近期國(guó)內(nèi)外糖價(jià)延續(xù)反彈勢(shì)頭，這種態(tài)勢(shì)還能延續(xù)多久？反彈的空間有多大？ 我們認(rèn)為，三季度是傳統(tǒng)的價(jià)格強(qiáng)勢(shì)季節(jié)，近期的反彈可能還未結(jié)束，但是新榨季的基本面狀況注定反彈的高度有限，市場(chǎng)基本面壓力將在新舊榨季轉(zhuǎn)換之際逐漸顯現(xiàn)，而期貨價(jià)格會(huì)較現(xiàn)貨價(jià)格提前反映，因此1101合約在4900元/噸附近將面臨持續(xù)的壓力。中期趨勢(shì)來看，糖價(jià)向下空間更大。

一、外盤糖價(jià)反彈空間有限

經(jīng)歷了連續(xù)的減產(chǎn)，全球食糖庫(kù)存大幅降低，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)榨季低于近10年平均庫(kù)存，所以各大進(jìn)口國(guó)存在著很強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)需求。值得注意的是，印度盡管本榨季增產(chǎn)，但是偏低的基數(shù)使其仍有進(jìn)口需求，同時(shí)大幅降低的糖價(jià)又會(huì)促使消費(fèi)回歸正常的水平，對(duì)糖價(jià)構(gòu)成利好。另外，前期糖價(jià)下跌的主要原因是預(yù)期巴西、印度未來榨季將大幅增產(chǎn)，但是目前還只是預(yù)期，并不能真正改變近期市場(chǎng)的基本面現(xiàn)狀，所以在價(jià)格底部，補(bǔ)庫(kù)需求提供良好支撐和反彈契機(jī)。但是未來增產(chǎn)預(yù)期對(duì)糖價(jià)形成長(zhǎng)期壓制，所以反彈空間有限，16美分之上壓力較大。

二、下榨季增產(chǎn)預(yù)期主導(dǎo)1101合約走勢(shì)

南方甘蔗主產(chǎn)區(qū)除了海南甘蔗種植面積繼續(xù)減少外，廣西、云南、廣東等產(chǎn)區(qū)都出現(xiàn)明顯增加，若無大的自然災(zāi)害，2010/2011榨季南方的甘蔗增產(chǎn)基本成定局。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月底廣西完成播種面積1560萬(wàn)畝，較上年同期多70萬(wàn)畝。如果加強(qiáng)施肥和田間管理，單產(chǎn)有增加的空間。而云南和廣東產(chǎn)區(qū)種植面積也在增長(zhǎng)，今年4月份的云南糖會(huì)上，廣東省糖業(yè)協(xié)會(huì)劉漢德理事長(zhǎng)表示，2010/2011榨季廣東的甘蔗種植面積將增加20萬(wàn)畝，最終的糖產(chǎn)量將有望恢復(fù)到2008/2009榨季的水平。主要原因是，甘蔗收購(gòu)價(jià)格的大幅抬高極大地帶動(dòng)了農(nóng)民的種植積極性。此外，受到高糖價(jià)的刺激，2010/2011榨季甜菜種植面積出現(xiàn)增長(zhǎng)可能性極大。

三、國(guó)儲(chǔ)糖靴子尚未落地，現(xiàn)貨價(jià)格下行壓力將逐步增大

盡管國(guó)儲(chǔ)拋糖緩解了市場(chǎng)供應(yīng)偏緊局面，但是由于連續(xù)減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存回至2006/2007榨季的水平。

假設(shè)本榨季剩余5個(gè)月份的銷量較上年增長(zhǎng)5%，那么供應(yīng)存在較大缺口，需要國(guó)儲(chǔ)糖來填補(bǔ)，在這種背景下，偏緊的食糖供給為本榨季糖價(jià)提供一定支撐。 但是國(guó)儲(chǔ)拋糖是意料之中的事情，完全可以計(jì)算在市場(chǎng)供給量之中，如此來看，市場(chǎng)缺口不復(fù)存在，依靠缺糖來炒高糖價(jià)是極小概率的事件。

按照國(guó)儲(chǔ)拋糖的節(jié)奏，未來一個(gè)月左右將是國(guó)儲(chǔ)拋糖的重要時(shí)間點(diǎn)，在國(guó)家抑制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的政策背景下，國(guó)儲(chǔ)可能繼續(xù)實(shí)施調(diào)控以平抑市場(chǎng)供給不足。

自2009年年初以來，國(guó)內(nèi)糖價(jià)從2800元/噸一線漲至5000元/噸以上，而5000元/噸之上的高糖價(jià)維持了半年之久，但新榨季越來越近，在新榨季增產(chǎn)預(yù)期的背景下，現(xiàn)貨價(jià)格下行壓力將逐漸加大。而國(guó)儲(chǔ)拋糖則是市場(chǎng)預(yù)料之中的事情，一旦其拋糖的力度超出市場(chǎng)預(yù)期，將在心理層面對(duì)糖價(jià)形成打壓。

國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入傳統(tǒng)的夏季消費(fèi)旺季，目前來看，銷量沒有絲毫起色，后期是否會(huì)繼續(xù)維持這種局面尚有待觀察，但是在目前這個(gè)敏感的時(shí)刻，市場(chǎng)關(guān)注的更多的是影響下榨季產(chǎn)量的因素，尤其是天氣。近期南方地區(qū)暴雨為多頭提供了一定的炒作題材，而且市場(chǎng)在大幅下跌之后，存在著反彈的需求，因此近期的反彈可能還未結(jié)束。但是新榨季的基本面狀況注定反彈的高度有限，基本面壓力將在新舊榨季轉(zhuǎn)換之際逐漸顯現(xiàn)，1101合約在4900元/噸一線將面臨壓力。中期趨勢(shì)來看，糖價(jià)向下空間更大。