2023年以來，橡膠價格自底部回升，價格重心穩(wěn)步上移。截至2025年2月28日收盤，天膠指數(shù)收于17750元/噸，近一年漲幅26.63%；20號膠指數(shù)收于15320元/噸，近一年漲幅29.62%。目前來看，盡管從2024年10月份高點回調(diào)明顯，但當(dāng)前天膠產(chǎn)業(yè)基本面仍存在較強支撐，驅(qū)動價格上行的潛在因素有待發(fā)酵，整體價格在回調(diào)到位后仍有上行預(yù)期和空間。

開割初期有較多擾動因素

當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于停割期，海外主產(chǎn)區(qū)也進入減產(chǎn)期。二季度天膠將逐步進入開割期，在開割期仍然會面臨較多不確定因素的影響，相關(guān)因素對供給端的擾動會成為行情向上的驅(qū)動。供給端的主要影響因素為病蟲害和天氣。橡膠樹白粉病全年均可發(fā)生，但流行于橡膠樹大量抽嫩葉的春季。低溫陰雨是有利于病害流行的氣候條件，目前國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)已進入白粉病高發(fā)期，經(jīng)過2月23日至2月26日的降雨，白粉病逐漸加重，接下來需要關(guān)注溫度、降雨變化以及白粉病是否會對開割形成影響。此外，天氣也是潛在影響因素，在開割初期一旦出現(xiàn)異常天氣，容易對割膠造成影響，尤其是干旱和洪澇天氣。歷年二季度開割初期，異常天氣都容易影響市場情緒。國家氣候中心最新海溫監(jiān)測結(jié)果顯示，赤道中東太平洋海溫已進入拉尼娜狀態(tài)，預(yù)計拉尼娜狀態(tài)將維持2個月到3個月，到了春季中后期將減弱至中性狀態(tài)。在二季度的開割初期，主要關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)病蟲害以及天氣影響，供給端的擾動仍然是行情向上的主要驅(qū)動。

收儲與EUDR法案是潛在利多

2023年下半年以來，國儲開啟輪儲操作。經(jīng)過多次拋儲，國儲已經(jīng)釋放出較多老膠儲備，收儲新膠數(shù)量相對較少。隨著拋儲接近尾聲，目前市場對后期國儲收儲的預(yù)期逐步增強。從以往收儲的影響來看，收儲往往容易對行情帶來短期利多效應(yīng)。然而，此前市場經(jīng)過了多輪博弈，同時收儲細節(jié)存在諸多不確定性，相關(guān)影響或有限。此外，原定于2024年年底執(zhí)行的歐盟零毀林法案（EUDR）雖因多種因素被推遲一年，但2025年相關(guān)影響仍然存在，一旦歐盟在2025年如期執(zhí)行，此前暫停備貨的大部分歐洲輪胎廠將會在某個時點重新開啟采購進程，一定程度上會對天膠現(xiàn)貨貿(mào)易流造成影響，同時對現(xiàn)貨市場形成較大擾動，進而引發(fā)價格波動。

非標(biāo)期現(xiàn)價差顯著回歸

截至目前，非標(biāo)期現(xiàn)價差回歸相對充分。2024年以來，盤面價差回歸方式與以往不同。以往是期現(xiàn)價格一同下跌，依靠盤面高升水縮窄帶來期現(xiàn)價差的回歸，而當(dāng)前是通過現(xiàn)貨價格的上漲來進行價差回歸，顯示出當(dāng)前現(xiàn)貨基本面的強勢格局。截至2月28日收盤，RU2505合約與人民幣混合膠價差為390元/噸，RU2509合約與人民幣混合膠價差為530元/噸，處于歷史同期相對低位，價差回歸相對充分。隨著價差的顯著回歸，后期盤面價格易漲難跌。此外，從深淺色膠的結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前深色膠價格表現(xiàn)偏強，20號膠月差從此前的Contango結(jié)構(gòu)變成Back結(jié)構(gòu)，顯示出背后邏輯的轉(zhuǎn)變，扭轉(zhuǎn)后的月差結(jié)構(gòu)對長期多頭有利。

目前天膠基本面有支撐，二季度開割初期供給端仍有較多擾動，年內(nèi)收儲和EUDR法案的施行或?qū)π星閹眚?qū)動，單邊策略保持回調(diào)后做多思路，套利策略建議關(guān)注多20號膠、空天膠套利，以及20號膠月間正套操作。