受基本面疲弱和外部市場(chǎng)壓力雙重影響，4月末以來(lái)豆油從振蕩區(qū)間上沿逐步回落，Y1101合約甚至跌破前期階段低點(diǎn)7520，疲態(tài)盡顯。近日隨著歐元債務(wù)危機(jī)的緩和，豆油期價(jià)有企穩(wěn)跡象，技術(shù)上存在超跌反彈需要。但考慮后市歐元債務(wù)危機(jī)仍存在不確定性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然存在，且南美大豆在5、6月份將集中上市，投資者對(duì)豆油反彈高度不可過(guò)分樂(lè)觀。

一、供應(yīng)充足壓制期價(jià)

受良好天氣支撐，南美大豆收割順利步入尾聲，2009/2010年度的大豆供給壓力將逐漸顯現(xiàn)?，F(xiàn)階段全球豆油供應(yīng)主要來(lái)自美豆本年度庫(kù)存和南美新上市大豆。將其折油計(jì)算，現(xiàn)階段全球豆油供應(yīng)相比去年同期增加16.49%，而根據(jù)USDA數(shù)據(jù)計(jì)算，本年度全球豆油消費(fèi)需求增速5.88%。考慮到目前原油價(jià)格下跌影響，預(yù)計(jì)豆油工業(yè)消費(fèi)量將出現(xiàn)一定的降幅，因此現(xiàn)階段消費(fèi)增速預(yù)計(jì)小于5.88%?？梢?jiàn)，供應(yīng)增幅大幅高于消費(fèi)增幅，這一特點(diǎn)在5、6月份的市場(chǎng)中將得到集中體現(xiàn)。如果說(shuō)2009/2010年度上半年因南美干旱導(dǎo)致豆油供應(yīng)面偏緊，那么下半年由于美國(guó)和南美大豆產(chǎn)量大幅增加，這種供不應(yīng)求的局面已不復(fù)存在，反而會(huì)出現(xiàn)供大于求的狀況。除非后期南美物流出現(xiàn)問(wèn)題或者美國(guó)天氣出現(xiàn)極度異常，否則在南美大豆上市期間，供應(yīng)壓力將繼續(xù)壓制豆油價(jià)格。

盡管?chē)?guó)家限制進(jìn)口阿根廷豆油，但是國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)量并沒(méi)有減少，豆油的進(jìn)口需求轉(zhuǎn)換為大豆進(jìn)口需求，豆油庫(kù)存將更多地以大豆庫(kù)存的形式出現(xiàn)。當(dāng)前港口庫(kù)存大豆接近550萬(wàn)噸，是歷年來(lái)的高位。而據(jù)中國(guó)國(guó)家糧油信息中心預(yù)計(jì)，中國(guó)5月大豆進(jìn)口料為520萬(wàn)噸；6月進(jìn)口預(yù)計(jì)達(dá)到峰值，為580萬(wàn)—600萬(wàn)噸大豆，這也將成為紀(jì)錄最高的月度進(jìn)口量；7月進(jìn)口則預(yù)計(jì)為500萬(wàn)噸。未來(lái)國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)。由于采購(gòu)進(jìn)度提前，中國(guó)多次提早取消美豆2009/2010年度的訂單并將其轉(zhuǎn)為2010/2011年度的訂單，這使得中國(guó)需求對(duì)美豆的支撐力度大幅削減?？傊?，供應(yīng)面的寬松料將在中期繼續(xù)壓制豆油走勢(shì)

二、外圍市場(chǎng)仍然偏空

進(jìn)入5月份，歐元債務(wù)危機(jī)成為大宗商品走勢(shì)的焦點(diǎn)。隨著希臘債務(wù)危機(jī)的惡化，市場(chǎng)恐慌情緒加劇，經(jīng)濟(jì)二次探底的言論再次出現(xiàn)。隨歐元拋售活動(dòng)的加劇，美元的避險(xiǎn)價(jià)值提升，自4月末累計(jì)漲幅超過(guò)7%。受美元走高及恐慌情緒影響，國(guó)際大宗商品全線走低，原油、金屬銅和天然橡膠等工業(yè)品價(jià)格回調(diào)幅度在10%以上。相比較之下，豆類(lèi)金融屬性較弱，相對(duì)抗跌。盡管目前歐元債務(wù)危機(jī)稍有緩和跡象，但經(jīng)過(guò)前期急跌，市場(chǎng)人氣渙散，反彈根基不夠牢固?？紤]到歐元債務(wù)危機(jī)還存在不確定性，后期投資者仍需密切關(guān)注，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不可不防。短期內(nèi)大宗商品超跌反彈的概率加大，但也不可因此而過(guò)度樂(lè)觀。

三、成本支撐抬高底部

盡管供應(yīng)面寬松對(duì)豆油期價(jià)形成壓制作用，但我們也不可過(guò)分看空豆油。經(jīng)過(guò)前期市場(chǎng)殺跌，豆類(lèi)已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)價(jià)值洼地。以當(dāng)前大豆完稅價(jià)格3628.81元/噸，豆粕價(jià)格2960元/噸計(jì)算，豆油成本價(jià)應(yīng)為7595.72元/噸，而目前我國(guó)各大港口城市的豆油現(xiàn)貨價(jià)均在7130—7230元/噸間，大大低于豆油成本價(jià)格。隨著豆類(lèi)終端產(chǎn)品價(jià)格下跌，沿海油廠壓榨虧損擴(kuò)大至90元/噸。如果價(jià)格繼續(xù)下跌，部分油廠可能會(huì)選擇停機(jī)觀望。成本因素或?qū)⑾拗贫褂蛢r(jià)格跌幅。

在前期豆油期價(jià)大幅下挫過(guò)程中，當(dāng)期價(jià)跌破7450時(shí)，主力空頭均出現(xiàn)一定幅度的獲利減倉(cāng)行為，這說(shuō)明在7450附近，主力空頭開(kāi)始有所警惕。盡管如此，目前豆油持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上空頭仍占據(jù)主要地位，持倉(cāng)量前20名凈空單達(dá)8.7萬(wàn)手，市場(chǎng)依舊處于空頭氛圍中。技術(shù)上，豆油Y1101在7615附近壓力較大，10日均線對(duì)期價(jià)構(gòu)成壓制，投資者可在期價(jià)沖高時(shí)少量放空，止損位7650，7420附近止盈。