5月份以來，金融市場劇烈波動導(dǎo)致商品市場全線下挫，CBOT大豆價格在基本面以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)雙重影響下跟隨大幅滑落。但是從大豆歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析看， 5月、6月、7月是形成年度極值高點(diǎn)次數(shù)較多的月份。結(jié)合今年的市場狀況，未來三個月內(nèi)美豆出現(xiàn)新高的可能性仍較大。

美豆自4月份反彈至1000美分上方后，明顯乏力，基本面缺乏利多刺激，以及資金后續(xù)推動力不足使得美豆在1000美分的高位岌岌可危。進(jìn)入5月，歐洲債務(wù)危機(jī)深化促使美元被動大幅上漲，商品市場受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響全線大幅下挫，美豆順勢打開了下跌空間，主力合約最低下探至930美分附近。目前來看，美元的強(qiáng)勢對商品的拖累作用將逐漸減弱，美豆在前期底部區(qū)域也將受到較強(qiáng)的支撐，隨后將有反彈的可能。期價短期若能突破950美分附近的壓力，則有可能再次試探970—980美分一帶的壓力位。目前資金有重新流入美豆市場的跡象，后期美豆反彈能否持續(xù)仍需關(guān)注資金的變化。

美元上漲告一段落，商品逐漸回歸基本面

歐元區(qū)債務(wù)問題引發(fā)市場對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，避險(xiǎn)資金不斷流入美元市場，歐元的不斷走低更是推動美元不斷被動上漲，投資者參與商品市場的信心遭受嚴(yán)重打壓。資金的流出加速了商品的下跌，自5月初至今，原油下跌了15%，美豆跌幅也在5%左右。近期由于市場傳言歐央行將采取措施支持歐元，使投資者對美元的避險(xiǎn)需求減弱，而德國宣布禁止部分作空交易也使得避險(xiǎn)買盤逐漸減少，美聯(lián)儲最新發(fā)布的會議紀(jì)要暗示還將延續(xù)超寬松的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)也使美元承壓。從技術(shù)上看，美元近期加速上漲已經(jīng)接近2008年11月的階段性頂部，我們認(rèn)為5月19日的大陰線有揭示美元短期基本見頂?shù)嫩E象，至少商品市場在經(jīng)過前期大幅下挫后，繼續(xù)受美元拖累的影響將會減弱，期價更多地將逐漸回歸基本面。

供應(yīng)龐大施壓遠(yuǎn)期合約，基本面利空壓制美豆反彈空間

USDA5月份的供需報(bào)告顯示，按每英畝42.9蒲式耳推算，2010年美豆收獲面積約為7710萬英畝，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為33.1億蒲，比2009年減少4900萬蒲。但由于考慮到逐年增加的期初庫存，大豆總供給將會比當(dāng)前年度僅僅減少200萬蒲。在出口方面，去年美豆因南美供應(yīng)減少出口大幅增加，但2010/2011年度的出口需求卻不容樂觀，年底之前南美大豆的供應(yīng)將會相對寬松，美豆出口將會從今年的14.55億蒲下降至13.5億蒲。由于美國農(nóng)業(yè)部5月份供需報(bào)告相對偏空，遠(yuǎn)月合約將會表現(xiàn)相對弱勢，利空因素仍將壓制美豆反彈空間。

天氣炒作仍有可能成為引發(fā)美豆反彈的導(dǎo)火索

目前美豆的播種順利進(jìn)行，美農(nóng)戶已完成38%的大豆作物的耕種，略高于正常水平。但由于未來還要經(jīng)歷很長一段時間的生長季節(jié)，2010年新豆作物仍需克服很多障礙，2009/2010年度年末庫存預(yù)估偏緊，使得交易商仍然愿意為期價增加部分風(fēng)險(xiǎn)升水，關(guān)于天氣的炒作仍有可能成為引發(fā)美豆反彈的導(dǎo)火索。

資金有重新流入美豆市場的跡象

美豆自四月初以來的漲跌除了受基本面的影響以及美元的打壓外，資金對期價的推動作用也不容忽視。從美豆期貨總持倉來看，資金從4月初開始逐漸流入美豆市場并助推美豆創(chuàng)下階段性的高點(diǎn)，主力合約挑戰(zhàn)1020美分失敗后資金逐漸流出，期價也黯然回落。目前來看，美豆7月在5月19日止跌企穩(wěn)后總持倉有小幅增加，美豆能否順利再次啟動反彈行情仍需關(guān)注資金的變化。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示美豆仍可能再創(chuàng)新高

我們對CBOT大豆近40年的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在每年的極值月份中，5月、6月、7月是形成當(dāng)年極值高點(diǎn)次數(shù)較多的月份，分別占總樣本概率的17.5%、15%、17.5%。從我們統(tǒng)計(jì)的概率上講，今年4月份美豆指數(shù)形成的1005美分附近的高點(diǎn)構(gòu)成2010年高點(diǎn)的可能性不大，未來三個月內(nèi)，美豆價格仍有新高出現(xiàn)的可能性。

國內(nèi)市場下有支撐，但上方壓力很大

減產(chǎn)擔(dān)憂為連豆提供底部支撐。受今春不利天氣影響，黑龍江大豆播種較往年延遲10—15天左右，對天氣的炒作一度助推連豆1月合約大幅走高。截至5月13日，黑龍江省大豆播種已完成2675萬畝，占應(yīng)播面積的42.2%。近幾日天氣情況有利于農(nóng)民搶播，市場對國產(chǎn)大豆產(chǎn)量下降的擔(dān)憂減弱。但由于天氣存在很大不確定性，后期市場仍然保持一定的風(fēng)險(xiǎn)升水，這將為連豆提供一定的底部支撐。

供應(yīng)面寬松壓制期價上漲空間。截至5月14日，國內(nèi)港口大豆庫存為5510740噸，處于歷史相對高位。5—7月份預(yù)計(jì)大豆平均到港量為500萬噸，而國家臨儲大豆還有近300萬—400萬噸的庫存尚未釋放，隨著大豆到港的不斷增多，國內(nèi)大豆的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。與此同時，進(jìn)口大豆進(jìn)口成本環(huán)比下降也將繼續(xù)施壓國內(nèi)大豆市場，5月份到港的巴西大豆成本區(qū)間集中在3350—3400元/噸。源源不斷涌入的低價進(jìn)口大豆對國內(nèi)大豆以及下游產(chǎn)品價格的壓制效應(yīng)短期難以緩解。

技術(shù)上看，連豆1月合約已經(jīng)回吐了自4月初以來漲幅，期價在3月份的振蕩平臺3800元/噸附近有較強(qiáng)的支撐；連豆粕1月、連豆油1月合約分別在2820元/噸、7500元/噸附近獲得較強(qiáng)支撐。但是庫存壓力以及國內(nèi)股市未穩(wěn)令市場的投資興趣大幅減弱，期價的反彈將會受到較大的拖累。連豆1月合約未來一段時間將更多地維持在3800—3900元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩，而高企的進(jìn)口大豆庫存壓力更多的將通過壓榨環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到下游產(chǎn)品豆粕身上，預(yù)計(jì)未來油強(qiáng)粕弱的格局將會延續(xù)一段時間，油粕比值有望振蕩上升。