近期隨著天氣憂慮減弱，CBOT大豆期貨在高位整理后開始回調(diào)。我們認為，在天氣炒作緩解之后美豆還將繼續(xù)調(diào)整，而前期跟盤勉力上行的國內(nèi)油脂也將跟盤向下調(diào)整。

美豆生長良好，天氣炒作純屬噱頭

USDA公布數(shù)據(jù)顯示，截至7月25日當周，美豆生長優(yōu)良率為67%，連續(xù)兩周高于此輪天氣炒作時的作物評級，這表明天氣對美豆優(yōu)良率和單產(chǎn)并未構(gòu)成威脅。據(jù)氣象機構(gòu)預(yù)測，未來一周美國中西部大豆生長區(qū)將有降雨，氣溫回歸正常。

USDA在7月公布的報告中預(yù)估2010/2011年度美豆播種面積7890 萬英畝，高于6 月預(yù)估的7810 萬英畝和2009/2010年度的7750 萬英畝。因此，只要后期不出現(xiàn)極端的天氣，再創(chuàng)歷史記錄的播種面積將奠定2010/2011年度美豆再次豐產(chǎn)的基調(diào)。

出口減緩將削弱棕櫚油上漲動能

從近期油脂市場的走勢來看，棕櫚油漲幅最大。這一方面與其前期超跌有關(guān)，另一方面與馬來西亞棕櫚油庫存意外降低有關(guān)。MPOB公布的6月份馬來西亞棕櫚油庫存下滑7.1%至145萬噸，低于市場預(yù)估的159萬噸。而庫存的降低則與穆斯林國家齋月節(jié)備貨有關(guān)。從時間點和船期上來看，穆斯林國家為齋月節(jié)備貨已接近尾聲，預(yù)計后期馬來西亞棕櫚油出口將放緩。

國內(nèi)居高不下的庫存繼續(xù)壓制期價

雖然在外盤的帶動下，近期國內(nèi)港口出庫量有放大的跡象，但相對于進口補庫速率來看，目前國內(nèi)油脂油料庫存消化緩慢。首先，港口大豆庫存屢創(chuàng)新高。根據(jù)匯易網(wǎng)監(jiān)測，目前港口大豆庫存已超過650萬噸。同時從商務(wù)部大豆進口預(yù)報數(shù)據(jù)來看，截至當前，7月份進口大豆預(yù)報已達到560萬噸，在消費未能顯著改善的情況下預(yù)計后期大豆庫存還將繼續(xù)攀升。其次，豆油和棕櫚油庫存維持歷史高位水平。從進口數(shù)據(jù)來看，棕櫚油連續(xù)數(shù)月進口量保持穩(wěn)定，在后期棕櫚油消費增加的情況下，預(yù)計后期我國棕櫚油進口量不會放緩。而前期受中阿貿(mào)易影響的豆油6月份進口量卻突然放大，與此同時菜籽油和油菜籽進口也保持著較高的進口水平。根據(jù)我們的跟蹤，目前港口豆油和棕櫚油庫存保持100萬噸和68萬噸的高水平。

隨著美豆產(chǎn)區(qū)高溫天氣改善，天氣炒作或?qū)⒏嬉欢温洌积S月節(jié)備貨完畢，支撐棕櫚油大幅反彈的因素也將不復(fù)存在，因此支撐近期油脂市場反彈的因素將逐漸消退。從MTM動力指標來看，油脂市場上升動能正在逐漸衰竭?？傊捌诘姆磸椚狈詫嵉母?，在產(chǎn)區(qū)天氣改善和馬來西亞棕櫚油出口放緩的情況下，油脂市場存在向下調(diào)整的需要。