在市場已經普遍熟悉甚至適應了此前調控基調的背景下，任何表明政策寬松的信號將給予市場新的利多指引。因此，前期導致銅價大幅下跌的系統(tǒng)性風險目前基本得到有效釋放，并且還有向利多轉化的可能，市場開始步入難得的平穩(wěn)過渡期。

在消息面多空相持背景下，期銅主力合約當前圍繞51000—54000元/噸區(qū)間窄幅振蕩。前期歐債危機、政策調控等系統(tǒng)利空事件繼續(xù)緩和，市場風險偏好也漸現(xiàn)回升之勢，銅價再度破位下探的概率不大。不過由于目前世界經濟和中國需求滯漲跡象明顯，這使期銅短期反彈難以有效展開。筆者分析目前經濟復蘇放緩只是階段性的，其利空效果并不會延續(xù)太長時間。隨著后期經濟增長指標的再度好轉，加之中國因素未來或繼續(xù)放大對銅需求，未來銅價仍有望逐漸恢復上行。

上半年國民經濟運行數(shù)據(jù)中性偏多

國家統(tǒng)計局昨日公布數(shù)據(jù)顯示，上半年國內生產總值172840億元，按可比價格計算，同比增長11.1%，比上年同期加快3.7個百分點。其中，第一產業(yè)增加值13367億元，增長3.6%；第二產業(yè)增加值85830億元，增長13.2%；第三產業(yè)增加值73643億元，增長9.6%。中國6月居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上升2.9%，環(huán)比下降0.60%，上半年居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲2.6%。中國6月工業(yè)品出廠價格(PPI)同比增長6.4%，環(huán)比下降0.30%，上半年工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲6.0%。

GDP上半年保持較快增長態(tài)勢，這適度減輕了市場對經濟二次探底的憂慮情緒。不過由于二季度GDP增長10.3%，說明國內經濟確實在放緩增長步伐，這導致滬銅當天沖高后很快又理性回落。6月CPI同比增速回落至3.0%以下，以及PPI數(shù)據(jù)環(huán)比下滑表現(xiàn)，均減輕了央行繼續(xù)加強宏觀調控的預期，未來市場或迎來較為寬松的政策環(huán)境。因此，以上數(shù)據(jù)基本符合市場判斷，對銅價短期影響中性略為偏多。

系統(tǒng)風險沖擊效應料將繼續(xù)減弱

滬銅結束高位振蕩轉勢下跌始于4月下旬，這個時間剛好耦合歐洲主權債務危機、國內政策收縮等風險事件頻發(fā)周期。所以，本輪期銅高達20%的深幅回調更多要歸因于外圍宏觀因素，而淡季預期和企業(yè)去庫存等利空基本面只是提供了額外推力，并非根本性主跌原因。截至目前，歐債危機恐慌狂潮已經告一段落，投資者開始理性審視這場危機對市場的意義。而危機感染國以及國際社會的積極作為，也在某種程度上提振了市場一度降至冰點的信心，除非后期發(fā)生嚴重的經濟二次探底，否則市場不會因為債務危機再引發(fā)新的動蕩。希臘財政部7月12日發(fā)布的公報指出，今年上半年希臘財政赤字同比下降46%，大大超過預期39.5%的年減赤目標，這表明希臘實施緊縮政策后經濟已經步入“正確軌道”。7月13日，評級機構穆迪宣布將葡萄牙政府的債信評級下調兩檔至A1，不過這并沒有引起市場過激拋售行為，無論歐洲股市還是債市延續(xù)近日回暖表現(xiàn)，由此也反映出投資者風險意愿開始顯著提升。

就國內宏觀政策來講，前期多項調控手段已經對貨幣和資本市場產生了積極影響，綜合當前市場資金狀況和實體經濟表現(xiàn)，央行后期回收流動性的力度或繼續(xù)放緩。在市場已經普遍熟悉甚至適應了此前調控基調的背景下，任何表明政策寬松的信號將給予市場新的利多指引。因此，前期導致銅價大幅下跌的系統(tǒng)性風險目前基本得到有效釋放，并且還有向利多轉化的可能，市場開始步入難得的平穩(wěn)過渡期。

階段增速放緩無礙經濟復蘇大局

近來一系列經濟數(shù)據(jù)指證世界經濟復蘇愈發(fā)遲緩，這成為短期影響商品上行的主要利空因素。不可否認，當前美國在就業(yè)增長和樓市重塑方面難有作為，歐洲諸國也要在相當長時期經受債務陰影困擾，中國制造業(yè)采購經理指數(shù)(PMI)連續(xù)兩個月出現(xiàn)回落，這些事件似乎都在預示經濟二次探底概率在增加，并成為商品牛市從此終結這一說法的有力注腳。但筆者認為，當前宏觀指標階段性走弱有其必然性，而且其在中長期也不會阻礙經濟復蘇大局。因為，自去年二三季度開始的世界經濟強勁復蘇進程已經持續(xù)近一年時間，短期內出現(xiàn)小周期的階段轉折也屬正常，只要關鍵經濟領域未出現(xiàn)大的逆轉，我們依然可以認為世界經濟整體復蘇是健康的。另外，必須考量刺激政策抽離效應對經濟復蘇強度的削弱效果。如果去年全球經濟超預期復蘇帶有一定非理性增長成分，那么年初至今持續(xù)不斷的政策緊縮信號正在使經濟增長逐漸實現(xiàn)常態(tài)化回歸。

換一個角度，其實關于未來經濟繼續(xù)轉好的信號也并不鮮見。美國5月份進口額環(huán)比增長2.9%，至1945億美元，這一增幅創(chuàng)下今年以來最高水平，這表明美國企業(yè)和個人消費者支出繼續(xù)增長。美國最大鋁生產商美國鋁業(yè)7月12日公布季報強于預期，一定程度也向市場傳達了企業(yè)盈利和全球經濟復蘇樂觀前景。全球最大招聘網站Monster公司(Monster Worldwide Inc.) 7月13日表示，6月份Monster歐洲就業(yè)指數(shù)上升2點，達到114點，一度沉疴難起的歐洲就業(yè)市場似乎也略現(xiàn)轉機。

中國因素后期仍將扮演重要角色

海關總署7月10日公布數(shù)據(jù)顯示，6月份中國進口未鍛造銅及銅材32.8萬噸，環(huán)比下降17.3%，這是該數(shù)據(jù)自4月以來連續(xù)第3個月出現(xiàn)環(huán)比下滑。銅材進口下滑是下游需求階段放緩的直接體現(xiàn)，而且不排除其在下月繼續(xù)走低的可能。不過從歷史進口數(shù)據(jù)來看，每年在臨近夏季的大部分月份當中，銅材進口量多傾向下滑，這和整體工業(yè)增速以及貨幣投放量的季節(jié)性規(guī)律大致相關。再考慮今年二季度重合國內經濟增長和宏觀政策的調整周期，該數(shù)據(jù)在經歷1季度接近歷史月度進口峰值之后適度回落也在情理之中。我國1—6月未鍛造的銅及銅材進口2231958噸，換算月度平均進口量371993萬噸，其絕對進口規(guī)模仍然處于歷史高位。當前市場普遍的一個擔心是，今年以來我國加快經濟轉型步伐，調整產業(yè)結構和轉變增長模式已經成為未來經濟發(fā)展的主導趨勢，這可能弱化我國經濟今后對國際大宗商品的吸納能力。但筆者認為，由于我國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程仍在進行當中，而且后期還將持續(xù)較長一段時間，階段性的結構調整并不會改變未來經濟成長趨勢，中國因素仍將繼續(xù)對資源性商品施加重要影響。

具體到銅下游消費行業(yè)分析，國家發(fā)改委最近表示，新一輪農村電網升級改造即將啟動，預計今年農網改造升級將至少帶動600億元投入。國網公司某負責人日前曾表示今年電網投資2500億元，加上這次農網新增投資，和可能的特高壓交流投資，有分析認為國網公司2010年電網投資可能超過2009年的3058.6億元。房地產方面，6月份我國房地產開發(fā)完成投資5830億元，比上月增長46.3%，創(chuàng)下了近兩年來的新高?？梢婋m然當前樓市調控日漸深入，不過國內房地產行業(yè)依然運行于景氣區(qū)間，其對上游資源行業(yè)的負向拉動效果或低于預期。綜合來看，銅市未來需求前景并非一片黯淡，其在中長期依然可能為銅價帶來積極提振。