隔夜美盤原糖連續(xù)6周以陽線報收。伴隨增倉放量，主力10月合約期價再次回到今年3月初的高位附近。此一輪升勢主要源于美元持續(xù)走弱帶動整個金融市場回暖，而巴西港口當前運力不足，使得正處于消費旺季的中東地區(qū)糖市出現(xiàn)短期的供應緊張，由此吸引投機基金買盤入市推高國際糖價。根據(jù)CFTC的報告，截至7月27日當周，基金在原糖上增持4002手多單，同時減持80手空單，基金凈多單由上周的104921手增至109003手，同時指數(shù)基金在原糖上的凈多單由上周的180514手減至178201手。

國內期現(xiàn)貨糖市跟隨外盤同步走強。時值夏季用糖旺季，在糖價已經(jīng)處于高位區(qū)間的情況下，周一各地現(xiàn)貨市場繼續(xù)上調報價50-100元/噸，其中主產(chǎn)區(qū)廣西集團報價為5370-5380元/噸，云南昆明報價為5280-5300元/噸，東北、西北、華東等主銷區(qū)報價聯(lián)動上調，各地成交情況正常。另外，中間商自2007年以來已放棄囤貨行為，迄今仍以隨購隨銷為主。

鄭糖周一高開高走且全線上揚，主力1101合約輕松越過5200元/噸關口，隨后一路增倉上行。整體來看，國內外普遍實行的寬松貨幣政策，催生了整個商品市場的價格上揚。下面我們來簡要分析一下近期影響糖市的幾個要素。

宏觀面——寬松貨幣政策在年底前將繼續(xù)助漲商品市場

筆者認為，美元近期的走軟是推高全球商品價格的主要原因。自5月以來，美國公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)大大低于市場預期。而反觀歐元區(qū)，西班牙、希臘等經(jīng)過成功推銷國債使得各自債務危機暫時得以緩解。綜合來看，美聯(lián)儲在6月貨幣政策會議上調降今年經(jīng)濟增長預期至3%—3.5%，低于4月會議3.2%-3.7%的預測值，同時推遲美元加息，使得美元的這一輪貶值成為階段性的趨勢，即年底之前很有可能繼續(xù)維持弱勢。

這一方面是基于美國經(jīng)濟出現(xiàn)惡化的跡象，美聯(lián)儲已明確表態(tài)可能進一步推出貨幣刺激政策；另一方面則是歐元區(qū)國家財政緊縮計劃從明年開始執(zhí)行，其負面影響可能在今年年末才會顯現(xiàn)。在此之前，即使美元加息預期形成的漲勢盡數(shù)回吐也不會令人感到意外。

國內方面，筆者認為隨著中國經(jīng)濟實力的增強，貨幣的國際化以及市場化將不可回避。但當前階段人民幣尚不具備大幅度升值的條件。我國對外出口為主的經(jīng)濟增長模式大大制約著人民幣升值的空間。國內已經(jīng)提出了分配制度改革以及收入倍增計劃等增加工資收入的政策措施以拉動內需，但勞動力價格的上漲也將直接削弱本國的對外出口商品競爭力。

至于市場此前關注的“熱錢”問題，筆者認為盡管人民幣未來存在一定的升值預期，但考慮到國內資產(chǎn)（股市及房地產(chǎn)）價格有所回落，而中國當下仍屬于實行資本管制的國家，“熱錢”大規(guī)模流入的成本不容忽視。如未來加息導致中美息差擴大并吸引過多“熱錢”的情況出現(xiàn)，也必定為監(jiān)管當局重點考慮的問題，進而會影響到央行的實際加息力度。

人民幣匯改過程

供應面——階段性供應不足，未來全球產(chǎn)量面臨過剩

連續(xù)兩個榨季減產(chǎn)之后，在印度和巴西新榨季增產(chǎn)的作用下，國際糖業(yè)組織最新預計2010/2011榨季全球糖市將出現(xiàn)450萬噸的過剩，5月份的預計過剩量為250萬噸。其中的變數(shù)在于印度。而全球的食糖消費量總體將有2%-3%的增速，需求增長主要來自于中國以及印度。

巴西方面，當前中南部地區(qū)累積入榨2.15億噸甘蔗，同比增加21%，累積產(chǎn)量1160萬噸，同比增加32.2%，酒精產(chǎn)量90億升，同比增加19.7%。由于同期油價走低，制糖用蔗比例上升至43.9%，高于去年同期的41.6%。不過，近期港口降雨天氣增多，貨物集中裝運工作受到較大影響。與此同時，隨著穆斯林齋月的結束，國際市場對于食糖的需求進一步趨旺，巴西糖的出運受阻，則階段性推高了期現(xiàn)貨市場糖價。

印度方面，作為僅次于巴西的第二大產(chǎn)糖國以及最大的食糖消費國，其產(chǎn)量波動一直較大，由此其食糖進出口政策的變化也較多。2009/2010榨季印度進口食糖預計總量在500萬噸。當前印度降雨充沛，利于甘蔗生長，預計下個榨季印度的產(chǎn)糖量將由本榨季的1880萬噸增至2500萬噸，整個進出口形勢將由進口國向出口國轉變，但出口情況尚不可確定。

中國方面，2009/2010榨季累計1073.83萬噸的總產(chǎn)量較上個榨季減少469萬噸。截至6月末，全國銷糖783.7萬噸，低于去年同期的912.73萬噸?？傮w而言，筆者認為當前的產(chǎn)銷情況較為正常，由于2009/2010榨季供求一直較為緊張，截至6月末國儲糖已投放市場132萬噸，這有效地彌補了需求缺口。針對2010/2011榨季而言，甘蔗產(chǎn)區(qū)除海南種植面積下降以外，廣西、云南、廣東都出現(xiàn)擴種勢頭，2010/2011榨季南方甘蔗將增產(chǎn)。另外，甜菜糖產(chǎn)區(qū)也出現(xiàn)一定程度的增產(chǎn)。后期如果產(chǎn)區(qū)天氣配合，初步估計新榨季國內食糖產(chǎn)量將達到1300萬噸以上。

綜上所述，筆者認為隨著美元走弱，國際糖價跟隨大宗商品市場整體升勢未盡。而階段性的供應緊張還將在未來的一個季度內吸引投機買盤介入，并高位支持國際糖價。從技術上來看，10月合約期價上檔阻力位在21.4美分/磅，下檔支撐位在16.1美分/磅。鄭糖相對國際糖價更為抗跌。時值國內夏季用糖高峰，加之5月收榨以來庫存消耗增多，全國各地近期出現(xiàn)的旱災、洪澇天氣為資金炒作天氣市提供了一定的素材，因此，現(xiàn)貨市場5200元/噸以上的堅挺報價在11月新榨季大規(guī)模開榨之前還將繼續(xù)有效支撐期價。值得一提的是，國儲糖連續(xù)拋售132萬噸之后，后期的政策動向仍需要投資者給予關注。估計鄭糖主力1101合約上行至5300元/噸之后技術指標將超買，短線回調風險將加大，其下檔支撐位在5150元/噸，目標位在5440元/噸。