6月19日央行宣布重啟人民幣匯改，引發(fā)滬深股市及能源化工品種大幅上漲。鑒于歷史經(jīng)驗，投資者對此充滿期待，期望A股市場及大宗商品市場能重演2005年匯改后的走勢，希望大牛市再度來臨。
 
　　2005年匯改收入效應大于替代效應
 
　　2005年7月21日匯改開始之時，人民幣對美元當日即升值2%。隨后三年時間里，熱錢大量涌入中國房地產(chǎn)、股市及大宗商品市場，推升資產(chǎn)價格。能源化工品種作為基礎工業(yè)產(chǎn)品，價格大幅上行，并于2007—2008年達到峰值。盡管在升值之時，國內(nèi)不少分析師認為，由于人民幣升值對出口產(chǎn)業(yè)帶來影響，因此需求將受到?jīng)_擊，價格上漲未必能夠實現(xiàn)。但事實告訴我們，中國出口大國的地位在2005年是無可替代的。因為人民幣升值帶來的商品成本提升最終轉移到產(chǎn)品價格上，外商及國內(nèi)企業(yè)仍然最終接受。除此之外，商品價格上行也沒有影響到全球對中國出口商品的需求。2005年匯改時，國內(nèi)經(jīng)濟正處于向上增長周期。2005年至2007年二季度，國內(nèi)GDP同比增長均超過10%。伴隨著GDP增速加快，內(nèi)需也呈現(xiàn)井噴式增長。塑料制品等終端產(chǎn)品產(chǎn)量，從2005年到2009年持續(xù)向上攀升，似乎也沒有受到成本推升的影響。

從經(jīng)濟學的意義上來講，人民幣升值所帶來的收入效應，遠大于替代效應，這也是導致大宗商品價格上行的重要因素。
 
　　2010年匯改背景和條件與2005年不同
 
　　2005年7月21日匯改時，人民幣對美元當日即大幅升值。上周六央行公布的消息顯示，本輪匯改不進行一次性重估升值，堅持以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行有管理的浮動匯率制度。特別需要指出的是，浮動是雙向浮動，并不等于人民幣單邊升值。也就是說，市場在一定程度上對匯改存在誤讀，這也是市場繼上周一大漲后周二縮量盤整的重要原因。
 
　　以收入替代效應來分析，當前人民幣升值的國際環(huán)境與2005年相比已經(jīng)有很大差異。即使人民幣按照預期升值，收入效應與替代效應相比2005年也有很大不同。首先，中國國內(nèi)房地產(chǎn)價格已經(jīng)連攀新高，一線城市房價甚至可與美國媲美，熱錢投機空間有限。其次，中國股市盡管處于低位，但是在政府嚴密監(jiān)控及管理下，要想達到2007年的高點，難度會很大。從操作層面看，熱錢的流入會面臨更多的監(jiān)管。因此，此次匯改后，人民幣即使升值在收入效應上也應弱于2005年。
 
　　替代效應方面，因中國國內(nèi)物價上漲帶動工資上漲，外商在國內(nèi)設廠成本越來越高。近年來，已經(jīng)有不少代工企業(yè)將加工基地轉移至越南、印度等地，尋求更低廉的勞動力成本。而國內(nèi)各種吸引外資的優(yōu)惠措施也在被上述幾個國家參照學習，相比之下我們已無太多優(yōu)勢。越南、印度等國家的出口，正在呈現(xiàn)加速上升趨勢。
 
　　相關媒體報道，今年6月份越南的服裝和服飾的出口額估計將達到6.80億美元，而前6個月越南服裝和服飾出口總額將達到34億美元，同比上升了25.9%。
 
　　若中國國內(nèi)因人民幣升值引發(fā)商品價格上漲，那么海外定單在有所選擇的情況下，其流失程度將大于2005年。最大的可能是出現(xiàn)越南和印度等國定單上升而我國下降的格局。今年我國出口面臨的壓力將遠大于2005年。
 
　　下半年經(jīng)濟增速可能放緩
 
　　本次匯改所面臨的經(jīng)濟環(huán)境與之前相比也不盡相同，表現(xiàn)在價格波動上也不會一致?？紤]到下半年CPI增長速度將繼續(xù)放緩，產(chǎn)業(yè)結構調整將繼續(xù)進行，國內(nèi)GDP增長可能繼續(xù)放緩，但前提是不影響保八順利實施。另外，中低端勞動力供求市場的關系已經(jīng)發(fā)生轉變，工資的增長將使得企業(yè)生存環(huán)境有所改變，經(jīng)營壓力也將增加。
 
　　外圍環(huán)境不穩(wěn)定
 
　　歐洲主權債務危機并沒有完全解除，歐元區(qū)國家希臘、意大利和西班牙等隨時都會面臨更嚴重的財政及信用危機。英國、德國等傳統(tǒng)強國，也不可能完全擺脫干系。歐洲債務危機本質上與2008年金融危機類似，一旦發(fā)生鏈式反應，后果不可想象。因此，即便人民幣升值，商品價格的波動還須依據(jù)全球經(jīng)濟形勢的發(fā)展，而不應該僅根據(jù)歷史經(jīng)驗作出判斷。
 
　　2005年至2008年，能源化工品種經(jīng)歷了一個飛躍的過程，多數(shù)大宗商品價格在熱錢及需求的強烈推動下上升到一個新臺階。不可否認，匯改及人民幣升值多多少少起到了一些作用。但是，今年的匯改卻并非意味著升值，盲目套用經(jīng)驗來判斷，錯誤難免。