近一個月以來，市場對歐元區(qū)債務危機的擔憂有所緩解以及對中國政府可能調(diào)整貨幣緊縮政策的預期，推動國內(nèi)外銅價展開一波反彈，但以上因素均不能對銅價上行構(gòu)成實質(zhì)性支撐。隨著滬銅日線走勢中三角形整理形態(tài)的逐漸收斂，其結(jié)束反彈重回跌勢的風險正逐步加大。

滬銅主力在構(gòu)建完“雙頂”技術(shù)形態(tài)后于6月8日開始向頸線附近發(fā)起反抽，并在6月28日觸及54000元的階段性高點，此后上行乏力，一直處于窄幅振蕩狀態(tài)。滬銅此波反彈主要是因為市場暫時對歐元區(qū)債務危機的擔憂有所緩解轉(zhuǎn)而更加關(guān)注美國經(jīng)濟復蘇的狀況，以及市場傳言中國政府為應對當前錯綜復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢可能對前期貨幣緊縮和嚴厲調(diào)控房地產(chǎn)的政策有所調(diào)整。然而筆者認為，這些均不能對基本金屬的上行構(gòu)成實質(zhì)性的支撐。目前全球經(jīng)濟依然籠罩在歐元區(qū)債務危機的陰影之下，歐元兌美元暫時走強的局面很難具有延續(xù)性，且中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和宏觀產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整將是一個漫長而艱苦的過程，其中的一些波折還不至于影響到政策的轉(zhuǎn)向。因此，目前滬銅還不具備大幅反彈的基礎(chǔ)。

中國需求放緩將是未來銅價走低的主要原因

近日，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示， 6月份中國出口1374億美元，同比增長43.9%，進口1173.7億美元，同比增長34.1%，其中6月出口回落幅度小于預期。這份看似靚麗的月度貿(mào)易數(shù)據(jù)中其實隱藏著重重隱患。首先6月出口數(shù)據(jù)的強勁有兩個不可忽視的短期因素：一是從7月15日將要開始的出口退稅政策使得企業(yè)有短期“搶出口”的沖動；二是人民幣升值預期使得企業(yè)會加快當期出口。其次，7月前的出口都是靠之前的訂單推動，8月后的新單卻不盡如人意。另外，6月份中國對歐盟出口增長43.2%，比總體出口增速低0.7個百分點，暗示歐債危機對我國出口的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，目前單月的出口強勁并不能說明這種樂觀情緒是可持續(xù)的。

具體到金屬銅而言，6月份我國未鍛造銅及銅材進口量為3.28萬噸，較上月減少7萬噸左右，進口銅已連續(xù)3個月下降，說明國內(nèi)的生產(chǎn)已經(jīng)開始呈現(xiàn)趨緩的態(tài)勢。而本周，一銅冶煉廠高層人士表示，過去兩周銅冶煉廠的現(xiàn)貨銅加工和精煉費用翻番，因中國減少采購，使得原本吃緊的銅精礦供應近期稍顯寬松。另據(jù)報道，云南有色金屬公司上周末已經(jīng)開始對產(chǎn)能為20萬噸的銅冶煉廠進行檢修，為期一個月。而該公司曾在此前的一份聲明中稱，已經(jīng)于7月1日關(guān)閉位于昆明的一家大型冶煉廠進行維修，為期9個月。冶煉廠選擇在此時大規(guī)模地檢修變相地減產(chǎn)，充分表明他們對下游需求放緩有充分的認識，也暴露了冶煉商對于后期銅價走勢并不抱太大期望。因此，從銅的整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，下游加工廠進口減少，中游冶煉廠停產(chǎn)檢修，上游礦山被迫提高冶煉加工費的舉動均表明，未來中國銅需求放緩將是大概率事件，這將從根本上抑制銅價反彈的高度。

信貸管控不會放松，房市調(diào)控態(tài)度堅決

今年上半年央行人民幣貸款增加4.63萬億，比去年同期減少2.74萬億元，上半年新增信貸占全年目標7.5萬億元的61.73%，因此，未來數(shù)月信貸增速可能仍將會放緩。中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和宏觀產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整將使得由政府主導的投資力度下降，房地產(chǎn)投資受調(diào)控政策影響增速也將有所放緩。而經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不是一蹴而就的，短時間內(nèi)消費無法替代投資成為經(jīng)濟增長新引擎，下半年中國經(jīng)濟將溫和放緩。從國家4月中旬出臺嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施以來，房價出現(xiàn)了一定松動，企業(yè)對于房地產(chǎn)的投資快速下滑，這將導致有色金屬等相關(guān)行業(yè)需求出現(xiàn)大幅下降，因此市面上最近出現(xiàn)了一些要求國家放松對房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的聲音。住建部官員表示，各地將繼續(xù)堅定不移地執(zhí)行國務院《關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》及相關(guān)配套政策，充分表明了國家堅決調(diào)控房市的決心。市場再現(xiàn)2009年以來，靠大規(guī)模的投資拉動基本金屬等相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求，從而推動價格上漲的可能性已經(jīng)很小。

歐債危機遠未結(jié)束，美元有望反彈

在過去的一個多月，疲軟的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不時打擊投資者信心。美元失去避險資產(chǎn)地位使得歐元獲利。然而，有跡象表明，市場對于美國經(jīng)濟復蘇停滯的擔憂可能有些過度。本周眾多美國企業(yè)將公布季度財報，海外媒體調(diào)查顯示，第二季標普500指數(shù)成分企業(yè)獲利料較上季增長27%，第一季為增長58.3%。企業(yè)盈利能力的增長將有力地推動美國經(jīng)濟的復蘇。

而近期市場對歐元區(qū)經(jīng)濟預期過于樂觀。本周西班牙、希臘等歐元區(qū)成員國將拍賣總計300億歐元的國債，而就在此時，標普警告英國評級可能遭下調(diào)，盡管英國政府有決心達成緊急預算案中的減赤目標，但大規(guī)模削減財政支出對經(jīng)濟復蘇的進程的影響不可忽視，這同樣也是希臘、西班牙等國將面臨的問題。而從更長遠的角度看，各成員國領(lǐng)導人及歐洲央行在制定一個統(tǒng)一政策方面困難重重，將導致危機很難在短期內(nèi)結(jié)束。因此，歐元兌美元目前的漲勢是缺乏說服力的，美元指數(shù)在觸及83左右的上行趨勢線以后已經(jīng)開始顯露出反彈的跡象。若美元重回強勢對于本已缺乏基本面支撐的銅價而言無疑又將是一個打擊。

技術(shù)上，基本金屬中滬鋅和滬鋁在前期振蕩區(qū)間上沿15500元和15000元附近徘徊數(shù)日，且連續(xù)收陰，多頭的力量幾乎消耗殆盡。而滬銅在此波反彈中其實表現(xiàn)最為疲弱，因為滬銅主力始終無法企及振蕩區(qū)間上沿的54000元一線，隨著三角形整理形態(tài)的逐漸收斂，滬銅結(jié)束反彈重回跌勢的風險正在逐步加大。