7月中下旬以來，PTA主力合約在空頭資金大舉打壓下快速跌破7000一線，但隨后市場利好頻傳，帶動期價(jià)持續(xù)反彈，主力資金亦逐步移倉1101合約。筆者認(rèn)為，短期PTA將呈現(xiàn)膠著態(tài)勢，不排除在相關(guān)商品帶動下主力合約上探7800一線的可能。但中線來看，市場制約行情因素依舊存在，PTA總體表現(xiàn)仍將偏弱，可能延續(xù)7月振蕩走勢。

一、主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇力度放緩，國內(nèi)政策將保持連續(xù)性

雖然英德經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)強(qiáng)勁勢頭，但歐洲財(cái)政改善將是個(gè)痛苦的中長期過程。另外，從銀行業(yè)壓力測試結(jié)果來看，短期內(nèi)雖沒給投資者做空市場的理由，但亦表明歐洲政府處理銀行問題的態(tài)度是拖延而非大踏步解決問題，歐洲經(jīng)濟(jì)依舊存在較大的隱患。美國方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，美聯(lián)儲在報(bào)告中亦調(diào)低了對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，再度引發(fā)人們對市場的擔(dān)憂。

中國方面，二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示緊縮政策的效力正在顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)與工業(yè)數(shù)據(jù)的回落幅度超出預(yù)期。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)政策以保持連續(xù)性為主。

從宏觀層面來看，國際大宗商品市場下半年總體走勢將會趨于平穩(wěn)，而能源、原材料等與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況同步的大多數(shù)品種將會受到抑制，未來仍然延續(xù)謹(jǐn)慎振蕩的行情。對于能源化工品而言，由于源頭產(chǎn)品原油走勢受到限制，PTA中長期難有好的表現(xiàn)。

二、颶風(fēng)提振原油市場，能源化工品有望得到支撐

NYMEX原油期價(jià)在7月上旬回調(diào)至71美元/桶附近后反彈，再度到達(dá)相對敏感的79—81美元/桶一線。從近期原油市場反彈情況看，金融市場變化是原油期價(jià)反彈的主導(dǎo)因素。但隨著美股到達(dá)一個(gè)相對敏感的位置，原油期價(jià)繼續(xù)上漲難度加大。另一個(gè)提振市場的因素來自具備不確定性的颶風(fēng)。根據(jù)美國國家颶風(fēng)研究中心5月份的預(yù)測報(bào)告，下半年墨西哥灣颶風(fēng)數(shù)量及強(qiáng)度大大超過往年，成為原油市場最大的擾動性因素。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，在熱帶風(fēng)暴Bonnie于7月26日通過之后，美國墨西哥灣約26.77%的石油生產(chǎn)和9.65%的天然氣生產(chǎn)處于關(guān)閉狀態(tài)。未來颶風(fēng)仍將對美國原油生產(chǎn)產(chǎn)生較大的影響。

我們認(rèn)為，三季度雖然因宏觀經(jīng)濟(jì)放緩制約油價(jià)走高的幅度，但颶風(fēng)因素有可能再度提振市場，油價(jià)在70—90美元/桶之間振蕩將是大概率事件，從而對能源化工品構(gòu)成一定的支撐。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈方面，原油價(jià)格的反彈使得石腦油與PX價(jià)格止跌企穩(wěn)。從當(dāng)前PX與MX、石腦油價(jià)差來看，截至27日分別為120美元/噸、239美元/噸，PX裝置利潤開始好轉(zhuǎn)。市場人士預(yù)期9月交付船貨的價(jià)格呈上揚(yáng)趨勢，并且預(yù)計(jì)部分以異構(gòu)級MX為原料的PX生產(chǎn)商會繼續(xù)采購9月和10月現(xiàn)貨以滿足合同供應(yīng)。但是，由于地區(qū)供應(yīng)依然充裕，去庫存化仍需時(shí)間，后市PX價(jià)格仍難以大幅走高。

三、PTA開工高位維持，庫存依舊是個(gè)難題

按CCF統(tǒng)計(jì)口徑，7月PTA裝置平均開工率93.3%，較6月高4個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6月國內(nèi)PTA產(chǎn)量128萬噸，若按開工率計(jì)算，7月份恐高于這一數(shù)值；6月進(jìn)口量46.7萬噸，環(huán)比再度增加。市場結(jié)余量將持續(xù)保持較高水平。

庫存方面，目前社會庫存可能超過150萬噸。但從聚酯企業(yè)和貿(mào)易商經(jīng)營層面來看，由于聚酯及PTA處于歷史上難得的牛市，企業(yè)現(xiàn)金流良好，去庫存化意愿并不強(qiáng)烈。從這個(gè)角度而言，庫存壓力短期內(nèi)并不是個(gè)問題。但是，從經(jīng)營層面來看，資金較好的聚酯企業(yè)和PTA工廠項(xiàng)目投資較多，可能會限制PTA期價(jià)長期走好。

另外，雖然后期將有好幾條聚酯新線即將投產(chǎn)，但其對于PTA市場的影響將是緩慢和漸進(jìn)的，在目前倉單數(shù)量仍然巨大的現(xiàn)實(shí)情況之下，20萬噸的現(xiàn)貨數(shù)量一旦被聚酯工廠吸收，可以維持近十套新聚酯裝置開車一個(gè)月，從中長期來看壓力依舊不容小覷。

四、下游淡季不淡，出口后期可能放緩

雖然6—8月為終端傳統(tǒng)淡季，但由于浙江限電政策出臺，下游對于滌絲供應(yīng)的擔(dān)憂使得市場產(chǎn)銷持續(xù)較高。從聚酯開工率來看，7月份主流聚酯裝置開工率平均在81.4%，與6月基本持平。從裝置綜合利潤來看，聚酯系列產(chǎn)品的利潤更是達(dá)到了近年來最高水平，市場呈現(xiàn)出淡季不淡的態(tài)勢。但從目前的時(shí)點(diǎn)來看，市場心態(tài)逐步趨于謹(jǐn)慎，雖然聚酯廠并不存在庫存壓力，但輕紡城(600790,股吧)成交量回落至450萬米以下，下游存在減弱的跡象。

終端方面，雖然上半年紡織品服裝出口表現(xiàn)良好，但后期存在諸多不確定性因素。歐洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)歐元大幅貶值16%，而行業(yè)對歐洲出口訂單周期一般為60天左右，對出口的影響將在三、四季度開始浮現(xiàn)。另外，新匯改制度的實(shí)施迫使短期內(nèi)人民幣兌美元呈現(xiàn)升值趨勢，考慮到我國紡織服裝出口貿(mào)易80%左右的份額均以美元結(jié)算，故受近期人民幣升值與債務(wù)危機(jī)滯后性的疊加影響，行業(yè)出口增速在三四季度或?qū)⒂兴啪?。?jù)我們調(diào)查，目前大部分紡織訂單三季度已經(jīng)排滿，我們維持二三季度出口增幅仍在10%以上，但四季度增速將出現(xiàn)下滑的判斷。

由于下游存在減弱跡象，后期終端出口亦可能回落，滌絲成本傳導(dǎo)能力將會減弱，PTA價(jià)格上行空間可能受到抑制。

五、PTA短線橫向整理，中線仍將偏弱

總體來看，由于PTA持續(xù)下跌4個(gè)月之久，期價(jià)缺乏下行動力，市場也在朦朧及現(xiàn)實(shí)的利好中持續(xù)一波反彈行情。但是，由于煉油廠開工率較高，PX供應(yīng)相對寬松，而PTA市場依舊維持高負(fù)荷和高進(jìn)口量，社會庫存依然較高。因此，雖然PTA主力合約在大環(huán)境帶動下短期仍有上探7800一線的可能，但目前并未到達(dá)趨勢性行情形成的時(shí)間窗口，回落橫向整理的可能性較大。從中期來看，市場制約行情的因素將持續(xù)存在，PTA總體表現(xiàn)仍將偏弱，可能延續(xù)7月振蕩行情。只有當(dāng)裝置開工率降低、庫存壓力減少、A股持續(xù)反彈時(shí)，PTA市場才會真正反轉(zhuǎn)。