經(jīng)過(guò)前期的大跌之后，滬鋅1010合約在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩和邊際成本的支撐下位于13600—15635元/噸區(qū)間振蕩。鋅價(jià)走勢(shì)一直以來(lái)備受基本面與流動(dòng)性的雙重影響，基本面構(gòu)成的真實(shí)需求主導(dǎo)鋅價(jià)的基礎(chǔ)水平，而流動(dòng)性支撐的增量需求決定了滬鋅的溢價(jià)水平。經(jīng)歷了2009年流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的瘋狂暴漲，2010年鋅價(jià)開(kāi)始逐漸回歸基本面。

中國(guó)需求下滑預(yù)期是鋅價(jià)走低的重要原因

中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)7月5日數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)量分別達(dá)847.22萬(wàn)輛和718.53萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)44.37%和30.45%。雖然全國(guó)車(chē)市承接了去年的火爆，但是上半年車(chē)市虛火很旺，庫(kù)存周期逐月增長(zhǎng)，上半年庫(kù)存量已高達(dá)128.69萬(wàn)輛，未來(lái)汽車(chē)業(yè)將迎來(lái)一段去庫(kù)存化周期。

房地產(chǎn)方面，當(dāng)前調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)。1—6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額同比增長(zhǎng)38.2%，比1—5月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，投資增速下滑并不明顯，但隨著調(diào)控政策對(duì)于投資的滯后效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)7月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比將出現(xiàn)較為明顯的下滑。預(yù)計(jì)全年的投資增速將呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，房地產(chǎn)投資增速放緩將影響下半年鋅需求。

鋅礦企業(yè)仍然有盈利，大規(guī)模減產(chǎn)沒(méi)有發(fā)生

自2009年下半年以來(lái)，中國(guó)乃至各國(guó)鋅礦的供給增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2010年鋅礦的供應(yīng)量有望同比增長(zhǎng)8％，超過(guò)1190萬(wàn)噸，而在2011年將繼續(xù)增長(zhǎng)3％至1220萬(wàn)噸。但由于中國(guó)鋅礦規(guī)模小且分散，原礦品位低，如此高的增長(zhǎng)速度將難以持續(xù)。國(guó)內(nèi)鋅礦采選企業(yè)中，原礦綜合品位小于等于5%的占53%，5%—10%的占39%，大于10%的占8%。一般來(lái)講大于10%的大型鋅礦的精礦成本約為2000—2500元/噸，隨著品位的降低，鋅精礦成本也隨之上升。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)大部分礦山的鋅精礦成本約為3500—4000元/噸，加上4500—5000元/噸加工費(fèi)（國(guó)內(nèi)TC），礦山成本大約在7500—9000元/噸。當(dāng)前礦價(jià)在9000元/噸左右，以目前的報(bào)價(jià)看，礦山企業(yè)仍有盈利空間。

鋅價(jià)依然在大部分冶煉企業(yè)成本之上

雖然去年全球鋅市表現(xiàn)疲弱，但中國(guó)鋅市場(chǎng)卻十分強(qiáng)勁，這也充分激發(fā)了冶煉商的生產(chǎn)熱情。數(shù)據(jù)顯示，6月鋅產(chǎn)量較前一個(gè)月下滑5.8%，至425000噸，而今年前六個(gè)月的總產(chǎn)量較上年同期增長(zhǎng)30.4%，至248萬(wàn)噸。從鋅成本分析來(lái)看，直接材料費(fèi)占比超過(guò)80%（鋅精礦、燃料和動(dòng)力費(fèi)），直接制造費(fèi)用占6%，人工費(fèi)占2—3%，其他占10%左右。通過(guò)鋅成本構(gòu)成測(cè)算，精煉鋅成本區(qū)間位于12000—13000之間，當(dāng)前鋅冶煉企業(yè)仍有盈利。隨著價(jià)格低位振蕩，鋅產(chǎn)量可能會(huì)小幅下滑，因季節(jié)性消費(fèi)疲軟，屆時(shí)一些冶煉廠(chǎng)將進(jìn)入設(shè)備維修期，但產(chǎn)量依然將維持在高位，因處于利潤(rùn)考慮，企業(yè)不愿將產(chǎn)能閑置。而中國(guó)今年計(jì)劃投產(chǎn)的新增產(chǎn)能將達(dá)到55萬(wàn)噸，這使得國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)過(guò)剩的壓力越來(lái)越大，供求矛盾將更為突出。

交易所顯性庫(kù)存持續(xù)增加成為鋅市的達(dá)摩克利斯之劍

今年以來(lái)，LME鋅及上海鋅顯性庫(kù)存急劇增加，至7月16日分別達(dá)616925及249736噸，較2009年底增加33.5%及31.3%。尤其是進(jìn)入5月份以來(lái)，鋅價(jià)下跌令企業(yè)賣(mài)保增加，使得庫(kù)存增速加快，高企的交易所顯性庫(kù)存已經(jīng)成為懸在鋅價(jià)上的一把達(dá)摩克利斯之劍。

需求進(jìn)一步放緩，滬鋅仍未觸底

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭正在放緩，經(jīng)濟(jì)增速將從目前水平開(kāi)始回落。美國(guó)近期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)銷(xiāo)售和房?jī)r(jià)、工廠(chǎng)訂單以及制造業(yè)數(shù)據(jù)環(huán)比漲幅也出現(xiàn)放緩。另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)和同步指標(biāo)均開(kāi)始放緩。固定資產(chǎn)投資、新開(kāi)工項(xiàng)目和房地產(chǎn)成交量開(kāi)始下滑，表明大宗商品需求或?qū)⑾陆?。?dāng)前鋅價(jià)仍然位于成本上方，鋅冶煉企業(yè)在有利潤(rùn)的情況下開(kāi)工率依然處于高位，在需求疲弱的背景下將加劇供求矛盾。期鋅15000附近短期有一定支撐，但中期看隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行導(dǎo)致的需求惡化，我們判斷鋅價(jià)仍未觸底，逢高沽空依然是當(dāng)前的投資思路。