盡管近期商品市場展開深幅調(diào)整，但由于美國棉花大幅減產(chǎn)，中國的進(jìn)口增加又導(dǎo)致美國棉花庫存降至近年低位，國際棉花市場仍處于供求偏緊狀況。受不利天氣影響，我國今年新棉種植情況不太樂觀，國內(nèi)棉花供應(yīng)緊張局勢也有望延續(xù)。因此，一旦國際大宗商品低位企穩(wěn)，國內(nèi)棉花就有可能恢復(fù)振蕩上漲態(tài)勢。

盡管近期國際金融市場動蕩，商品在美元走強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂情緒下展開深幅調(diào)整，但國內(nèi)外棉花市場由于自身供求仍處于偏緊狀況，美棉小幅調(diào)整、國內(nèi)棉花市場強(qiáng)勢振蕩。筆者認(rèn)為，隨著市場對配額傳聞利空的消化，一旦國際大宗商品低位企穩(wěn)，國內(nèi)棉花CF1101合約將恢復(fù)振蕩上漲態(tài)勢，目標(biāo)位在17500—18000。

一、量化寬松持續(xù)，經(jīng)濟(jì)二次探底憂慮終將打消

由于2008年金融危機(jī)爆發(fā)，各國政府加大經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，我國也是多次下調(diào)利率，現(xiàn)在利率已處在歷史性低位。同時(shí)為了有效推動經(jīng)濟(jì)回升，2009年我國貨幣投放在9.5萬億，2010雖有所收緊，但全年應(yīng)該在3萬億以上。在政府投資、政府消費(fèi)主導(dǎo)下，我國CPI、PPI觸底反彈，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的4月份CPI為2.8%看，成本增加推動的食品價(jià)格上漲拉動CPI處在18月高位，市場擔(dān)憂央行采取加息政策。我們認(rèn)為，雖然CPI、PPI在溫和上漲，但由于經(jīng)濟(jì)過熱是局部的和溫和的，加上政府對房地產(chǎn)業(yè)的嚴(yán)厲調(diào)控，出現(xiàn)全面通脹的可能性不大。另外，歐美主要國家在利率方面按兵不動，說明他們已經(jīng)意識到過早選擇退出只會延長走出經(jīng)濟(jì)低谷的時(shí)間，所以在這樣的國際化大背景下，我國即使為了平抑物價(jià)上漲壓力選擇加息，也只會加息0.27個(gè)基點(diǎn)（對稱性加息），不會貿(mào)然、大幅、連續(xù)加息。從貨幣面和資金供求看，國內(nèi)棉花面臨較好的振蕩上揚(yáng)環(huán)境。

二、三大利多讓國內(nèi)外棉花價(jià)格易漲難跌

1.由于中美兩國大幅減產(chǎn)，全球棉花供求形勢嚴(yán)峻，尤其國內(nèi)對高等級棉花需求旺盛。

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2010/2011年度年度全球棉花產(chǎn)量將同比增長11％，接近2450萬噸。巴西和非洲的產(chǎn)量增幅將高于平均水平。印度產(chǎn)量略有增加，但由于其棉花生產(chǎn)主要依賴于降雨灌溉，因此官方要等到季風(fēng)雨季到來之后才能做出更貼近實(shí)際產(chǎn)量的預(yù)測。烏茲別克下年度產(chǎn)量將高于本年度，但與往年平均水平持平。此外下年度澳大利亞產(chǎn)量也有望增加。

2010/2011年度全球棉花消費(fèi)將回升約3％，至2480萬噸；而2009/2010年度漲幅為7％。雖然消費(fèi)水平仍低于全球金融危機(jī)爆發(fā)之前的水平，但要高于總產(chǎn)。因此，下年度全球棉花庫存將繼續(xù)減少，降至上世紀(jì)90年代中期以來的最低點(diǎn)。

美國棉花大幅減產(chǎn)、中國的進(jìn)口增加導(dǎo)致美國庫存降至近年低位；全球庫存消費(fèi)比狀況得到極大改善。

2.新棉種植情況不太樂觀，國內(nèi)棉花供應(yīng)緊張局勢有望延續(xù)。

由于國家近年來加大糧食補(bǔ)貼政策力度，種糧收益好于種棉。盡管去年以來，國內(nèi)外棉價(jià)回升使棉農(nóng)植棉積極性有所提高，但根據(jù)國內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查反饋信息看，今年植棉面積增幅較小。另外今年種植期間氣候異常，低溫少雨天氣將影響未來棉花生長。據(jù)中國棉花協(xié)會調(diào)查，今年以來，1—4月份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示棉花面積只是穩(wěn)中略有增長，增長低于預(yù)期?？傮w看新疆自治區(qū)能夠保持一個(gè)大致的平穩(wěn)，全國看形勢不是很樂觀。

與此同時(shí)，今年的氣候比較反常——低溫、陰雨、霜凍，4月份北京還在下大雪，黃河流域也在下雪，導(dǎo)致棉花主產(chǎn)區(qū)播種推遲，從目前看棉花種植情況不太樂觀，棉花面積和產(chǎn)量能夠維持上年略有增長就是很理想的狀態(tài)。從中國棉花協(xié)會和國家氣象局聯(lián)合做出的氣象報(bào)告看，今年到4月份全國平均氣溫日照次數(shù)都比常年少，氣溫低于常年，日照少于常年，降水量多于常年，總體氣候?qū)γ藁ㄊ遣焕模梢哉f棉花生產(chǎn)開局不利。

3.金融危機(jī)背景下，紡企脫胎換骨，整體行業(yè)利潤處在歷史最好時(shí)期，紗價(jià)穩(wěn)中走強(qiáng)帶動棉花消費(fèi)供銷兩旺。

近來，32支紗價(jià)與棉花價(jià)格呈現(xiàn)同步上漲態(tài)勢，且紗線價(jià)格漲幅超過棉花價(jià)格漲幅，我們認(rèn)為這主要取決于紡織下游市場的利潤回升。紡織廠將高生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁于下游消費(fèi)者是目前市場的特點(diǎn)，但是有報(bào)告指出紡織下游的制造業(yè)卻不能效仿這種方法，這也給未來的價(jià)格上漲限定了空間。紗線市場的健康要取決于棉花價(jià)格的波動方向，更重要的還有西方國家的消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)展。有數(shù)據(jù)顯示，美國消費(fèi)市場雖然還沒開始復(fù)蘇，但已經(jīng)趨于穩(wěn)定；但歐洲各國的零售市場仍處于弱勢。不過，從我國紡織品出口情況看，今年上半年較去年同期增長17%，中國紡織廠信心開始大幅回升。

三、四大潛在利空限制期價(jià)上揚(yáng)空間

1.新疆棉運(yùn)力增加，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面有望緩解。

由于去年新棉上市期間，內(nèi)地產(chǎn)棉區(qū)遭遇低溫陰雨天氣，高等級棉花資源缺少，從內(nèi)地的高等級棉庫存來看，現(xiàn)在庫存量較少，因此高度依賴新疆棉。但前期由于春運(yùn)原因，新疆棉外運(yùn)比較緩慢，短期供求緊張導(dǎo)致棉花價(jià)格在春節(jié)前后大幅上漲。后來國家發(fā)改委和鐵道部做了大力度的協(xié)調(diào)工作，通過補(bǔ)貼運(yùn)費(fèi)、增加車輛等手段，使今年第一季度車皮量增至200來車，比去年同期大幅增加。預(yù)計(jì)在8月份以前有望把新疆棉所有的庫存棉運(yùn)送完畢，這將會大大緩解供求矛盾。

2.鄭棉新規(guī)則，交割品明顯增多；另外新疆棉升水交割，期貨倉單有望增加。

在這次棉花新規(guī)則修改中，5級以下棉花也能交割且分級計(jì)價(jià)；另外，新疆棉升水200交割，加上國家從運(yùn)費(fèi)上每噸補(bǔ)貼400元，這些舉措都會刺激倉單注冊熱情。

3.棉紗大量進(jìn)口，替代棉花彌補(bǔ)供求缺口。

由于棉花進(jìn)口受到限制，對一些企業(yè)來說進(jìn)口棉紗便成為更加容易且更能獲利的辦法。從經(jīng)濟(jì)角度來看，中國對低支紗的進(jìn)口已經(jīng)逐漸代替對棉花的進(jìn)口。2009年中國對棉紗的進(jìn)口大幅增長32％至953436噸，且今年前兩個(gè)月進(jìn)口量也明顯高于去年同期。據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2010年1月，我國棉紗進(jìn)口量同比增長148.9%，環(huán)比增加49.46%。

4.國家有可能增加配額發(fā)放，滿足市場需求，抑制過快上漲棉價(jià)。

在國家89.6萬噸正式配額基礎(chǔ)上，市場傳言將增發(fā)100萬噸左右滑準(zhǔn)關(guān)稅配額。這短期看是利空，但長期看，國內(nèi)棉價(jià)與進(jìn)口棉差距有限，另外國內(nèi)大量進(jìn)口也會刺激國際棉價(jià)上漲，兩者相互依賴，支撐作用將顯現(xiàn)。

綜上所述，筆者認(rèn)為，國內(nèi)棉價(jià)將短期維持在16500—17000之間振蕩，中期會在供求關(guān)系改善影響下不斷振蕩上揚(yáng)。建議穩(wěn)健型投資者在16500—16700之間逢低買進(jìn)。