受基本面疲弱和外部市場壓力雙重影響，4月末以來豆油從振蕩區(qū)間上沿逐步回落，Y1101合約甚至跌破前期階段低點(diǎn)7520，疲態(tài)盡顯。近日隨著歐元債務(wù)危機(jī)的緩和，豆油期價有企穩(wěn)跡象，技術(shù)上存在超跌反彈需要。但考慮后市歐元債務(wù)危機(jī)仍存在不確定性，系統(tǒng)性風(fēng)險依然存在，且南美大豆在5、6月份將集中上市，投資者對豆油反彈高度不可過分樂觀。

一、供應(yīng)充足壓制期價

受良好天氣支撐，南美大豆收割順利步入尾聲，2009/2010年度的大豆供給壓力將逐漸顯現(xiàn)?，F(xiàn)階段全球豆油供應(yīng)主要來自美豆本年度庫存和南美新上市大豆。將其折油計(jì)算，現(xiàn)階段全球豆油供應(yīng)相比去年同期增加16.49%，而根據(jù)USDA數(shù)據(jù)計(jì)算，本年度全球豆油消費(fèi)需求增速5.88%。考慮到目前原油價格下跌影響，預(yù)計(jì)豆油工業(yè)消費(fèi)量將出現(xiàn)一定的降幅，因此現(xiàn)階段消費(fèi)增速預(yù)計(jì)小于5.88%。可見，供應(yīng)增幅大幅高于消費(fèi)增幅，這一特點(diǎn)在5、6月份的市場中將得到集中體現(xiàn)。如果說2009/2010年度上半年因南美干旱導(dǎo)致豆油供應(yīng)面偏緊，那么下半年由于美國和南美大豆產(chǎn)量大幅增加，這種供不應(yīng)求的局面已不復(fù)存在，反而會出現(xiàn)供大于求的狀況。除非后期南美物流出現(xiàn)問題或者美國天氣出現(xiàn)極度異常，否則在南美大豆上市期間，供應(yīng)壓力將繼續(xù)壓制豆油價格。

盡管國家限制進(jìn)口阿根廷豆油，但是國內(nèi)豆油供應(yīng)量并沒有減少，豆油的進(jìn)口需求轉(zhuǎn)換為大豆進(jìn)口需求，豆油庫存將更多地以大豆庫存的形式出現(xiàn)。當(dāng)前港口庫存大豆接近550萬噸，是歷年來的高位。而據(jù)中國國家糧油信息中心預(yù)計(jì)，中國5月大豆進(jìn)口料為520萬噸；6月進(jìn)口預(yù)計(jì)達(dá)到峰值，為580萬—600萬噸大豆，這也將成為紀(jì)錄最高的月度進(jìn)口量；7月進(jìn)口則預(yù)計(jì)為500萬噸。未來國內(nèi)供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)。由于采購進(jìn)度提前，中國多次提早取消美豆2009/2010年度的訂單并將其轉(zhuǎn)為2010/2011年度的訂單，這使得中國需求對美豆的支撐力度大幅削減。總之，供應(yīng)面的寬松料將在中期繼續(xù)壓制豆油走勢

二、外圍市場仍然偏空

進(jìn)入5月份，歐元債務(wù)危機(jī)成為大宗商品走勢的焦點(diǎn)。隨著希臘債務(wù)危機(jī)的惡化，市場恐慌情緒加劇，經(jīng)濟(jì)二次探底的言論再次出現(xiàn)。隨歐元拋售活動的加劇，美元的避險價值提升，自4月末累計(jì)漲幅超過7%。受美元走高及恐慌情緒影響，國際大宗商品全線走低，原油、金屬銅和天然橡膠等工業(yè)品價格回調(diào)幅度在10%以上。相比較之下，豆類金融屬性較弱，相對抗跌。盡管目前歐元債務(wù)危機(jī)稍有緩和跡象，但經(jīng)過前期急跌，市場人氣渙散，反彈根基不夠牢固?？紤]到歐元債務(wù)危機(jī)還存在不確定性，后期投資者仍需密切關(guān)注，系統(tǒng)性風(fēng)險仍不可不防。短期內(nèi)大宗商品超跌反彈的概率加大，但也不可因此而過度樂觀。

三、成本支撐抬高底部

盡管供應(yīng)面寬松對豆油期價形成壓制作用，但我們也不可過分看空豆油。經(jīng)過前期市場殺跌，豆類已經(jīng)進(jìn)入相對價值洼地。以當(dāng)前大豆完稅價格3628.81元/噸，豆粕價格2960元/噸計(jì)算，豆油成本價應(yīng)為7595.72元/噸，而目前我國各大港口城市的豆油現(xiàn)貨價均在7130—7230元/噸間，大大低于豆油成本價格。隨著豆類終端產(chǎn)品價格下跌，沿海油廠壓榨虧損擴(kuò)大至90元/噸。如果價格繼續(xù)下跌，部分油廠可能會選擇停機(jī)觀望。成本因素或?qū)⑾拗贫褂蛢r格跌幅。

在前期豆油期價大幅下挫過程中，當(dāng)期價跌破7450時，主力空頭均出現(xiàn)一定幅度的獲利減倉行為，這說明在7450附近，主力空頭開始有所警惕。盡管如此，目前豆油持倉結(jié)構(gòu)上空頭仍占據(jù)主要地位，持倉量前20名凈空單達(dá)8.7萬手，市場依舊處于空頭氛圍中。技術(shù)上，豆油Y1101在7615附近壓力較大，10日均線對期價構(gòu)成壓制，投資者可在期價沖高時少量放空，止損位7650，7420附近止盈。