頭止盈時(shí)機(jī)在PTA期貨持倉量下降至10萬手附近。