7月從鋅市到整個商品市場乃至股市，都一路高歌猛進，流動性充裕與經(jīng)濟前景復蘇再次成為市場焦點。7月至今LME鋅價反彈17.28%，上海期貨交易所鋅價反彈17.18%，居金屬反彈之首。

一、成本抬高，廠商惜售

根據(jù)國家統(tǒng)計局最近公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份國內(nèi)精煉鋅和鋅精礦產(chǎn)量仍然維持高位，當月精煉鋅產(chǎn)量42.5萬噸，同比增長15.8%；鋅精礦產(chǎn)量40萬噸，同比增加22.7%，該數(shù)值創(chuàng)出了今年以來的最高水平。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)我們認為礦石的供應仍處于相對寬松的水平，但是一些廠商的反饋情況卻與產(chǎn)量數(shù)據(jù)有著明顯的出入。從6月份下旬開始部分冶煉企業(yè)精礦采購難度明顯加大，部分企業(yè)甚至由于買不到礦石而進入了原材料純消耗階段。一面是年內(nèi)最高的礦石產(chǎn)量，一面是冶煉企業(yè)苦于無米下炊的尷尬境地，那么被采出的礦石究竟去了哪里？

從相關企業(yè)了解到由于近年來我國鋅精礦品位逐年下降導致冶煉成本不斷提高，加上近年來積壓的尾礦，回收鋅等材料今年的使用率也有所增加，企業(yè)對于生產(chǎn)成本的敏感性大大增加。因此在今年二季度出現(xiàn)反季節(jié)的大幅下跌后，企業(yè)惜售情緒也較以往更為強烈。所以盡管產(chǎn)量數(shù)據(jù)較高，但實際流通到市場的量可能并沒有數(shù)據(jù)公布的那么多。局部的供應緊張是促使鋅價急轉回升的原因，但我們認為在價格低位時，基于成本敏感性導致的價格回升力度會較為強勁，而隨著近期鋅價的快速走高，企業(yè)出貨意愿的恢復將繼續(xù)對國內(nèi)鋅價形成壓制，畢竟從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看近幾個月國內(nèi)精礦和精鋅產(chǎn)量仍然居高不下，因此除非下游消費有實質性增長，否則就基本面而言對國內(nèi)鋅價不應看得過高。

二、弱勢美元提振金屬

近期美國與歐盟公布的數(shù)據(jù)同樣不容樂觀：7月30日，美商務部公布數(shù)據(jù)顯示，美二季度GDP年化率為2.4%，低于此前2.5%的市場預期中值；彭博社調(diào)查顯示，分析師平均預計美國7月失業(yè)率可能增加0.1個百分點，至9.7%。美聯(lián)儲暗示，如果經(jīng)濟形勢惡化，不排除進一步采取貨幣寬松措施。7月30日，評級機構穆迪表示，西班牙可能喪失其AAA級主權評級，目前西班牙國內(nèi)失業(yè)率高達20%。而8月2日公布的7月歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)增至三個月高點56.7，報告稱這一擴張主要是受德國的推動。因此，綜合以上數(shù)據(jù)來看，美國的經(jīng)濟情況更為令人擔擾。如果對比近階段的美元走勢我們可以發(fā)現(xiàn)這樣的規(guī)律：市場資金在避險情緒的主導下，選擇“避免誰更差”，而不是“追逐誰更好”。當二季度歐洲債務危機肆虐之時，市場資金紛紛撤離歐洲資產(chǎn)而轉投美元，而當歐洲焦慮緩解，美國經(jīng)濟指標數(shù)次表現(xiàn)出失去回升動力之際，市場資金又再一次毫不猶豫地流出美國，造就了自4月末以來的美元指數(shù)的過山車行情的出現(xiàn)。

美元的弱勢是造成此輪金屬小牛市的重要原因之一。展望后期，弱勢美元仍有理由維持一段時間，因為從美國的角度來看，弱勢美元有利于美國的出口，流入美國的資金也不易流出。弱勢美元顯然更為符合美國當前的利益。與此對應的基本金屬價格仍將受到持續(xù)提振。

三、資金推動力量不可小視

就基本金屬而言，盡管鋅價的上漲確實受到成本上升等因素的支撐，但大體可歸結為短期因素，總體的供應過剩格局仍是不可否認的，但是在本輪金屬的漲勢之中鋅價卻是表現(xiàn)最為突出的品種，究其原因，資金力量功不可沒。從交易所公布的數(shù)據(jù)來看，自今年5月下旬開始，國內(nèi)滬鋅合約交易量較前期明顯增長，日成交200萬手成為常態(tài)，且總體合約的持倉量從之前的30多萬手大幅增加至50萬手左右的水平，資金流入跡象非常明顯。我們知道2009年的行情就是以流動性過剩為主基調(diào)的，盡管今年上半年整體CPI僅為2.6%，但在下半年保增長的經(jīng)濟背景下，上年半信貸增長逐月走低的情況可能將被逆轉，若如此，2009年的“不差錢”行情或將再次上演。

四、總結與展望

展望后市，隨著美國部分刺激措施相繼到期，美國經(jīng)濟失去回升動能，這從最近公布的一系列美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)中都可得到佐證，弱勢美元料將繼續(xù)持續(xù)一段時間，而這也正符合美國的當前利益，受此影響包括鋅在內(nèi)的基本金屬漲勢或將延續(xù)。而資金炒作因素也會對其起到推波助瀾的作用。但需要注意的是，撇開金融屬性而言，鋅自身基本面壓力尤在，特別是下游需求未見起色，而隨著價格的走高上游售貨意愿的恢復，短期內(nèi)積累的產(chǎn)量壓力也會有一次釋放的過程，整體下半年鋅價維持高位振蕩的可能性較大。