在內(nèi)憂外患的宏觀背景之下，油脂油料市場自4月下旬見頂后開始回落，其中芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆7月合約從1020美分/蒲式耳的高位跌至目前的950美分/蒲式耳附近，跌幅達6.86%，雖不及工業(yè)品和金屬，但在當前農(nóng)產(chǎn)品絕對價格偏低情況下也著實偏弱。短期而言，預計在宏觀環(huán)境不佳和基本面惡化的共振影響下，油料油脂期貨品種后期依然存在向下調(diào)整空間。

5月12日，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布了5月大豆供需報告。從報告的調(diào)整和預估情況來看對市場形成利空影響。對2009/2010年度美國大豆供需形勢的調(diào)整集中在需求方面，其中壓榨量和出口數(shù)據(jù)小幅上調(diào)被殘余量的同等下調(diào)所抵消，從而保持了最終期末庫存預估1.9億蒲式耳不變，但同之前市場低于1.9億蒲式耳期末庫存的預估相比偏高。而令市場廣泛關(guān)注的新作物市場年度供需形勢預估則更顯利空。對于新作物年度2010/2011年度來說，供應方面種植面積采用3月種植意向數(shù)據(jù)7810萬英畝，單產(chǎn)則采用趨勢水平的42.9蒲式耳/英畝，預計新作物年度的產(chǎn)量水平將達到33.1億蒲式耳。

需求方面，受南美豐產(chǎn)影響，壓榨量和出口量的保守預估使得2010/2011年度總消費預估為31.44億蒲式耳，同比削減1.79億蒲式耳。按照這樣的供需預估，則年末庫存為3.65億蒲式耳，這也是最近10年來第三高的庫存水平，而同比增長幅度達92.1%，這個庫存水平對應的庫存消費比也將達到11.61%，這將是一個恢復性的寬松供需局面，同過去三年的緊張局勢形成鮮明對比。

報告凸顯的本年度美國豆類需求看來非常悲觀。我們預估4月份美國大豆出口僅為5754萬蒲式耳，同上月出口量1.315億蒲式耳相比削減幅度超過50%，也低于過去3年水平，達到了近十年的最低位。當前出口進度和USDA最新預估的出口情況進行對比，后期只需要每周完成19.8萬噸的出口量就可以實現(xiàn)USDA的最新預估，而這個水平和最近幾周的出口水平保持相當，也就意味著當前USDA預估水平后期難以有進一步上調(diào)動力，除非后期出口表現(xiàn)強勁，而這在我們看來是小概率事件。

壓榨方面，NOPA4月大豆壓榨數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差。盡管本年度壓榨量連續(xù)高企，但本月壓榨量卻大幅回落，且4月的1.317億蒲式耳的壓榨量已經(jīng)成為近三年來同期最低水平，這和本年度前期的壓榨量呈現(xiàn)出明顯反差。

在國際市場面臨巨大壓力背景下，國內(nèi)情況也并不樂觀。國內(nèi)進口大豆的巨量到港、豆粕需求逐步淡化以及替代油脂進口的增加將成為壓制國內(nèi)油脂油料市場的重要因素。業(yè)界預期，未來三個月內(nèi)，進口大豆到港量將達到1500萬噸以上，這將是一個非常巨大的數(shù)據(jù)，而當前港口大豆庫存同樣處于高位，龐大的進口大豆供應量將成為壓制國內(nèi)油脂油料價格的首要因素。而隨著夏季到來，豆粕和豆油消費逐步進入淡季，下游消費減少和上游供應的巨量形成明顯矛盾。

國際市場基本面轉(zhuǎn)向，在經(jīng)歷了南美減產(chǎn)之后，后期供應量和庫存將呈現(xiàn)逐步累積狀態(tài)，而美國大豆需求已經(jīng)陷入最差水平，這是后期對國際油脂油料市場形成重要壓制的基本面因素。對于國內(nèi)來說，進口大豆巨量到港、需求逐步減弱也不利于價格走勢。在基本面疲軟的背景下，宏觀金融市場環(huán)境的不利變化將和自身疲軟形成共振，后期油脂油料市場依然存在下行空間。