在“內(nèi)憂外患”的大環(huán)境下，近期PTA期貨大幅下跌，主力PTA1009合約自前期高點8800附近啟動本輪跌勢，至5月中旬跌破8000這一重要心理關(guān)口支撐后跌勢加速，回歸至牛熊分水嶺下方，預(yù)示行情將再度步入熊市。

近期外圍市場宏觀利空齊聚，原材料價格低迷下行，下游需求放緩，商品市場上空陰霾籠罩。在“內(nèi)憂外患”的大環(huán)境下，近期PTA期貨大幅下跌，主力合約TA1009自前期高點8800附近啟動本輪跌勢，至5月中旬跌破8000這一重要心理關(guān)口支撐后跌勢加速，回歸至牛熊分水嶺下方，預(yù)示行情將再度步入熊市。展望后市，筆者認為PTA盤面實質(zhì)利好支撐難覓，調(diào)整向下仍將是中短期PTA行情的主基調(diào)。

希臘債務(wù)危機持續(xù)升溫

盡管早前歐盟與IMF達成了一項規(guī)模約1萬億美元（約7500億歐元）的緊急援助債務(wù)危機計劃，以阻止希臘債務(wù)危機導(dǎo)致歐元崩潰，在一定程度上提振了投資者信心，但已有跡象顯示希臘債務(wù)危機開始逐漸向歐元區(qū)周邊國家蔓延（如葡萄牙、愛爾蘭、西班牙），市場恐慌情緒持續(xù)升溫。標(biāo)準(zhǔn)普爾將西班牙的主權(quán)評級降至“AA”，并指出西班牙的前景評級為負面；穆迪警告可能會調(diào)降葡萄牙的主權(quán)評級，且可能將希臘的評級由投資級下調(diào)至垃圾級別。與此同時，歐盟貨幣基金組織為希臘提供高額的政府貸款擔(dān)保，并許諾歐洲央行購買歐元區(qū)國債，歐元貨幣供給增加預(yù)期拖累歐元走軟，5月17日歐元兌美元一度跌至4年低點，推動美元走強，進而對于原油和商品市場構(gòu)成打壓。

原油重挫引領(lǐng)成本下跌

受經(jīng)濟憂慮情緒重燃、美元強勁上漲、原油庫存持續(xù)上升等多種因素影響，國際油市持續(xù)弱勢。首先，前期國際原油價格走高主要是基于樂觀經(jīng)濟預(yù)期的推動，而不是基于需求的強勁復(fù)蘇。希臘債務(wù)危機爆發(fā)并開始向周邊國家蔓延，這使得市場重新滋生對全球經(jīng)濟的擔(dān)憂，支撐原油上漲的基礎(chǔ)松動。其次，歐洲主權(quán)債務(wù)危機蔓延引發(fā)全球金融市場恐慌情緒不斷升溫，投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的偏好明顯降低，轉(zhuǎn)而對美元等避險資產(chǎn)青睞有加，美元指數(shù)堅挺上漲，進一步加劇了油價的下跌壓力。再次，持續(xù)高企的原油庫存對油市構(gòu)成潛在的隱患。美國能源情報署（EIA）發(fā)布的最新報告顯示，截止到5月7日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存較之前一周增加190萬桶至3億6250萬桶，處于同期均值水平高位，汽油和餾分油庫存雙雙觸及五年高點，美國原油期貨合同交割地——庫欣的原油庫存當(dāng)周上升至3700萬桶的紀錄高位。較持續(xù)上升的庫存而言，油品需求復(fù)蘇難達此前預(yù)期。EIA預(yù)計，今年春夏駕駛高峰季節(jié)期間，汽油需求僅小幅增長0.9%，因此駕車出行高峰對油品需求的提振基本上被持續(xù)高企的原油庫存抵消殆盡。

受原油持續(xù)重挫拖累，新加坡石腦油價格跌破80美元大關(guān)，下游芳烴市場也遭遇成本下滑的牽連，PX再度步入跌勢。截止到日前，以FOB為計價基準(zhǔn)的韓國地區(qū)5月下旬PX與MX船貨報價分別為980、870美元/噸，價差由4月末的130美元/噸縮窄至110美元/噸，亞洲地區(qū)PX廠家生產(chǎn)利潤不斷被縮減，成交水平逐漸向成本線靠攏（從MX加工到PX的成本一般在80—100美元/噸，按此測算目前PX生產(chǎn)利潤僅為10—30美元/噸）。生產(chǎn)利潤持續(xù)降低，亞洲PX企業(yè)生產(chǎn)積極性備受打擊，部分生產(chǎn)裝置負荷小幅降低，但依然難以扭轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的局面。同時由于歐洲對亞洲的套利窗口開啟，預(yù)計后期來自于歐洲的大量低價PX船貨將涌入亞洲市場，市場供應(yīng)日趨充裕。反觀下游PTA現(xiàn)貨市場，受終端需求復(fù)蘇遲滯傳導(dǎo)，滌絲、聚酯切片等各行業(yè)產(chǎn)銷均呈現(xiàn)不同程度下滑，PTA現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)淡，同時企業(yè)前期備有部分庫存，對PX的采購需求減弱，亞洲PX價格反彈乏力。

下游需求放緩，庫存高企

紡織品消費旺季已經(jīng)過半，PTA下游成交均有所轉(zhuǎn)淡。終端紡織品消費方面，自年初以來，由于勞力成本和原料成本不斷走高，紡織企業(yè)部分生產(chǎn)利潤被成本上漲所吞噬。出口方面，基于去年同期基數(shù)較低以及進口國經(jīng)濟復(fù)蘇，國內(nèi)紡織服裝出口同比增長明顯，但整體而言復(fù)蘇仍比較緩慢，未來仍將遭遇諸多挑戰(zhàn)：一是希臘債務(wù)危機蔓延引發(fā)投資者對全球經(jīng)濟二次探底的憂慮，歐元不斷走軟，歐洲出口市場環(huán)境惡化；二是人民幣升值壓力加大，或?qū)⑾魅鯂鴥?nèi)紡織服裝出口的競爭力；三是部分發(fā)達國家貿(mào)易保護主義有所抬頭（2010年4月，歐盟宣布多起全球召回事件，其中涉及中國紡織品17起）。

從聚酯市場來看，滌絲行情也相應(yīng)有所回落，經(jīng)歷前期的炒作拉漲后，下游抵觸情緒顯現(xiàn)，商家再度面臨出貨壓力，優(yōu)惠讓價力度有所增強。滌綸短纖市場表現(xiàn)同樣欠佳，行業(yè)庫存進一步回升，大多數(shù)企業(yè)庫存普遍維持在兩周左右，市場信心不足。聚酯原料大幅下挫，下游消費欠佳，聚酯切片成交氣氛相應(yīng)轉(zhuǎn)淡，雖然聚酯切片庫存壓力一般，但下游行業(yè)受銷售形勢轉(zhuǎn)差拖累，前期所備庫存尚未完全消化，短期平淡交投格局難以被打破。

PTA工廠開工高企加劇現(xiàn)貨過剩

受PTA期貨持續(xù)陰跌打壓，PTA現(xiàn)貨市場價格下跌幅度明顯加大，但PTA工廠的生產(chǎn)積極性卻未受明顯影響。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，國內(nèi)PTA工廠負荷仍然維持在94%的較高水準(zhǔn)，供應(yīng)持續(xù)充足。從利潤角度來看，與6600元/噸左右的生產(chǎn)成本相比，PTA廠家仍有近800元/噸的可觀利潤，與去年同期（400元/噸）以及上下游產(chǎn)業(yè)相比，PTA廠商生產(chǎn)利潤仍舊相對偏高。PTA開工率持續(xù)高企，下游負荷卻相應(yīng)降低，聚酯工廠負荷當(dāng)前已回落至80%下方，江浙織機負荷降至3月中旬70%的較低水準(zhǔn)。一方面需求萎縮明顯，另一方面PTA開工率卻居高不下，料將加劇國內(nèi)PTA現(xiàn)貨供應(yīng)過剩局面。

綜上所述，鑒于外圍宏觀利空猶存，原料陰跌難止，終端需求萎縮，自身供需失衡的研判，我們認為近期PTA缺乏實質(zhì)利好支撐，后市仍有較大的下探空間，建議維持逢高沽空的操作思路。