自6月以來，膠價從23000元附近一路下挫。尤其是周一，在外盤大跌的影響下，商品市場整體下跌，滬膠大幅跳空低開，封牢于跌停，周二、周三回補缺口，周四報收于21515。在期現(xiàn)倒掛、外強內(nèi)弱以及基本面與宏觀面博弈等因素的輪番作用下，滬膠各合約之間呈現(xiàn)近強遠弱的熊市格局。

自6月以來，膠價從23000元附近一路下挫。尤其是周一，在外盤大跌的影響下，商品市場整體下跌，滬膠大幅跳空低開，封牢于跌停，周二、周三回補缺口，周四報收于21515。整體而言，滬膠主力合約在20000—23000一帶區(qū)間內(nèi)運行。在期現(xiàn)倒掛、外強內(nèi)弱以及基本面與宏觀面博弈等因素的輪番作用下，滬膠各合約之間呈現(xiàn)近強遠弱的熊市格局，1009與1011合約之間的價差達到極不合理的800多點，且有進一步擴大之勢。

一、汽車消費在井噴后回歸平淡

中國車市經(jīng)歷了2009年瘋狂增長的一年后回歸平淡，2010年一季度出現(xiàn)季節(jié)性回落，雖然3月份車市再次出現(xiàn)回暖跡象，但隨后銷售增長率明顯放緩，5月份甚至出現(xiàn)了負增長，汽車銷售143.83萬輛，少于4月份的155.52萬輛。中國汽車技術(shù)研究中心發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月末國內(nèi)汽車行業(yè)庫存數(shù)量為112.47萬輛，并未超過5月單月銷量水平。5月份汽車生產(chǎn)企業(yè)庫存和經(jīng)銷商庫存總量較4月份增加了11.80萬輛。從汽車庫存周期來看，1—5月份的汽車庫存周期（指新車從生產(chǎn)線下來到車管所上牌所耗費的時間）逐月分別為43天、41天、48天、49天和52天，較2009年平均水平略有降低，低于預(yù)期的數(shù)據(jù)，為車企銷售敲響了預(yù)警。在汽車銷售與生產(chǎn)“過剩論”、“拐點論” 的市場悲觀情緒下，我們預(yù)期中國車市增長將回歸平淡。車市平淡帶來輪胎需求轉(zhuǎn)弱，輪胎企業(yè)正面臨兩頭受壓的困局。受美國輪胎特保案、生產(chǎn)成本大幅上升、跨國輪胎企業(yè)加大在中國的投資力度等因素的影響，且輪胎行業(yè)集中度不高、產(chǎn)能過剩，不能及時向下游傳導(dǎo)成本。2010年輪胎業(yè)將面臨毛利率下降的風(fēng)險，整個行業(yè)面臨嚴重挑戰(zhàn)。而如果維持高膠價則會導(dǎo)致輪胎成本持續(xù)惡化，國儲持續(xù)兩次及時拋儲限制了膠價的上漲空間，也可解讀為是對輪胎企業(yè)采取的保護措施。

二、失衡的供求關(guān)系逐步恢復(fù)

從5月份開始，東南亞產(chǎn)膠國部分地區(qū)陸續(xù)進入開割季，目前泰國產(chǎn)量已經(jīng)基本恢復(fù)，天膠到貨量逐漸增多。外盤膠價正逐步回落，但目前仍呈現(xiàn)內(nèi)弱外強的格局。目前，云南地區(qū)國營全乳膠參考報價在22500—23500元/噸，民營全乳膠參考報價22700—22800元/噸；國營標二膠參考報價21800—22300元/噸，民營標二膠參考報價21700—22200元/噸；泰國3#煙片不含稅參考報價在24200元/噸左右。內(nèi)弱外強格局導(dǎo)致天膠進口削減，國內(nèi)庫存大幅下降，中國海關(guān)總署6月10日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，5月天然橡膠(資訊,行情)進口量為9萬噸，環(huán)比大挫35.71%。從目前來看，這種失衡的格局正在修復(fù)之中。

從供求結(jié)構(gòu)來看，在市場普遍看空氣氛包圍下，輪胎企業(yè)不愿囤貨，隨買隨賣，供求的階段性失衡矛盾并不突出。歷史數(shù)據(jù)表明，當供求失衡時，庫存的階段性低點往往對應(yīng)著滬膠價格的階段性高點，可以預(yù)計，隨著滬膠供貨量的逐步增多，膠價將繼續(xù)下滑。

三、基本面與宏觀面的博弈——歷史或?qū)⒅匮?/P>

從盤面來看，主力資金正從1009合約逐步轉(zhuǎn)向1011合約，滬膠近強遠弱的格局反映了膠市基本面和宏觀面的博弈背景。回顧2008年經(jīng)濟危機期間，809合約與811合約也一度出現(xiàn)價差極不合理的現(xiàn)象。兩者最大價差一度達到了5000點之多。

歷史總是驚人地相似，目前，滬膠各合約價格呈現(xiàn)熊市結(jié)構(gòu)的倒基差，09合約與11合約的價差曾經(jīng)高達1200，目前為800多，價差走勢依然無法修復(fù)到正常水平。此次歐元區(qū)債務(wù)危機潛在的隱患較2008年的次貸危機有過之而無不及，歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇之路充滿了不確定性，高額的外部債務(wù)需要歐元區(qū)政府緊縮財政支出償還，而一旦政府緊縮開支，又會影響消費，進而影響經(jīng)濟復(fù)蘇進程。目前我國國內(nèi)的各項宏觀指標表明，經(jīng)濟增速正在悄然放緩，以往支持經(jīng)濟快速增長的高房價必須得到遏制，房地產(chǎn)改革政策更關(guān)乎國計民生，國家正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型前的陣痛。整體而言，全球宏觀經(jīng)濟面的好轉(zhuǎn)并非一蹴而就，需要經(jīng)過一波三折的艱難歷練。1009和1011兩合約之間價差如何演變將指引未來膠價走勢，我們預(yù)期歷史的一幕有可能會重演。

四、順勢而為，買強賣弱，輕倉操作

從技術(shù)上來看，1009主力合約正處于下跌中繼形態(tài)之中，周一跌停留下的跳空缺口從技術(shù)上看需要反彈修補，周二、周三及周四三天的反彈仍然沒能沖破21700的關(guān)鍵壓力位置，暗示此次反彈力度有限。從操作上來講，可背靠21700一線設(shè)好止損，逢高沽空。

從滬膠合約的構(gòu)成結(jié)構(gòu)來看，滬膠主力合約逐漸轉(zhuǎn)移至11月合約，近強遠弱的格局已經(jīng)形成，歷史極有可能會重演，可以嘗試買強賣弱的套利，等待價差的進一步夸大。另外，國內(nèi)端午假期即將到來，國內(nèi)休市期間外盤變動風(fēng)險較大，建議節(jié)前最后一天輕倉操作。