一個多月以來，大宗商品市場在歐元債務(wù)危機、國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控等系統(tǒng)性風(fēng)險影響下，深幅回調(diào)，PTA亦受此拖累。筆者以為，當前系統(tǒng)性風(fēng)險依舊存在，尤其是在原油低位徘徊的情況下。就PTA行業(yè)而言，其高利潤、高庫存的局面短期難以改觀，而下游需求也臨近淡季，這些利空因素使得PTA后期弱勢依舊。

一、系統(tǒng)性風(fēng)險反復(fù)將持續(xù)困擾期貨市場

系統(tǒng)性風(fēng)險尚存。一是通脹壓力大。4月份M1增速反彈至31.25%，MI與M2的價差擴大，存款活期化的趨勢加大；4月CPI同比增速2.8%，據(jù)國家規(guī)定3%的年內(nèi)目標僅一步之遙。二是樓市調(diào)控政策效果初現(xiàn)，但距離效果顯著尚需時日。三是歐元區(qū)債務(wù)危機的化解不會一帆風(fēng)順，依然存在不確定性。

系統(tǒng)性風(fēng)險將繼續(xù)困擾期貨市場。當前，政府一方面擔憂經(jīng)濟二次探底，尤其是因政策疊加導(dǎo)致市場快速下探；另一方面又想實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，這種處境導(dǎo)致政策的反復(fù)，因此，在近一段時期，系統(tǒng)性風(fēng)險將繼續(xù)困擾期貨市場，PTA亦受此拖累，對其走勢產(chǎn)生重大影響。

二、油價在72美元/桶一線徘徊，壓制PTA上行

美原油期貨經(jīng)歷了快速下跌之后，目前處于振蕩態(tài)勢。在歐元債務(wù)危機陰云不散、美元指數(shù)高位，以及原油自身基本面利空的大背景下，筆者認為，后市美原油期貨仍將在72美元/桶附近徘徊。而原油的低位盤整將阻礙PTA期價的反彈。

美元指數(shù)的高企限制了大宗商品價格的反彈。美元指數(shù)高企，一方面來自歐元區(qū)國家，市場擔憂歐洲債務(wù)危機再度擴散，避險情緒升溫推高了美元指數(shù)；另一方面來自美國，在金融監(jiān)管改革方案通過后，如何實施、是否起作用有待市場檢驗，投資者對此保持謹慎。

原油自身的利空基本面也壓制PTA上行。一是庫存處于歷史高位，EIA報告顯示，截至5月21日當周，美原油庫存增加了246萬桶至3.651億桶，汽油庫存略有回落，達2.216億桶；二是美國前5個月的汽油消費不是很理想，煉油廠開工率繼續(xù)下滑，截至5月21日當周為87.8%。

三、PTA行業(yè)高利潤、高庫存的局面短期內(nèi)難以改善

PTA行業(yè)高利潤依舊存在。從下圖可以看出，自今年2月份以來，PTA行業(yè)就已經(jīng)呈現(xiàn)高利潤的態(tài)勢，截至本周，PTA行業(yè)毛利依然有800元/噸左右。此外，PTA行業(yè)自今年2月份以來超過85%的高開工率也顯示了其利潤是很可觀的。

PTA行業(yè)庫存高企。在整個PTA行業(yè)利潤高企的帶動下，PTA社會庫存處于歷史高位，據(jù)中纖網(wǎng)統(tǒng)計，當前PTA累計庫存量在100萬噸左右。交易所的注冊倉單一直在增長也驗證了上述觀點。截至6月2日，鄭商所PTA注冊倉單加有效預(yù)報達39222手，即接近20萬噸的PTA顯性庫存。后市PTA市場將面臨去庫存化的過程，而在這一過程中，必將伴隨著供過于求的局面。另外，PTA傳統(tǒng)的檢修期即將結(jié)束，未來一段時期PTA的供應(yīng)也有加大的趨勢。后市PTA期價仍將走弱。

四、PTA終端需求淡季來臨，壓制PTA期價

一般情況下，每年的6—8月為我國傳統(tǒng)的紡織產(chǎn)銷淡季，此階段市場終端需求將逐漸回落，對PTA期價形成重壓，預(yù)計短期內(nèi)PTA市場以弱勢為主。

從其季節(jié)性走勢上看，4—6月為下游聚酯等產(chǎn)品的產(chǎn)銷旺季，但就目前的形勢來看，呈現(xiàn)旺季不旺的特征。主要受宏觀面的利空因素影響，如國內(nèi)樓市調(diào)控、歐元債務(wù)危機等。而真正等到利空因素退去之時，終端需求淡季又將降臨。

從下游產(chǎn)品報價來看，截至5月27日，聚酯等下游產(chǎn)品價格均有不同程度的下跌。華東半光聚酯切片市場主流報價在9000—9150元/噸之間，較本月初下降了900元/噸，跌幅近10%；滌綸短纖市場依舊弱勢，江浙地區(qū)商家看空后市比較普遍，訂單也較前期有所減少，滌綸FDY主流報價11500元/噸左右，較本月初下降超1000元/噸。

五、近期需要關(guān)注的因素

1.PX與MX價差一直處于低位

MX(FOB韓國)報價793美元/噸，PX（亞洲）報價885美元/噸，PX與MX的價差大致在92美元/噸。從煉油廠的價格成本來看，一般其合理價差在180美元/噸左右。從下圖可以看出，兩者間的價差自今年3月份以來一直處于低位，后市其價差回到正常水平會在意料之中。所以，后期PX存在上漲的要求，PX對PTA的支撐有待提升。

2.主力1009合約面臨倉單集中注銷的風(fēng)險

當前，主力1009合約跌幅已經(jīng)很大，但其基本面仍然沒有實質(zhì)性利好支撐。根據(jù)鄭商所公布的倉單管理規(guī)則，當1009合約交割后，PTA倉單將面臨集中注銷的風(fēng)險。如果在未來的一段時期，PTA期貨行情沒有出現(xiàn)像樣的反轉(zhuǎn)，在倉單注銷前勢必會引起市場的炒作，若如此，由于期貨市場的預(yù)期效應(yīng)，2009年8月前后的PTA期貨市場暴漲暴跌的行情會再次重演。

綜上所述，當前系統(tǒng)性的風(fēng)險對PTA依然有影響，在原油低位、需求轉(zhuǎn)淡等利空因素的影響下，筆者維持PTA后期弱勢的觀點。操作上，前期空單繼續(xù)持有，設(shè)好止損，但不建議盲目追空。