一、行情回顧:
 
　　5月份初，國(guó)內(nèi)央行宣布再度上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，貨幣收緊信號(hào)愈加明顯，國(guó)內(nèi)股市連續(xù)大跌；同時(shí)希臘、葡萄牙等國(guó)相繼遭遇調(diào)降評(píng)級(jí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)憂慮加劇，全球避險(xiǎn)情緒蔓延，美元強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，金屬遭遇恐慌性拋售，倫銅從7500美元持續(xù)回落，一度下探至6400一線，滬銅最低也跌至52000一線。步入下旬，受股市止跌反彈帶動(dòng)，銅市逐步企穩(wěn)，呈現(xiàn)震蕩回升走勢(shì)。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)因素
 
　?。?）、4月工業(yè)增加值環(huán)比回落
 
　　4 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)17.8%，增速比3月份小幅回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)。1-4 月份累計(jì)，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)19.1%，增速比一季度回落0.5 個(gè)百分點(diǎn)。考慮到去年4 月工業(yè)增加值同比增速環(huán)比回落1 個(gè)百分點(diǎn)，基數(shù)相對(duì)較低的因素，今年4 月工業(yè)增加值增速低于預(yù)期意味著工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)增速回落的可能性增加。工業(yè)同比增速的回落有兩個(gè)原因，一是信貸緊縮背景下的投資增速下降，二是與汽車生產(chǎn)增速回落有關(guān)。分輕重工業(yè)看，4 月份重工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)19.4%，增速比上月回落0.6 個(gè)百分點(diǎn)；輕工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.1%，增速比上月提高0.7 個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)23.2%，增速比上月大幅回落6.9 個(gè)百分點(diǎn)，而化工、鋼鐵、機(jī)械、電力等行業(yè)增加值增速都運(yùn)行在上升通道。
 
　　發(fā)電量當(dāng)月同比增長(zhǎng)21.4%，雖然較3月提高3.8 個(gè)百分點(diǎn)；但與去年四季度以及今年1-2 月份相比已經(jīng)有所下降?；谀壳暗脑鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，估計(jì)整個(gè)二季度季節(jié)因素調(diào)整后發(fā)電量的環(huán)比增速在2.5%左右，同比增速在20%左右，比一季度都有不同程度的回落，意味著無論是從同比還是環(huán)比看，經(jīng)濟(jì)都將開始減速，但增速仍然會(huì)比較高。
 
　　（2）、國(guó)內(nèi)宏觀政策緊縮預(yù)期有望舒緩
 
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)5、6 月的CPI 在3％左右，加上近期蔬菜、鮮果價(jià)格的回落，國(guó)際油價(jià)跌破70 美元重要關(guān)口，這在很大程度上有利于實(shí)現(xiàn)全年3％左右的CPI 調(diào)控目標(biāo)，二季度加息可能性不大。此外，國(guó)稅總局也對(duì)部分城市試點(diǎn)房產(chǎn)稅的問題進(jìn)行了解釋，從中可以看到短期內(nèi)出臺(tái)相關(guān)政策的可能性正在降低，市場(chǎng)的憂慮情緒也將有所緩解。
 
　　4月中旬起樓市新政的嚴(yán)厲出臺(tái)使市場(chǎng)大幅下跌，之后海外市場(chǎng)調(diào)整、查處地方融資平臺(tái)、通脹預(yù)期加大了市場(chǎng)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)再次下滑觸底的擔(dān)憂，金融市場(chǎng)對(duì)此作出了較大的調(diào)整。但目前政府宏觀調(diào)控政策開始出現(xiàn)放緩的信號(hào)，溫家寶總理指出要防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定增強(qiáng)、我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能回落的背景下，刺激政策的退出可能放緩，整體金融宏觀環(huán)境將趨于穩(wěn)定。
 
　　（3）、歐洲債務(wù)危機(jī)憂慮猶存
 
　　盡管歐盟已經(jīng)推出了規(guī)模龐大的自救計(jì)劃，但市場(chǎng)對(duì)歐豬五國(guó)主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂仍很強(qiáng)烈，并且開始擔(dān)憂歐洲區(qū)未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，德國(guó)金融監(jiān)管局對(duì)裸賣空交易的禁令也對(duì)歐元造成了負(fù)面影響。在此背景下，全球避險(xiǎn)情緒仍非常濃厚。從大類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看：幾乎所有發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣都對(duì)美元貶值，但日元對(duì)美元升值，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒非常強(qiáng)烈；黃金價(jià)格在持續(xù)創(chuàng)出歷史新高；大宗商品價(jià)格則受美元升值的影響持續(xù)下降；全球股市普跌，債市上漲明顯，中國(guó)債市也出現(xiàn)了較大漲幅；
 
　　德美、英美、日美長(zhǎng)債利差持續(xù)上升，暗示資金在流向美元資產(chǎn)；各國(guó)高收益企業(yè)債暗含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也在明顯上升。希臘、葡萄牙、西班牙等國(guó)的債務(wù)問題可能在未來對(duì)金融市場(chǎng)構(gòu)成負(fù)面影響，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也相對(duì)暗淡，而一旦債務(wù)危機(jī)損及歐美銀行業(yè)，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將面臨加劇。預(yù)計(jì)中期內(nèi)歐元走勢(shì)將趨于偏弱，避險(xiǎn)情緒仍將影響金融市場(chǎng)，金屬等大宗商品可能繼續(xù)承壓。
 
　　三、供需因素
 
　　1、4月產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng) 市場(chǎng)供應(yīng)仍較寬松
 
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，4月精煉銅產(chǎn)量維持在38萬噸，同比增長(zhǎng)15.2%，高于3月份產(chǎn)量，1-4月精煉銅產(chǎn)量為145.5萬噸，同比增長(zhǎng)16%。4月份國(guó)內(nèi)的銅精礦產(chǎn)量為9.8萬噸，同比增長(zhǎng)12.6%；1-4月銅精礦產(chǎn)量為37.2萬噸，同比增長(zhǎng)24%。
 
　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量保持較快增速，同時(shí)銅精礦產(chǎn)量和進(jìn)口量繼續(xù)增長(zhǎng)。精煉銅產(chǎn)量維持高位使得市場(chǎng)供應(yīng)延續(xù)寬松局面。

2、4月份銅材產(chǎn)量維持季節(jié)性回升
 
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量為101.9萬噸，同比增長(zhǎng)22.2%，環(huán)比增長(zhǎng)14.8%，創(chuàng)出月度產(chǎn)量歷史新高；1-4月產(chǎn)量為326.7萬噸，同比增加23.9%。
 
　　下游行業(yè)中，家電產(chǎn)品產(chǎn)量增速表現(xiàn)相對(duì)較佳，空調(diào)、冰箱產(chǎn)量同比增速分別為27.5%和29.7%。電力行業(yè)產(chǎn)量表現(xiàn)出現(xiàn)分化，電力電纜產(chǎn)量同比增長(zhǎng)27.9%，通訊電纜和變壓器產(chǎn)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。目前銅消費(fèi)旺季已經(jīng)過半，下游產(chǎn)量同比增速在5 月可能達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，6月份夏季到來，將面臨消費(fèi)淡季來臨，國(guó)內(nèi)銅價(jià)將面臨調(diào)整壓力。
 
　　3、4月精銅進(jìn)口同比回落 但仍維持高位
 
　　海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份中國(guó)進(jìn)口未鍛造的銅及銅材（包括陽(yáng)極銅、精煉銅、銅合金和銅材）為43.63萬噸，較3月份的45.62萬噸小幅回落，1-4月累計(jì)進(jìn)口150.7萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)12.7%。
 
　　其中4月精煉銅進(jìn)口為30.98萬噸；同比下降2.69%；1-4月累計(jì)進(jìn)口106.48萬噸；4月廢銅進(jìn)口37.17萬噸，1-4月累計(jì)進(jìn)口135.07萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)19.43%。4月銅精礦進(jìn)口量為54.08萬噸，同比增長(zhǎng)17%，較3月份的54.08噸增長(zhǎng)12%；1-4月累計(jì)進(jìn)口230萬噸，同比增長(zhǎng)20%。
 
　　4月中國(guó)精煉銅進(jìn)口量同比回落，這主要?dú)w結(jié)09年進(jìn)口猛增后基數(shù)擴(kuò)大，30萬噸的進(jìn)口量仍處于較高水平，國(guó)內(nèi)旺季進(jìn)口仍較旺盛；同時(shí)銅精礦進(jìn)口保持明顯增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)冶煉利用率保持高位，支撐國(guó)內(nèi)產(chǎn)量保持較快增長(zhǎng)。
 
　　四、庫(kù)存持倉(cāng)因素
 
　　1、現(xiàn)貨呈現(xiàn)小幅升水
 
　　5月份，隨著內(nèi)外盤銅價(jià)出現(xiàn)深幅調(diào)整，現(xiàn)貨大跌使得上游的出貨意愿明顯減弱，持貨商惜售情緒占據(jù)主導(dǎo)，現(xiàn)貨逐步企穩(wěn)，維持小幅升水態(tài)勢(shì)。在現(xiàn)貨表現(xiàn)較為抗跌的情況下，滬銅走勢(shì)強(qiáng)于于倫銅，這使得滬銅與倫銅的比價(jià)逐步回升，重回8-8.2區(qū)間波動(dòng)，進(jìn)口銅套利窗口重啟，買盤點(diǎn)價(jià)熱情極高，到岸升水因此維持高位，進(jìn)口銅的補(bǔ)充部分緩解了貨源緊張的局面。而在6月份后，市場(chǎng)將步入消費(fèi)淡季，需求將趨于回落，供大于求的局面難以改變。
 
　　2、LME銅庫(kù)存狀況
 
　　截至5月底，LME銅庫(kù)存約為48萬噸左右，較4月底減少接近2萬噸，下降幅度出現(xiàn)減緩；而注銷倉(cāng)單增至2.6萬噸左右，注銷倉(cāng)單占庫(kù)存比為5%左右；LME銅庫(kù)存維持季節(jié)性下降趨勢(shì)，注銷倉(cāng)單也表明短期內(nèi)庫(kù)存仍有下降空間，這在一定程度上對(duì)LME銅有所支撐。
 
　　3、上海銅庫(kù)存狀況
 
　　截至5月21日，上期所銅庫(kù)存為16.78萬噸左右，較4月底減少約2.2萬噸。5月份銅價(jià)大幅回落，現(xiàn)貨出現(xiàn)升水使得交易所銅庫(kù)存持續(xù)減少。若上海庫(kù)存維持下降趨勢(shì)將有利于緩解滬銅期價(jià)的調(diào)整壓力。
 
　　4、CFTC基金持倉(cāng)情況
 
　　CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月18當(dāng)周，基金多頭減持834手至35258手，空頭增持2539手至29547手，基金凈多頭寸減至7225手。商業(yè)性交易商增持多頭部位151手至62602手，減持空頭部位4288手至66681手，其持有的凈空頭部位為4079手，總持倉(cāng)增至12.85萬手左右?；饍舳喑謧}(cāng)從最高的2.3萬手減至7225手，銅價(jià)展開了深幅調(diào)整。從目前看，商業(yè)性空頭大幅減倉(cāng)將使得銅價(jià)下跌壓力減緩，而基金多單的持續(xù)減持也令銅價(jià)缺乏上行動(dòng)能，后市銅市面臨震蕩整理態(tài)勢(shì)。
 
　　五、后市展望
 
　　綜上分析，在歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定增強(qiáng)、下半年經(jīng)濟(jì)增速面臨回落的背景下，國(guó)內(nèi)政策緊縮步伐可能放緩，整體金融宏觀環(huán)境將趨于穩(wěn)定，政策調(diào)控預(yù)期壓力有望緩解。而歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的系統(tǒng)性問題遠(yuǎn)未結(jié)束，避險(xiǎn)情緒依舊是中期銅市面臨的主要壓力。供需面，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量以及進(jìn)口量維持明顯增長(zhǎng)，市場(chǎng)供應(yīng)趨于寬松，同時(shí)即將步入金屬消費(fèi)淡季，下游需求逐步趨弱，將使得銅價(jià)反彈空間受到限制?？傮w上，滬銅在深幅調(diào)整后，市場(chǎng)短期企穩(wěn)有超跌反彈的技術(shù)面要求，但上行空間不宜過分看高。預(yù)計(jì)六月份整體將逐步進(jìn)入震蕩整理格局，預(yù)計(jì)主要位于50000-59000區(qū)間波動(dòng)。