昨日，滬銅探底回升顯示市場恐慌性情緒得到緩解，短期銅價(jià)有望止跌趨穩(wěn)。然而，供應(yīng)過剩、流動性收緊等利空影響并未消除，在季節(jié)性規(guī)律的作用下，滬銅后期繼續(xù)維持弱勢的可能性較大。

滬銅經(jīng)歷4月中旬以來的下跌之后，逐步逼近2月份的低點(diǎn)，昨日跳空低開探底回升后逐步走穩(wěn)，預(yù)示著市場短期恐慌性殺跌情緒暫時告一段落。經(jīng)過季節(jié)性回調(diào)，滬銅下跌動能已經(jīng)得到釋放，近期將逐步趨穩(wěn)，但無論從基本面還是技術(shù)面來看，短期止跌都難以改變滬銅長期弱勢。

供應(yīng)過剩的壓力短期難以緩解

從周度庫存數(shù)據(jù)來看，目前，全球三大期貨交易所銅庫存均維持在相對較高的水平。截至上周五，倫敦金屬交易所銅庫存為48.4萬噸，上海期貨交易所銅庫存為17.3萬噸，紐約商品交易所銅庫存為10.1萬短噸，全球三大期貨交易所銅庫存總計(jì)達(dá)到74.9萬噸，與今年2月底金融危機(jī)以來的最高水平相比僅僅下降了4.4萬噸。此前，市場普遍預(yù)期今年上半年我國大量進(jìn)口和歐美補(bǔ)充庫存將有效消耗市場積壓的庫存，但實(shí)際情況并非如此。在銅價(jià)維持高位的情況下，主要產(chǎn)銅國的供應(yīng)并未出現(xiàn)中斷，充足的供應(yīng)使市場庫存大量積壓，不僅交易所庫存處于較高水平，國內(nèi)企業(yè)也大量囤銅，市場過剩的壓力并未因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而有效緩解，國際礦業(yè)巨頭將2010年市場再度嚴(yán)重緊缺的預(yù)期轉(zhuǎn)至2011年。那么，2011年全球市場出現(xiàn)嚴(yán)重緊缺的可能性到底有多大呢？從目前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平來看，這種可能性偏低，供應(yīng)過剩的壓力短期難以緩解。

政策調(diào)控有利于銅價(jià)回歸合理水平

作為全球最大的銅消費(fèi)國和進(jìn)口國，我國貨幣政策變化和房地產(chǎn)市場調(diào)控直接影響銅價(jià)走勢。去年底我國貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)之后，銅價(jià)上漲的動能逐步消失。我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速在2009年11月份達(dá)到29.64%的近10年來的最高水平，隨后幾個月持續(xù)穩(wěn)步回落，滬銅走勢也由長期單邊持續(xù)上漲轉(zhuǎn)變?yōu)橹衅诟呶粚挿怼?月份廣義貨幣供應(yīng)增速已經(jīng)回落至21.48%，在通貨膨脹壓力加劇的情況下，未來可能按照調(diào)控目標(biāo)進(jìn)一步下降至17%附近，這樣看來，銅價(jià)進(jìn)一步回調(diào)的可能性比較大。

從房地產(chǎn)調(diào)控來看，政策對投機(jī)性購房的打壓并非短期行為，隨著地方政府調(diào)控細(xì)則陸續(xù)出臺并開始實(shí)施，房價(jià)持續(xù)大幅上漲已不可能，與房地產(chǎn)市場發(fā)展密切相關(guān)的電力、家電等主要銅消費(fèi)領(lǐng)域必將受到影響。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步由沿海向中西部地區(qū)擴(kuò)展，制造業(yè)內(nèi)遷將影響到沿海地區(qū)銅的消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)對出口的依賴降低也將影響出口產(chǎn)品對銅的需求?？傮w來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，銅消費(fèi)增速將有所降低，國際銅價(jià)依賴中國需求長期維持在高位的難度加大。

美元是全球銅資源貿(mào)易的主要計(jì)價(jià)貨幣，銅價(jià)走勢與美元指數(shù)高度相關(guān)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)加劇，投資者紛紛買入美元避險(xiǎn)，這是美元指數(shù)走強(qiáng)的直接原因。從利率對匯率的影響來看，美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降無可降，未來美元利率變化方向是確定的，這是美元指數(shù)走強(qiáng)的根本原因。短期美元指數(shù)面臨技術(shù)上的阻力，這有利于銅價(jià)止跌趨穩(wěn)，但中期強(qiáng)勢格局仍然維持不變，后期將對銅價(jià)形成壓制。

歷史規(guī)律支持銅價(jià)維持弱勢

從近幾年的銅價(jià)走勢來看，每年上半年中國進(jìn)口高峰結(jié)束之后，銅價(jià)均會出現(xiàn)一定程度的回落，幅度從15%—35%不等。回落之后，銅價(jià)在夏季通常會維持弱勢整理。從基本面來看，今年交易所庫存水平遠(yuǎn)高于前幾年，倫敦金屬交易所現(xiàn)貨銅價(jià)對三個月期銅也始終處于貼水狀態(tài)，現(xiàn)貨供應(yīng)緊缺的局面根本就不存在。據(jù)此，筆者預(yù)計(jì)這次回調(diào)之后，滬銅后期表現(xiàn)可能比前幾年要弱。

綜合以上分析，銅價(jià)利空因素并未消失，短期市場恐慌情緒緩解有利于滬銅止跌，但無論是供需基本面還是貨幣政策的變化都不支持銅價(jià)下跌之后大幅反彈。滬銅這一輪下跌的幅度已經(jīng)超過18%，并且接近2月份的低點(diǎn)，技術(shù)上的強(qiáng)支撐有利于期價(jià)逐步走穩(wěn)。因基本面較前幾年要弱，建議投資者對后市反彈幅度的期望不宜過高。