進(jìn)入5月以來(lái)，鄭棉在基本面較好以及天氣利好的支撐下創(chuàng)出新高，且成交活躍，持倉(cāng)也持續(xù)維持在高位。但進(jìn)入6月以后，鄭棉行情將如何演繹？期價(jià)將何去何從？

我們先簡(jiǎn)單回顧一下鄭棉行情。5月17日，鄭棉在新疆地區(qū)發(fā)生大范圍寒冷天氣的配合下，加上大量新增資金入場(chǎng)，鄭棉出現(xiàn)快速上揚(yáng)，而后期價(jià)出現(xiàn)一定程度的回落。然而，鄭棉近月合約期價(jià)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，鄭棉持倉(cāng)也始終維持在高位。

基本面：產(chǎn)量趨于恢復(fù)，需求剛性增長(zhǎng)，期未庫(kù)存保持在低位

從棉市供應(yīng)來(lái)看，ICAC6月1日發(fā)布的報(bào)告顯示，2009/2010年度全球棉花期末庫(kù)存為1050萬(wàn)噸，為6年來(lái)的最低水平；全球棉花產(chǎn)量在2009/2010年度繼續(xù)減少，而消費(fèi)量在2009/2010年度出現(xiàn)反彈，全球棉花消費(fèi)量穩(wěn)步恢復(fù)并逐步接近至金融危機(jī)前的消費(fèi)水平。從ICAC6月公布的報(bào)告來(lái)看，2010/2011年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)上升至2490萬(wàn)噸，消費(fèi)量將會(huì)繼續(xù)恢復(fù)。結(jié)合USDA5月公布的報(bào)告，兩大機(jī)構(gòu)都比較看好2010/2011年度的全球棉花消費(fèi)，顯示了棉花的剛性需求還是很明顯。與此同時(shí)，由于全球棉花產(chǎn)量恢復(fù)的較慢，預(yù)計(jì)全球棉花期末庫(kù)存仍將在低位運(yùn)行。

我國(guó)棉花的基本面和全球棉花的基本面大致相同，棉花產(chǎn)量和庫(kù)存均處于低位，棉花消費(fèi)量大致保持在1000萬(wàn)—1100萬(wàn)噸。后期，對(duì)我國(guó)棉花產(chǎn)量形成較大影響的因素將是：實(shí)際棉花的種植面積和影響棉花單產(chǎn)的天氣因素，而人民幣的升值預(yù)期也將對(duì)棉花的進(jìn)口構(gòu)成一定的作用。

5月28日，農(nóng)業(yè)部官員表示，今年棉花春播面積比2009年持平或略增。隨著我國(guó)棉花種植面積的塵埃落定，在不出現(xiàn)惡劣天氣的情況下，2010/2011年度我國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)不會(huì)低于2009/2010年度。另外，人民幣的升值和棉花進(jìn)出口方面政策的變化將對(duì)我國(guó)2010/2011年度棉花供應(yīng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

從棉花需求來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)紡織服裝行業(yè)是內(nèi)銷旺盛，而外銷降幅放緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—4月份，我國(guó)紡織服裝類商品零售實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。4月份，服裝鞋帽、針紡織品類零售額為387億元，同比增長(zhǎng)21.0%；1—4月份，服裝鞋帽、針紡織品類零售額為1897億元，同比增長(zhǎng)23.3%。但受用工成本提高、原材料價(jià)格上漲、人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)和融資難度加大等因素的影響，今年紡織品出口依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。總體來(lái)看，由于歐美消費(fèi)市場(chǎng)沒(méi)有完全恢復(fù)，部分紡織企業(yè)將更注重開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)我國(guó)棉花的剛性需求還是比較明顯的。

我們選取國(guó)內(nèi)幾家主要紡織服裝行業(yè)，進(jìn)行簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)報(bào)表分析來(lái)了解紡織服裝中下游的生產(chǎn)情況?？傮w來(lái)看，魯泰A和常山股份資產(chǎn)負(fù)債表中存貨項(xiàng)下的庫(kù)存商品總額在2009年均較2008年出現(xiàn)下降，當(dāng)前已降低至2006年和2007年的庫(kù)存水平；新野紡織的庫(kù)存商品水平在2009年出現(xiàn)一定程度的上揚(yáng)。從存貨項(xiàng)下的原材料情況來(lái)看，這3家上市公司的原材料庫(kù)存大致平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)原材料庫(kù)存水平的下降，這可能和這3家上市公司處于山東和河南等棉花主產(chǎn)地有關(guān)。從3家上市公司的財(cái)報(bào)情況看，這3家公司在過(guò)去的2009年基本完成了去庫(kù)存化的過(guò)程，當(dāng)前這3家公司的原料備貨還處于正常情況，后市紡織服裝的訂單理想與否將對(duì)棉花等原材料的需求產(chǎn)生較大的影響。

資金面：盤(pán)面表現(xiàn)平穩(wěn)，資金緩慢離場(chǎng)

目前，鄭棉總持倉(cāng)維持在40萬(wàn)手以上，在沒(méi)有外圍不確定因素產(chǎn)生的情況下，資金短期看不出有離場(chǎng)的跡象。結(jié)合每日公布的鄭棉盤(pán)后前20名持倉(cāng)情況看，當(dāng)前主要還是呈現(xiàn)前期涌入的資金緩慢離場(chǎng)的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，鄭棉倉(cāng)單在1531張，對(duì)應(yīng)期貨市場(chǎng)的壓力較小。綜合來(lái)看，當(dāng)前更需要關(guān)注多空雙方究竟是誰(shuí)主動(dòng)離場(chǎng)。如果后期資金出現(xiàn)持續(xù)離場(chǎng)態(tài)勢(shì)，那么筆者認(rèn)為短期將對(duì)盤(pán)面形成利空影響。

后市展望與操作建議：棉價(jià)短期趨于寬幅振蕩，視資金變化進(jìn)行多空操作

筆者對(duì)棉花后市運(yùn)行的基本判斷是: 在新棉產(chǎn)量確定前，在沒(méi)有外力作用的情況下，鄭棉可能會(huì)陷入寬幅振蕩的行情中。由于全球和我國(guó)棉花產(chǎn)量恢復(fù)的較慢，而棉花的剛性需求存在，導(dǎo)致全球和我國(guó)棉花庫(kù)存短期處于一個(gè)比較低的水平，棉花的基本面還是偏多的。但我們也應(yīng)注意到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)完成了去庫(kù)存化的過(guò)程，紡織服裝行業(yè)當(dāng)前原材料的備貨還是處在一個(gè)正常的水平，后市關(guān)鍵看紡織服裝業(yè)的新訂單。與此同時(shí)，我們擔(dān)心的主要還是資金面上存在的變數(shù)，以及人民幣升值后對(duì)棉花進(jìn)口和紡織服裝出口所產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。我們建議投資者在新棉產(chǎn)量確定前，重點(diǎn)關(guān)注鄭棉資金面上可能存在的變數(shù)，采取輕倉(cāng)逢高沽空策略，而當(dāng)鄭棉出現(xiàn)快速下跌時(shí)，也不應(yīng)過(guò)分追空。