標普下調美國債務評級引發(fā)了市場對于主權債務危機的擔憂，市場避險情緒急速升溫，美股重挫拖累大宗商品，原油、金屬以及化工產(chǎn)品大幅下挫，一時間市場猶如驚弓之鳥，任何有關主權債務危機的消息都會引發(fā)市場大規(guī)模拋盤。此種行情不由令投資者想起2008年的次貸危機，在此筆者對比本次主權債務危機與2008年次貸危機之后發(fā)現(xiàn)，此輪主權債務危機與次貸危機存在幾個方面的異同。

①違約主體不同。次貸危機的違約主體是私人部門，尤其是金融機構，而主權債務危機的違約主體則是國家，這將導致解決方法不一致。②解決方式不同。私人部門的債務違約可以通過國家購買的方式來轉嫁，但是國家的債務危機則只能通過增加稅收、通貨膨脹來解決，增加稅收將加重經(jīng)濟復蘇的負擔，而通貨膨脹又將實體經(jīng)濟推向“再泡沫化“的邊緣。③政策應對方式不一樣。應對私人部門債務危機，可以選擇貨幣化（通脹）的方式來解決，但是應對國家債務危機，只有通過經(jīng)濟創(chuàng)新來解決，通過實體經(jīng)濟發(fā)展來解決，具體方式有產(chǎn)業(yè)結構調整、技術創(chuàng)新以及培育新興產(chǎn)業(yè)。其相同之處表現(xiàn)在以下三個方面。

一、宏觀經(jīng)濟周期相同。此輪面對的是長波經(jīng)濟周期調整，即長周期上的資源瓶頸約束，這是約束政策的最大難題，也是當我們面對政府債務危機時無法再次通過通貨膨脹方式來解決問題的核心所在。

二、債務償付危機。不論是私人部門的債務危機，還是國家的債務危機本質上都反映出債務償付危機，也反映出實體經(jīng)濟增長乏力的現(xiàn)實困境。

三、資產(chǎn)負債表衰退。毫無疑問我們已經(jīng)陷入資產(chǎn)負債表衰退，這意味著經(jīng)濟未來將在一種“類滯漲“的格局中長期存在，一方面流動性過剩將帶動全球經(jīng)濟通脹維持高位；另一方面經(jīng)濟增速持續(xù)維持低位，直到新的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)帶動經(jīng)濟進入新增長周期。

對中國經(jīng)濟而言，外圍環(huán)境將繼續(xù)惡化，并且隨著全球經(jīng)濟陷入“類滯漲“的格局，貿易保護、資本管制都將再次興起。面對這種格局，一定要加快經(jīng)濟結構調整以及經(jīng)濟增長方式轉變，將經(jīng)濟增長由外需轉向為內需。當下有利的經(jīng)濟形勢是，我國的消費提升空間大，國內金融杠桿低，這都是我國經(jīng)濟未來發(fā)展的動力所在。不利的經(jīng)濟形勢表現(xiàn)在，原材料價格將維持高位會壓制制造業(yè)利潤空間，房地產(chǎn)價格“去泡沫化”過程曲折而復雜，更重要的是地方債務問題將在很長一段時間內困擾中國經(jīng)濟健康發(fā)展。

因此，國內政策將主要以財政政策為主，貨幣政策為輔，加快財政體制改革，大力實施總供給管理政策，充分發(fā)揮財政政策在促進經(jīng)濟轉型及經(jīng)濟結構調整中的作用，幫助中國經(jīng)濟渡過危機，并且實現(xiàn)內生性增長。

此外，在這種“類滯漲“格局的全球經(jīng)濟背景下，資本市場也將表現(xiàn)各異，商品市場將呈現(xiàn)高位大幅振蕩的行情，這主要是因為一方面流動性寬松仍然是支撐商品價格高位的貨幣因素；另一方面實體經(jīng)濟增長乏力，需求減弱也將制約商品上行。整體而言，未來一段時間內商品市場表現(xiàn)將好于股票市場，硬通貨類的商品仍然將受到市場投資者追捧。