滬膠主力1011合約自7月初以來形成振蕩攀升的走勢，但并未對前期高點形成突破，隨后又陷入整理之中，而近一個月的局部區(qū)間振蕩走勢于上周五被打破。這一方面是因為外圍市場紛紛走強，使得滬膠市場做多人氣恢復，另一方面則是因為滬膠遠月合約受到比價偏低的支撐，比價修復的要求愈發(fā)強烈。上周五，被壓抑許久的滬膠終于形成了報復性上漲之勢，期價一舉站上60日均線，技術(shù)走勢明顯轉(zhuǎn)強，滬膠遠期合約的偏低比價得到修正。

歐債危機暫時緩和，資產(chǎn)類價格得到恢復性上漲

對于危機不斷的歐元區(qū)來說，上周歐洲銀行業(yè)壓力測試結(jié)果還算良好，在參加此次銀行業(yè)“體檢”的91家銀行中，僅7家中小銀行未能過關。此外，近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)歐強美弱的局面，在一定程度上緩和了市場對歐洲債務危機的憂慮。全球主要股指明顯回升，美股受到上市公司良好財報的刺激，形成利空出盡的反彈走勢，大宗商品市場也出現(xiàn)了對于美元前期下跌的補漲行情。國內(nèi)A股上周放量走強，從政策層面看，中國下半年將繼續(xù)實行積極財政和適度寬松貨幣政策，這給近期國內(nèi)商品市場做多信心的恢復打了一針強心劑。

不過，歐洲銀行體系此次的壓力測試是否能真正挽回市場的信心還有待商榷。信心的缺失是加速惡性循環(huán)的“催化劑”，從全球性的金融危機到主權(quán)債務危機，再從債務危機蛻變成金融危機，歐洲經(jīng)濟體似乎正陷入一場惡性循環(huán)。從我國的上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，二季度GDP增速同比出現(xiàn)下滑，6月份制造業(yè)PMI等經(jīng)濟領先指標連續(xù)走弱，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)下滑勢頭。因此，未來全球金融市場仍需防范系統(tǒng)性風險的發(fā)生。

現(xiàn)貨市場保持強勢，“中國需求”出現(xiàn)減速跡象

雖然全球天膠市場進入供應旺季，但從我們所掌握的數(shù)據(jù)看，預期供應大量增加的局面暫時還沒有出現(xiàn)。國內(nèi)外天膠現(xiàn)貨價格只是從年初的高點出現(xiàn)了10%—17%不等的調(diào)整，現(xiàn)貨市場整體仍維持強勢格局。今年云南和海南地區(qū)受天氣影響開割期較往年晚，而7月、8月是全年的旺產(chǎn)期，只要天氣正常，新增供應量就會明顯上升。東南亞主產(chǎn)區(qū)同樣如此，今年泰國3號煙片膠和20號標膠價格在歷史高位運行，割膠期開始后農(nóng)民割膠意愿增強。筆者認為，在不出現(xiàn)極端天氣的前提下，三季度全球天膠供應量有望穩(wěn)定增加。

上半年我國汽車和輪胎行業(yè)的增長呈高開低走之勢。汽車產(chǎn)銷量整體保持高速增長，不過在增長的背后我們通過數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，整個二季度的汽車產(chǎn)銷量增速同比出現(xiàn)下滑。上半年車市虛火很旺，庫存周期逐月增長，前六個月的庫存量已高達128.69萬輛，汽車滯銷現(xiàn)象或?qū)⒊蔀橄掳肽曛袊囀心陜?nèi)的拐點。與此同時，我國輪胎企業(yè)已進入夏季生產(chǎn)淡季，而生產(chǎn)成本的上升又吞噬了輪胎企業(yè)的利潤空間。輪胎特保案的“副作用”在今年開始顯現(xiàn)，成品積壓現(xiàn)象普遍存在，訂單量有所下滑。面對高企的原料價格，輪胎廠抵觸采購的情緒普遍存在，高價接貨意愿不強。目前，國內(nèi)輪胎廠與橡膠供應商雙方的博弈仍在僵持，在輪胎生產(chǎn)淡季和產(chǎn)膠高峰期的周期中，天膠供需矛盾的升級將對現(xiàn)貨市場造成一定的調(diào)整壓力。

滬膠主力合約的比價得到修正

今年3月份至今，滬膠主力合約對現(xiàn)貨月合約形成剪刀差，由傳統(tǒng)的遠期升水正向市場轉(zhuǎn)換為反向貼水市場?，F(xiàn)貨月的交割與主力月的移倉都未扭轉(zhuǎn)這種合約間的比價關系，其實這也反映了市場對于遠期合約看淡的一種心理預期。從目前主力1011合約和現(xiàn)貨月1008合約的收盤價對比我們發(fā)現(xiàn)，6月9日1011合約下跌了2050元，隨后價差在-1000到-1500區(qū)間內(nèi)運行。上周五收盤，滬膠遠期合約大幅上揚，1011合約較1008合約只便宜865元，貼水空間明顯縮小。

截至上周五收盤，SICOM商品交易所20號標膠報2955美元/噸，滬膠1011合約報收22515元/噸，換算成可替代的20號復合膠報價成本為2837美元/噸，價差為118美元/噸。6月8日1011合約創(chuàng)出最低點19530元/噸，換算成復合膠為2443美元/噸，與當時的20號標膠價格2835美元/噸的價差為392美元/噸，通過一個多月的修復，價差已明顯縮小。對于投機資金和終端消費用戶而言，滬膠1011合約前期過低的比價吹響了多頭的“集結(jié)號”，為后市拉升埋下伏筆。而對于保值空頭而言，大幅貼水的遠期期貨價格所提供保值的價格空間消失，做空所承受的風險加大。這也就是為什么在今年完成一輪去庫存化過程后，在供應旺季，上期所庫存遲遲未能明顯回升的原因，換言之，本應增加的顯性庫存“被隱性”了。

綜上所述，我們認為，考慮到未來全球經(jīng)濟走向的復雜多樣性，膠價季節(jié)性供需矛盾的突出，市場中期調(diào)整壓力依然存在。不過，在外圍市場做多氛圍濃郁的情況下，近期滬膠遠期合約比價修復仍有望延伸。短期操作可背靠均線等技術(shù)支撐位逢低買入，遠期合約的比價優(yōu)勢消失之時，就是多頭離場、中線空頭布局的良機。