2010年金屬期貨市場(chǎng)未能延續(xù)2009年的上漲行情。雖然在全球經(jīng)濟(jì)整體仍處于復(fù)蘇進(jìn)程的背景下，鋁價(jià)4月中旬創(chuàng)下本輪反彈新高，但上半年以來(lái)內(nèi)外金屬價(jià)格均經(jīng)歷了兩波下跌調(diào)整行情，且下跌幅度均超過(guò)20%。全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境的改變導(dǎo)致的流動(dòng)性收緊、歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)、中國(guó)貨幣緊縮及房地產(chǎn)調(diào)控政策均成為鋁價(jià)下行的主導(dǎo)因素。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場(chǎng)動(dòng)蕩仍是下半年全球經(jīng)濟(jì)的兩條并行主線，預(yù)計(jì)下半年期鋁價(jià)格難以出現(xiàn)單邊上漲或下跌行情，而是以延續(xù)上半年的波段走勢(shì)為主。中長(zhǎng)期看，鋁價(jià)仍存上漲空間，但在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的前提下，重歸上漲通道將推后至明年。在過(guò)去的半年中，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云變幻，呈現(xiàn)出復(fù)雜交錯(cuò)的、互相影響的狀況。歐洲債務(wù)危機(jī)的影響與各國(guó)加息預(yù)期，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)與通貨膨脹都成為了過(guò)去半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題。
 
　　本文將從鋁的基本供需狀況入手，分析下半年期鋁市場(chǎng)走勢(shì)。
 
　　1. 國(guó)內(nèi)鋁供給狀況
 
　　鋁的供給主要來(lái)自氧化鋁和電解鋁。氧化鋁的部分又由國(guó)內(nèi)氧化鋁和進(jìn)口氧化鋁兩個(gè)部分組成。圖1顯示出今年春節(jié)過(guò)后，氧化鋁的產(chǎn)量有所上升，但是環(huán)比確是下降的，這說(shuō)明氧化鋁的產(chǎn)量在日后是下降的一個(gè)趨勢(shì)。
 
　　我們?cè)趤?lái)看氧化鋁進(jìn)口狀況，從圖表2可以看出，進(jìn)入今年以來(lái)，氧化鋁的凈進(jìn)口量就出現(xiàn)了連續(xù)的下滑，在傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季之后，進(jìn)口量的下滑出現(xiàn)了加速的狀態(tài)。
 
　　上述兩個(gè)圖表顯示出，受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響國(guó)內(nèi)氧化鋁的供給并不樂(lè)觀。
 
　　電解鋁生產(chǎn)及進(jìn)口狀況與氧化鋁的情況類似。
 
　　接下來(lái)我們?cè)賮?lái)看庫(kù)存情況，從圖表5可以看出，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存在5月底6月初都呈現(xiàn)出一個(gè)去庫(kù)存化的進(jìn)程，LME鋁小幅下挫，還是徘徊在4500000噸附近，然而國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存繼續(xù)攀升，逼近50萬(wàn)噸關(guān)口，壓力依然不小。
 
　　2. 國(guó)內(nèi)鋁需求狀況
 
　　2.1建筑業(yè)
 
　　建筑業(yè)對(duì)鋁的需求占到大概30%左右，新屋開(kāi)工面積直接影響到鋁需求的變化。但是新屋開(kāi)工面積累計(jì)值卻呈現(xiàn)出周期性的變化規(guī)律，通常以半年為周期呈現(xiàn)逐漸上升的走勢(shì)，那么在下半年伊始，新屋開(kāi)工面積就將回到低點(diǎn)。這對(duì)鋁的需求顯然是不利的。
 
　　在國(guó)內(nèi)連續(xù)出臺(tái)打壓房?jī)r(jià)的政策之后，商品房的銷售面積也開(kāi)始出現(xiàn)了下滑，銷售價(jià)格也開(kāi)始逐步下滑，房?jī)r(jià)開(kāi)始降溫，投資房地產(chǎn)的所謂“熱錢”也逐步流出房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始向其他領(lǐng)域發(fā)展。
 
　　2.2汽車業(yè)
 
　　汽車業(yè)表現(xiàn)還比較突出，在國(guó)家推出并不斷后延汽車以舊換新政策以來(lái)，汽車的需求量穩(wěn)步上升，拉動(dòng)汽車的產(chǎn)量也是一路高歌猛進(jìn)直逼800萬(wàn)輛，然而與上年同期相比，情況并沒(méi)有想象的樂(lè)觀，同比增長(zhǎng)率卻是一路下滑的（圖表8）。
 
　　2.3家電業(yè)
 
　　讓我們來(lái)關(guān)注一下家電業(yè)，家電生產(chǎn)對(duì)鋁的需求也相對(duì)較高，進(jìn)入初夏以來(lái)，空調(diào)的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季對(duì)空調(diào)生產(chǎn)有拉動(dòng)作用，空調(diào)和冰箱的產(chǎn)量都有所上升。只有洗衣機(jī)的產(chǎn)量有少許下滑，但是消費(fèi)旺季過(guò)后的家電產(chǎn)量還是引人擔(dān)憂的。
 
　　進(jìn)入今年以來(lái)，主要家電的同比增長(zhǎng)大幅下滑，同時(shí)說(shuō)明家電消費(fèi)力量不足，消費(fèi)旺季的到來(lái)并沒(méi)有對(duì)家電業(yè)帶來(lái)一股消費(fèi)熱潮，市場(chǎng)表現(xiàn)出不溫不火的情緒。
 
　　綜上所訴，我認(rèn)為今年全球鋁消費(fèi)仍將維持以中國(guó)為核心的格局，預(yù)計(jì)中國(guó)銅真實(shí)下游消費(fèi)需求將維持穩(wěn)定。但今年中國(guó)銅真實(shí)消費(fèi)之外的投機(jī)需求、政府收儲(chǔ)等因素明顯弱化，中國(guó)消費(fèi)難以出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。歐洲鋁消費(fèi)最低迷時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，卻未現(xiàn)明顯改觀而且仍存在較大不確定性。今年的主要支撐可能來(lái)自于德國(guó)汽車產(chǎn)銷的樂(lè)觀。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇之中，鋁消費(fèi)回升平穩(wěn)。雖然美國(guó)建筑業(yè)復(fù)蘇相對(duì)緩慢，但已進(jìn)入筑底階段，而且美國(guó)銅消費(fèi)的亮點(diǎn)還可能來(lái)自于電力電子行業(yè)的帶動(dòng)。
 
　　綜合預(yù)計(jì)，今年下半年全球銅消費(fèi)難以出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，今年整體鋁需求增幅將小于去年水平。但過(guò)剩程度在去年基數(shù)之上將有所擴(kuò)大。
 
　　3. 鋁的冶煉成本
 
　　電解鋁的冶煉主要材料是氧化鋁，消耗最多的資源是電能，國(guó)內(nèi)煉鋁企業(yè)的氧化鋁來(lái)源主要來(lái)自三個(gè)方面，中鋁、非中鋁和進(jìn)口。中鋁氧化鋁價(jià)格進(jìn)入10年出現(xiàn)了一張一跌兩次調(diào)整。這對(duì)煉鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生了主要的影響，大部分連鋁廠都自帶電廠或者以較低的價(jià)格買電，所以電解鋁的成本變動(dòng)就主要體現(xiàn)在了氧化鋁的價(jià)格上。
 
　　非中鋁氧化鋁的價(jià)格雖然變動(dòng)幅度大于中鋁氧化鋁，但是依然在2700元之上，略低于中鋁氧化鋁的2850元。
 
　　進(jìn)口氧化鋁主要來(lái)自澳大利亞，目前大約在380美元/噸，折合人民幣大致也在2600元左右。
 
　　由此可以大致判斷出電解鋁的成本大概在1500元左右。
 
　　4．小結(jié)
 
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場(chǎng)動(dòng)蕩仍將是下半年全球經(jīng)濟(jì)的兩條并行主線，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)對(duì)市場(chǎng)影響仍將反復(fù)并可能形成恐慌，歐元存在進(jìn)一步貶值空間。鋁價(jià)的階段性弱勢(shì)仍可能通過(guò)市場(chǎng)避險(xiǎn)意愿的提升以及美元的繼續(xù)沖高兩大因素所引發(fā)。但歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)可能引發(fā)新一輪全球金融危機(jī)，但中國(guó)、德國(guó)、美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)大幅回落，全球經(jīng)濟(jì)二次探底可能性不大，鋁價(jià)重演2008年下半年由雷曼兄弟倒閉引爆的急速下挫行情可能性微乎其微。
 
　　下半年鋁價(jià)下行的主要風(fēng)險(xiǎn)在于歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的反復(fù)、美元的走強(qiáng)、中國(guó)消費(fèi)需求放緩以及市場(chǎng)信心崩潰后資金大量撤離對(duì)價(jià)格下跌的放大效應(yīng)。此外，鋁自身具備很強(qiáng)的資源屬性，即使在下跌行情中銅也表現(xiàn)出強(qiáng)于其他基本金屬品種的抗跌性。而且近期歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)令全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路變得迂回曲折，降低了中國(guó)政府短期出臺(tái)更嚴(yán)厲調(diào)控政策的可能；大宗商品價(jià)格的回落也使得中國(guó)等國(guó)通貨膨脹壓力減輕，市場(chǎng)加息預(yù)期有所延后，均有利于大宗商品價(jià)格下跌后的企穩(wěn)。但鋁價(jià)重新上漲仍需要實(shí)質(zhì)利好的出現(xiàn)，中國(guó)、美國(guó)等國(guó)今年下半年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的增長(zhǎng)以及鋁需求的進(jìn)一步提升有望成為支撐鋁價(jià)。