第六章  金錢機(jī)器
芝加哥研究與交易事務(wù)所：
    交易機(jī)器
    有位場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人曾對(duì)芝加哥研究與交易事務(wù)所的馬克·里奇說：“你們這些家伙每天都在賺錢。”他的話語之中夾雜著妒忌、憤恨和羨慕。他的成交量久滯不前，市場行情一直下滑。即使對(duì)成功的交易商來說，這種處境也會(huì)帶來短期的陣痛。不過，他對(duì)馬克·里奇說的話有點(diǎn)夸大其詞。芝加哥研究與交易事務(wù)所可以說每個(gè)月都能贏利。但是，如果說它每天都在賺錢，則不盡其然。
    在投資領(lǐng)域，芝加哥研究與交易事務(wù)所創(chuàng)業(yè)歷程的獨(dú)特之處確實(shí)令人不可思議。僅僅15年之前，該事務(wù)所的創(chuàng)始人、馬克的哥哥喬·里奇還是窮困潦倒。當(dāng)他走訪芝加哥交易所時(shí)連件像樣的衣服都沒有，他不得不跟馬克借了一套廉價(jià)的西裝。時(shí)至今日，喬已經(jīng)擁有800名雇員，除正常的業(yè)務(wù)之外，還經(jīng)營著政府債券。其利潤將近10億美元，交易量在1萬億美元以上。(“萬億”這個(gè)單位通常是用于表示美國的總債務(wù)。僅此單位，其規(guī)模便可見一斑。)
    芝加哥研究與交易事務(wù)所并不力爭本壘打。它并不想一口吃下一個(gè)胖子，它是在市場的低效中把握機(jī)遇，獵取適度利潤。如果一個(gè)交易所的買賣選擇權(quán)的價(jià)位比另一個(gè)交易所的要稍高，那么，芝加哥研究與交易事務(wù)所便憑借其最新的信息和高效的運(yùn)作能力購買低價(jià)位的選擇權(quán)，拋出高價(jià)位的選擇權(quán)。如果一個(gè)市場較另一個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)更小、收益更大。那么，芝加哥研究與交易事務(wù)所將會(huì)伺機(jī)交易，從中獲利。在這一領(lǐng)域，情況是千變?nèi)f化。
    芝加哥研究與交易事務(wù)所大約對(duì)75個(gè)不同市場進(jìn)行不間斷跟蹤，在全球19家交易所開展交易。其交易方式極為先進(jìn)，能夠立即對(duì)行情變化作出反應(yīng)，能夠持續(xù)評(píng)估自身選擇權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，其目標(biāo)是盡可能將風(fēng)險(xiǎn)度降低到零。通過把握適度的獲利機(jī)會(huì)并始終降低投資風(fēng)險(xiǎn)，芝加哥研究與交易事務(wù)所業(yè)已形成了一套成功的交易機(jī)制。
    那么，芝加哥研究與交易事務(wù)所又是如何運(yùn)作的呢?場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人持有事務(wù)所專用計(jì)算機(jī)生成的各種單據(jù)。這些單據(jù)將指導(dǎo)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人根據(jù)市場行情以何種價(jià)格收盤或發(fā)盤。在計(jì)算過程當(dāng)中不僅要考慮決定選擇權(quán)價(jià)值問題．而且還要兼顧選擇權(quán)與事務(wù)所整個(gè)交易量之間的關(guān)系。例如，如果某一選擇權(quán)的成交量有助于事務(wù)所不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么，它的開盤價(jià)可能會(huì)上揚(yáng)。
    場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人受到一群樓上交易人員的支持。樓上交易人員利用計(jì)算機(jī)監(jiān)視價(jià)格起伏的影響和事務(wù)所成交量的不斷變化。他們將把最新信息源源不斷地反饋到場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人那里。在交易動(dòng)蕩不定的時(shí)候，場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人一天會(huì)有20多次收到反復(fù)修改的計(jì)算機(jī)評(píng)估單據(jù)。
    當(dāng)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行選擇權(quán)交易時(shí)，他或她會(huì)馬上用一次單筆交易市場上同等相對(duì)的交易對(duì)成交量進(jìn)行補(bǔ)償。例如，如果一個(gè)交易商賣出了一定數(shù)量的短期債券，那么，他將會(huì)購買同等數(shù)量的期貨，以此來保持成交量的平衡。這種套購是隨即進(jìn)行的。場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人一公布選擇權(quán)交易，他就會(huì)向在50英尺開外的套匯人員作手勢。在一兩秒鐘之內(nèi)，期貨交易商就會(huì)抵消訂貨。隨后，交易完畢。
    在一次單筆交易市場上進(jìn)行的初始套購實(shí)際上可以降低成交量的巨大近期風(fēng)險(xiǎn)，然而，隨著市場的變化，成交量將會(huì)失去平衡。初始交易和補(bǔ)償套購一旦入賬，管理成交量的責(zé)任就將落到樓上成交量經(jīng)理的肩上。樓上成交量經(jīng)理的責(zé)任就是時(shí)刻盡可能降低事務(wù)所業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。芝加哥研究與交易事務(wù)所在風(fēng)險(xiǎn)控制問題上是不遺余力的，他們甚至成立了風(fēng)險(xiǎn)控制后備小組。后備小組將時(shí)刻應(yīng)付各種特殊的交易。(例如，因海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)而引起的1991年股票市場爆跌和巨大的價(jià)格變動(dòng)。)
    鑒于成百交易商監(jiān)視成交量變化的復(fù)雜性，重新評(píng)估全球范圍各種不同市場契約內(nèi)在聯(lián)系的艱巨性，以及持續(xù)跟蹤事務(wù)所投資組合風(fēng)險(xiǎn)平衡的錯(cuò)綜性，很多事情靠簡單的人力是無法完成的，必須需要大量計(jì)算機(jī)的輔助。芝加哥研究與交易事務(wù)所幾乎有一層樓的空間擺放的全是計(jì)算機(jī)，有幾個(gè)部門專門從事新應(yīng)用軟件的開發(fā)工作，他們甚至設(shè)立了現(xiàn)場硬件維修部。
    芝加哥研究與交易事務(wù)所的計(jì)算機(jī)軟件程序是非常先進(jìn)的。它的各種運(yùn)作都可以轉(zhuǎn)變成數(shù)據(jù)，進(jìn)而以圖像方式顯示出來，因?yàn)槿四X對(duì)視覺圖像更為敏感。我上次走訪芝加哥研究與交易事務(wù)所時(shí)看到了他們開發(fā)的新一代軟件，這種軟件能夠進(jìn)行三維顯示。這些計(jì)算機(jī)圖像能夠使交易商看到選擇權(quán)市場的實(shí)時(shí)成交量，在一幅圖像上有一系列的履約價(jià)格和終止日期，不同的顏色代表各種不同的交易重心。
    在芝加哥研究與交易事務(wù)所里高科技發(fā)揮著巨大作用。除此之外，只要你問一問事務(wù)所任何一個(gè)人，他都會(huì)告訴你成功的關(guān)鍵是員工間的協(xié)同工作。這聽起來并不新鮮，但是，它的確是芝加哥研究與交易事務(wù)所經(jīng)營之道的基本要素。協(xié)同工作對(duì)任何公司和部門來說都至關(guān)重要，否則，只會(huì)陷入困境。一個(gè)交易商，不管他有多大的天賦，如果他不合群，只想著自己，那么，他是不會(huì)成功的。
    芝加哥研究與交易事務(wù)所一位前場內(nèi)交易經(jīng)紀(jì)人曾經(jīng)對(duì)該事務(wù)所協(xié)同工作的優(yōu)勢作過這樣的評(píng)論：
    如果你自信樓上的人不會(huì)指責(zé)你，那么，你的工作將會(huì)更加輕松。如果經(jīng)紀(jì)人指責(zé)電話員，電話員接著又指責(zé)客戶，那么，工作將難以運(yùn)行。當(dāng)我在芝加哥研究與交易事務(wù)所時(shí)，我從來沒有遇到過這種情況。當(dāng)期貨交易場地來了一筆500樁的業(yè)務(wù)，我也會(huì)酌情馬上處理。但是，在其他事務(wù)所里情況可能不會(huì)這樣，交易商們可能會(huì)沖著樓上叫喊，申請(qǐng)更大的業(yè)務(wù)量。
    芝加哥研究與交易事務(wù)所的另一位交易商也作過類似的評(píng)價(jià)。他說：在其他一些事務(wù)所里，在交易截止那一天里交易商們可能會(huì)給辦事員100美元的現(xiàn)鈔，似乎是給他們一種特別的優(yōu)待。但是，在我們的事務(wù)所里，我沒有必要這么做，因?yàn)槲乙呀?jīng)讓他們知道我信任他們，事務(wù)所他們重視。我這樣做的效果比100美元的現(xiàn)鈔要好得多，他們?cè)敢鉃槲姨峁└鼉?yōu)質(zhì)的服務(wù)。
    協(xié)同工作也需要補(bǔ)償。正如一名雇員曾經(jīng)說道：“喬有義務(wù)與他人共享財(cái)富。他對(duì)他的支出并不在意，他更關(guān)心的似乎是如何公正地分配利潤?！?BR>    當(dāng)我第一次走訪芝加哥研究與交易事務(wù)所時(shí)，馬克·里奇陪我走馬觀花般地在交易正廳里轉(zhuǎn)了一圈。那里非常新穎、非常舒適。不過，有些東西與整個(gè)環(huán)境顯得不太相稱。我不禁想起兒時(shí)經(jīng)常提出的問題：“這幅圖畫出了什么問題?”當(dāng)我們經(jīng)過接待室時(shí)，有人告訴馬克有電話找他。當(dāng)他去接電話的時(shí)候，我獨(dú)自一人，好奇心又不禁被激發(fā)起來。交易大廳里非常寂靜，置身其中猶如走進(jìn)了大學(xué)的教學(xué)樓和律師事務(wù)所。交易大廳里通常彌漫著的叫喊、騷動(dòng)、焦慮、痛苦、哭泣和興奮在這里卻杳無蹤跡。
    芝加哥研究與交易事務(wù)所在很多方面都給人以悠閑、恬靜的感覺。在這里，交易從計(jì)劃、監(jiān)督到執(zhí)行都在極其安靜的環(huán)境中進(jìn)行。在這里，工作人員無需西裝革履，他們的穿著可以隨心所欲，仔衣和運(yùn)動(dòng)服隨處可見。在交易大廳的中央還有一個(gè)自助餐廳供所有員工享用，里面供應(yīng)家常便飯，與典型的自助餐廳大不相同。大廳里還有一個(gè)休息處。當(dāng)然，交易的運(yùn)行也是與眾不同。
    下面兩章是對(duì)芝加哥研究與交易事務(wù)所四位創(chuàng)始人中的兩位進(jìn)行的采訪，他們是馬克·里奇和喬·里奇。馬克因不愿受條條框框的限制已于幾年前脫離了芝加哥研究與交易事務(wù)所，獨(dú)自交易。不過，喬與芝加哥研究與交易事務(wù)所依然保持著牢固的關(guān)系。他仍然是事務(wù)所的靈魂，盡管日常的工作已由高層管理班子承擔(dān)。下面兩章的順序是按照采訪的先后安排的，馬克在前，喬在后。
 
    馬克·里奇——期貨交易場上的上帝
    本章的副標(biāo)題是援引馬克·里奇的自傳。這部自傳融合了作者的內(nèi)心揭示、奇異的經(jīng)歷和生意上的故事?！捌谪浗灰讏錾系纳系邸彪m源自此書。但是，這并不意味著里奇就認(rèn)為自己具有神靈般的杰出的交易才能。相反，這句話反映了里奇的人生信仰。
    就馬克·里奇所從事的職業(yè)而言，他的教育背景簡直是不可思議。他早年上的是神學(xué)院。在他上學(xué)的時(shí)候，他的生活極為窘迫。為了生計(jì)和學(xué)費(fèi)，他不得不在課余時(shí)間當(dāng)卡車司機(jī)，在夜間替人打更。那時(shí)，他是如此窮困，以致有時(shí)連加油的錢都沒有。有一年他陪他的兄弟喬·里奇前往芝加哥交易所，自那之后他才開始涉足證券期貨交易。
    馬克的大部分商業(yè)生涯是在芝加哥交易所的交易大廳里度過的。他專門從事大豆粉交易。雖然他是該交易所的一位成功場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，但是，他仍然決定獨(dú)自起家。
    離開了他所熟悉的工作，馬克·里奇認(rèn)識(shí)到他面對(duì)的是一片嶄新的天地，一個(gè)陌生的領(lǐng)域。為此，他全身心地研究各種可能的交易方式。第一年，由于經(jīng)驗(yàn)不足，他走了不少彎路，業(yè)務(wù)進(jìn)展相當(dāng)艱難。經(jīng)過艱苦的創(chuàng)業(yè)之后，他的業(yè)績極為顯著。1987年。他的起始交易賬目上只有100萬美元，而在此后的4年時(shí)間里他每年的利潤以50％速度增長。
    里奇的興趣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了期貨交易領(lǐng)域。近年來，他積極投身慈善事業(yè)，救助亞馬遜流域的原始部落。他的救助活動(dòng)不僅僅局限于資助錢物，他還置身于部落之中，多次與原始居民生活在一起。他根據(jù)自己的親身經(jīng)歷，從印第安的觀點(diǎn)出發(fā)，編撰了《幻想的犧牲品》一書，該書現(xiàn)已完稿。
    我與馬克·里奇第一次打交道是他送給我《期貨交易場上的上帝》一書。隨后，我又給他回了信。自此，我們經(jīng)常保持著接觸。為撰寫本書，我對(duì)他進(jìn)行了采訪，這也是我們的第一次見面。馬克·里奇給我的感覺是瀟灑、低調(diào)、真誠。在他的辦公室里我對(duì)他進(jìn)行了幾次采訪。下面就是整個(gè)采訪情況。
    △我認(rèn)為由你來回答下面的問題是最合適不過的了，因?yàn)槟銓?duì)你的事業(yè)懷有強(qiáng)烈的職業(yè)道德意識(shí)。有關(guān)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人職業(yè)道德的書籍非常之多，人們對(duì)這一職業(yè)已經(jīng)比較了解，尤其是人們得知聯(lián)邦調(diào)查局最近對(duì)芝加哥期貨交易所進(jìn)行了調(diào)查。在此我想問一問，對(duì)巨額錢財(cái)?shù)挠顣?huì)導(dǎo)致成嚴(yán)重的欺詐行為嗎?當(dāng)然，你不需要點(diǎn)名道姓。
    o如果我提到某人姓名的話，我知道你是不會(huì)把他說出來的。你怎么會(huì)呢?（他大笑起來）你的第一個(gè)問題分量可不輕啊。
    期貨交易所各不相同。每個(gè)期貨交易所都有自己的文化，都有自身的特點(diǎn)。我過去90％的時(shí)間都用在大豆粉交易場上，那里的交易商是我一生中知道的最好的、最誠實(shí)的一些人。從一種意義上講。在期貨交易業(yè)務(wù)中你一定要極為誠實(shí)，因?yàn)樵谀抢镆淮吸c(diǎn)頭就可能表示著一次巨額的交易。當(dāng)然，這里就存在著巨大的欺騙機(jī)會(huì)。然而，我深信這里的欺騙行為不會(huì)比律師界多。
    △這不禁使我想起我在一家農(nóng)村店鋪看到的一副待售的招牌。這副招牌上寫著“誠實(shí)的律師”的字樣。
    o（笑）他們可能就做了這么一塊招牌，而且這副招牌可能現(xiàn)在還沒有賣掉。我們不妨想一想我們對(duì)不誠實(shí)的政客的嘲諷?；旧现v，我認(rèn)為我們這個(gè)行當(dāng)和其他任何行當(dāng)中都存在著同樣比率的不誠實(shí)的人，區(qū)別在于為不誠實(shí)行為所付出的代價(jià)不同。在交易所里有一些人填寫授權(quán)憑證并不是為了什么圖謀，只是想爭權(quán)買空賣空的機(jī)會(huì)。實(shí)際上，我曾被告知有一些經(jīng)紀(jì)人甚至自掏腰包填寫授權(quán)憑證。我還被告知在交易自己賬目和填寫客戶憑證之間存在著巨大的利益沖突，以至于經(jīng)紀(jì)人經(jīng)常夜不能寐。
    △你對(duì)聯(lián)邦調(diào)查局的調(diào)查有什么看法?你認(rèn)為它揭示了真實(shí)情況還是夸大其詞?
    o我認(rèn)為這個(gè)行當(dāng)所有誠實(shí)的人都會(huì)慶幸最終搞了一些東西。幾年來我一直說，如果我們自己不清理我們自己這個(gè)行當(dāng)，那么，終究有一天會(huì)有人來為我們清理的。實(shí)際上．我們并不希望看到這種結(jié)果。不過，這次他們使用的可能是鏈鋸，而不是解剖刀。
    △我們換一個(gè)話題吧。你估計(jì)一下，在交易大廳里有多少人(百分率)真的成功了?
    o說實(shí)在的，我也不知道。不過，我可以告訴你我的估計(jì)。我想在交易大廳里干得好的大約有10％，干得非常好的可能只有l(wèi)％。不過，這只是粗略的估計(jì)，我不反對(duì)其他人的估計(jì)。
    △這就是說成功的比例相當(dāng)?shù)汀Ｄ隳苷務(wù)勥@么多人失敗的主要原因是什么嗎?
    o在這個(gè)行當(dāng)里很多人看起來像是成功者，而事實(shí)上他們卻是失敗者。我認(rèn)識(shí)一個(gè)人，他經(jīng)常寫一些文章，報(bào)界也經(jīng)常采用。然而，他對(duì)成功交易的首要問題都不清楚。一次，我手頭上有一份交易，可是市場形勢對(duì)我很不利，我非常緊張。這時(shí)，這個(gè)人手里也拿著一份同樣的交易．看起來他也非常著急。
    他問我：“你認(rèn)為我的交易超過了我自身資本和市場的需要嗎？”
    我同他往來賬目的規(guī)模和合同數(shù)量怎么樣。他說：“我的往來賬目上有2萬5干美元。我可負(fù)擔(dān)不起虧本，我有50個(gè)合同的成交量?！?BR>    我的嘴不禁張開了。我的往來賬目上有100萬美元，為此我還非常擔(dān)心。我說：“超過自身資本和市場需要，你現(xiàn)在還談不上呢?！?BR>    于是，他把他的成交量減少了一半，然后說：“現(xiàn)在行了嗎?’’
    我說：“不行，你還沒開始呢”。
    你無法與這種人交流。我記得我曾經(jīng)對(duì)清算他的憑證的人說過他正走向時(shí)間的墳?zāi)埂?BR>    △他最終失敗了嗎?
    o是的。他背了一身的債務(wù)離開了清算公司，他不得不離開那里。
    △如果成交量過大你該怎么辦?
    o我有一個(gè)規(guī)律．每當(dāng)我晚上把腦袋放在枕頭上仍在思考我的成交量時(shí)，第二天我就要開始結(jié)業(yè)清理。我不想說這個(gè)，因?yàn)檫@也不一定正確。你知道我信奉上帝。在任何時(shí)候，只要我發(fā)現(xiàn)自己在為成交量祈禱，我就得馬上結(jié)業(yè)清理。這是災(zāi)難可靠的前兆。上帝不是市場的主宰。我從前認(rèn)識(shí)一個(gè)人，他認(rèn)為上帝主宰著市場，結(jié)果他破產(chǎn)了。
    △我想你的這種敏感性是你成功的要訣之一。
    o確實(shí)如此。虧本和贏利的大小完全取決于成交量規(guī)模。要想取得成功，控制成交量規(guī)模必不可少。
    既然你提到了成交量規(guī)模，我們不免要談?wù)勜澙愤@一話題。我剛才說過那個(gè)人只有2萬5干美元卻握著巨額的成交量，他能不失敗嗎?我不想妄加評(píng)論。一個(gè)人應(yīng)該從自身尋找它的答案。忽略人類貪婪的惡習(xí)是危險(xiǎn)的。成功的交易商必須能夠認(rèn)識(shí)并控制自己的貪欲。如果你獲利時(shí)趾高氣揚(yáng)，虧本時(shí)垂頭喪氣，那么，你是屬于拉斯維加斯的賭場，而不是證券和期貨市場。
    △要想成為一位成功的交易商，你認(rèn)為還有其他什么要訣?
    o在不利的市場情況下要思維清晰，行動(dòng)果斷。市場的動(dòng)蕩通常會(huì)帶來最好的機(jī)遇。常見的情況是，當(dāng)市場動(dòng)蕩不定時(shí)，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的交易商也會(huì)避它三分。這正是你賺錢的機(jī)會(huì)。正如一句格言說道：“如果其他人低頭時(shí)你卻抬起了頭，你就會(huì)發(fā)財(cái)?！?BR>    △實(shí)際上，我想……
    o(笑)從某種意義上講這也是一種機(jī)會(huì)。在生意場上我們通常會(huì)碰到這種情況，機(jī)會(huì)很好我們反而認(rèn)為這不是真的，結(jié)果是一事無成。我們也經(jīng)常認(rèn)為在某些事情上別人都知道，只有我不知道。其實(shí)，這些都是不正確的。
    有時(shí)，有人告訴我們一個(gè)好主意，我們可能反而說：“如果這是一個(gè)好主意，為什么人人都不去做呢?”這是一種平庸的表現(xiàn)。我們不妨對(duì)別人的建議想一想。一個(gè)好的交易商應(yīng)該是很有主見。他應(yīng)該能夠反其道而行之，而且在交易過程中采取的是保守的策略，即使出了問題，也能夠跳出來。這就是準(zhǔn)則。
    面對(duì)眾人我們需要有勇氣站出來，拿出自己的主見并為此而努力。在這方面我還有一次經(jīng)歷，也正是這次經(jīng)歷使我認(rèn)識(shí)了這一點(diǎn)。這次經(jīng)歷發(fā)生在我接受飛行訓(xùn)練的時(shí)候。在訓(xùn)練開始不久，我把理論方面的東西都記住了，但是飛行經(jīng)驗(yàn)卻沒有多少。一天，當(dāng)我駕駛飛機(jī)脫離跑道二三十英尺的高度時(shí)，幾陣狂風(fēng)吹得飛機(jī)失去了平衡。我使盡渾身解數(shù)把飛機(jī)弄降落了，這恐怕是歷史上最糟糕的一次著陸。停機(jī)后我暗自發(fā)笑，笑自己這是多么糟糕的著陸，同時(shí)又想教練該怎么說我。
    只聽教練說：“好，令人難忘?！?BR>    我不禁又笑了。我問道：“為什么令人難忘。我覺得這很糟糕?！?BR>    他回答說：“我從來沒有看到一位初學(xué)者這樣做過。其他初學(xué)者遇到這種情況肯定會(huì)把操縱桿讓給我，指望我迫降。然而，你卻不一樣。在那種危急狀態(tài)下你仍然手握操縱桿，設(shè)法使飛機(jī)降落。”他停頓了一兒會(huì)又接著說：“你干得很好，簡直是太好了?！?BR>    后來我對(duì)這件事又思考了許久，我認(rèn)識(shí)到這也是在交易場應(yīng)該具備的品行。
    △什么品行?
    o在不利的條件下實(shí)施既定計(jì)劃的能力。如果市場上風(fēng)平浪靜，任何好的機(jī)會(huì)都是不存在的。
    △當(dāng)他人處于艱難境地里而你卻思維清晰、富有決斷力。這種思維和決斷力是成功交易商必備的能力嗎?
o是的。
    △這種能力是天生的嗎?我想這種能力是與生俱來的，你要么有，要么沒有。這種能力是無法塑造的，是嗎?
    o我不敢肯定。不過，我認(rèn)為這種能力并不是天生的。這跟玩球一樣。我曾經(jīng)遇到過這樣一位橄欖球教練，當(dāng)我?guī)虻臅r(shí)候他就對(duì)我大喊：“有主意嗎?知道怎么踢嗎?”投資也是這樣，當(dāng)市場失去平衡的時(shí)候你必須知道你要干什么。一般而言，猶豫不決是人類的天性。
    △你是如何培養(yǎng)這種能力的?
    o我經(jīng)過了心理自我調(diào)節(jié)過程?當(dāng)某種情況發(fā)生時(shí)。我就要決定我該做什么。如果事情發(fā)生了，我還不知所措，那么，我跟其他人也就沒有什么分別。
    △你的《期貨交易場上的上帝》一書是直接談你自己的。在出版這本書的時(shí)候你還有什么保留嗎?
    o我記得一位采訪我的人曾經(jīng)稱這本書“極其直言快語”。當(dāng)然，我也不愿意那么清澈見底。在這書本出版的頭幾個(gè)月里，我沒有能夠從任何人的眼睛里看出他們讀過這本書，因?yàn)槲腋械剿麄儗?duì)我的了解比他們應(yīng)該要了解的要多得多。
    △這意味著你還有第二種想法嗎?
    o是的。我希望我的這本書能夠使人們能夠以長遠(yuǎn)的、誠實(shí)的眼光審視自己，審視自己與他人的關(guān)系，審視自己與上帝的關(guān)系。如果我自己不這樣做的話，我怎么能希望他人誠實(shí)地對(duì)待這些問題。我相信大多數(shù)讀過這本書的人在見到我本人之后可能會(huì)感到失望，因?yàn)槲冶救藷o法像書中寫的那樣誠實(shí)。
    △你是如何涉足這一領(lǐng)域的?
    o在70年代早期，我的兄弟喬為洛杉磯的一位白銀交易商工作。一次他來到芝加哥考察在芝加哥和紐約之間建立白銀套購業(yè)務(wù)的可能性。(紐約和芝加哥都有白銀交易)理論上講，這兩個(gè)地方的價(jià)格應(yīng)該一樣；然而，有時(shí)買、賣的大量涌入往往會(huì)造成暫時(shí)性的價(jià)差。套購者通過往低價(jià)市場上購買白銀，然后又在高價(jià)市場上售出來獲取價(jià)差。由于套購者之間競爭非常激烈，所以，兩個(gè)市場的價(jià)差從來不會(huì)差得很大。從本質(zhì)上講，套購者是努力通過市場的低效來獲得小額的、沒有風(fēng)險(xiǎn)的利潤。
    喬要我和他一起去芝加哥交易所。他還要跟我借一套西服。那時(shí)，我只有兩套西服。一套已經(jīng)穿破了，另一套是我花了60美元買的便宜貨。因?yàn)閱桃ズ退麄冋?。所以我就把好的一套借給他了。
    當(dāng)我們來到交易所時(shí)，我們站在總經(jīng)理辦公室詢問會(huì)員資格和交易優(yōu)先權(quán)問題。當(dāng)喬問起會(huì)員資格問題時(shí)，那里的一位官員擺出了一副不屑一顧的樣子說：“你知道成為一名會(huì)員的資金要求嗎?”臉上一直帶著假笑。
    △你呢?
    o當(dāng)然，我也不知道成為一名會(huì)員所要求的資金(笑)。我們沒招兒啦!與那位官員的談話簡直是荒唐之至。值得慶幸的是談話的不是我，而是喬。
    在碰了一鼻子灰之后我們又來到了供參觀者觀察的長廊。在此之前我曾經(jīng)聽說過交易大廳非常嘈雜。我們站在那里看了一會(huì)兒。雖然那里的人走來走去而且噪音很大，但是并沒有我們想象的那樣嘈雜、熱鬧。突然間我們聽到了幾聲“當(dāng)當(dāng)”聲，交易大廳立即變得像閻王殿般的沉靜。顯然，現(xiàn)在是開盤了，剛才只不過是開盤之前的喧鬧。一會(huì)兒之后，期貨交易場上的人群像開了鍋似的。我們的眼睛好奇地睜得大大的。也就在這個(gè)時(shí)候，喬和我都認(rèn)為這里正是我們想要找的地方，這里似乎有無窮的樂趣。
    △那時(shí)你還有其他工作嗎?
    o實(shí)際上，那時(shí)我準(zhǔn)備去神學(xué)院，主修宗教哲學(xué)。我還找了一份活兒，從半夜到早晨8點(diǎn)替人打更，掙的錢用來支付房租和學(xué)費(fèi)。
    △你在神學(xué)院完成學(xué)業(yè)了嗎?
    o是的，完成學(xué)業(yè)是在我走入生意場之后。我足足花了7年的時(shí)間才得到了學(xué)位。
    △你曾打算利用你在宗教方面得到的教育嗎?
    o我那時(shí)并不準(zhǔn)備走教士這條路，盡管這也是一種職業(yè)選擇。我上神學(xué)院主要是為了解決我思想里的一些困惑，我并沒有具體的打算。
    △你以什么為生你也沒想過嗎?
    o是的，那時(shí)我想入非非，從來沒有考慮這個(gè)問題。那是在60年代末，70年代早期。那時(shí)，我們的感覺是，只要順其自然，一切都會(huì)好的。你知道，社會(huì)上認(rèn)為這種態(tài)度是非常幼稚的。
    △你第一次是怎樣走進(jìn)交易大廳的?
    o在我們走訪芝加哥交易所之后的6個(gè)月里，喬的公司要他在交易所里開展白銀套購業(yè)務(wù)。幾個(gè)月之后，我在喬的公司里找到了一份活兒，當(dāng)大廳里的電話員。這份活兒我足足干了一年多。此后，白銀市場急轉(zhuǎn)直下，套購的機(jī)會(huì)枯竭了。說得更精確點(diǎn)兒，套購的機(jī)會(huì)還有，只不過是利潤太小不值得開展而已。無論如何，我得離開了。
    △你仍想呆在商界嗎?
    o后來，我在一家從事向公眾出售商品選擇權(quán)的公司找了一份工作。
    △如果我說錯(cuò)的話請(qǐng)不要見怪，我記得那時(shí)出售買賣選擇權(quán)的公司都在賺取公眾過高的溢價(jià)。
    o不合理的價(jià)格，巧取豪奪。他們的價(jià)差達(dá)100％。他們花2千美元買進(jìn)選擇權(quán)，然后又以4千美元的價(jià)格賣出。
    △當(dāng)你去這家公司面試的時(shí)候，如果你知道他們這么賺錢，你還會(huì)去應(yīng)試嗎?
    o當(dāng)時(shí)我并不知道那種情況。
    △他們給你工作了嗎?
    o給了。
    △后來情況怎樣?
    o我在那里干了一天就認(rèn)識(shí)到整個(gè)工作只不過是冷不防給人打電話。他們有潛在投資者的名單，我們的職責(zé)就是挨個(gè)給名單上的人打電話，說服他們購買選擇權(quán)。
    △換句話說，那時(shí)你已發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)置身于證券推銷所，是嗎?(這里的證券推銷所是指利用頻繁電話聯(lián)系做上市股票投機(jī)交易的場所以及進(jìn)行欺騙性報(bào)道、推銷、經(jīng)營股票、債券、商品、契約等活動(dòng)的經(jīng)紀(jì)人辦事處。)
  o確實(shí)如此(笑)。
  在我被雇傭之后，我參加了他們的業(yè)務(wù)培訓(xùn)。這種培訓(xùn)的目的是教我們?nèi)绾蝸硗其N買賣選擇權(quán)。那時(shí)，美國的選擇權(quán)交易尚未形成，他們?cè)趥惗刭徺I選擇權(quán)，然后再以標(biāo)高價(jià)目出售。關(guān)于如何出售，他們已經(jīng)編寫了書面材料，當(dāng)你給人打電話時(shí)，你可以這樣說：“先生，你好。我們知道你是一位實(shí)力雄厚的投資商，今天我們是慕名與你聯(lián)系。你是一個(gè)聰明人，你是不會(huì)錯(cuò)過這次機(jī)會(huì)的”，拿起電話你就要討好對(duì)方，跟他說好話。
    現(xiàn)在我坐在這里是帶著交易商的心態(tài)。我尋思，如果我向某人推銷，我希望了解業(yè)務(wù)績效。
    △你問過教員了嗎?
    o當(dāng)然問過。他回答說：“我們是為我們的客戶掙錢。”
    因此，我又接著問他：“多少錢?當(dāng)我給客戶打電話時(shí)我能告訴他準(zhǔn)數(shù)是多少嗎?他們希望的利潤是多少?”
    他眼睛直盯盯地看著我，好像我在問一些毫無意義的問題。他帶著疑惑的面孔說道：“你為什么想要知道這些東西?”
    △換句話說，他的態(tài)度是：這又有什么關(guān)系呢?是嗎?
    o當(dāng)然，這正是他的態(tài)度。他說：“關(guān)鍵的問題是勸對(duì)方簽約”。
    △當(dāng)別人問起他們的投資將能獲得多少收益時(shí)，你該怎么回答?
    o噢，“你將會(huì)賺大錢，甜頭將會(huì)成倍增加！”如果他們提出一些特殊情況，比如4千元的選擇權(quán)僅以3千元的價(jià)格出售，那么，我會(huì)說這個(gè)選擇權(quán)可能是以2千元的價(jià)格買的，因?yàn)榭斓狡诹?，所以只能以這種價(jià)格拋售，否則將一錢不值。
    △如果潛在投資商想知道投資績效，那么，你又該怎樣回答呢?
    o我跟教員提到過這個(gè)問題，他同答說：“我們的記錄顯示我們62％的客戶都是贏利的。”
    △他是睜著眼睛說瞎話嗎?
    o我想他有一些數(shù)字，但是其中的涵義是難以說得清楚的。也許62％的客戶在這次或另一次交易中贏利。但是，就我所知，他們中的多數(shù)人都是虧本的。因此，我又追著他問了下去。
    △他的態(tài)度是不要難為我了，是嗎?
    o是的。但是，無論如何我得問下去，我問他：“我以4千美元的價(jià)格出售了一個(gè)選擇權(quán)，而購買方又會(huì)以何種價(jià)格出售呢?”
    他給我一種很奇怪的表情。他問：“他為什么要出售?他從你那里買了，他就應(yīng)該拿著它，直到它能為他掙很多錢?！?BR>    因此，我說：“假設(shè)明天他想賣掉，他又可以以什么價(jià)錢賣掉呢?市場我是知道的。在市場上必然有買賣雙方?！彼粩嗟鼗乇苓@個(gè)問題。就這樣我和他說了一會(huì)兒之后，我最后說：“你就告訴我你為4千美元選擇權(quán)付多少錢。”
    他深深地嘆了一口氣，靠在桌子旁說道：“現(xiàn)在我們不妨打一個(gè)比方。假如你去一家家具店，你對(duì)店主說你想知道他買來那些家具的價(jià)錢，否則你就不會(huì)買他的家俱。我想他是不會(huì)告訴你的。你可以整天呆在他的店里，追問他的價(jià)錢。不過，最終他肯定會(huì)讓你走開的。這就是我要告訴你的?！闭f完這話之后，教室里長時(shí)間一點(diǎn)聲音都沒有。
    △其他學(xué)員對(duì)你們探討的反應(yīng)如何?
    o他們都是商界的初涉者，他們對(duì)我們的探討是丈二和尚摸不著頭腦。一次，一位學(xué)員看到一位公司老板駕駛著一輛克爾維特牌小汽車，他未加思考就跑到那位老板跟前，要跟他買那輛車。不到一會(huì)兒功夫，他們都現(xiàn)場成交。
    △你被勒令離開那里嗎?
    o沒有。不過，整個(gè)情境弄得我非常難堪。最終，我不得不順著他們。
    △但是，你心里還是不愿接受，是嗎?
    o是的，當(dāng)然是的。每當(dāng)電話鈴響的時(shí)候，那位教員總是回答說：“你要找的人在交易大廳，我去叫他，”我思忖：“我不知道在這棟樓里還有交易大廳。”只見他打開了一間大房子的門，里面塞滿了人和桌子，這就是所謂的交易大廳，也就是你所說的“鍋爐房”。門開之后，他大聲地喊道：“鮑勃，接電話!”他們喜愛這種閻王殿般的氣氛。我對(duì)自己說：“交易大廳?騙人的鬼話。這些人都在自欺欺人?！睂?shí)際上，當(dāng)人們對(duì)自己不說真話的時(shí)候，他們便開始在交易中欺騙他人。
    △當(dāng)他們掩蓋事實(shí)的時(shí)候，難道他們沒有意識(shí)到他們?cè)谄垓_大家嗎?
    o我想是這樣的。我認(rèn)為，絕大多數(shù)騙子都是首先跟自己撒謊，等覺得能夠瞞騙自己之后，他們便開始瞞騙他人。例如我們剛才說過的聯(lián)邦調(diào)查局指控的那位場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，他說：“嘿，我沒有干任何人也沒有干的事?！边@不是真的。但是，我認(rèn)為他們會(huì)相信這句話的。
    △你離開了嗎?
    o訓(xùn)練結(jié)束之后的頭一天我假心假意地打了幾個(gè)電話。但是，打完電話之后我便有一種欺騙他人的負(fù)罪心理。于是，我離開了那里，再也沒有回去過。
    △你有沒有哪次交易令你難以忘懷?
    o談到這個(gè)問題我首先想起的便是?？颂m戰(zhàn)爭爆發(fā)的那一天。不在交易所的人都認(rèn)為在交易所的人首先了解到這一情況。然而，事實(shí)并非如此。在我們知道這條新聞很長時(shí)間之前市場便動(dòng)蕩起來。我們是最后聽到這條新聞的，那天，我手里握著相當(dāng)大的大豆粉買賣選擇權(quán)，看起來要賣出大價(jià)錢。但是，到我脫售的時(shí)候，也就只有1分鐘我就失去了10萬美元。
    △還有其他值得回憶的交易嗎?
    o我的錢失去得總比得到的要快得多。最典型的例子要數(shù)1979年至1980年初黃金市場急驟上揚(yáng)的日子。當(dāng)伊朗截持人質(zhì)之前黃金價(jià)格還停滯在400美元左右。我想隨著形勢的日趨緊張，黃金價(jià)格將會(huì)大幅度提高。然而，市場的反應(yīng)卻并不激烈。于是，我猶豫了。可是，市場最終上揚(yáng)了，在1個(gè)月的時(shí)間里價(jià)格增長到近500美元。而我卻沒有把握住這次機(jī)會(huì)。這是一個(gè)“你知道你應(yīng)該要做，可是你沒有去做”的典型事例。
    △換句話說，在這次機(jī)會(huì)上你沒有能夠表現(xiàn)出你剛才所說的一位成功的交易商應(yīng)該具備的決斷力。
    o確實(shí)如此。在接近500美元一盎司的時(shí)候我才開始購進(jìn)。你可能猜出，就在我買進(jìn)的那天它就走到了極限。
    △當(dāng)時(shí)你考慮要脫售嗎?
    o沒有考慮，因?yàn)槿速|(zhì)事件仍然沒有完全解決。而且，基本上也就在那個(gè)時(shí)候蘇聯(lián)入侵了阿富汗。我仍然感到市場最終還要上揚(yáng)。因此，我沒有撒手。當(dāng)然，如你所知，后來市場真的大幅度上揚(yáng)了。
    △當(dāng)時(shí)你有脫售的計(jì)劃嗎?
 o有。我的計(jì)劃是，什么時(shí)候市場從它的最高點(diǎn)下跌10個(gè)百分點(diǎn)我就脫售。
    △你的計(jì)劃大概是讓市場繼續(xù)往上走。直到它出現(xiàn)有意義的看跌信號(hào)。
    o對(duì)。遺憾的是，當(dāng)市場下跌時(shí)，它一天就下跌了25個(gè)百分點(diǎn)。不用說，損失慘重。不過，到最后我還是賺了不少錢。
    這次交易不禁給我提出這樣一個(gè)同題：你應(yīng)該如何看待下跌。多數(shù)人都不能區(qū)分開放性股票下跌和封閉性股票下跌。(它們的區(qū)別在于：開放性股票是指現(xiàn)有買賣所有權(quán)無法實(shí)現(xiàn)收益。)如果我用保護(hù)封閉性股票的細(xì)心來保護(hù)開放性股票，我就從來不能投入長期交易。任何風(fēng)險(xiǎn)控制措旋均無法承受市場正常的動(dòng)蕩。
    △換句話說，為了獲得真正大的收益，在你脫市之前你必須要有勇氣面對(duì)收益可能逐漸大量消失的危險(xiǎn)。
    o如果你怕?lián)?dāng)風(fēng)險(xiǎn)，你是不可能賺大錢的。
    △針對(duì)單獨(dú)一次交易，你的風(fēng)險(xiǎn)度有多大?
    o大約百分之一的一半。我一般都是在較少的風(fēng)險(xiǎn)度上交易。
    △你的交易生涯的頭10年基本上是在交易大廳里度過的。后來你又轉(zhuǎn)向從辦公室進(jìn)行交易。既然你在交易大廳里已經(jīng)是一位非常成功的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，那么，你為什么又要“跳槽”呢?首先，我想問的是，當(dāng)你當(dāng)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人時(shí)你每個(gè)月都賺錢嗎?
    o是的。
    △我想再繼續(xù)問一下，假如在那段時(shí)間里以星期為單位，以賺錢的概率又有多少?
 o我90％的星期都賺錢。
    △很多人將會(huì)感嘆道：“我的天啊!這個(gè)家伙90％的星期都賺錢!”那么，你又為什么要離開這個(gè)行當(dāng)呢?
    o首先，我給你一個(gè)簡短的答案：年紀(jì)大了。此外，大豆市場也變得日趨穩(wěn)定，這就減少了交易機(jī)會(huì)。我認(rèn)為這是離開交易大廳的時(shí)候了。
    △關(guān)于如何從樓上進(jìn)行交易你有一個(gè)方案嗎?
    o當(dāng)時(shí)我也沒有什么主意。我翻了不少書，咨詢了不少人。但是，我覺得書上寫的和別人告訴的對(duì)我來說都沒有用。最后，我決定自己創(chuàng)造一種方式。使我感到奇怪的是，業(yè)界推崇的一些方式實(shí)際上并不實(shí)用。例如，當(dāng)我在制定并試驗(yàn)操作方案時(shí)，我從一家公司購買了價(jià)格資料，他們稱之為“永久性”合同。(通過篡改最新的兩次實(shí)際期貨合同來得到假定的價(jià)格系列，從而獲得永久性價(jià)格。最終價(jià)格是一種理論概念，它是兩種不同合同的結(jié)合價(jià)，任何現(xiàn)實(shí)世界的交易工具均無法對(duì)它加以復(fù)制。)
    這種資料我足足用了6個(gè)多月，后來我發(fā)現(xiàn)這種資料并不能反應(yīng)真實(shí)市場。例如，永久性價(jià)格系列能夠顯示一種大的價(jià)格變化，但是這種變化所帶來的利潤在真實(shí)市場上不可能實(shí)現(xiàn)。當(dāng)我發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)，我差點(diǎn)從我的椅子上摔下來。我真沒法理解那些交易場上的人怎么會(huì)想出這種價(jià)格系列。
    我問自己：“這些專業(yè)人員顯然知道他們?cè)诟墒裁础？墒?，他們?cè)趺磿?huì)根據(jù)這些愚蠢的資料辦事呢?”這個(gè)問題太簡單了，無需回答?？傊?，這種資料我已經(jīng)用了6個(gè)多月。我不得不回到起點(diǎn)，重新開始。從此以后，我再也不會(huì)相信別人的工作了。
    △那時(shí)你有沒有借鑒其他任何交易方式嗎?
 o是的，借鑒了一些。其中之一是一種仿真方式，在此我不想說出創(chuàng)立這種方式的人的姓名。我曾經(jīng)推想，如果我創(chuàng)立了一種理想的交易方式，那么。它的效率要比利用圖表強(qiáng)出一千倍。相反，我覺得那種軟件毫無價(jià)值。再次令我奇怪的是，這種方式的創(chuàng)立者竟然是如此的無知。
    △為什么它毫無價(jià)值?
    o因?yàn)檫@種軟件最終會(huì)使市場停滯下來，變得毫無生氣。實(shí)際上，擁有這種軟件的機(jī)構(gòu)建議每個(gè)星期都要對(duì)這種系統(tǒng)進(jìn)行改進(jìn)。換句話說，應(yīng)該對(duì)上周的程序進(jìn)行修改，從而使它與本周的交易相適應(yīng)。我的感覺是，編寫這種軟件的人肯定從來沒有親身作過交易。
    △后來呢?
    o(一聲長嘆)我問他們這個(gè)問題，他們始終進(jìn)行回避。我記得那家機(jī)構(gòu)的推銷員曾經(jīng)跟我顯示過如何手工輸入數(shù)據(jù)，但是，我本人卻想通過計(jì)算機(jī)來獲得數(shù)據(jù)，因?yàn)槭止ぽ斎雱趧?dòng)量太大?？墒?，這位推銷員卻說：“我甚至不花錢買《華爾街日?qǐng)?bào)》，因?yàn)槲业囊晃慌笥褧?huì)幫我把價(jià)格那一頁復(fù)印下來。”我不由得尋思：“這位知名軟件的推銷員連一份《華爾街日?qǐng)?bào)》都買不起。”
    △你試過這種系統(tǒng)嗎?
    o試過。不過，結(jié)果令人失望。此外，一想起使用那種軟件的黑盒子，我就不舒服。我曾發(fā)誓再也不買黑盒子軟件系統(tǒng)。
    △那時(shí)你給他人的忠告是“忘掉周圍的一切，做你自己的工作”，是嗎?
    o我給他人的忠告始終是：離開商界，遠(yuǎn)離市場。初學(xué)者想在這種紛繁復(fù)雜的領(lǐng)域成為暴發(fā)戶跟我想在周末給人做腦外科手術(shù)掙些小錢沒有什么兩樣。
    我有一個(gè)朋友認(rèn)識(shí)3位醫(yī)生。一次，這3位醫(yī)生去賭馬，他們把注下到一匹種馬上。賽完之后，他們發(fā)現(xiàn)這是一匹去勢的公馬。我的那位朋友便開始笑話他們，問他們?yōu)槭裁词孪炔唤o那匹馬體檢。他說：“你們3個(gè)人都是醫(yī)生，你們?cè)谫愸R之前應(yīng)該彎下腰來看看那匹馬的那玩藝管不管用?！?BR>    如果今天你問這3位醫(yī)生他們的錯(cuò)誤是什么，我敢肯定他們會(huì)說他們應(yīng)該事先檢查那匹馬。他們可能仍然沒有汲取這樣的教訓(xùn)：如果你不知道你正在干什么，那么，你就不要下注。如果他們把注下在另一匹馬上，結(jié)果就不會(huì)相同。他們還會(huì)犯其他非常荒唐的錯(cuò)誤。
    △你的意思是人們應(yīng)該把錢投到國債上，是嗎?
    o我認(rèn)為他們的行為應(yīng)該與他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配，而且他們也應(yīng)該借鑒一下具有良好業(yè)績的交易顧問?！斑^去的業(yè)績并不能保證今后的成果”，對(duì)于這句話我始終是牢記的。此外，我認(rèn)為，如果你不想失去什么，那么，你是不會(huì)有所得的。如果你有能力承擔(dān)損失，那么，你才能睡得坦然。否則，你就不能加入這個(gè)行當(dāng)。我能夠在這個(gè)行當(dāng)里賺錢，其中最根本的一條是我不怕輸錢。
    △然而，多數(shù)人卻不能做到這一點(diǎn)，是嗎?
    o是的。多數(shù)人加入這個(gè)行當(dāng)都并不愿意輸錢，他們總是抱著一種不切實(shí)際的愿望。如果他們運(yùn)氣好的話，他們可能會(huì)碰到一位成功的交易顧問，在顧問的指導(dǎo)下，他們就可能在損失不大的情況下就退出這個(gè)行當(dāng)。有時(shí)，即使行情對(duì)他們極為有利，他們也可能一敗涂地。
    △實(shí)際上，在這方面我也有切身體會(huì)。若干年前，我的一部分工作就是評(píng)估場外交易顧問。在這過程中，我發(fā)現(xiàn)一些事情非常有趣的事情。每年有很多顧問都發(fā)了。然而，就在這個(gè)優(yōu)秀的人群當(dāng)中，他們客戶的封閉賬戶上有純利潤的還不到50％。這不禁使我發(fā)出這樣的感嘆：多數(shù)人在決定投資與否時(shí)是何等的無知啊!
    雖然你不鼓勵(lì)別人加入這一行當(dāng)，但是，那些找你的人都是懷著強(qiáng)烈的興趣成為一名交易商。你又是怎么對(duì)他們說的呢?
    o別人找上門來，這聽起來我應(yīng)該感到非常榮幸?，F(xiàn)在，我并不是想當(dāng)你的面說你的好話。每當(dāng)這個(gè)時(shí)候，我總是讓他們先讀一讀你的第一部著作(《期貨市場大全》)。當(dāng)他們把這本書讀得差不多，知道利害關(guān)系的時(shí)候，我才讓他們?cè)賮碚椅?，讓他們慢慢打消這個(gè)念頭。
    △原來你是這樣勸導(dǎo)別人放棄這種念頭的。你對(duì)我的抬舉，我真是不勝榮幸。
    o說實(shí)在的，拿起這本書本身就是對(duì)他們的一種震撼。嚴(yán)格地說，看了你的書之后人們才會(huì)明白要成為一名有能力的交易人應(yīng)該有多少事要做。
    △你投人這個(gè)行當(dāng)?shù)膭?dòng)機(jī)之一是想把賺來的錢用于慈善事業(yè)，對(duì)嗎?
    o確實(shí)地說，我不希望別人這么說。在我年輕的時(shí)候，我非常不切實(shí)際。我認(rèn)為美元是邪惡的。為了行善積德，我必須對(duì)它敬而遠(yuǎn)之。不過，我終于認(rèn)識(shí)到財(cái)富是非常有用的，是必不可少的。當(dāng)你看到一個(gè)人正在挨餓時(shí)，他所需要的就是錢。
    △一般來說，一些人從事你這種職業(yè)是為了滿足個(gè)人的任何要求或求得經(jīng)濟(jì)上的保障。對(duì)你而言，我想很久以前你就超越了這一點(diǎn)。因此，我想問的問題是，如果不是為了慈善的需要，你還會(huì)從事這種職業(yè)嗎?
    o我也不清楚我會(huì)怎樣。在此，我想對(duì)你用的“慈善”一詞更正一下。從根本上講，我并不是從慈善的角度進(jìn)行考慮的，我所考慮的，我的著眼點(diǎn)是在窮人中投資。如果一個(gè)人挨餓了，你給他錢，那么，你已經(jīng)告訴他的是他所需要的是別人的施舍。我寧愿在窮人中投資，給他們提供資本，從而增強(qiáng)他們自身的生產(chǎn)能力。窮人需要的是家庭手工業(yè)。通過家庭手工業(yè)實(shí)現(xiàn)他們的生活自給。我相信的是這種形式的投資，這可能與傳統(tǒng)的慈善涵義有所不同。
    我知道我下面說的話可能很容易產(chǎn)生誤解。如果我掌握了一種能夠從窮人那里掙錢的方法，那么，我的目標(biāo)也就達(dá)到了。我這話聽起來可能有失嚴(yán)謹(jǐn)。當(dāng)然，我的目標(biāo)不是從窮人那兒賺錢，而是施舍最終將會(huì)釀成他們的依賴心理。對(duì)貧窮展開的“大社會(huì)”之戰(zhàn)的失敗，原因也就在這個(gè)地方。相反，如果我出資讓別人辦實(shí)業(yè)、做實(shí)事，他不但能夠?qū)崿F(xiàn)生活自給，而且還能把我的錢還給我，那么，我就知道他的情況穩(wěn)定了。
    △請(qǐng)?jiān)试S我冒昧地提一個(gè)問題。你對(duì)窮人的投資占你整個(gè)收入多少部分?
    o大概來說，三分之一給了山姆大叔(納稅)，三分之一放入了我的賬戶，增加我的交易規(guī)模．還有三分之一用于扶貧的各種項(xiàng)目。
    △我知道你已經(jīng)與亞馬遜叢林中的印第安人攪在一起。這些印第安人部落有殘殺相鄰部落成員的習(xí)俗。當(dāng)你前往那里時(shí)，難遭你不害怕嗎?
    o不害怕。他們只是部落間相互殘殺，他們從不滋擾外來者。他們有這樣一種習(xí)俗：無論什么時(shí)候一個(gè)人死了，他的部落必定要?dú)⑺类徑柯涞囊幻蓡T，以此來為他報(bào)仇。接著，相鄰的部落也將前來報(bào)仇。就這樣反反復(fù)復(fù)，無休止地相互殘殺。
    △你的意思是，每當(dāng)一個(gè)人死了，他的部落就會(huì)將他的死歸因到另一個(gè)部落的成員，是嗎?照此下去，不要多長時(shí)間這些部落將不復(fù)存在?
    o他們并不把老人和孩子的死歸結(jié)到另一個(gè)部落成員的邪惡靈魂。否則，你的疑問就會(huì)成立。慶幸的是，剛才所說的自相殘殺現(xiàn)象并不是時(shí)常發(fā)生。然而，在過去若干年里，他們的數(shù)量的確大幅度減少了，原因很多，其中包括疾病、營養(yǎng)不良以及剛才所說的那種習(xí)俗等。不過，我所走訪的那個(gè)部落已經(jīng)皈依基督教，已經(jīng)放棄了那種習(xí)俗。
    △你和這個(gè)部落是怎樣交往的?
    o從1982年到現(xiàn)在，我已經(jīng)去那里四五趟了。我的目的是使他們?nèi)〉眠M(jìn)步。例如，我已經(jīng)幫助他們建立了一家鋸木廠。當(dāng)我上次去那里的時(shí)候，他們正在建一些漂亮的房子。如果你曾經(jīng)見過他們以前的生活環(huán)境——孩子們?cè)谂K兮兮的地上玩蟑螂，小臉上粘滿了臟東西，那么，你就會(huì)理解我看到他們新家時(shí)的高興勁兒。
    △你對(duì)這些部落進(jìn)行西化，難道你不擔(dān)心毀滅他們自己的生活方式嗎?
    o在當(dāng)今文明的西方世界里，人們通常認(rèn)為要珍視并保存隔離群體獨(dú)特的文化和生活方式。我認(rèn)為這是一種浪漫的觀點(diǎn)。如果有哪位部落成員不嘲諷這種觀點(diǎn)，甘心保留自己的文化和傳統(tǒng)，那么，我就接受這種觀點(diǎn)。
    我認(rèn)識(shí)一位名字叫比的印第安人。他告訴我，他曾經(jīng)在報(bào)紙上看到一篇文章，介紹他們的部落的優(yōu)美文化。他說：“這個(gè)人生活在什么地方，怎么會(huì)這兒愚蠢?”后來，他了解到這個(gè)人在加拉加斯生活和工作。于是，他問道：“這個(gè)人為什么還坐在他的舒適的辦公室里面不愿意與他的家人一起和我們一起生活呢?他又為什么不愿意和我們一起分享我們這里的美麗呢?”學(xué)術(shù)界贊美著印第安文化的優(yōu)點(diǎn)和美德，但是，他們的根據(jù)卻顯得力不從心。我贊同印第安人的觀點(diǎn)。
    △這么說印第安人總的來說是接受外部文化的侵入的，是嗎?
    o是的。我從來沒有見過不希望進(jìn)步的印第安人。當(dāng)然，他們中的一部分人希望保持他們的信仰和習(xí)俗。不過，所有的印第安人都希望文明能夠給他們帶來好處。(作者評(píng)論：盡管我對(duì)文明是否會(huì)給部落社會(huì)帶來好處．產(chǎn)生過懷疑，但是，自從我讀了里奇的《幻想的犧牲品》一書后，我就對(duì)部落社會(huì)失去他們自己的生活方式不再感到可惜了?！痘孟氲臓奚贰穼懙氖遣柯渖鐣?huì)生與死的令人不可思議的兇殘。)
    △現(xiàn)在，我想把話題從亞馬遜轉(zhuǎn)向交易場。我聽說你打算不再當(dāng)私人交易商，而是準(zhǔn)備管理公債。你是一位非常成功的交易商，已經(jīng)有一個(gè)金額相當(dāng)可觀的賬戶，你現(xiàn)在準(zhǔn)備改行是不是生意不好做了?
    o在每次交易中，如果交易金額的大幅度增加反而會(huì)大幅度降低你的利潤，那么，確實(shí)就是你的意思。
    △但是，你顯然感到你的交易方式對(duì)交易額并不敏感。
    o是的，因?yàn)樗情L期性的。
    △總的來說，根據(jù)你的交易方式，一年有幾次從長期到短期的轉(zhuǎn)變?
    o總的來說，在每個(gè)市場上每年在1到5次之間。
    △這可能比多數(shù)人想的要少得多。
    o是的。當(dāng)然，我寧愿一年只搞一次交易。實(shí)際上，我最好的一次交易是那一次在我手上握了4年的交易。
    △什么交易?
    o這是長期大豆粉和短期大豆油交易。
    △什么因素使得這次交易有這么長時(shí)間?
    o每月的利潤。
    就在這時(shí)喬·里奇進(jìn)來了。他帶來了咖啡和點(diǎn)心。下一章就是我對(duì)喬進(jìn)行的采訪。
    馬克·里奇事業(yè)上的成功有5個(gè)基本的原則，概括如：
1、自己調(diào)查研究；
2、交易量不宜過小，否則，就是浪費(fèi)時(shí)間；
3、對(duì)于可以贏得的交易量要有耐心，只要它能贏利就應(yīng)該等下去，哪怕是等上若干年；
4、在交易中要區(qū)別對(duì)待開放性利潤風(fēng)險(xiǎn)。為了使可以贏得的交易量帶來最大利潤，敢于承擔(dān)某一時(shí)期的損失是必要的；
5、要認(rèn)知并控制自己的欲念。
   
 喬·里奇——直覺理論家
    喬·里奇是芝加哥研究與交易事務(wù)所的創(chuàng)立者和驅(qū)動(dòng)力。他的思想、觀念和理論形成了這個(gè)綜合事務(wù)所的戰(zhàn)略藍(lán)圖，指導(dǎo)著它的各項(xiàng)工作。盡管他沒有學(xué)過高等數(shù)學(xué)課程，但是，很多人都認(rèn)為他是一位數(shù)學(xué)天才。芝加哥研究與交易事務(wù)所的交易方式需要極其復(fù)雜的數(shù)學(xué)運(yùn)算，這就需要他不得不成為一位數(shù)學(xué)天才。喬說，對(duì)他來說，數(shù)學(xué)是一種他能夠靠直覺就可以理解的東西。
    里奇強(qiáng)調(diào)芝加哥研究與交易事務(wù)所演的并不是一出獨(dú)角戲，它的成功是全體人員共同努力的結(jié)果，他可能是持有這種觀點(diǎn)的第一人。在我們的采訪當(dāng)中，他堅(jiān)持要我也和事務(wù)所里的其他人聊聊。于是，我對(duì)其他一些人也進(jìn)行了采訪。在談到里奇的處世哲學(xué)時(shí)，一位職位重要的雇員說：“喬信任雇員，敢于給他人賦予權(quán)力。我心眼里也是這么認(rèn)為：我們能夠掙這么多錢是因?yàn)閱棠軌蚴刮覀兒芴谷坏啬盟腻X冒風(fēng)險(xiǎn)?！?BR>    喬·里奇作出的很多決定都是憑著他的感覺，尤其是他對(duì)局中人的感覺。例如，他的某個(gè)人正在著手一項(xiàng)非常有利可圖的買賣，如果他對(duì)這個(gè)人有任何不舒服的感覺。他就會(huì)毫不猶豫地從這筆買賣中脫身。相反，如果感覺好的話，有時(shí)他連握手的禮節(jié)都不要，就開始與他人搞起大的投資，這一點(diǎn)是人所共知的。
    最近的例子是前些日子他在前蘇聯(lián)搞了一家計(jì)算機(jī)公司。該公司的業(yè)務(wù)涉及計(jì)算機(jī)生產(chǎn)到銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)，其中包括開發(fā)軟件、進(jìn)口硬件、建立服務(wù)和貿(mào)易中心以及發(fā)展銷售網(wǎng)絡(luò)等。
這種煞盡苦心的經(jīng)營之所以得以展開是因?yàn)樗姷降囊晃欢韲私o他留下了深刻印象。他認(rèn)為這位俄羅斯人具有強(qiáng)烈的敬業(yè)精神。他的這項(xiàng)投資是完全出于對(duì)這位俄羅斯人的信任。正如芝加哥研究與交易事務(wù)所的一位雇員寫道：“其他美國公司在這個(gè)地區(qū)投資總是事先絞盡腦汁地寫上300頁的法律文件，以確保他們的安全。而喬卻不是這樣，他讓這位俄國人寫一份他認(rèn)為公正的合同，在他下次去莫斯科時(shí)簽上字就行了。”
    喬·里奇精力充沛、勤奮敬業(yè)、聰明能干，他的經(jīng)營是世界最成功的之一。對(duì)他來說，工作中具有無窮的樂趣，因?yàn)楣ぷ髦杏胁槐M的挑戰(zhàn)和不斷變化的迷宮。工作使喬·里奇感到興奮的另一個(gè)重要原因是“人”，他認(rèn)為芝加哥研究與交易事務(wù)所是一個(gè)大家庭，他對(duì)這個(gè)大家庭中的每個(gè)成員——他的雇員都充滿著真誠的愛。下面就是我對(duì)喬·里奇的采訪。
    △當(dāng)你第一次做白銀套購生意時(shí)，也有其他人做這種生意的。為了取勝，在做法上你有什么與眾不同的地方嗎?
    o我們要更好地理解市場與其概率評(píng)估的相互關(guān)系。我們要拿出更為強(qiáng)勁的勢頭進(jìn)行交易。不管利潤多少，我們都要不遺余力。后來，在選擇權(quán)交易上我們也是如此。通過定價(jià)方式進(jìn)行精確的計(jì)算，我們能夠降低我們的報(bào)價(jià)，從而使我們的競爭對(duì)手認(rèn)為我們的市場太緊，肯定無利可圖，他們進(jìn)而退出與我們的競爭。如果你能恪守這種理論和作法，你的交易量將多大幅度增加。
    △其他場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人對(duì)你與他們的競爭是做出何種反應(yīng)的?
 o他們恨我們，因?yàn)槲业膭蓊^非常強(qiáng)勁，吃了他們的不少生意。
    △不過，我能夠想象出那時(shí)你們的資本總額并不多。在這種情況下，你又是如何對(duì)其他人的業(yè)務(wù)構(gòu)成威脅的?
    o是的，那時(shí)我的資本總額確實(shí)不多，也許在整個(gè)交易大廳中我的資本總額最少。一些主要的套購商一次可以做500樁套購，而我們頂多只能做50樁。不過，我們的勢頭卻更為強(qiáng)勁，我們拿著這筆錢來回地運(yùn)作，結(jié)果我們的總量比我們授權(quán)憑證所期望的要大得多。
    △在你的經(jīng)營之道里還有其他什么要訣?
    o說起來有很多。例如，要得到好的電話員，在芝加哥和紐約之間要建立更為快捷的通訊聯(lián)系渠道，等等。
    △我不理解。難道其他人不用電話嗎?你是怎么使聯(lián)系變得更快的?
    o你會(huì)發(fā)現(xiàn)這確實(shí)令人難以置信。當(dāng)我第一次來到芝加哥時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)很多做白銀套購生意的人甚至連電話員都沒有，因?yàn)樗麄兣禄ㄥX。他們的作法是，在電話上裝一個(gè)小燈。當(dāng)紐約的市場出現(xiàn)變化時(shí)，紐約交易所的雇員就會(huì)抓起電話告訴芝加哥那里。當(dāng)紐約的電話被抓起來的時(shí)候．芝加哥那里電話上的燈就會(huì)閃光：當(dāng)芝加哥的經(jīng)紀(jì)人看到閃光時(shí)，他就會(huì)跑過去接電話。當(dāng)他得知紐約的市場行情之后便掛起電話，再跑回他的地方進(jìn)行交易。這種傳輸所需要的時(shí)間太多了，我們認(rèn)為我們可以通過安排幾位電話員來擊敗他們，而且輕而易舉。
    △多數(shù)人都那樣做嗎?
    o大約一半的人是這樣。但是，即使使用電話員進(jìn)行信息傳遞，仍需要3到10秒的時(shí)間。為此，我們物色最好的電話員，采取措施提高他們的積極性，這樣我們就可以把傳遞時(shí)間縮短到2秒左右。
    △基本上講，你交易的速度比他人要快，而且你總是在利差增長到其他經(jīng)紀(jì)人愿意交易之前進(jìn)行交易。我想，你的這種方式不會(huì)討人喜歡吧?
    o這種方式使得我們非常不受歡迎。實(shí)際上，他們?cè)噲D要把我們趕出交易大廳。
    △他們憑什么要把你們趕出交易大廳?
    o說我們違反了規(guī)定。比方，他們指責(zé)我們的電話員沒有按要求將授權(quán)憑證送入交易場地，因?yàn)樗麄兪强陬^傳遞的。從技術(shù)上講，授權(quán)憑證應(yīng)該以書面形式由專門的外勤人員送到交易場地。雖然這是標(biāo)準(zhǔn)的操作程序，但是，由于交易所認(rèn)識(shí)到套購活動(dòng)需要清償力(證券等在交易過程中價(jià)格無大幅度下跌的流通速度)，所以，這項(xiàng)規(guī)定并沒有執(zhí)行。然而，這并不能阻止他們把我們拉到管理委員會(huì)，對(duì)我們違反規(guī)定妄加指責(zé)。最后，他們不得不放棄他們的企圖，因?yàn)樗麄兒髞碚J(rèn)識(shí)到即使我們按規(guī)定操作，其他更多的人卻不這樣，這樣做只是徒勞。
    △這里聽起來像是圈內(nèi)人俱樂部。
    o是的。
    △白銀套購交易后來沒有了。發(fā)生了什么事?
    o在1973年至1974年間白銀套購交易是非?；鸨?，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候市場很不穩(wěn)定。然而，在1975年隨著市場日趨穩(wěn)定，白銀套購也變得有氣無力。為此．我極力勸說我的公司老板干一些其他事情。我認(rèn)為那個(gè)時(shí)候大豆市場看好。
    大豆經(jīng)過榨壓有兩種產(chǎn)品：粉和油。如果大豆價(jià)格低于其產(chǎn)品價(jià)格，那么．大豆加工廠的利潤將非常豐厚，他們買進(jìn)大豆，賣出同等數(shù)量的大豆產(chǎn)品。這種活動(dòng)隨后又會(huì)引起大豆價(jià)格上揚(yáng)，超出其產(chǎn)品價(jià)格。相反，如果大豆價(jià)格高于其產(chǎn)品價(jià)格，那么。加工廠的利潤將會(huì)下降，甚至虧本。于是，他們就不再進(jìn)行加工。結(jié)果，這種情況將會(huì)減少大豆需求。大豆產(chǎn)量下降了，結(jié)果其產(chǎn)品產(chǎn)量也減少了，結(jié)果產(chǎn)品的價(jià)格將會(huì)上漲?；旧现v，這些經(jīng)濟(jì)動(dòng)力引起大豆和其產(chǎn)品價(jià)格保持在比較寬的范圍上。大豆交易商在大豆價(jià)格相對(duì)低于其產(chǎn)品價(jià)格時(shí)大量買進(jìn)大豆，賣出其產(chǎn)品。反之，亦然。
    △你有什么與眾不同的招術(shù)使你相對(duì)其他經(jīng)紀(jì)人更具優(yōu)勢?    o我們只做了一些很簡單的事。我們通過高薪留住了最優(yōu)秀的辦事人員，并給他們提供發(fā)展的機(jī)遇。我們也制定了自己不成文的靈活作法。鑒于大豆粉和大豆油不同的價(jià)格組合，我們的作法將會(huì)表明大豆的含蓄價(jià)格。這種作法能夠使我們實(shí)時(shí)地對(duì)市場價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，使我們能夠更快地利用授權(quán)憑證的流動(dòng)。我無法告訴你為什么其他經(jīng)紀(jì)人不跟我們一樣。不過，他們的作法確實(shí)不跟我們一樣。
    △那時(shí)，你還與你最初的公司有聯(lián)系嗎?
    o有聯(lián)系。從白銀套購交易轉(zhuǎn)向大豆產(chǎn)品交易，我和他們有一份協(xié)議。我自己對(duì)所有的損失負(fù)責(zé)，利潤和公司是對(duì)半分。也就是說，自負(fù)盈虧，對(duì)半分成。
    △這不公平，這不是一份好的協(xié)議。你為什么還要與這家公司保持著那種聯(lián)系?難道你是要用他們的會(huì)員資格嗎？
    o不是。這也許是我對(duì)這家公司的念舊和忠誠吧，因?yàn)檫@家公司使我走上了交易之路。不過，我最終還是脫離了與他們的關(guān)系。
    △這就是芝加哥研究與交易事務(wù)所的開始嗎?
    o是的，盡管這個(gè)名稱和合伙關(guān)系到后來才有。我們投入大豆交易也反應(yīng)了我們始終一貫的一個(gè)原則：不要被一種業(yè)務(wù)束縛住，應(yīng)該視市場情況及時(shí)轉(zhuǎn)向。當(dāng)我們第一次形成一種合伙關(guān)系時(shí)，我們公司取名為芝加哥大豆加工交易所。一段時(shí)間之后，我們又把這個(gè)名字改成目前的芝加哥研究與交易事務(wù)所。
    (馬克·里奇一直坐在一邊。這時(shí)間他插了進(jìn)來。)
    我們更改名稱的原因之一是因?yàn)樵瓉淼拿秩菀资谷水a(chǎn)生歧意，我們的秘書要經(jīng)常跟人作出解釋，她都厭煩了。
    △你在說笑話。
    o是的，的確這樣。
    △你剛才提到應(yīng)該具備足夠的靈活性，以便能夠及時(shí)轉(zhuǎn)向具有最好交易機(jī)會(huì)的市場。我記得，在不平靜的1979年至1980年問你又投入到白銀交易。那時(shí)你是想重操舊業(yè)還是想作某種定向呢?
    o基本上就是想搞套購，因?yàn)槟菚r(shí)市場又激劇地動(dòng)蕩不定，套購的機(jī)會(huì)非常好。
    不過，有一次交易你可以稱之為定向。這次交易說明了這樣一個(gè)問題：閉口不言掙錢比聰明透頂虧本好。在l979年初，一位神秘的買者來了，購買了2萬個(gè)白銀合同。沒有人知道這個(gè)人是誰。我四處打聽終于發(fā)現(xiàn)這是一位巴基斯坦人。我碰巧認(rèn)識(shí)了這位神秘買者的一位同鄉(xiāng)。我問她有沒有哪位巴基斯坦人有這么多錢。她說：“沒有，不過有兩位巴基斯坦人為沙特人經(jīng)營著很多錢?！彼嬖V了我這兩位巴基斯坦人的名字，在經(jīng)過一些秘密的調(diào)查之后，我們發(fā)現(xiàn)其中有一個(gè)與這次購買有聯(lián)系。我們認(rèn)為我們已經(jīng)得到了一些非常好的信息。
    那時(shí)，白銀買賣選擇權(quán)只在倫敦交易。白銀贖回的價(jià)格非常低。即使市場并不那么流動(dòng)，我已購買了很大的數(shù)量。由于我知道我們的下滑是有限的。所以，相對(duì)于我的股本來說我開展了相當(dāng)大的交易量。買賣選擇權(quán)能夠使買者有權(quán)以高于當(dāng)前價(jià)格的特定價(jià)格購買合同。如果市場沒有能夠達(dá)到那種價(jià)格水平，這種選擇權(quán)將會(huì)到期無效，所支付的全部加價(jià)將會(huì)喪失。相反。如果價(jià)格超過了特定價(jià)格，又稱敲定價(jià)格，那么，買賣選擇權(quán)就能夠允許購買，并能贏利。如果敲定價(jià)格被大大超出了，那么，獲得利潤的可能性就特別大。
    在誰購買這么多白銀問題上我們有很多推測。不過，有一種可能我們從來也沒有想到。最后的情況是有個(gè)家伙用欺騙手段在達(dá)拉斯的一家經(jīng)紀(jì)人公司里處理掉了2000萬美元的無效支票。
    △這與你說的沙特人又有什么必然聯(lián)系呢?
    o絕對(duì)毫無聯(lián)系。顯然，那個(gè)家伙與這位沙特人沒有關(guān)系。當(dāng)我們自認(rèn)為自己很聰明時(shí)而我們的分析實(shí)際上并不準(zhǔn)確。那家經(jīng)紀(jì)人公司最終抓到了那個(gè)家伙，賣掉了他的交易量，銀價(jià)下滑到6美元以下。因?yàn)槭袌龊懿涣鲃?dòng)，我甚至無法從我的交易中跳出來。我擁有很多的買賣選擇權(quán)，如果我不想辦法脫售的話,我將毫無所獲。我最終和這次交易量干上了。
    那時(shí)我正好外出休假了，真值得慶幸，因?yàn)榫驮谶@個(gè)時(shí)候銀價(jià)被大幅度提高了。我敢肯定，如果我沒有出去休假，那么，在出現(xiàn)第一次持平我就可能進(jìn)行脫售。到我回來的時(shí)候，白銀買方選擇權(quán)已開始賺錢了。例如，市場價(jià)格已經(jīng)高出敲定價(jià)格。
    盡管我認(rèn)為市場還會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)，但是，我耐不住了。一天，我決定到白銀交易場實(shí)地看看。我對(duì)自己發(fā)誓要把手按在口袋上。那時(shí)，白銀的交易價(jià)為7.25美元。于是，我決定賣出25個(gè)合同。在我知道之前，我已經(jīng)清理了我的全部交易量。到買方選擇權(quán)到期之前，銀價(jià)已經(jīng)上漲到8.5美元。
    △在1979年至1980年期間銀市一直處于牛市。(在一年多的時(shí)間里銀價(jià)從每盎司5美元上漲到每盎司50美元。)那時(shí)，你是不是有點(diǎn)知道價(jià)格的趨勢呢?
    o一點(diǎn)也不知道。實(shí)際上，我覺得甚至每盎司10美元都難以達(dá)到。我不知道有人以較低的價(jià)格購買白銀，然后再以20多美元的價(jià)格出售，交易商們以3美元、4美元或5美元的價(jià)格購進(jìn)白銀，一旦價(jià)格上漲到6美元，他們便開始有所動(dòng)作。當(dāng)銀價(jià)上漲到7美元、8美元或9美元的時(shí)候，他們便開始脫售。當(dāng)然，也有些人仍然持觀望態(tài)度，死拿著白銀不放。但是，我知道當(dāng)銀行上漲到9美元或10美元之時(shí)交易商們肯定會(huì)賣空，因?yàn)檫@時(shí)銀價(jià)已經(jīng)非常之高，如果再不脫售的話，他們肯定會(huì)一無所獲，即使是銀市上最好的職業(yè)交易商也犯過這種錯(cuò)誤。
    △如果交易所不介入，不改變交易清盤規(guī)定的話，“亨特”還能夠取勝嗎?
    o交易所并沒有必要改變清盤規(guī)定來阻止“亨特”進(jìn)行交割。根據(jù)規(guī)定，交易所有權(quán)介入，它可以說“如果你想要白銀的話，你就必須要延長交割期限。”如果交易所袖手旁觀，任其發(fā)展下去，那么，交易所也就沒有能夠履行其自身職能。
    當(dāng)“亨特”在等候4月份白銀交割的時(shí)候，期貨合同交易大打折扣。“亨特”對(duì)交割并沒有眼前的經(jīng)濟(jì)要求。如果他們真正所想的只是白銀所有權(quán)的問題，那么，他們就可能已經(jīng)將其4月份合同轉(zhuǎn)變成貼現(xiàn)期貨。這樣，他們既可以獲得巨大收益又可以騰出資金供眼前使用。要么是，當(dāng)4月份的合同價(jià)格變成50美元時(shí)他們可能已經(jīng)在自由市場上以35美元的價(jià)格收購白銀。然而，他們并沒有采取上述經(jīng)濟(jì)上敏感的行動(dòng)。他們說：“我們沒有那樣，不會(huì)的，不會(huì)的。我們希望在4月份進(jìn)行交割?！边@充分顯示他們正在做一場游戲。因此，我感到“亨特”確實(shí)是自得其所。
    很多不了解情況的人受到了“亨特”的傷害。例如，秘魯一家銀礦因此倒閉了。這家銀礦每盎司白銀的生產(chǎn)成本還不到5美元。當(dāng)銀價(jià)上漲到15美元時(shí)，這家銀礦決定在白銀期貨市場上套購其此后兩年的產(chǎn)量，以獲取高額利潤。然而，當(dāng)銀價(jià)繼續(xù)上漲到20美元、25美元、30美元、35美元時(shí)，他們不得不在其短期期貨交易量上添加越來越多的價(jià)格變動(dòng)保證金。就這樣，他們的錢耗盡了，被迫對(duì)其交易量進(jìn)行清理，最終走向破產(chǎn)。
    △就我所知．選擇權(quán)套購是芝加哥研究與交易事務(wù)所的中心業(yè)務(wù)。我想知道你們有沒有做任何定向交易?
    o有，是為我自己的帳戶。我始終認(rèn)為技術(shù)交易切實(shí)可行，我也不時(shí)地涉及其中，而且每次效果都相當(dāng)好。然而，我并不喜歡定向交易。因?yàn)樗屛姨M(fèi)心了，花掉了我的所有時(shí)間。于是，我就把我的設(shè)想告訴了我的一些工作人員。當(dāng)然，這些人不僅要對(duì)這方面感興趣，而且還應(yīng)該有一定的技能。于是，這些人根據(jù)我的思路形成了若干種技術(shù)交易的方式，并且根據(jù)推測制定了日常交易的職責(zé)。自那以后。我很少過問技術(shù)交易，只是偶爾看看賬單。
    △這種操作運(yùn)行了多久?
    o5年。
    △它做得怎樣?
    o在5年當(dāng)中有4年是贏利的。平均來說，每年可贏利40％。
    △在不景氣的日子里你是否有什么不同的舉措?
    o在虧損的那年里，我們的那種技術(shù)交易方式真的起火冒煙了。為此，我們開始迅速增加交易量。在那個(gè)時(shí)候，我們的交易量幾乎增加了三倍，我們這么做也只僅有那一回。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，如果我們使交易規(guī)模保持平穩(wěn)，那個(gè)，我們那種交易方式也可以獲利。
    △在這種交易方式中有人為裁定的因素嗎?換言話說，這種交易方式是否是完全機(jī)械地運(yùn)作?
    o在早些時(shí)候，大約有6個(gè)月的時(shí)間有人為裁定的因素。
    △這樣做有害嗎?
    o非常有害。
    △大家都這樣認(rèn)為嗎?
    o人人都這樣說。
    △你對(duì)基本分析和技術(shù)分析有什么看法?(基本分析是對(duì)公司的決算表、收益及其他基本經(jīng)濟(jì)和管理數(shù)據(jù)的分析，以預(yù)測未來證券價(jià)格的變動(dòng)；技術(shù)分析是對(duì)證券供求的研究分析，這種分析一般都基于對(duì)貿(mào)易量和價(jià)格的分析。)
    o在70年代后期，我曾經(jīng)存一次研討會(huì)上談到了技術(shù)分析問題。在會(huì)后的午宴上我和里查德·丹尼斯坐在一起。我問他在他的交易中基本的和技術(shù)的各占多大的百分比。他不屑一顧地回答道：“在交易中我使用百分之零的基本信息?！笨粗欠N樣子，我后悔我向他提出了這個(gè)問題。他接著說道：“我不知道你怎么忽略了這樣一個(gè)事實(shí)：各種基本信息在市場上可謂是昭然若示。”
    我反問道：“你也怎么忽略了這樣一個(gè)事實(shí)；各種技術(shù)信息已經(jīng)在市場上可謂是昭然若示?”
    他說：“我從來沒有想到?！?BR>    我的基本看法是，有很多專業(yè)交易人員，他們擁有同樣的信息，但是，只有那些善于利用信息的人才能取得成功?；痉治鲇钟惺裁磧蓸幽?這是因?yàn)槭袌錾系乃行畔⒉⒉灰馕吨粋€(gè)交易商比另一個(gè)交易商用得更好。
    △從較大程度上講，芝加哥研究與交易事務(wù)所的出人頭地是因?yàn)樗馁I賣選擇權(quán)交易，我想知道一個(gè)沒有受到過任何數(shù)學(xué)教育的人又是如何從事這種需要復(fù)雜運(yùn)算的選擇權(quán)交易領(lǐng)域?
    o除了在中學(xué)時(shí)學(xué)過代數(shù)之外，其他東西我什么也沒有學(xué)過。我沒搞過數(shù)學(xué)，也沒學(xué)過多少數(shù)學(xué)，但是，我對(duì)數(shù)學(xué)有一種直覺。當(dāng)我在對(duì)買賣選擇權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí)，我不知道什么演算，但是，在我的腦海里有一幅定價(jià)方式圖，而且這跟課本上的理論定價(jià)方式?jīng)]有什么兩樣。
    △你是什么時(shí)候第一次從事選擇權(quán)交易的?
    o早在1975年至1976年期間我就在芝加哥選擇權(quán)交易會(huì)上進(jìn)行過股票選擇權(quán)交易。但是，那時(shí)我并沒有一直干下去。我第一次正經(jīng)地投入選擇權(quán)交易不是股票選擇權(quán)，而是期貨選擇權(quán)。順便說一句，早在1975年我就把布萊克一斯考里選擇價(jià)格各種參數(shù)之后。計(jì)算器在13秒左右的時(shí)間便能夠告訴我一種選擇權(quán)的價(jià)格。這似乎還比較原始，但是，這尤如是在一個(gè)盲人世界里我是唯——個(gè)能夠睜開一只眼睛的人。(布萊克斯考里選擇價(jià)格方案是指由布萊克和考斯里制定的方案。該方案是用來斷定選擇的契約是否真正有價(jià)值。該方案主要包括債券、利率水平、優(yōu)先證券價(jià)格和選擇實(shí)施價(jià)格的關(guān)系以及選擇權(quán)期滿前的時(shí)間等。)
    △當(dāng)市場處于尚未成熟階段，選擇權(quán)的定價(jià)有問題嗎?如果定價(jià)存在問題的話，你的基本戰(zhàn)略是不是充分利用這種弱點(diǎn)和漏洞呢?
    o確實(shí)如此。我現(xiàn)在還清楚地記得我在T券期貨選擇權(quán)交易場地的第一天。一個(gè)人要我在一個(gè)過期月份創(chuàng)造市場，造成好市。(過期月份比近期月份的穩(wěn)定性要大。)因?yàn)檫@是我的第一天，我被弄得下不了臺(tái)，我不得不創(chuàng)造市場。因此，我為一個(gè)100份授權(quán)憑證給了他50點(diǎn)遞盤。我說：“你瞧，這是我的第一天，我沒有做好，很遺憾。不過，我是盡力了?！?BR>    他不高興地說：“你正在營造一個(gè)50種信號(hào)的市場?！彼麤]法相信還有人在創(chuàng)造這么吃緊的市場。
    △那時(shí)，遞盤是那么寬嗎?
    o是的，量比現(xiàn)在的要小得多，一個(gè)50份的或100份的都被認(rèn)為是相當(dāng)大的授權(quán)憑證。
    △我猜，為降低風(fēng)險(xiǎn)，你大力套購交易量。然而，當(dāng)你去進(jìn)行補(bǔ)償交易量時(shí)，難道你沒有遇到寬遞盤同樣的問題嗎?
    o你通常做的第一件事是通過在直接市場中占有相對(duì)的交易量來套購買賣選擇權(quán)，它的數(shù)額要寬得多。然后要做的事便是逐漸減少交易量。減少交易量的方式有很多。比方，如果是出售買方選擇權(quán)的原始交易，我將會(huì)想方設(shè)法購買其他買方選擇權(quán)，而且準(zhǔn)備成為期債交易場地中的最佳出價(jià)人。
    △很顯然，在當(dāng)初開始的時(shí)候，選擇權(quán)市場還很不健全，效率非常低。我們能夠相當(dāng)容易地看出，在那種情況下，你是如何增加交易量、套購風(fēng)險(xiǎn)和賺大錢的。然而，我深信，隨著份額的急劇增加，市場將日益健全，效率將不斷提高，過去的那些交易形式將不復(fù)存在。我想問的是，在今天的市場上你又是依靠什么思想來賺錢的?
    o是的，市場已經(jīng)變得更加具有競爭性。不過，只要我們保持一種競爭優(yōu)勢，好的賺錢機(jī)會(huì)還是有的。
    △那么，在今天的市場還存在定價(jià)失誤的情況嗎?
    o絕對(duì)存在。市場上總會(huì)有錯(cuò)誤定價(jià)的情況。如果市場以精確、公正的理論價(jià)進(jìn)行交易，那么，人們只會(huì)死抱著這種價(jià)，不會(huì)有任何收益。人們?yōu)槭裁匆@么做呢?與其他勞動(dòng)一樣，人們創(chuàng)造市場并不是想免費(fèi)提供服務(wù)。創(chuàng)造市場需要?jiǎng)趧?dòng)，需求承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，市場也一定會(huì)對(duì)創(chuàng)造它的人有所回報(bào)的。
    △這種回報(bào)就是遞盤嗎?
    o是的。如果這種好處都沒有的話，那么，是不會(huì)有人去干的。
    下面是探討有關(guān)買賣選擇權(quán)的理論問題。括號(hào)中的內(nèi)容是一些解釋，供非專業(yè)人員參考。
    △你認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)選擇權(quán)定價(jià)模式還存在什么概念上的缺陷?    o我不知道我應(yīng)該如何回答你的這個(gè)問題，因?yàn)槲也幌氚盐乙恍┎幌胝f的東西說出來。
    △那么，就讓我自己來開個(gè)頭吧。譬如說，標(biāo)準(zhǔn)模式是不是沒有向最終價(jià)格運(yùn)動(dòng)給予足夠的概率加權(quán)?換句話說，實(shí)際價(jià)格分布圖的尾線比通常概率曲線要粗。因此，使用標(biāo)準(zhǔn)模式的人可能愿意以低于市場實(shí)際運(yùn)動(dòng)所保證的價(jià)格出售不能贏利的買賣選擇權(quán)。
    o是的，那是布萊克一斯考里模式的一個(gè)缺陷。當(dāng)我們剛開始的時(shí)候，甚至我們最大的競爭對(duì)手似乎也沒有考慮到，我們很大一部分利潤的獲得就是利用了這種缺陷。不過，現(xiàn)在很多人都知道了。
    然而，在此我想補(bǔ)充的是，除了尾線比通常曲線要粗這一缺陷之外還有一些缺陷，例如，你的分布圖與你的自身觀察相一致嗎?相應(yīng)地，價(jià)格選擇權(quán)又會(huì)怎樣?這些方面有一些比較大的問題。你考慮過你的套購戰(zhàn)略嗎?還有其他什么參數(shù)是當(dāng)前模式不需要的?如果有的話，它們會(huì)使模式復(fù)雜化，以至于難以應(yīng)用嗎？
    o換句話說，知道分布圖不是對(duì)數(shù)正態(tài)的只是打開了一瓶蠕蟲的蓋子。說實(shí)在的，我仍然不明白為什么那時(shí)的競爭連這蓋子也沒有能夠打開。
    △好，我想我能替你回答這個(gè)問題。標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)學(xué)曲線并不是像那樣。比如，它沒有較寬的價(jià)格尾線。
    o我想這也許能解釋一些問題。但是，它的前提是，在數(shù)學(xué)家的腦子里實(shí)際情況和曲線是相一致的。相信它將會(huì)花費(fèi)較高的代價(jià)。
    △在這個(gè)問題上我還想問一問。標(biāo)準(zhǔn)選擇權(quán)定價(jià)模式是價(jià)格中立的，即價(jià)格不定。通過融入自己的趨勢傾向，你的選擇權(quán)定價(jià)模式是不是有所不同?
    o是的。但是，我感到一些人并不這樣認(rèn)為。我們并沒有設(shè)法勸誡別人不要這樣認(rèn)為，因?yàn)槲覀冞@樣做可以使人們更愿意和我們做生意。然后，既然現(xiàn)在貓已經(jīng)出了袋子，我也就承認(rèn)罷了。我們的價(jià)格模式是中立的。
    △假設(shè)你形成了一種模式，這種模式在市場方向問題上有百分之六十正確的概率。如果你融入了那種趨勢傾向，那么，你的選擇權(quán)定價(jià)模式會(huì)被扭曲嗎，理論上你可以做得更好。
    o對(duì)這個(gè)問題的明顯反駁是，如果你認(rèn)為有一個(gè)方向性傾向，那么就建立一個(gè)專門的賬戶進(jìn)行運(yùn)作。然而，實(shí)際情況卻并非如此。
    △你認(rèn)為在長期的交易中有成為溢價(jià)銷售商的優(yōu)勢嗎?
    o我沒有意識(shí)到。
    △就歷史揮發(fā)性和默示揮發(fā)性而言，你認(rèn)為哪一個(gè)是更好的未來實(shí)際揮發(fā)性指示器?(用于估計(jì)選擇權(quán)價(jià)值的理論模式使用很多已知的參數(shù)，如優(yōu)先市場的當(dāng)前價(jià)格和選擇權(quán)期滿前的天數(shù)等。此外，它還使用一個(gè)關(guān)鍵的未知因素：期滿前的市場揮發(fā)性。因?yàn)檫@種因素是未知的。所以，所有標(biāo)準(zhǔn)的選擇權(quán)定價(jià)模式均假設(shè)未來的揮發(fā)性和當(dāng)前的揮發(fā)性是等同的。這種假設(shè)所表明的選擇權(quán)價(jià)格被稱為公平價(jià)值。一些人推測，如果選擇權(quán)的市場價(jià)格高于公平價(jià)值，那么，選擇權(quán)就價(jià)位過高；如果選擇權(quán)的市場價(jià)格低于公平價(jià)值，那么，選擇權(quán)就價(jià)位過低。另一種解釋是，市場簡單地假設(shè)選擇權(quán)期滿前的揮發(fā)性與被稱為“歷史揮發(fā)性”的近期揮發(fā)性是不同的。市場價(jià)格中對(duì)揮發(fā)性的假設(shè)被稱為“默示揮發(fā)性”。與近期揮發(fā)性相比，如果選擇權(quán)價(jià)格是一種更好的未來揮發(fā)性指示器，那么，選擇權(quán)價(jià)位是否過高還是過低不僅是毫不相干的問題，而且還會(huì)引起誤導(dǎo)。從本質(zhì)上講，上面的問題也就是問是否有理由提出這樣的假設(shè)：當(dāng)價(jià)位低于公平價(jià)值時(shí)就購買選擇權(quán)；當(dāng)價(jià)位高于公平價(jià)值時(shí)就賣出選擇權(quán)。)
    o我認(rèn)為默示揮發(fā)性似乎更好。
    △在理論上還是在實(shí)踐上?
    o我認(rèn)為顯然是理論上的。默示揮發(fā)性表明的是市場上的所有人認(rèn)為什么才是未來揮發(fā)性的公平價(jià)格。歷史揮發(fā)性只不過是代表過去揮發(fā)性的量。
    △然而，在選擇權(quán)交易的早期，當(dāng)市場還是相當(dāng)不健全的時(shí)候，你所使用的戰(zhàn)略是：當(dāng)選擇權(quán)的價(jià)格低于其基于歷史揮發(fā)性的公平價(jià)值時(shí)便進(jìn)行購買，當(dāng)選擇權(quán)的價(jià)格高于其基于歷史揮發(fā)性的公平價(jià)值時(shí)便進(jìn)行出售，對(duì)嗎?
    o不對(duì)，那時(shí)我甚至還沒有這樣做。我們從來不認(rèn)為歷史揮發(fā)性能夠可靠地指導(dǎo)選擇權(quán)的真實(shí)價(jià)值。
    △那么，你是如何決定一種選擇權(quán)失之偏頗的?
     o當(dāng)我們決定時(shí)，我們總是考慮這種選擇權(quán)相對(duì)其他選擇權(quán)來說是價(jià)位過高還是價(jià)位過低，我們并不考慮它相對(duì)與優(yōu)先市場是否價(jià)位有誤。
    △在改進(jìn)選擇板定價(jià)模式過程當(dāng)中需要大量的時(shí)間和精力。如果根據(jù)模式推算出來的價(jià)格不能像當(dāng)前市場價(jià)格那樣較好地反映某一選擇權(quán)的真實(shí)價(jià)值，那么，這種模式還有用嗎?
    o有用，你仍然需要它來決定相對(duì)價(jià)值。換句話說，你要決定的是某一選樣權(quán)相對(duì)于其他選擇權(quán)來說是價(jià)位過高還是過低，而沒有必要決定在任何絕對(duì)意義上的價(jià)位過高還是過低。如果兩種模式關(guān)于兩種選擇權(quán)的相對(duì)價(jià)值存在不同看法．那么，使用這兩種模式的人將會(huì)相互交易，它們不可能兩個(gè)都正確。沒有哪一個(gè)交易商會(huì)妄加認(rèn)為某一特定選擇權(quán)的價(jià)位高價(jià)，他只能相對(duì)其他選擇權(quán)而言。
    △你們形成了選擇權(quán)定價(jià)模式，它們能夠比標(biāo)準(zhǔn)選擇權(quán)定價(jià)模式提供更為精確的計(jì)算(對(duì)相對(duì)選擇權(quán)價(jià)值的計(jì)算)。你認(rèn)為芝加哥研究與交易事務(wù)所的成功是部分歸結(jié)于此嗎?
    o這些模式很重要。但是，最關(guān)鍵的是人的因素。我們的事務(wù)所能夠像時(shí)鐘一樣工作靠的是極不尋常的人。
    在采訪的過程當(dāng)中，該事務(wù)所的另外三名員工走了進(jìn)來，也加入到了我們的談話。這三名員工是吉恩·費(fèi)羅斯特、格斯·佩利茲和尼爾·尼爾森。
△在這方面芝加哥研究與交易事務(wù)所與其他交易公司有什么不同之處?
    o格斯：在這里作過采訪的人都說我們公司與其他公司的不同之處是：其他公司非常注重技術(shù)能力，如受教育程度和經(jīng)驗(yàn)等；相反，我們事務(wù)所強(qiáng)調(diào)的是人以及此人與工作群體中其他人的相互關(guān)系。
    △芝加哥研究與交易事務(wù)所找的是什么類型的人?
    o吉恩：在早些時(shí)候，我較為注重雇傭非常出色的人。我們?cè)?jīng)雇傭過這樣一個(gè)人，這個(gè)人非常能干，在期貨交易場中尤如是一臺(tái)有血有肉的計(jì)算機(jī)。一天，他在交易中出了差子，他很著急，自己毫無辦法。到那天下班的時(shí)候他也沒有能夠恢復(fù)成交量。值得慶幸的是，喬在夜里發(fā)現(xiàn)了這個(gè)問題，并采取了補(bǔ)救措施，最后我們還是損失了10萬美元。這個(gè)人很出色，但是，他的品德有問題，正因?yàn)檫@種品德問題才導(dǎo)致了錯(cuò)誤失控。喬曾經(jīng)指出過，他寧可需要一位他能夠信任的不錯(cuò)的交易商，也不需要他不能夠信任的出色的交易商。當(dāng)我們雇傭員工時(shí)，我們看三樣?xùn)|西：品德、品德、還是品德。
    格斯：我認(rèn)為我們想雇傭的是那些少想一些自己多想一些群體的人。其他一些公司也許也提出這種口號(hào)，但是，他們這種口號(hào)并沒有能像芝加哥研究與交易事務(wù)所那樣貫徹得非常徹底。這種口號(hào)已經(jīng)深深地融入到我們的工作之中。
    喬：我們的員工對(duì)群體的成功比對(duì)個(gè)人的成就更加感到高興，他們始終以群體為榮。持有這種工作態(tài)度的人從不貶低他周圍人的價(jià)值。如果你能夠把不計(jì)較個(gè)人得失的人凝聚在一起，那么，你就獲得了巨大的競爭優(yōu)勢。
    △你是如何知道某個(gè)人的工作是否稱職?
    o喬：和他一起工作的人知道他是否稱職。你可以問一問和他一起工作的。最近，我利用了一些時(shí)間對(duì)芝加哥研究與交易事務(wù)所的一名雇員進(jìn)行評(píng)估。為準(zhǔn)備我對(duì)他的評(píng)估，他一下子寫了4頁紙，說他正在做何種工作以及他的一些想法?？赐晁麑懙臇|西之后，我對(duì)他說：“你知道你的工作做得怎樣嗎?你是怎樣衡量自己的?你說你的工作不是很忙，你說你工作得并不怎么賣力。但是，你到底又在做些什么呢?”
    他想了一會(huì)兒說：“我認(rèn)為我應(yīng)該被解雇?！苯又o自己作了一個(gè)中肯的評(píng)價(jià)，連他的缺點(diǎn)也沒有回避。他知道他自己干得怎樣，他確實(shí)想把事情干好。總而言之，我認(rèn)為他是非常誠實(shí)的，對(duì)自己的批評(píng)極為嚴(yán)厲，我相信他。
    △并不是每個(gè)人都有天資，都能把事情辦好。有的人來了而且非常真誠地說：“我喜歡芝加哥研究與交易事務(wù)所的指導(dǎo)思想，我希望成為這個(gè)群體中的一員?！钡?，這些人缺乏勝任工作的才能?；蛘哒f，一個(gè)人可能認(rèn)為他能勝任工作，可是后來發(fā)現(xiàn)他并不能勝任。也許有的人動(dòng)作遲緩。也許有的人太情緒化。這些情況你們肯定會(huì)遇到。如果遇到這些情況你們又是怎樣處理的?
    o和其他地方處理的方式差不多。不過，我們的不同點(diǎn)是：如果這個(gè)人不是以自我為中心，那么，我們將很容易發(fā)現(xiàn)他不能勝任他的工作，而且他自已也會(huì)承認(rèn)得非常痛快。如果是這種情況，他就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的問題，而且還會(huì)主動(dòng)去找你。
    △在你們的工作群體中是否會(huì)有人找你們說“這個(gè)人工作不行”?
    o尼爾：當(dāng)然存在這種情況。不過，一旦發(fā)生這種事，我們就要在其他某個(gè)地方為這個(gè)人找一份活兒，讓他適得其所。這種情況是經(jīng)常發(fā)生的。
    △這樣做有效嗎?
    o尼爾：如果這個(gè)人的態(tài)度是正確的，那么，他做出成績的可能性就非常大。
    △成功的交易商和失敗的交易商之間有什么區(qū)別?
    o喬：成功的交易商一般都是直率本能的，不會(huì)擅用心計(jì)。
    △為什么擅用心計(jì)的人不易成為一個(gè)好的交易商?
    o喬：因?yàn)樯糜眯挠?jì)的人喜歡掩蓋自己，妨礙自身天資和能力的發(fā)揮。實(shí)際上，那些最擅用心計(jì)的人往往是最糟糕的交易商。
    △要想成為一名好的交易商還應(yīng)具備其他什么個(gè)性?
    o喬：廉恥之心，承認(rèn)錯(cuò)誤的勇氣。
    △其他一些非常老練的公司和你們采取同樣的交易戰(zhàn)略，他們與你們的競爭更為激烈。這種競爭是否會(huì)影響你們的利潤。
    o格斯：是的，賺頭比過去要少得多。
    △那么，你們又是如何面對(duì)這種現(xiàn)實(shí)?
    o喬：每筆交易的賺頭少了．但是成交量卻增加了。做任何生意，賺頭的減少不會(huì)沒有止境，賺頭不會(huì)少得使一個(gè)有能力的人開不了鍋。然而，我認(rèn)為芝加哥研究與交易事務(wù)所之所以能夠取得成功是因?yàn)槲覀冃纬闪朔浅＠喂痰哪哿?。我們盡力給員工放權(quán)，按勞付酬。人們經(jīng)常問我芝加哥研究與交流事務(wù)所成功的原因。對(duì)此，我總是津津樂道地說，這是因?yàn)樗麄儾幌嘈盼?，如果他們只相信我的話，他們就可能不相信其他人，心中只?huì)有我這個(gè)絕對(duì)權(quán)威。
    我的同行在這方面通常做的非常機(jī)械。他們機(jī)械地認(rèn)為如果你得到了一個(gè)正確的方程式，那么，所有問題都會(huì)得以解決。實(shí)際上并不是這么回事。商界大多數(shù)人都認(rèn)為工作是由一個(gè)頭腦和一群機(jī)械操作員來完成的。如果建造了一種機(jī)器，這種機(jī)器集中了很多人不同的思想并創(chuàng)造了各種不同的成就，那么，這種建造簡直就是一種藝術(shù)。可是，多數(shù)人卻并不希望這樣做。有的人認(rèn)為事情都是自己干的，與其他人無關(guān)。這種思想在這里也是行不通的。
    對(duì)我來說。這兒似乎有一種魔力，我不知道你能不能明白。如果沒有這種魔力，芝加哥研究與交易事務(wù)所就不會(huì)有今天這種業(yè)績。也許我還在經(jīng)營，還能贏利。但是，無論怎樣也無法和我們目前的情況相比。
    △你說的這種魔力是指人們之間的相互關(guān)系嗎?
    o喬：是的。這種關(guān)系已成為人們?nèi)スぷ鞯膭?dòng)力。我認(rèn)為我能夠在這種環(huán)境中與這些人一起工作簡直是一種令人難以想象的榮幸。
    喬·里奇會(huì)拿出一些活生生的事實(shí)證明了創(chuàng)造性的思維比復(fù)雜的分析更為重要。盡管他沒有接受過正規(guī)的數(shù)學(xué)培訓(xùn)，但是，他的選擇權(quán)定價(jià)模式比通常使用的所有理論模式都更有實(shí)用價(jià)值。
    芝加哥研究與交易事務(wù)所的交易方式與單個(gè)的交易商幾乎沒有直接關(guān)聯(lián)。從這次采訪中令我感受最深的不是交易，而是管理。芝加哥研究與交易事務(wù)所極大的經(jīng)濟(jì)成就和廣大員工的敬業(yè)精神無疑都是喬·里奇管理哲學(xué)的結(jié)果：分擔(dān)職責(zé)，共享收益。這種哲學(xué)具有如此廣泛的意義以至于我想知道為什么其他公司不運(yùn)用它呢?美國的世界，你們聽見了嗎?

布萊爾·赫爾——獲取優(yōu)勢
    布萊爾·赫爾以賭21點(diǎn)的方式進(jìn)行買賣。這并不像聽起來那樣奇怪，因?yàn)閷?shí)際上這兩項(xiàng)活動(dòng)有極大的相似之處。問題并不是買賣中的勝利類同于賭博中的運(yùn)氣，而是在兩者中的連續(xù)獲勝是策略和磨練問題，不僅僅是運(yùn)氣了。運(yùn)氣只在短時(shí)間內(nèi)起作用，同時(shí)它的潛在的負(fù)面影響必須通過貨幣管理控制來抵消。
    在賭場發(fā)覺赫爾的2l點(diǎn)小組后，他尋找到了運(yùn)用概率論賺錢的另一條途徑。他發(fā)現(xiàn)可以運(yùn)用相同的一般原理從期貨買賣市場出現(xiàn)的錯(cuò)訂價(jià)中盈利。在1976年后期赫爾從25000美元起家，到1979年初已將他的股本翻了二十倍。在隨后的年月里，他繼續(xù)不斷的盈利，平均每年大概百分之百(除了他休假的那幾年)。
    在1985年，他發(fā)起了赫爾貿(mào)易公司以允許更廣泛地運(yùn)用他的買賣策略。該公司成立之初僅有五名骨干人員，成長迅速，到1991年中雇員幾乎達(dá)到一百名。如果人員增加可以描述為算術(shù)級(jí)數(shù)的增加的話，那么計(jì)算機(jī)的增加就可以稱為幾何級(jí)數(shù)的增加。赫爾貿(mào)易公司將其辦公樓的整整一層用于安裝計(jì)算機(jī)設(shè)備。在同一辦公樓中擁有辦公室另一位芝加哥期貨交易所(CBDE)的期貨經(jīng)紀(jì)人俏皮地說，“辦公樓應(yīng)該在樓頂上再安裝一排空調(diào)，因?yàn)楹諣柕挠?jì)算機(jī)將所有的冷空氣都吸干了?！?BR>    赫爾公司運(yùn)用組合策略，在廣泛的相互聯(lián)系的期貨買賣市場相互進(jìn)行買賣，以便從暫時(shí)的錯(cuò)誤訂價(jià)中獲利，與此同時(shí)將公司的最后風(fēng)險(xiǎn)保持在最低的水平。赫爾貿(mào)易公司在許多交易所都是市場主持者，包括芝加哥期貨交易所，芝加哥商品交易所，美國證券交易所，紐約證券交易所，以及各種外國交易所。在許多期貨的整個(gè)交易量中他們占有超過百分之十，他們操縱這些期貨的市場。
    該公司的經(jīng)紀(jì)人，目前已達(dá)25位，他們所采取的所有交易地位在實(shí)際上不斷受到監(jiān)視?？紤]到市場價(jià)格和公司所采取的交易地位均會(huì)變化，所以要不斷地更改策略，而時(shí)間間隔只有2秒?，F(xiàn)在你就會(huì)明白了為什么赫爾需要那些計(jì)算機(jī)。
    赫爾貿(mào)易公司的交易收益曲線圖看起來就像那些交易系統(tǒng)廣告的一樣，除了在這種情況下其結(jié)果是真實(shí)的。在1985年最初的股本是1百萬美元到1991年中，扣除費(fèi)用已增加到9千萬美元。(這期間交易毛利要大大高出，約1億3千7百萬美元。)實(shí)際顯著的成就是公司盡管獲得了巨大收益而風(fēng)險(xiǎn)卻明顯地保持在適宜的水平。自開張以來，赫爾貿(mào)易公司在69個(gè)月中有58個(gè)月是盈利的(扣除費(fèi)用后)，而僅有5個(gè)月是交易純虧損(扣除費(fèi)用前)。
    赫爾貿(mào)易公司的交易收益曲線圖看起來就像那些交易系統(tǒng)廣告的一樣，除了在這種情況下其結(jié)果是真實(shí)的。在1985年最初的股本是1百萬美元到1991年中，扣除費(fèi)用已增加到9千萬美元。(這期間交易毛利要大大高出，約1億3千7百萬美元。)實(shí)際顯著的成就是公司盡管獲得了巨大收益而風(fēng)險(xiǎn)卻明顯地保持在適宜的水平。自開張以來，赫爾貿(mào)易公司在69個(gè)月中有58個(gè)月是盈利的(扣除費(fèi)用后)，而僅有5個(gè)月是交易純虧損(扣除費(fèi)用前)。
    此次采訪是在赫爾貿(mào)易公司一間會(huì)議室進(jìn)行的。我發(fā)現(xiàn)在談?wù)摵諣柕慕?jīng)歷時(shí)他相當(dāng)松弛和坦率，我特別喜歡在談及他賭21點(diǎn)的經(jīng)歷時(shí)他的直言相告。
    △你是怎樣首次涉足市場的?
    o我的興趣可以追溯到我的祖父繪制股票圖表冊(cè)。我并不懂他在做什么，但是擁有資本為你服務(wù)的想法是引人入勝的。想了解金融市場的欲望使我進(jìn)入了圣克拉拉大學(xué)的商學(xué)院。畢業(yè)后，我找到了一份工作，在布萊爾公司當(dāng)一名證券分析員。在開始工作后的整三個(gè)月，在1969年的熊市期間，西海岸研究部被撤消了。
    △在那里做簡單的定額工作期間，關(guān)于市場你學(xué)到了什么東西嗎?
    o我學(xué)會(huì)了金融分析員做什么。我學(xué)會(huì)了格雷厄姆和多德所著的書以及基礎(chǔ)分析。我認(rèn)為那種方法過于主觀了，它不可能用數(shù)量表示或系統(tǒng)化。所以我并不想用它。
    △在你失掉工作后，你又找到一份作分析員的工作嗎?
    o沒有，我找到了一份在大型計(jì)算機(jī)上耗費(fèi)時(shí)間的工作。然而，那個(gè)職位實(shí)際是一個(gè)銷售填補(bǔ)職位，而我對(duì)做分析工作感興趣。大約一年以后，我離開了，接受了一份在KAISER CEMENT做經(jīng)營研究的工作。在那時(shí)，通過閱讀一本埃德·瑟普著的《擊敗發(fā)牌者》的書，我開始對(duì)玩21點(diǎn)感興趣了。從1971年到1975年，我定期去內(nèi)華達(dá)的賭場。
    △那時(shí)候你居住在內(nèi)華達(dá)嗎?
    o不，我住在加利福尼亞。但我一有機(jī)會(huì)就去玩21點(diǎn)。那時(shí)我大概每月要在內(nèi)華達(dá)耗費(fèi)5天。在某種意義上，我所擁有的一切都屬于內(nèi)華達(dá)州，不但為我提供了最初的交易股本，而且下注的經(jīng)歷也教會(huì)了我許多東西，使我成為了一個(gè)成功的經(jīng)紀(jì)人。
    △如果說瑟普的書在某些方面使你成為了一名成功的經(jīng)紀(jì)人，這樣講公平嗎?
    o該書確實(shí)教會(huì)了我賭21點(diǎn)的一套方法。沒有這門知識(shí)，我想今天我也不會(huì)從事經(jīng)紀(jì)業(yè)。
    △該書所信奉的基本策略是什么?
    o在21點(diǎn)的基本規(guī)則中，賭場穩(wěn)占優(yōu)勢。但是，如果已發(fā)出了許多小牌——也就是說，一副牌里有10和“A"——那么機(jī)會(huì)就會(huì)轉(zhuǎn)向有利于下賭者，大約1％-2％。[10是指牌面的點(diǎn)數(shù)，包括10和所有的花牌。]
    △在“A”和10出現(xiàn)相對(duì)多時(shí)，跟蹤每張牌，要下小賭注或根本不下注嗎?
    o對(duì)。事實(shí)上我就是這樣做的。我使用這種方式每小時(shí)可能下五筆賭注。
    △我對(duì)21點(diǎn)牌桌的印象是坐在那里，不斷地發(fā)牌。從實(shí)戰(zhàn)出發(fā)，你是怎樣有選擇地下注，而又不顯得尷尬呢?
    o我的策略是只打有利的那幾手。我站在后面，進(jìn)行所謂的背后數(shù)點(diǎn)。如果你下小賭注，你可以僥幸做成。
    △使用此法你馬上就成功了嗎?
    o實(shí)際上，我第一次嘗試時(shí)，我僅下了約五十注，結(jié)果是凈損失。那時(shí)，我更關(guān)注于計(jì)算應(yīng)下多少注才能使最后成為贏家。換言之，五十注沒奏效的原因是五十注數(shù)量太小，仍使獲勝的機(jī)會(huì)太少，均等了。 
    對(duì)的。我知道如果有利于我時(shí)繼續(xù)玩下去，最終我會(huì)賺錢。根據(jù)瑟普的建議，我從120美元開始，賭注在1到4美元之間。兩年后，我贏了約10000美元。
    大約那次，我同另一位21點(diǎn)玩家成了朋友，他告訴有一小組玩家做得非常好。他說，“這是一個(gè)非常隱密的小組，所以我不能告訴你組織者的名字。但我可以告訴他你的名字，可能他會(huì)找你的?！睅讉€(gè)月后，我的朋友在車禍中喪生，我估計(jì)沒有機(jī)會(huì)同那個(gè)小組聯(lián)系了，大約1年以后，該小組的組織者給我打了電話。
    事實(shí)上，在這時(shí)間里，我曾試圖組建自己的小組。然而，我并未成功地招募到稱職的成員。例如，一次我們預(yù)定在拉斯韋加斯的撒哈拉會(huì)合，我們總是在拉斯韋加斯玩。但是，有一位玩友僅認(rèn)識(shí)Takoe湖的撒哈拉。所以他去了那里。整個(gè)周末里，我們都想不出他在哪里。
    △你為什么對(duì)組合方式感興趣而不再單打獨(dú)斗呢?
    o無論你是賭21點(diǎn)，還是進(jìn)行交易，你的獲利能力取決于你的優(yōu)勢以及你多少次地利用這種優(yōu)勢。組合方式提供了兩種優(yōu)勢。首先，假設(shè)玩一個(gè)周未，我贏錢的機(jī)率是三分之二。通過與另一個(gè)人聯(lián)手做莊家，整個(gè)交易日的數(shù)量就會(huì)增加一倍，結(jié)果贏的可能性就會(huì)增加到四分之三。你聯(lián)合的玩家越多，你成功的機(jī)會(huì)就會(huì)越大。
    △換言之，如果你有優(yōu)勢，大量增加賭注數(shù)目，成功的可能性接近必然。聽起來好像你在賭場內(nèi)建立了一個(gè)小型賭場。你提到的另一種優(yōu)勢是什么?
    o組合方式可以使你增加最大下注的數(shù)目。理論上講，你可以下的最大賭注應(yīng)是你資本的五十分之一。如果你有1000美元，你最大的賭注應(yīng)是20美元。如果五位玩家每人1000美元組合起來，那么最大下注數(shù)目就增加到100美元。
    △你是說每個(gè)人可以根據(jù)所有玩家的組合資本來確定他的最大下注數(shù)目，而不增加個(gè)人的任何風(fēng)險(xiǎn)嗎?
    o完全正確。
    △那個(gè)小組接受你作為成員了嗎?
    o要想成為該小組的成員，必須進(jìn)行一系列的測試。我認(rèn)為我是一位技法精湛的玩家，但實(shí)際上我沒有通過該小組的測試。我還得提高我的技術(shù)，以便成為該小組的成員。
    △你的弱點(diǎn)是什么?
    o隨處可見。我在基本策略方面有缺陷。數(shù)牌不夠快。我不能精確地估算牌局。
    △你怎樣估算一副牌?
    o賭場一般使用四副牌。該小組使用八副不同的牌。你要練習(xí)識(shí)別這些不同的籌碼，直至你可以區(qū)分他們。
    △該小組用什么方法教牌?
    o他們使用一種稱作翻邊前推點(diǎn)計(jì)數(shù)的方法：2，3，6認(rèn)定為2點(diǎn)，4為3點(diǎn)，5為4點(diǎn)，7為1點(diǎn)，8為0點(diǎn)，9為2點(diǎn)，10為3點(diǎn)，A另計(jì)。點(diǎn)數(shù)越高——就是說，更多的大牌尚未發(fā)出——玩家的機(jī)率更為有利。
    △點(diǎn)數(shù)是與剩余張數(shù)統(tǒng)一的嗎?
    o是。真點(diǎn)數(shù)是剩余牌數(shù)除以原點(diǎn)數(shù)。所以如果原點(diǎn)數(shù)是10而且還剩余2副牌，那么真點(diǎn)數(shù)是+5。如果僅剩余1.5副牌，那么真點(diǎn)數(shù)就+20。你真的要擔(dān)心的是在未發(fā)的牌中大牌的密度。
    △瑟普在他的書中使用類似的方法嗎?
    o瑟普開始以10和非10計(jì)點(diǎn)。在他的第二本書，他更改為從2到6為+l點(diǎn)，7、8、9中性；10和A為-1點(diǎn)。
    △那么，實(shí)質(zhì)上，翻邊前推點(diǎn)計(jì)數(shù)是瑟普方式的更為精確的版本。
    o正確。那是在計(jì)數(shù)的精確和艱難之間基本權(quán)衡之策。甚至翻邊的方式也不是基于概率論的萬全之策。但是如果你使用更復(fù)雜(假定更精確的)計(jì)數(shù)方式，那么你更易于犯更多的錯(cuò)誤。
    △追蹤真點(diǎn)數(shù)很難嗎?
    o需要多練習(xí)，你需要磨練。而且你要快捷地心算。例如，如你看到5和10在一起，你應(yīng)自然地聯(lián)想到該組合為正，因?yàn)?是+4點(diǎn)，而10為-3點(diǎn)，
    △你琢磨這些技巧實(shí)際花費(fèi)了多少時(shí)間?
    o最初，花費(fèi)了大量的時(shí)間。后來，只是在旅行前練習(xí)數(shù)小時(shí)。
    △在該小組的測試中失敗，你震驚嗎?后來怎樣?
    o有10項(xiàng)不同的測試。我被告知缺乏知識(shí)。我又練習(xí)了約一個(gè)月后，成功地通過了測試。
    △當(dāng)時(shí)該小組有多少人?
    o我加入時(shí)，有8名成員，但最終增加到約20人。
    △這種活動(dòng)在很大程度取決于信任和忠誠嗎?他們聯(lián)手做莊并獨(dú)自玩，玩家怎樣知道其他成員究竟在做什么呢?
    o在后期，我們開始使用測謊器。我曾接受過，也進(jìn)行過測謊器檢查。在早期，沒有任何測謊器；人們只能相互信任。
    △在何時(shí)人們開始懷疑小組的其他成員?
    o[他大笑。]很明顯玩家之一正將精華部分抽走之時(shí)。
    △因?yàn)殛P(guān)于測謊器有許多爭議，所以我特想知道你是否相信測試真的有效。
    o一般來講，我相信他們大約百分之八十是準(zhǔn)確的。我曾接受過四次并進(jìn)行過六次測試。毫無疑問在準(zhǔn)備和進(jìn)行測謊器測試的過程中是可以獲得人的信息。有一次，在我問一個(gè)問題時(shí)，我確實(shí)看到一個(gè)人面無血色。在測謊之前，之中和之后，都會(huì)獲得承認(rèn)。有時(shí)你獲得的信息是微不足道——例如，某人沒有準(zhǔn)確地說明費(fèi)用。有時(shí)卻是大問題。例如，有一個(gè)家伙在為我們工作同時(shí)正在為另一個(gè)小組工作，這就牽涉到向競爭對(duì)手傳遞財(cái)產(chǎn)情報(bào)。
    △小組是作為團(tuán)隊(duì)活動(dòng)呢，還是僅僅分散的個(gè)人使用同一家銀行呢?
    o有幾種版本的組合。大的小組使用這樣的方式：有一個(gè)大玩家，還有幾個(gè)數(shù)牌者。數(shù)牌者散布在幾張賭桌上，并下相對(duì)小的賭注。當(dāng)點(diǎn)數(shù)非常有利時(shí)，他們就會(huì)給大玩家打信號(hào)。
    △這做起來不明顯嗎?
    o是的。如果這家伙連牌都不看，怎么能數(shù)點(diǎn)呢?
    △賭場了解到小組的存在需要多長時(shí)間?
    o6個(gè)多月。我們開始大賭。我們不停地沖向高峰，不久我們就達(dá)到了最大賭額；他們也就知道了我們是誰。
    △他們是知道你是同一小組的一部分呢，還是僅僅知道你一個(gè)人呢?
    o他們知道我們中的個(gè)人，但是然后他們慢慢地開始聯(lián)系起來，賭場雇傭了偵探所，他們專門尋找數(shù)牌者。偵探所將數(shù)牌者與擲骰欺詐和吃角子機(jī)操練者歸于一類?；旧?，賭場不想有技藝精湛的玩家。我理解這一點(diǎn)，如果我開賭場，我也不愿意。
    △因?yàn)閿?shù)牌者不是每盤都賭，很容易發(fā)現(xiàn)他嗎?
    o即使每盤都賭，也很容易發(fā)現(xiàn)他。
    △由于賭注大小不同——低概率的牌盤要下低賭注嗎?
    o是的。如果我站在擁有大筆錢的某人身后，我可以很快地說出他的優(yōu)勢和不利水平。
    △在賭場發(fā)覺之前，你最初認(rèn)為小組可以維持更長的時(shí)間嗎？
   
    o我認(rèn)為如果我們更謹(jǐn)慎一點(diǎn)，小組可以維持更長的時(shí)間。問題之一是有一位成員更熱心寫書，而不是小組的連贏。[赫爾提到的書是凱思·厄斯頓所著《大玩家》]具有諷刺的是，我說服了其他成員才讓他擔(dān)當(dāng)大玩家的。這證明是小組垮臺(tái)的開端。人們有被承認(rèn)的基本需要。他有被承認(rèn)的需要——甚至被賭場承認(rèn)的需要。直到你被禁止，賭場也未承認(rèn)你是個(gè)好玩家。這與市場上的交易有直接相似之處。
    △讓我們談?wù)勥@種聯(lián)系。
    o同樣的事。想被承以為最偉大的經(jīng)紀(jì)人可能就不是最偉大的經(jīng)紀(jì)人。自我阻礙了進(jìn)程。以我之見，永遠(yuǎn)不要想成為交易場上最大的玩家。
    △在我談21點(diǎn)與交易之間的聯(lián)系前，我只是好奇：今天使用數(shù)牌的方式仍可以擊敗賭場嗎?
    o當(dāng)然。如果我沒有錢，毫無疑問在我心里知道我將去哪里。
    △那么為什么賭場不使用更多的牌或更經(jīng)常地洗牌以使得數(shù)牌不可行呢?
    o首先，有關(guān)2l點(diǎn)策略的書籍的流行實(shí)際上給了人們贏錢的希望從而幫助了賭場。而且贏錢的關(guān)鍵不是數(shù)學(xué)技巧，而是能夠堅(jiān)守這一系統(tǒng)的磨練。很少有人能發(fā)展這一技巧以得到優(yōu)勢，更少有人能在感情上忍受損失，并仍堅(jiān)守這一系統(tǒng)。可能500人里只有1人能經(jīng)受磨練而成功。
    △所以賭場仍讓通過數(shù)牌來贏21點(diǎn)成為可能因?yàn)楦嗟娜藭?huì)錯(cuò)誤地運(yùn)用這一策略。
    o確實(shí)如此。
    △玩21點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)中你認(rèn)為哪些方面有助于你成為一名成功的經(jīng)紀(jì)人呢?
    o在經(jīng)歷了大量損失仍堅(jiān)信這一系統(tǒng)，因?yàn)槲抑牢矣袃?yōu)勢，這一經(jīng)驗(yàn)在我進(jìn)入交易場時(shí)給了我很大幫助。而且，風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)也非常有益。在賭21點(diǎn)時(shí)，即使你有優(yōu)勢，也會(huì)有重大虧損的時(shí)期。在這時(shí)，你必須減少賭金以避免毀滅。如果你損失了一半賭本，你就應(yīng)減少一半賭注。你大幅度減退是件困難的事，但這對(duì)生存是至關(guān)重要的。
    △你稱賭21點(diǎn)與做交易是非常類似的。
    o對(duì)。你所需要的全部是數(shù)學(xué)上的優(yōu)勢和資金管理控制以確保你呆在游戲中。其他的事順其自然。
    △在小組被發(fā)覺后又干了什么?
    o在一段時(shí)期，我用同樣的原則組建了更小些的小組。我保持低姿態(tài)，作為數(shù)牌者，而不是大玩家，并到其他地方玩，像大西洋城。當(dāng)我厭倦了過多的旅行時(shí)，我試圖找到利用概率論的其他方面。一段時(shí)間，我曾嘗試撲克牌，但我發(fā)現(xiàn)盡管我有數(shù)學(xué)上的好牌，但我沒有掌握適當(dāng)?shù)募记?。每次我有牌時(shí)并下大注時(shí)，每個(gè)人都放棄；而每次我推牌時(shí)，每個(gè)人都繼續(xù)呆在牌局里。
    △如果我錯(cuò)了，請(qǐng)糾正我。在21點(diǎn)中，規(guī)則完全確定。發(fā)牌者只有抽另一張牌或固守，取決于他的牌點(diǎn)，而在撲克牌中，人們有更多的選擇；而且看透你的對(duì)手是一個(gè)方面。因此，即使你有數(shù)學(xué)上的優(yōu)勢，如果人們正確地察覺了你的心理或者你可能察覺他們的心理，你都會(huì)失去優(yōu)勢。
    對(duì)。你在主要方面失去了優(yōu)勢。攤牌是游戲的基本要素。有一位數(shù)學(xué)家關(guān)于撲克策略寫了一些很好的書，但他從未玩撲克賺到錢。
    △你相信有些場內(nèi)商人的成功是因?yàn)樗麄兩朴诓煊X人們的心理嗎?
    確實(shí)如此。在某種程度上，你可以感覺到另一位市場參與者何時(shí)陷入了麻煩。換言之，他正在以四分之一的價(jià)格報(bào)盤。你就可以察覺他需要離場。所以即使你想以四分之一的價(jià)格購買，你也要等待，因?yàn)槟阒浪罱K會(huì)將報(bào)盤降到八分之一的價(jià)格。然而，這種方法在我自己的交易中從不是重要的方面。我所賺的大部分錢是由于在理論價(jià)值的正確一面的結(jié)果。
    △你是何時(shí)真正涉足交易的?
    o當(dāng)我正迂回地減少參與賭21點(diǎn)的期間，我開始研究一些期貨估價(jià)模型。
    △你的模型同標(biāo)準(zhǔn)模型相同嗎?如Black Scholes?   o實(shí)際上，關(guān)于這種模型的論文1973年就發(fā)表了。我對(duì)這類文獻(xiàn)不熟悉，所以在1975年我忙于構(gòu)造這一模型。事實(shí)上它早己發(fā)展了。在1976年后期，我申請(qǐng)?jiān)谔窖笞C券交易所成為市場主持者。
    △你的交易方式是什么？
    o每天，我運(yùn)行一個(gè)計(jì)算機(jī)程序，產(chǎn)生理論價(jià)值清單，它告訴我每項(xiàng)期貨在特定的證券價(jià)格的價(jià)值?；旧?，我?guī)е@些清單在場內(nèi)巡視，在任何時(shí)候一項(xiàng)期貨超出了我的理論模式時(shí)，我就買進(jìn)或出售。
    △所以在你首次開始期貨交易時(shí)，你尋找超出他們理論價(jià)值的期貨。
    o對(duì)。
    △那就引出了一個(gè)有趣的問題。既然歷史價(jià)值是基于歷史的易變性，那么這種方法就暗示歷史的易變性要比默示的易變性能更好地表示將來的易變性嗎?[為了更詳細(xì)地探討這一概念，請(qǐng)看第356—357頁。]
    o不對(duì)。實(shí)際上，從經(jīng)驗(yàn)為根據(jù)的研究表明在預(yù)測將來實(shí)際易變性方面默示的易變性要優(yōu)于歷史的易變性。
    △那么你是怎樣通過對(duì)相對(duì)你的模型而錯(cuò)訂價(jià)進(jìn)行交易從而賺錢的呢?
    o關(guān)鍵是相對(duì)價(jià)格。只要在所有期貨價(jià)格上你堅(jiān)持運(yùn)用，無論你采用什么模型無關(guān)緊要。我所關(guān)注的是期貨之間的價(jià)格。我將會(huì)調(diào)整模型含蓄價(jià)格這樣等現(xiàn)值的含蓄價(jià)格就會(huì)與市場價(jià)一致。例如，如果模型表明等現(xiàn)值的期貨價(jià)值了，但是該期貨實(shí)際交易是3.5，那么我將提高模式中的易變性設(shè)想，這樣等現(xiàn)值的期貨也將標(biāo)價(jià)3.5。一旦你做了那種調(diào)整，所有其它期貨的價(jià)值應(yīng)與市場一致。然后我只不過是購買那些便宜的期貨，賣掉那些比較貴的期貨。
    △換言之，我們不是在談?wù)摽纯词袌鍪欠癯隽四Ｐ偷慕缦?，而是談?wù)撛谔囟ㄊ袌鰝€(gè)別期貨是否相互之間超出了界限。
    o是的。我要說的是在早期，我的大部分錢就是通過這類交易所獲得的。
    △除了這一事實(shí)：只有用數(shù)學(xué)模型來通過歷史的易變性來估計(jì)未知的未來易變性以外，在使用這些模型時(shí)還有其他易犯的錯(cuò)誤嗎?
    o大多數(shù)模型假定購股選擇權(quán)遵循正常記錄分布。事實(shí)上，我發(fā)現(xiàn)所有金融市場的實(shí)際價(jià)格分布傾向于比正常記錄表明的要更豐厚的后部。
    △用外行話來說，你是說標(biāo)準(zhǔn)數(shù)學(xué)模型不能精確地反映購股選擇權(quán)在現(xiàn)實(shí)世界中是如何訂價(jià)的，因?yàn)闃O度價(jià)格移動(dòng)的趨勢要比這些模型中標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)暗示的要頻繁的多。
    o完全正確。
    △這就暗示對(duì)作為極度較現(xiàn)值不利的購股選擇權(quán)的買方要比模型假定的更有意義。
    o正確——特別是在潛在的收購狀況下。
    △由于這種傾向性，你不可能被誤導(dǎo)主動(dòng)出售極度較現(xiàn)值不利的購股選擇權(quán)而不是另一種更應(yīng)該出售的嗎?
    o是的，確定如此。在所有種類的購股選擇權(quán)中，如果你相信模型，你會(huì)出售的更多。
    △這樣做你虧過錢嗎?
    o沒有。我是不斷地賺錢，但這種策略——出售極度較現(xiàn)值不利的購股選擇權(quán)——只能導(dǎo)致不斷地賺錢，直到災(zāi)難出現(xiàn)。那么你就全部失掉，賺一些。
    △運(yùn)用這種方式你沒有遇到災(zāi)難，是你幸運(yùn)嗎？
 o我幸運(yùn)的是遇到了災(zāi)難，我沒有被淘汰出局，即使那是可以發(fā)生的。
    △能給我舉一個(gè)特別例子嗎?
    o在1981年，我曾資助一位美國證券交易所的經(jīng)紀(jì)人在收購狀況下出售極度較現(xiàn)值不利的購股選擇權(quán)。在那筆交易中，我損失了我的三分之一資金。感情上我處理的很好。不幸的是。大約一周以后，在短期較現(xiàn)值不利的購進(jìn)中我又損失了一大筆。具有諷刺的是，盡管我的交易量相對(duì)較小，但一夜之間的波動(dòng)是如此之大，以致?lián)p失是巨大的。在這兩次收購之后，我損失了大約一半資金。
    △在那時(shí)你進(jìn)行了多長時(shí)間的交易?
    o大約四年半。
    △不知我理解的是否正確?單單這兩次交易就抹掉了你在此之前上千次交易所賺的利潤的一半?
    o對(duì)。
    △在四年里你怎樣達(dá)到這一點(diǎn)的?
    o在我入行的頭二年，我有400％的收益。后來，我平均每年大約100％。
    △在你遭受兩次大打擊的1981年怎樣?
    o在年底我仍是純盈利。
    △你交易的利潤是嚴(yán)格利用錯(cuò)訂價(jià)獲得的嗎?
    o是的。投機(jī)商通常是在市場的一面。例如，他們可能購買較現(xiàn)值不利的股票購買權(quán)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資商可能正在填寫出售長期股票購買權(quán)。在某種程度上，一個(gè)精明的市場主持者是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移者。他會(huì)從機(jī)構(gòu)購買股票購買權(quán)，向投機(jī)商出售其他股票購買權(quán)，試圖平衡整個(gè)交易地位，這樣盡可能少地?fù)碛屑冿L(fēng)險(xiǎn)。
    △你總是完全套頭交易嗎?
    o我總是相對(duì)地套頭交易。在收購情況下，你可能認(rèn)為你在套頭交易，但價(jià)格波動(dòng)如此之快，以致你并沒有套頭交易。
    △你提到投機(jī)商通常是期權(quán)的買方?？偟膩碚f，由于人們都愿意買期權(quán)，你認(rèn)為會(huì)發(fā)生錯(cuò)訂價(jià)嗎?
    o如果你在一系列市場內(nèi)將歷史易變性與默示易變性的過去曲線進(jìn)行比較，你會(huì)看到一個(gè)明顯的趨勢，默示易變性要高——表明存在著那種傾向性的格式。
    △這是否暗示作為期權(quán)的連續(xù)賣方是可信的策略?
    o我認(rèn)為永遠(yuǎn)作為賣方是有優(yōu)勢的。但是我不會(huì)那樣交易，因?yàn)槟欠N方式所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)太大：但是為了答復(fù)你的問題，一般來講，我認(rèn)為期權(quán)的買方處于劣勢。
    △在收購時(shí)，有時(shí)會(huì)有發(fā)生的跡象——例如，某項(xiàng)期權(quán)突然開始超量交易?
    o當(dāng)然。事實(shí)上，最近幾年，一些制訂規(guī)章的人已開始考慮這些事情。也有一些經(jīng)紀(jì)人使用稱為“狼”的指示器。這些經(jīng)紀(jì)人監(jiān)視著市場上優(yōu)先證券不尋常的價(jià)格波動(dòng)，或突然放量，或較現(xiàn)值不利的期權(quán)的默示易變性的跳躍。這種種指示被用于可能“狼來了”的警報(bào)，可以這么說，但這不是我的方式。
    △你怎樣保護(hù)自己避免這種可能性：你對(duì)某種證券持有大量的短期較現(xiàn)值不利的股票購買權(quán)而對(duì)這種證券可能會(huì)出現(xiàn)突然的收購?
    o在個(gè)別證券，你操縱高價(jià)股票發(fā)行，它傾向于在市場里已有信息。你在交易高價(jià)證券時(shí)，一般很少有突然的波動(dòng)。
    △你做過定向交易嗎?
    o可能一年有幾次，當(dāng)我可能對(duì)定向交易有強(qiáng)烈想法時(shí)。盡管這類交易想法不經(jīng)常，但他們通常都是正確的。
△你能給我舉個(gè)例子嗎?
    (．)當(dāng)我在太平洋證券交易所交易時(shí)，我購買了成千上萬的麥克唐納_道格拉斯公司的股票購買權(quán)。那時(shí)，正好有幾起DC-10飛機(jī)墜毀事件，有些推測說他們不會(huì)再飛了。我回家，告訴我妻子我大量購進(jìn)了這些股票購買權(quán)。她真的嚇壞了。她說，“那些飛機(jī)(DC-10)永遠(yuǎn)不會(huì)再飛了。我們將會(huì)破產(chǎn)。
    △這種看法是基于那時(shí)流行的新聞報(bào)道吧?
    o是的。公眾的恐懼達(dá)到了頂點(diǎn)。你可以說我妻子教會(huì)我成為一名反對(duì)者。那筆交易教會(huì)我許多關(guān)于市場的東西，當(dāng)沒有人接觸市場時(shí)．正是你踏入的時(shí)機(jī)。
    △你還記得其他定向交易嗎?
    o在道·瓊斯指數(shù)508點(diǎn)大崩潰后的一天[1987年10月19日]，由于市場一片恐慌和清算公司要求增加資本的雙重原因，我們找不到人來執(zhí)行在芝加哥交易所交易的主要市場指數(shù)[MMI]的訂單。結(jié)果，我只好自己去那里進(jìn)場交易。
    我聽到傳言說芝加哥商品交易所正考慮請(qǐng)求交易暫停。[芝加哥商品交易所交易標(biāo)準(zhǔn)普爾公司500指數(shù)期貨合同。]如果傳言是真實(shí)的，這將說明是一次極端的行動(dòng)。我立即跑去給辦公室打電話試圖查明過去交易暫停后的情況。但是，大約三十分鐘后，他們沒有找到任何有關(guān)情況。我感覺到芝加哥商品交易所打算暫停交易。我打電話回辦公室說，“確保我們?cè)谌魏谓灰讜和r(shí)是多頭?！?BR>     △你為什么想做多頭?
    ()因?yàn)榭只排c現(xiàn)實(shí)完全不相符，我必須成為買方。我們有一種哲學(xué)：永遠(yuǎn)設(shè)法為市場提供頭寸。商品交易所最終暫停了交易；大約三分鐘后一位代辦行的經(jīng)紀(jì)人想獲得1百批賣出訂單的報(bào)價(jià)。市場正在290交易，所以沒有人報(bào)價(jià)。我報(bào)了價(jià)285，他賣給了我1百批。幾分鐘以后，他以同樣的價(jià)又賣給我50批。這些是在285價(jià)位成交的唯一交易。那天市場以400報(bào)收。
    △當(dāng)然，事后看來，這是一筆偉大的交易——你以低價(jià)買進(jìn)，但是由于恐慌與現(xiàn)實(shí)不相符的購買原理不得作為道·瓊斯指教跌破500點(diǎn)烈上的前一天做空頭的理由嗎?
    o那筆交易的時(shí)機(jī)是有一個(gè)特別的事件：芝加哥商品交易所打算暫停交易。
    △還想起其他的定向交易嗎?
    o在1991年1月15日布什向侯賽因發(fā)出最初午夜最后通牒期限的早晨，我在證券市場做多頭。每個(gè)人都認(rèn)為如果開戰(zhàn)，市場將會(huì)下跌150點(diǎn)。我認(rèn)為，“此次戰(zhàn)爭會(huì)那么糟嗎”?
    △你設(shè)想布什一旦可能就會(huì)行動(dòng)嗎?
    o我的設(shè)想是不確定性已減少，因此我只得做多頭。我的策略是在最后期限前一點(diǎn)購進(jìn)一半交易量，在開戰(zhàn)后購進(jìn)另一半。
    △在開戰(zhàn)前購進(jìn)一半肯定證明是正確舉動(dòng)，但你記得嗎?你為什么不等到真正開戰(zhàn)之后整個(gè)購進(jìn)呢?
    o這只是市場恐慌和不確定性的問題。我的首席經(jīng)紀(jì)人將那筆交易放在了LTG科目。幾年以后，我批評(píng)我的一位套利經(jīng)紀(jì)人，他想做純空頭。我說道：“你是怎么想的，你是上帝的親屬嗎?”所以將那筆交易放在LTG科目是他取笑我的方式。
    △在開戰(zhàn)后你又購進(jìn)了另一半交易量嗎?
    o沒有。如果市場開盤下跌我會(huì)購進(jìn)，但相反市場開盤大幅上漲。
    △那么，你的主要利潤不是來自定向交易吧?
    o標(biāo)準(zhǔn)普爾公司500在大約30分鐘增加到接近400萬美元，這當(dāng)然對(duì)我們那一天的盈方有幫助。但總體來看，我可以說這類交易僅占我公司整個(gè)交易利潤大約5％。我們的主要方法仍是買進(jìn)低值證券，賣出高值證券。這又全回到了賭21點(diǎn)的哲學(xué)；如果在長遠(yuǎn)看來你有優(yōu)勢，那么你進(jìn)行許多交易，你就會(huì)賺更多的錢。
    △你改變了你的策略嗎?不再是購買便宜的期權(quán)出售比較昂貴的這一基本概念了嗎?
    o速度變得越發(fā)重要；策略變得越發(fā)復(fù)雜。
    △這是因?yàn)楹唵涡┑慕灰滓岩蝗ゲ粡?fù)返了嗎?
    o這永遠(yuǎn)是賽馬，除非你跑得非?？欤駝t他們就會(huì)趕上你。
    △你現(xiàn)在只是集中于市場間的交易，而不是市場內(nèi)的交易嗎?單一市場的錯(cuò)訂價(jià)已消失了嗎?
    o確實(shí)如此。如果你不在整個(gè)市場交易，那么你的資本收益會(huì)很少。
    △有許多大公司，如CRT公司都使用同樣的交易策略。你沒有發(fā)現(xiàn)自己在同他們競爭同一類交易嗎?你怎樣避免相互妨礙呢?
    o你必須要意識(shí)到是誰在驅(qū)動(dòng)著市場。如果不是機(jī)構(gòu)們想做交易的話，我們誰都不會(huì)在這里。他們需要改變他們的風(fēng)險(xiǎn)面，而我們就在另一面。而且我們不同于你所提到的其他公司。我們追求不那么明顯的抵銷。
    △那是什么意思?
    o這是我作為場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人時(shí)期的結(jié)果。我曾是最慢的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人之一。因?yàn)槠渌娜硕际窍冗M(jìn)入初級(jí)市場。我只得另尋途徑。我總會(huì)最終在關(guān)系不是很緊密的市場抵銷。例如。如果OEX期權(quán)定價(jià)高，套利經(jīng)紀(jì)人是賣方的話，他們會(huì)在標(biāo)準(zhǔn)普爾公司500抵銷他們的成交量。相反，我會(huì)最終在紐約期貨交易所和主要市場指數(shù)(MMI)套頭成交量，因?yàn)槠渌鸒EX經(jīng)紀(jì)人早已瞄上標(biāo)準(zhǔn)普爾公司500了。[OEX合約是基于標(biāo)準(zhǔn)普爾公司100，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司100同500有極其緊密的關(guān)系，而同其他證券指數(shù)如紐約期貨交易所和主要市場指數(shù)就不那么緊密了。]
    △領(lǐng)略了你的操作后，很難相信你仍是最慢的經(jīng)紀(jì)人之一?
    o噢，可能不再是了?，F(xiàn)在我們已高度自動(dòng)化了。但我的場內(nèi)經(jīng)驗(yàn)使我們更多地傾向于尋找不那么明顯的市場來抵銷交易。我們?cè)谙嗷リP(guān)系不密切的市場問尋找交易機(jī)會(huì)。
    △你總是將貴公司的所有成交量都進(jìn)行套頭交易嗎?
    o我試圖擁有零變數(shù)增量的投資額(在市場上相對(duì)直接波動(dòng)被抵銷的投資額)。公司投資額的凈變數(shù)增量[即：合同等值物是凈多頭或空頭]，每次任何經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行新的交易時(shí)每二秒進(jìn)行一次再評(píng)估。有一套反饋程序，所以每個(gè)經(jīng)紀(jì)人都即時(shí)知道這一信息，因此也就知道往那個(gè)方向傾斜。
    △換言之，如果公司的純交易地位是多頭，經(jīng)紀(jì)人傾向于尋找需要用引起跌風(fēng)的偏向來填補(bǔ)的錯(cuò)訂價(jià)。
    o完全正確。實(shí)質(zhì)上，每個(gè)經(jīng)紀(jì)人都是在按公司的策略交易。
    △每個(gè)經(jīng)紀(jì)人負(fù)責(zé)自己的套頭交易嗎?
    o不是。我們有25名經(jīng)紀(jì)人，其中一人負(fù)責(zé)套頭交易[即：確保公司承受價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能接近零。]你可以說他是“空中交通管制員?！?BR>    △所以每個(gè)經(jīng)紀(jì)人都可以購買他們認(rèn)為便宜的并出售他們認(rèn)為貴的，即使是單向交易，因?yàn)樗麄冎滥俏弧翱罩薪煌ü苤茊T"會(huì)確保公司的純交易地位接近于中立。
    o完全正確。當(dāng)一項(xiàng)交易有利時(shí)，做這筆交易的一部分費(fèi)用就是你得將一些優(yōu)勢讓給別人，以便套頭交易。這一系統(tǒng)的妙處就是套頭交易的費(fèi)用非常少。
    △沖銷購進(jìn)(購買股票，對(duì)應(yīng)地出售股票購買權(quán))常常被創(chuàng)立為交易策略。我們都知道，進(jìn)行沖銷購進(jìn)同出售股票出售權(quán)是相等的。進(jìn)行沖銷購進(jìn)，而不是做空頭的股票出售權(quán)，有什么策略上的道理還是推崇前者是因?yàn)樗卸輦蚪?，或者是語義上的原因——就是說，盡管兩種交易是相等的，而沖銷購進(jìn)聽起來風(fēng)險(xiǎn)要比做空頭的股票出售權(quán)少?
    o我不知道怎樣清楚地表明有時(shí)對(duì)公眾所犯下的欺詐。經(jīng)紀(jì)人所推崇的許多策略根本就不符合他們客戶的利益。當(dāng)我在沖銷購進(jìn)交易的另一面時(shí)，我也幾乎感到羞愧，因?yàn)楹茱@然客戶是在誤解下進(jìn)行操作。
    △那么你認(rèn)為任何想做沖銷購進(jìn)的人僅僅出售股票出售權(quán)日子就會(huì)好過，假設(shè)他計(jì)劃同時(shí)開始清理股票和股票購買權(quán)交易地位?
    o正確。如果你想保證低等的策略，那么就做沖銷購進(jìn)。
 △我永遠(yuǎn)也弄不懂這種邏輯……
    o你已經(jīng)明白這一花招了。
    △在期滿時(shí)，優(yōu)先股票上的微小波動(dòng)會(huì)對(duì)某項(xiàng)期權(quán)到期時(shí)是否盈利或不盈利產(chǎn)生巨大差別。似乎擁有大量期權(quán)的人們有巨大的誘惑力試圖影響到期的股票價(jià)格，會(huì)這樣嗎?
    o我在太平洋股票交易所作經(jīng)紀(jì)人時(shí)，有兩位小的市場主持人想將某種特定股票的價(jià)格限定在定價(jià)。他們想在截止日出售股票并確保所有的股票出售權(quán)和股票購買權(quán)都一文不值。他們?cè)谠摲桨钢兄\求到了一位大市場主持人的支持。這位大市場主持人同意同他們聯(lián)手將該股票限定在定價(jià)。相反，他采取了不同的交易地位，將那倆位逐出了局[對(duì)這段回憶他哈哈大笑]。
    實(shí)際上，在接近和清算時(shí)股票存在著這種自然趨勢。幾年前，我做了一些統(tǒng)計(jì)工作，《華爾街日?qǐng)?bào)》引用過。投機(jī)者傾向于在較現(xiàn)值有利的股票購買權(quán)上做多頭；他們通常在期滿前出售他們的期權(quán)，因?yàn)樗麄儾⒉幌雸?zhí)行這些期權(quán)。例如，讓我們舉例說一種股票以60.5進(jìn)行交易。未結(jié)清權(quán)益大部分將在60股票購買權(quán)。在60股票購買權(quán)做多頭的公眾在期滿接近時(shí)會(huì)傾向于出售。市場主持人將會(huì)在這筆交易的另一面，然而為了套頭交易，他會(huì)出售此種股票。這一連串的事情會(huì)在期滿時(shí)推動(dòng)最接近的定價(jià)。我從統(tǒng)計(jì)上發(fā)現(xiàn)，股票在期權(quán)截止時(shí)是預(yù)計(jì)的兩倍，可能會(huì)在清算價(jià)一美元的0.25如果沒有其他關(guān)聯(lián)的話。
    △你利用了這種發(fā)現(xiàn)嗎?
    o是的，我們采用了這種策略。因?yàn)樗岣吡藘?yōu)勢。
    △對(duì)于非專業(yè)做期權(quán)交易的人有什么忠告嗎？
 △OEX遠(yuǎn)程自動(dòng)執(zhí)行系統(tǒng)(RAES)是公眾的優(yōu)勢。該系統(tǒng)提供了十秒鐘左右的自動(dòng)執(zhí)行。
    △你為什么說是公眾的優(yōu)勢呢?
    o因?yàn)槭袌鲋鞒秩艘恢峦庠谑袌龅牧硪幻?。?dāng)市場變得極其易變時(shí)，市場主持人不能迅速地掌握這些報(bào)價(jià)。因此，公共商戶在這類市場上會(huì)有極大的優(yōu)勢。
    △如果一位客戶可以使用自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，他為什么還去公開喊價(jià)呢?
    o遠(yuǎn)程自動(dòng)執(zhí)行系統(tǒng)(RAES)僅接受十份合同的訂單或更少。如果訂單沒有超過這一限度，客戶一般使用這一系統(tǒng)會(huì)好過些。
    △一位成功的期權(quán)經(jīng)紀(jì)人的主要特征或品質(zhì)你認(rèn)為是什么?
    o你不能聽信新聞。你必須尊重事實(shí)。你需要使用一種邏輯性的方法并有毅力來使用它。你必須有能力控制你的情緒。
    △還有其他嗎?
    o堅(jiān)韌不拔。你需要努力獲取理論上很少的優(yōu)勢而不是本壘打。
    △最適合成為成功的經(jīng)紀(jì)人嗎?
    o以我同我所雇傭的經(jīng)紀(jì)人的經(jīng)驗(yàn)，我會(huì)說成功的21點(diǎn)，國際象棋和橋牌玩家更可能符合一位好的期權(quán)經(jīng)紀(jì)人的形象。
    △你發(fā)現(xiàn)人們對(duì)市場存在著哪些誤解?
    o他們傾向于聽信謠傳。他們過于熱衷誰在購買或誰在賣出。他們認(rèn)為這類信息是重要的；然而它幾乎是毫無意義。
    △你認(rèn)為過去在賭21點(diǎn)小組的經(jīng)歷影響著你朝著小組交易方式邁進(jìn)嗎?
    o那種經(jīng)歷對(duì)成功組建交易小組是有益的。
    △認(rèn)為你會(huì)成為小組經(jīng)紀(jì)的頭兒而不是單個(gè)的經(jīng)紀(jì)人你才進(jìn)入該行業(yè)的嗎?
    o實(shí)際上認(rèn)為我會(huì)使一切自動(dòng)化，一部機(jī)器將會(huì)做一切，我才進(jìn)入該行業(yè)的。
    △你是什么時(shí)候意識(shí)到這不會(huì)發(fā)生的?
    o我至今也未意識(shí)到。我仍在努力[他大笑]。我們獎(jiǎng)勵(lì)自動(dòng)化的人。我們想要人們朝此目標(biāo)而努力。
    一些人們喜歡說，“即使糟糕的系統(tǒng)，如果有良好的資金管理才可以賺錢?！边@種論點(diǎn)完全是一派胡言。所有的良好資金管理對(duì)糟糕的策略所能做的就是確保你更緩慢地輸?shù)翦X。例如，從來沒有一種資金管理系統(tǒng)是為了玩輪盤賭錢而設(shè)計(jì)的，因?yàn)槟銢]有優(yōu)勢。(機(jī)會(huì)是均等的，但零和雙零使賭場絕對(duì)有利。)事實(shí)上，如果你采用糟糕的策略(你毫無優(yōu)勢的話)，你勝出的最好機(jī)會(huì)就是運(yùn)用不良資金管理的極端辦法——將所有風(fēng)險(xiǎn)放在一筆交易上。為什么呢?因?yàn)槟阍诓焕闆r下玩得越長，最終財(cái)務(wù)上破產(chǎn)的可能性就越大。
    或許成功交易的最基本需求就是你必須有一些明確的方法，或者，換言之，一種使你有優(yōu)勢的具體方式。這種方式可以購買定值低的證券并出售定值高的證券，就像赫爾那樣，或者也可以是一些選擇價(jià)格定向交易的好于可盈不虧的方式。如果沒有這種方式或優(yōu)勢，你最終會(huì)輸，因?yàn)闄C(jī)會(huì)在交易花費(fèi)前是50／50。如果你不清楚你的方式，你就沒有方式。(順便說一下，由于你的堂兄的勸告而購買一種股票不算是一種方式。)
    赫爾的談話亦有助于強(qiáng)調(diào)有優(yōu)勢賭博和下注或交易之間的區(qū)別。市場的參與者或許正在賭博。如果你沒有一種方式(即，優(yōu)勢)，那么交易就完全如同在賭場下注一樣的賭博了。對(duì)于經(jīng)紀(jì)人幸運(yùn)的是，賭場可以禁止玩家因?yàn)樗麄冞^于精通了，而市場沒有辦法清除熟練的經(jīng)紀(jì)人。因此，如果你能發(fā)明一種方式擊敗市場，沒有交易所會(huì)走到你面前，說，“我們已注意到你賺了太多的錢了。你不能再在這里交易?！?BR>    一旦你有了一種方式，你仍需要資金管理來防止微小的不利因素將你逐出局外。記住即使你擁有優(yōu)勢，你仍會(huì)輸?shù)羲械腻X，這是至為關(guān)鍵的。因此，下注或交易的規(guī)模必須小到使這種事情發(fā)生的可能性非常低的水平。所以合適的引語是，“由于糟糕的資金管理，即使是好系統(tǒng)也會(huì)賠錢。”而不是對(duì)在本節(jié)開始時(shí)引用的主題的恣意歪曲。
    同一主題在凱恩·厄斯頓所著《大玩家》中有豐富多彩的描述，該書是有關(guān)21點(diǎn)小組的事，赫爾在談話中曾提到：聽著巴里講述他的恐怖故事，凱恩想起幾周前的一天，一位數(shù)牌的經(jīng)紀(jì)人朋友來到他的寓所談?wù)撍钕矚g的話題——失敗。由于幾年前極端不利的擺動(dòng)導(dǎo)致他個(gè)人在拉斯維加斯的失敗，改為非常謹(jǐn)慎地接觸21點(diǎn)。他警告凱恩小組不斷增加的下注水平的危險(xiǎn)性?！澳切[動(dòng)是瘋狂的，肯尼。我告訴你，他們可以真的傷害你。要小心。迄今為此，你們這一伙是幸運(yùn)的，但這些擺動(dòng)也是存在那里的。”
    赫爾運(yùn)用于交易和21點(diǎn)的另一個(gè)訓(xùn)誡就是如果你有贏的方式，你必須有信心即使在失敗的期間要堅(jiān)持運(yùn)用。然而，其竅門就是減少下注或交易規(guī)模從而降低風(fēng)險(xiǎn)，這樣風(fēng)險(xiǎn)和股本之間比率仍保持相對(duì)地恒定不變。盡管赫爾主要是位套利經(jīng)紀(jì)人，但他不時(shí)也做定向交易，而且一般都相當(dāng)成功。赫爾對(duì)定向交易的規(guī)則，盡管沒有清晰地表述，但從他的談話中可推斷出：
    1．偶爾交易而且只有在你有強(qiáng)烈的想法時(shí)。
    2．在主導(dǎo)新聞報(bào)道的反面進(jìn)行交易。
    3．交易時(shí)機(jī)要與有可能導(dǎo)致恐慌的事件同步。
 
杰夫·亞斯——算計(jì)策略
    杰夫·亞斯于1981年在費(fèi)城證券交易所開始成為一名期權(quán)經(jīng)紀(jì)人。他對(duì)期權(quán)交易的機(jī)會(huì)是如此著迷，以致慫恿好幾位大學(xué)朋友嘗試交易生涯。在80年代初，他將這些朋友中的六位培訓(xùn)成經(jīng)紀(jì)人。在1987年，亞斯和他的朋友聯(lián)合組建了susquehanna投資集團(tuán)。該公司發(fā)展迅速，現(xiàn)已有175名雇員，其中包括90名經(jīng)紀(jì)人。今日，Susquehanna是世界上最大的期權(quán)交易公司之一，也是最大的方案交易實(shí)體之一。
    亞斯通過標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)價(jià)格模型的復(fù)雜精妙之處尋找出了市場無效的微妙之處。然而，亞斯的方式的實(shí)質(zhì)并不是需要一個(gè)更好的模型而是更強(qiáng)調(diào)運(yùn)用數(shù)學(xué)上的博弈論最大限度地獲勝。對(duì)于亞斯來說，市場就像是一場大撲克游戲，你必須非常密切地關(guān)注你對(duì)手的競技水平。正如亞斯在他的撲克比喻之一中所說，“如果你是世界上排名第六的撲克牌手，你與排名第五的一起玩，你肯定會(huì)輸。另一方面，如果你的水平一般，而你同弱手一起玩，你肯定會(huì)贏?！眮喫箤阉麑?duì)交易另一方對(duì)手的技能和知識(shí)的看法作為要考慮的因素并相應(yīng)地調(diào)整他的策略。他情愿基于他認(rèn)為消息更靈通的經(jīng)紀(jì)人的行動(dòng)而克制或更改自己的市場看法。
    亞斯思維敏捷，說話像連珠炮。我們?cè)谑袌鼋Y(jié)束后在他在費(fèi)城的辦公室里開始此次采訪，在當(dāng)?shù)氐囊患也宛^結(jié)束此次采訪。盡管我對(duì)亞斯挑選餐館的能力表示懷疑(它很快就變得顯而易見了)，但食物是豐盛的。不幸的是，食物的質(zhì)量以餐館受歡迎的程度，以及噪聲水平是相符的，使得我的錄音，需要中央情報(bào)局來破譯才行。我們似乎好像對(duì)周圍的就餐者顯得有點(diǎn)奇怪，他們離開時(shí)禁不住要問問我們?yōu)槭裁匆獙?duì)餐桌的談話進(jìn)行錄音。
    △你是何時(shí)對(duì)市場感興趣的?
    o當(dāng)我是孩子時(shí)。我喜歡股票市場。我經(jīng)常從我父親的手中撕下紙來查對(duì)股票報(bào)價(jià)。
    △你在兒時(shí)買賣過股票嗎?
    o我喜歡電視快餐。第一次我試了試斯旺森電視快餐，我想它是如此美味而且是一大發(fā)明，所以我想購買這種股票。我發(fā)現(xiàn)斯旺森由坎貝爾公司擁有，我要我的父親為我買了十份該股票。
    △你仍喜歡電視快餐嗎?
    o是的。我還喜歡所有的航空食品。我同意瓊·里弗斯的話。她說她對(duì)任何聲稱不喜歡航空食品的人都表示懷疑。
    △我不敢肯定我以后是否仍會(huì)想與你一起進(jìn)餐。在你購買股票后，坎貝爾公司怎樣?
  o該股票從未動(dòng)過。
  △我不感到奇怪。
    o它最終上漲了。如果我堅(jiān)持在以后三十年里保存它，我會(huì)更好了。
    △那是你的第一次股市交易嗎?
    o是的。
    △那時(shí)你多大?
    o11歲。
    △兒時(shí)你買過其他股票嗎?
    o在我大約十三歲時(shí)，我購買過東方航空公司的股票。那時(shí)我飛往佛羅里達(dá)，我認(rèn)為它是一家很好的航空公司。我還買過一家房地產(chǎn)公司，但它最終破產(chǎn)了。我總是失敗。我記得我父親對(duì)我說過，“在你購買之前，股票流通了很長時(shí)間，不會(huì)因?yàn)槟阗徺I，它就會(huì)突然上漲?！?BR>    在高中時(shí)，我發(fā)現(xiàn)了期權(quán)。我核查了期權(quán)的收盤價(jià)，并發(fā)現(xiàn)我認(rèn)為是巨大的錯(cuò)訂價(jià)。例如，一時(shí)英國鋁公司收盤價(jià)在49美元而45股票購買權(quán)僅比50股票購買權(quán)高2美元交易。買進(jìn)45股票購買權(quán)，出售50股票購買權(quán)，如果該股票下跌4美元或更多，我只會(huì)損失2.5美元，如果該股票上漲1美元或更多，我會(huì)賺2.5美元。它好像是一筆大賭注。我說服了父親替我做這筆交易。該股票上漲了，這筆交易成功了。
    △在此之后在高中時(shí)你做過其他期權(quán)交易嗎?
    o沒有，我發(fā)現(xiàn)報(bào)紙上刊登的期權(quán)收盤價(jià)是最后一筆出售，它是已過時(shí)的。例如，一種期權(quán)在那天收盤時(shí)可能是遞價(jià)11/報(bào)價(jià)12，但如果最后一筆出售是13，那么報(bào)紙就會(huì)刊登這個(gè)價(jià)格。一旦我發(fā)現(xiàn)這些報(bào)價(jià)是不真實(shí)的，我意識(shí)到我發(fā)現(xiàn)的大部分交易機(jī)會(huì)是不存在的。
    △在高中你是怎樣知道期權(quán)的?
    o我父親工作的公司在上市時(shí)發(fā)出了認(rèn)股證書。我請(qǐng)求父親向我解釋了認(rèn)股證書，既然認(rèn)股證書僅僅是一種長期期權(quán)，我就明白了基本概念。
    △在你大學(xué)畢業(yè)后，你是繼續(xù)求學(xué)，還是直接工作呢?
    o我的計(jì)劃是拿出一年時(shí)間，周游全國。但是我卻到一家投資公司去面試，我不會(huì)說出公司名字。面試我的是期權(quán)部的頭。我想可能是我冒犯了他，我沒有得到那份工作。
    △即然你沒有提那家公司的名字，你為什么不更具體些?
    o好的，我們的談話按如下方式進(jìn)行的：他說，“那么，你認(rèn)為交易期權(quán)你可以賺到錢?！比缓?，我告訴他在期權(quán)市場我認(rèn)為賺錢最重要的是什么。他問我，“你知道今年IBM公司的高點(diǎn)和低點(diǎn)嗎?”
    我回答道，“我認(rèn)為低點(diǎn)是260，高點(diǎn)是320，但這是毫無意義的。如果你把時(shí)間浪費(fèi)在想這些上，那你就完全在錯(cuò)誤的道路上了?！?BR>    我說，“好極了!雇我吧，我會(huì)向你解釋并告訴你怎樣運(yùn)用它?！绷钊顺泽@的是我沒有得到那份工作。[對(duì)這段回憶，他開心大笑。]
    △我知道你是撲克牌熱心的愛好者并將許多該游戲的策略用于期權(quán)交易。你是何時(shí)開始對(duì)撲克感興趣的?
    o我在大學(xué)時(shí)開始玩撲克。我的朋友和我非常認(rèn)真地對(duì)待撲克。我們知道長遠(yuǎn)看這并不是運(yùn)氣游戲，而且極具技巧和復(fù)雜性的游戲。我們對(duì)這種游戲運(yùn)用了數(shù)學(xué)的方法。
    △我沒想你曾玩過賭場上的撲克牌。我好奇，在玩家的技巧水平方面典型的拉斯維加斯賭局怎么會(huì)失敗呢?
    o在典型的八人牌局中，平均而言，三人是職業(yè)的，三人是半職業(yè)的，二人是游客。
    △那聽起來肯定游客的機(jī)會(huì)不太好！
    o你必須是位很好的玩家，才能長期獲勝。
    △既然如此高的技巧，你作為勝者而離開的百分比是多少?
    o一般來講，我猜想大約55％的機(jī)會(huì)我會(huì)贏。
    △你輸了時(shí)感到煩惱嗎?
    o我根本就不會(huì)煩惱。我知道我的打法是正確的，我明白對(duì)于易變性你是無能為力的。在我輸了時(shí)，我很少事后責(zé)備自己，因?yàn)槲抑蓝唐趦?nèi)大部分波動(dòng)都是由于幸運(yùn)，而不是技巧。
    △撲克牌的策略主要是記住每手不同組合嗎?
    o不是，記憶只起很小的作用。充分了解概率知道哪幾手打，哪幾手不打是至為重要的，但那僅是基本知識(shí)。一位真正偉大的撲克牌手明白適當(dāng)?shù)南伦⒉呗?。你的?duì)手下注時(shí)，你得到什么信息?你下注時(shí)你泄露了什么信息?你不下注時(shí)你泄露了什么信息?實(shí)際上在培訓(xùn)我們的期權(quán)經(jīng)紀(jì)人時(shí)我們就運(yùn)用了撲克牌策略，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為相似之處非常大。我相信如果我能教會(huì)受訓(xùn)者關(guān)于撲克的正確方法，我也就教會(huì)了他們交易期權(quán)的正確方法。
    △你能給我舉個(gè)具體例子嗎?
    o假設(shè)你肯定你有一手最好的牌，而且最后一張牌已發(fā)完。你會(huì)怎樣做?一位經(jīng)紀(jì)新手會(huì)說，“我會(huì)最大限度地下注。”然而，那常常并不是正確的舉動(dòng)——即使你肯定你的對(duì)手會(huì)叫牌。為什么呢?因?yàn)橛袝r(shí)當(dāng)你不叫時(shí)，他會(huì)下注，使你有機(jī)會(huì)提高賭注，在這種情況下你會(huì)將賭注翻番地贏回。如果你認(rèn)為他下注的概率超過50％，你停止境況會(huì)好些。使用這一策略，有時(shí)你不會(huì)贏到其他任何東西，當(dāng)你肯定有機(jī)會(huì)贏得單個(gè)賭注時(shí)，但更經(jīng)常的是，你會(huì)翻番地贏回賭注。長遠(yuǎn)看來，你的境況會(huì)好。所以當(dāng)你有一手最好的牌時(shí)下注可能看起來做得正確，但常常還有更好的打法。
    △與期權(quán)交易的相似之處是什么?
    o適用于撲克牌和期權(quán)交易的根本概念就是主要目標(biāo)不是贏得每手，而是最大限度地獲利。例如，假如你有機(jī)會(huì)以3美元購買100股票購買權(quán)期權(quán)你認(rèn)為價(jià)值是3.25，預(yù)計(jì)盈利2500美元。大多數(shù)市場主持人會(huì)說你只要以3美元購買期權(quán)并沒法擱死利潤。然而，在現(xiàn)實(shí)中，該決定并非那么簡單。例如，如果你估計(jì)有60％的概率可以2.75的價(jià)格購買相同的期權(quán)，你最好的策略就是設(shè)法以2.75購買，即使這樣做意味著你有40％機(jī)會(huì)可能完全錯(cuò)過這筆交易。為什么呢?因?yàn)槟阌?0％的機(jī)會(huì)賺5000美元。因此，長遠(yuǎn)看，你平均可賺3000美元[5000美元的60％]，這要比肯定的2500美元要好。
    △當(dāng)你首次開始買賣期權(quán)時(shí)，你就清楚這一相似之處嗎?
    o是的，撲克世界是如此有競爭性，如果你不充分利用每項(xiàng)優(yōu)勢，你就無法生存。在我進(jìn)入期權(quán)場內(nèi)時(shí)，我就完全明白這一概念。我通過玩撲克所學(xué)會(huì)的有關(guān)期權(quán)交易的策略要比我在大學(xué)經(jīng)濟(jì)課所學(xué)到的總和還要多。
    △對(duì)于撲克策略和期權(quán)交易之間的相似之處，你還能舉其他的例子嗎?
    o我們給所有受訓(xùn)者的一個(gè)典型例子就是：假定你正在玩7張紙牌戲，這是最后一輪下注。你有三張暗牌，四張A明牌；你的對(duì)手有草花2，草花3，方塊9和黑桃Q明牌。你是四張A大牌。我們問的問題是：“你下什么注?”典型的回答是，“我會(huì)最大限度地下注，因?yàn)槲矣兴膹圓，我獲勝的機(jī)會(huì)是巨大的。”正確的答案是……
    △你放棄，因?yàn)槿绻荒軗魯∧?，他?huì)攤牌，如果他能擊敗你，他會(huì)加注，你會(huì)損失更多。
    o正確。他可能會(huì)有草花4、5、6。你不能贏到任何東西；你只能輸。他知道你有什么，而你不知道他有什么。
    △那么對(duì)于期權(quán)交易的相似之處是什么?
    o假定我認(rèn)為某項(xiàng)期權(quán)價(jià)值3美元。一般我會(huì)在2.875／3.125的價(jià)格煽動(dòng)市場(即在2.875作為買方，在3.125作為賣方)。然而，假設(shè)有一位我懷疑有信息靈通的經(jīng)紀(jì)人要我對(duì)該期權(quán)進(jìn)行報(bào)價(jià)。制造供不應(yīng)求的市場我會(huì)一無所獲因?yàn)槿绻覍?duì)該期權(quán)標(biāo)對(duì)了價(jià)，他會(huì)放棄——也就是說，他什么也不會(huì)做——然而如果我標(biāo)錯(cuò)了價(jià)，他就會(huì)交易，而且我會(huì)賠錢。
    同樣的道理，如果一位信息靈通的經(jīng)紀(jì)人對(duì)一項(xiàng)期權(quán)遞盤高于我認(rèn)為的價(jià)值許多的話，他遞盤高很有可能是因?yàn)樗牢宜恢赖南ⅰＲ虼?，我不?huì)處于那筆交易的另一邊，即使看起來是一筆誘人的出售。
    問題是期權(quán)交易的決定應(yīng)基于有條件的可能性。我可能認(rèn)為某項(xiàng)期權(quán)價(jià)值X，但現(xiàn)在另外有人想以X+Y價(jià)格遞盤，那么我可能要更改我對(duì)該期權(quán)價(jià)值的估計(jì)。我們?cè)噲D教會(huì)我們的經(jīng)紀(jì)人任何看起來顯而易見的都要加倍核查。
    說明這一概念的極好例子就是幾年前由費(fèi)希爾·布萊克提出一個(gè)猜謎，他以建立Black—Sch01es期權(quán)價(jià)格模型而聞名。想象一下你正在參與“讓我們做筆生意”節(jié)目，你在三扇門中挑選一扇門。你挑選一號(hào)門。蒙蒂·霍爾說，“好嗎，卡羅爾，打開二號(hào)門?！贝螵?jiǎng)并沒有在二號(hào)門里。蒙蒂·霍爾當(dāng)然知道大獎(jiǎng)在那個(gè)門里。他玩這個(gè)游戲的方式就是他從來不會(huì)打開有獎(jiǎng)品的那扇門?，F(xiàn)在他轉(zhuǎn)向你問道，“你想轉(zhuǎn)向三號(hào)門嗎?”你想選定一號(hào)門還是想換一個(gè)呢”[讀者：在閱讀下去之前，你可以想好你自己的答案。]
    △明顯的答案似乎不會(huì)有任何區(qū)別，但很顯然那必是個(gè)錯(cuò)誤的答案。
    o正確的答案是你永遠(yuǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向三號(hào)門。獎(jiǎng)品在你沒有挑選的那倆扇門的概率最初三分之二。蒙蒂打開那倆扇門時(shí)而且里面并沒有東西的事實(shí)并沒有改變最初的這一概率，因?yàn)樗偸谴蜷_錯(cuò)的那扇門。因此，如果獎(jiǎng)品在那倆扇門之一的概率最初是三分之二的話，那么獎(jiǎng)品在那倆扇門中未被打開的那一扇的概率仍是三分之二。
△我不明白。多年來上百萬人觀看過這個(gè)節(jié)日，而沒有人意識(shí)到轉(zhuǎn)向是如此地更有機(jī)會(huì)!
o你要記住你正在談?wù)摰倪@個(gè)節(jié)目里人們都要戴著滑稽的兔耳朵以被挑選出來。
    迷惑人們的是這個(gè)過程不是隨意的。如果蒙蒂隨意地選擇倆扇門之一，獎(jiǎng)品不在被選中的那扇門里，那么倆扇未被打開的門之間的概率確實(shí)是50：50。當(dāng)然，如果他隨意地挑選倆扇門中的一個(gè)，那么有時(shí)獎(jiǎng)品就會(huì)在被打開的門里，這從未發(fā)生過。關(guān)鍵是他不會(huì)隨意地選擇一扇門，他總是挑選錯(cuò)的那扇門，那就改變了概率。這是有條件概率的典型例子。如果獎(jiǎng)品在二號(hào)門或三號(hào)門的概率是三分之二，假如不是二號(hào)門，那么是三號(hào)門的概率是多少?答案，當(dāng)然是三分之二。
    具有諷刺的是，在我采訪杰夫·亞斯四周后，《紐約時(shí)報(bào)》刊登了一篇關(guān)于完全一樣猜謎的文章。該時(shí)報(bào)的文章報(bào)道說當(dāng)應(yīng)一位讀者的詢問，瑪麗琳·范斯·薩文特在她的專欄中正確地回答這一猜謎后，她收到了近一千封來自哲學(xué)博士的批評(píng)信件(也有誤解的)，主要來自數(shù)學(xué)家和科學(xué)家。時(shí)報(bào)的文章也為她自己招致了大量致編輯的信件。其中一些信件清楚易懂而又有說服力的解釋了正確答案，轉(zhuǎn)錄如下：
    致編輯；
    關(guān)于“蒙蒂·霍爾之門后：猜謎爭論和答案?”(見7月21日頭版)：這個(gè)猜謎涉及到三扇門，二扇門后有山羊，一扇門后有汽車，人們?cè)诶斫庹_答案有困難的一個(gè)原因就是該問題只使用了三扇門。這使得假定的，但并不正確的選擇汽車(2：1)的概率看起來更接近實(shí)際概率(3：1)，所以直覺上理解答案是困難的。
    為了更好地解說答案——表演者應(yīng)該在節(jié)目主持人蒙蒂·霍爾打開另外兩扇門中的一個(gè)后改造另一個(gè)——假設(shè)該游戲有100扇門，99扇門后是山羊，一扇門后是汽車。
    當(dāng)開始選擇時(shí)，表演者會(huì)意識(shí)到選中汽車的機(jī)會(huì)是低的(100：1)。如果后來蒙蒂-霍爾打開了98扇是山羊的門，很顯然汽車在未被打開的門后的機(jī)會(huì)是高的(100：99)。盡管只剩下二扇門(表演者選中的一個(gè)和未被打開的一個(gè))，不會(huì)再好像汽車在任一扇門后是完全一樣的。改變選擇對(duì)大多數(shù)人來說是直覺。
    科瑞·富蘭克林
    1991年7月23日于芝加哥
    致編輯：
    從我的學(xué)生時(shí)期想起，當(dāng)你遇到復(fù)雜的，迷惑人的概率時(shí)，考慮一下輸?shù)臋C(jī)會(huì)，而不是贏的機(jī)會(huì)是有益的，因此：在三扇門中有二扇門后是山羊。因此，從長遠(yuǎn)看，在三次中你有兩次選中山羊。一扇是山羊的門被排除了。你選中的是山羊，另一扇門是汽車現(xiàn)在是2：3。這就是為什么要轉(zhuǎn)換的原因。
    卡爾V．阿曼尼克
    1991年7月22 H于圣地亞哥
  最后是這樣一封!
  致編輯：
  貴報(bào)7月21日頭版關(guān)于蒙蒂·霍爾猜謎的爭論忽視提到門后選擇之一：是喜歡山羊，還是喜歡汽車。山羊是可愛的動(dòng)物，而停車卻可能是個(gè)問題。
    勞爾·西格爾
    1991年7月22日于紐約
問題是你的感覺欺騙了你。你最簡單的反應(yīng)是一號(hào)門和三號(hào)門的概率是50：50。然而，在仔細(xì)分析后，你會(huì)明白轉(zhuǎn)換具有巨大優(yōu)勢，盡管最初并不明顯。其寓意就是在交易，盡可能地從多角度來研究形勢是重要的，因?yàn)槟阕畛醯姆磻?yīng)可能會(huì)是錯(cuò)誤的。在明顯的結(jié)論中是無錢可賺的。
    △你能給我舉個(gè)交易的例子，明顯的決定是錯(cuò)誤的嗎?
    o假如一種股票以50美元交易，有一家機(jī)構(gòu)來報(bào)價(jià)以4.5美元出售500手45股票購買權(quán)。在這類情況下你的本能反應(yīng)是：“好哇!我以4.5美元購買股票購買權(quán)，以50美元出售股票，擱置0.5美元的利潤?！痹诂F(xiàn)實(shí)中，該機(jī)構(gòu)對(duì)股票購買權(quán)報(bào)價(jià)4.5美元的原因十之八九是因?yàn)樵摴善笨隙ㄒ碌?BR>    △這種情況出現(xiàn)過嗎?就是說，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格出售期權(quán)(最低理論價(jià)值，它相當(dāng)于股票價(jià)和定價(jià)間的差價(jià)——在亞斯的例子里是5美元)
    o經(jīng)常出現(xiàn)。
    △我不明白。以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格出售期權(quán)的動(dòng)機(jī)是什么呢?
    o在我給你舉的例子中，該機(jī)構(gòu)非?？隙ㄔ摴善睍?huì)在低于49.5美元進(jìn)行交易，因此45股票購買權(quán)的4告美元的價(jià)格并非是毫無道理的。
    △即使他們有充足理由相信該股票會(huì)下跌，但他們對(duì)時(shí)機(jī)怎樣那么肯定呢?
    o直接了當(dāng)?shù)拇饛?fù)是他們知道他們有l(wèi)百萬股要出售，所以他們不得不從49美元提供該股票以便脫手掉這個(gè)數(shù)目，這都?xì)w結(jié)于有條件的概率。假如這家機(jī)構(gòu)以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格出售期權(quán)，這很有可能——他們是如此天真，他們實(shí)際上給你開出了一張毫無風(fēng)險(xiǎn)的25000美元的支票，或者他們知道你所不知道的東西?我的答復(fù)是，即使他們想做這筆交易，你注定要輸。
    在我剛開始時(shí)，我總是低于內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)的買方，認(rèn)為我會(huì)有擱置的利潤。我不明白為什么場內(nèi)其他精明的經(jīng)紀(jì)人不踴躍做同樣的交易。我最終明白了精明的經(jīng)紀(jì)人不購買這些股票購買權(quán)的的原因是一般而言他們是虧損的購買。
    △如果不是非法的，機(jī)構(gòu)為什么不定期在清理他們的交易地位前出售股票購買權(quán)?這似乎是緩沖現(xiàn)存大量成交量的簡易方法。
o事實(shí)上，那是常用的策略，但市場主持人已經(jīng)知道了。
△你在該行業(yè)十年里期權(quán)市場發(fā)生了怎樣的變化了?
    o在1981年我首次開始交易時(shí)，賺錢你所需要的就是標(biāo)準(zhǔn)BLACK—SCHOLES模型和常識(shí)。在八十年代初，基本的策略就是設(shè)法在相對(duì)較低的暗含易變性時(shí)購進(jìn)期權(quán)交易，在較高易變性時(shí)出售相關(guān)的期權(quán)。例如，如果對(duì)某種特定清算股票購買權(quán)一大宗買單將暗含易變性推至28％，同時(shí)同一股票中的另一種股票購買權(quán)正在25％交易，你就會(huì)出售高易變性的股票購買權(quán)，并購進(jìn)低易變性的股票購買權(quán)來補(bǔ)充。
△我認(rèn)為這類差異的存在是因?yàn)槟菚r(shí)市場相當(dāng)無效。
    o正確。當(dāng)時(shí)，許多期權(quán)經(jīng)紀(jì)人仍不完全理解易變性和基本期權(quán)理論。例如，如果某種股票購買權(quán)在25％的易變性交易，這對(duì)于該股票的期權(quán)來說相對(duì)較低．許多經(jīng)紀(jì)人不理解你不必對(duì)該股票樂觀而購買該股票購買權(quán)。如果你對(duì)該股票悲觀，你仍可以購買該股票購權(quán)。同時(shí)出售該股票，形成相當(dāng)于多頭購買的混合交易地位。更具有數(shù)學(xué)頭腦的市場主持者理解這些相互間的關(guān)系并能夠利用價(jià)格的畸分賺錢。現(xiàn)在每個(gè)人都理解這些關(guān)系，你不會(huì)再看到這種情況了：同一種股票的不同期權(quán)在交易時(shí)具有較大差距的易變性——除非價(jià)格上的這種差異有著良好的根本原因?，F(xiàn)在人人都理解了易變性，期權(quán)價(jià)格上的巨大勝利就在扭曲中。
    △你可以解釋一下你所說的“扭曲”的意思嗎?
    o舉例說明。今天OEX的價(jià)格是355。如果你查查期權(quán)報(bào)價(jià)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)市場上345股票出售權(quán)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于365股票購買權(quán)。[標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)價(jià)格模型實(shí)際上會(huì)將使365股票購買權(quán)的價(jià)格稍高于345股票出售權(quán)。]
    △期權(quán)價(jià)格總是朝同一方向扭曲呢?換言之，較現(xiàn)值不利時(shí)股票出售權(quán)總是高于相等的較現(xiàn)值不利的股票購買權(quán)嗎?
    o大多數(shù)時(shí)候，股票出售權(quán)會(huì)高，而股票購買權(quán)會(huì)低。
    △這種定向的傾向性有邏輯上的理由嗎?
    o事實(shí)上有兩種邏輯上的理由。一種我可以告訴；另一種則不能告訴你。一個(gè)基本原因就是價(jià)格下跌產(chǎn)生金融恐慌的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于價(jià)格上漲。例如，你會(huì)經(jīng)?？吹降馈き偹怪笖?shù)一天下跌500點(diǎn)，而道·瓊斯指數(shù)一日上漲500點(diǎn)則不大可能，由于市場的特性，一場災(zāi)難的機(jī)會(huì)總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一夜間的勝利大逃亡的機(jī)會(huì)。
    △由于這個(gè)原因，市場總是將股票出售權(quán)的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票購買權(quán)的價(jià)格嗎?
o不是的。市場直到1987年大跌之后才將期權(quán)那樣定價(jià)。然而，我一直認(rèn)為巨大下跌的機(jī)會(huì)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上漲的機(jī)會(huì)。   
△你得出這一結(jié)論是在對(duì)市場歷史研究的基礎(chǔ)上得出的嗎?
    o不是，沒有那么復(fù)雜。僅僅觀察市場，我注意到價(jià)格下跌時(shí)要比上漲時(shí)更快、更強(qiáng)勁。
    △這一定向傾向性僅適用于股票指數(shù)期權(quán)?或是也適用個(gè)股期權(quán)?
    o大多數(shù)主要股票的期權(quán)都是那樣定價(jià)的(即：股票出售權(quán)要比股票購買權(quán)貴)，因?yàn)槌霈F(xiàn)意外下跌要比出現(xiàn)意外上漲的可能性大得多。但是，如果某種股票有收購的傳言的話，那么較現(xiàn)值不利的股票購買權(quán)要比較現(xiàn)值不利的股票出售權(quán)定價(jià)高。
    △你的經(jīng)紀(jì)人是利用你的期權(quán)定價(jià)模型而做出基本交易決定嗎?
    o任何人的期權(quán)定價(jià)模型，包括我自己的，都太簡單不能充分反映真實(shí)的世界，你無法建立一種模型可以接近于像市場那樣信息靈通。我們培訓(xùn)我們的市場主持人理解構(gòu)成我們模型的基本假設(shè)以及為什么這些假設(shè)太簡單了。然后我們教會(huì)他們更復(fù)雜的假設(shè)和他們的價(jià)格含義。至于什么是適合的假設(shè)總是需要判斷。我們相信我們可以將任何聰明，思維敏捷的人訓(xùn)練成經(jīng)紀(jì)人。我們認(rèn)為經(jīng)紀(jì)人是后學(xué)的，而不是天生的。
    △那么實(shí)際上，你開始按照模型的預(yù)測，然而根據(jù)你所認(rèn)為的各種模型假設(shè)怎樣與目前實(shí)際不符而做出感官判斷。
    o完全正確。
    △這一判斷過程是怎樣進(jìn)行的，你能舉個(gè)例子嗎?
 o國民現(xiàn)金出納機(jī)公司(NCR)就是現(xiàn)在的例子，它是AT&T公司的收購目標(biāo)。AT&T公司出價(jià)是110美元，而目前股票的交易大約是106美元。如果收購成功，股票的買方可賺約2美元。(在目前價(jià)格和收購出價(jià)之間差價(jià)的大約一半是持有股票的利息花費(fèi)。)另一方面，如果收購失敗，那么股票將大幅度下跌——基于目前市場估計(jì)大約趺至75美元。在這個(gè)特殊的例子里，相對(duì)難得的股票購買權(quán)實(shí)際上是毫無價(jià)值的，因?yàn)樵摴善辈豢赡艹^110美元。另一方面，更加較現(xiàn)值不利的90股票出售權(quán)在收購失敗時(shí)有機(jī)會(huì)贏得巨大價(jià)值。因此，在這類情況下，較現(xiàn)值不利的股票出售權(quán)將定價(jià)高于相等的較現(xiàn)值不利的股票購買權(quán)。
    △換言之，這是一個(gè)期權(quán)價(jià)格模型怎樣產(chǎn)生對(duì)現(xiàn)實(shí)情況非常誤導(dǎo)預(yù)測的例子。
    o正確，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)模型假設(shè)任何單個(gè)上下擺動(dòng)概率是50：50。然而，此間的情況并不是那樣因?yàn)閮r(jià)格大幅下跌的概率要比價(jià)格大幅上漲大得多。
    一時(shí)，數(shù)學(xué)類型交易直接偏離了他們的模型，像我剛才講到的那種情況下，他們會(huì)出售較現(xiàn)值不利的股票出售權(quán)因?yàn)樗麄兯坪醵▋r(jià)過高了。但是感官類型會(huì)關(guān)注形勢并意識(shí)到該股票有經(jīng)歷大幅下跌的可能性[即，萬一收購失敗]。運(yùn)用常識(shí)方法的經(jīng)紀(jì)人結(jié)果會(huì)從數(shù)學(xué)類型處購進(jìn)較現(xiàn)值不利的股票出售權(quán)并賺去他們所有的錢。最后，數(shù)學(xué)類型流行起來。
    △在你日常運(yùn)作中，你基本上開始看模型，然后進(jìn)行某種心理調(diào)整嗎?
o完全正確。我們的基本哲學(xué)就是我們相當(dāng)尊重市場意見。例如，如果我們認(rèn)為某種期權(quán)值2美元，一位有知識(shí)的市場主持人正出價(jià)2.5美元，我們就假定十之八九他是正確的，因?yàn)樗灰滓环N股票，而我們交易500種。然后，我們將設(shè)法弄清楚他為什么出價(jià)2.5美元。如：果我們能弄明原因，我們不同意的話，那么我們可能會(huì)出售該期權(quán)因?yàn)樗叨▋r(jià)。但是大多數(shù)時(shí)候我們會(huì)認(rèn)為他的知識(shí)要比我們強(qiáng)，最后我們會(huì)調(diào)整我們?cè)谠摴善鄙系钠渌跈?quán)的價(jià)值，然后購進(jìn)這些其他期權(quán)或股票本身。
    △因?yàn)橛腥苏谝云x理論價(jià)值的價(jià)格出價(jià)，所以你在調(diào)整你的期權(quán)價(jià)值時(shí)，僅僅是假定他們更了解這個(gè)特定公司嗎?    o是的，信息的流動(dòng)并不是完美的，就像他們?cè)诮鹑?01教會(huì)你的那樣。常常是消息先在期權(quán)市場出現(xiàn)。許多這些公司內(nèi)銷股票事件涉及到期權(quán)，而我們是虧錢的人。
    例如，恰恰今天他們抓獲了一名馬里恩(Marion)實(shí)驗(yàn)室的雇員，很明顯他知道內(nèi)幕消息：陶氏[DOW]打算出價(jià)收購該公司。該人以1美元價(jià)格購買了7月25日500股票購買權(quán)(總計(jì)花費(fèi)：50000美元)，然后第二天期權(quán)價(jià)值達(dá)10美元(總計(jì)交易價(jià)值：500000美元)。在過去的日子里——在期權(quán)之前——知道這類消息的人會(huì)購買股票，即使假定50％的毛利，利潤百分率也不會(huì)有那么大。但是，現(xiàn)在知道內(nèi)幕消息的經(jīng)紀(jì)人通過購進(jìn)期權(quán)可以大幅度地增加他們的利潤杠桿。有時(shí)我會(huì)為這些人感到遺憾，因?yàn)橹敝磷罱鼘?duì)公司內(nèi)銷股票的猛烈曝光之前，我不能肯定他們?cè)S多人是否意識(shí)到他們正違反法律。但是由于他們首先進(jìn)入期權(quán)市場，所以我們?cè)诮灰琢硪环骄统闪吮粨糁械哪繕?biāo)。
    △我不明自。難道證券和交易委員會(huì)(SEC)不會(huì)在宣布收購時(shí)仔細(xì)檢查訂單流量以確定沒有可疑的訂單嗎?
    o是的，他們就是這樣做，他們?cè)谧カ@內(nèi)幕消息交易人非常有效。他們?cè)谙蚪灰琢硪环椒颠€資金方面也更有效了，在過去，這一過程需要相當(dāng)長的時(shí)間。
    另一個(gè)著名的例子涉及到圣菲公司(Santa Fe)，這是1981年科威特人收購目標(biāo)的一家石油公司。在當(dāng)時(shí)，股票的價(jià)格是25美元，場內(nèi)期權(quán)經(jīng)紀(jì)人以0.0625美元供應(yīng)了1000股35股票購買權(quán)的定貨。此后不久，股票從25美元暴漲到45美元，期權(quán)從0.0625美元漲到10美元。場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人實(shí)際上一夜之間損失了近100萬美元。盡管他們最終追回了他們的錢，但花費(fèi)了幾年時(shí)間。如果你是一位市場主持人，破產(chǎn)了，等待著討回你的資本并不令人愉快。你生活在擔(dān)心之中，恐怕你會(huì)成為將期權(quán)售給某個(gè)消息靈通人士的人。
    最終，人人都會(huì)被擊中，因?yàn)槿绻阆胪耆苊猓敲茨憔蜁?huì)放過許多良好的交易機(jī)會(huì)。一句話，如果你太保守，你就做不成任何交易；如果你太貪心，你就會(huì)被多次擊中。關(guān)鍵是設(shè)法在兩者之間保持平衡。
    △你能舉一個(gè)你最近被擊中的例子嗎?
    o燃燒工程公司的期權(quán)在太平洋海岸交易所交易。該期權(quán)很少交易。一天早晨，我們接到了場地經(jīng)紀(jì)人(交易所雇員負(fù)責(zé)處理訂單不平衡)的電話，他說有訂單購買幾百份期權(quán)并詢問我們是否想成為另一方。該股票在25美元左右交易，我們同意從大約2.5美元價(jià)格出售300份25股票購買權(quán)。十分鐘以后，該股票的交易暫停，宣布該公司正被一家歐洲公司收購。當(dāng)幾分鐘后交易恢復(fù)，該股票重新開盤39美元，在幾分鐘里，我們損失超過350000美元。結(jié)果證明買主是收購公司的董事。
     △最終怎樣了?
    o在這個(gè)例子里，我們已經(jīng)討回了我們的錢。證券和交易委員會(huì)SEC迅速查明該買主，因?yàn)樵撊耸歉呒?jí)別的外國董事，他甚至沒有意識(shí)到他在做違法的事，他返還這筆錢毫無怨言。
    △基于這種考慮，你總是在通常交易不活躍的市場對(duì)供應(yīng)大額定單持保留態(tài)度嗎?
    o總有這類保留，但是如果你想從事這行業(yè)，供應(yīng)這類定單是你的職責(zé)。另外，在大多數(shù)情況下，定單是合法的，不會(huì)發(fā)生什么事。而且，在通常情況下，在供應(yīng)期權(quán)定單之后，我們會(huì)套頭交易。在燃燒工程公司的例子里，在我們購買進(jìn)行套頭交易前該股票停止交易了。但我們?nèi)詴?huì)損失，但不會(huì)像我們完全沒有套頭交易那樣多。
    證券和交易委員會(huì)(SEC)在抓獲利用內(nèi)幕消息交易的人越成功——最近他們好像抓到了每個(gè)人——要價(jià)與遞價(jià)的差額就越合理。我們做的每筆交易都涉及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)．有可能交易的另一方表明是消息靈通的活動(dòng)。因此，如果人人相信證券和交易委員會(huì)(SEC)會(huì)抓獲所有內(nèi)部交易者的話，那么市場就會(huì)在價(jià)格上剔除額外的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。實(shí)質(zhì)上，是平均投資人最終通過巨大的要價(jià)與遞價(jià)的差額支付給公司內(nèi)銷股票。
    △當(dāng)股票一夜之間有巨大波動(dòng)時(shí)，通常在這類價(jià)格活動(dòng)前期權(quán)(交易)量會(huì)興旺嗎?
    o幾乎總是這樣。如果你仔細(xì)檢查被收購股票的交易量數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)在事件之前期權(quán)交易幾乎總會(huì)波動(dòng)。
    △你做任何定向交易嗎?
    o不做。我堅(jiān)信市場要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比我更聰明。以我之見，市場對(duì)物品的定價(jià)是其價(jià)值的最好尺度。相信有效率市場的奇怪之處就是你必須舍棄自我和信念去適應(yīng)市場。
    幾年前，行政管理與預(yù)算局的一位局長發(fā)表了一個(gè)講話：預(yù)算預(yù)測應(yīng)基于這樣假設(shè)：長期利率最終會(huì)下降到5％——6％，那時(shí)利率超過8％。市場暗示的利率水平反映了成千上萬整日搏殺在股市的經(jīng)紀(jì)人的真正智慧。如果他將政府的政策基于長期利率會(huì)在5％——6％的假設(shè)，而此時(shí)市場最好的猜測是8％的話，那么他就對(duì)社會(huì)造成了嚴(yán)重?fù)p害。推測一下，如果在預(yù)測利率上他比市場還聰明，那么他可以在股市交易中賺大錢，很顯然他不能。
    我對(duì)未來二十年利率的猜測要比大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家更好，因?yàn)槲乙龅囊磺芯褪强纯垂墒性谀睦锝灰住Ｈ绻?％交易，那就是我的預(yù)測。有人花費(fèi)了上百萬美元建立了精確的利率預(yù)測模型，我跟你打賭最后股市的預(yù)測會(huì)更好一些。一般準(zhǔn)則是如果你舍棄自我，傾聽市場要告訴你的東西，你就會(huì)擁有巨大信息來源。
    △我知道關(guān)于交易你對(duì)人們的衷心忠告是：不再認(rèn)為你會(huì)擊敗市場。然而對(duì)于參與市場的人你有什么忠告嗎?
    o如果你投資而且不是多樣化的話，你確實(shí)是在扔錢。人們沒有意識(shí)到多樣化是有益的即使它會(huì)減少你的收益。為什么呢?因?yàn)樗嗟販p少了你的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果你多樣化并使用利潤來增加你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平的杠桿作用，這一風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)于非多樣化交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，那么你的收益將會(huì)更大些。
    △我同意。我想說多樣化是華爾街上唯一的免費(fèi)午餐。
    o我想說的是非多樣化就像把你的午餐扔出窗外。如果你有投資而沒有多樣化，那么你正在每年焚燒鈔票。
    亞斯所從事的職業(yè)期權(quán)套利交易很明顯對(duì)大多數(shù)普通經(jīng)紀(jì)人沒有直接的關(guān)聯(lián)，但是，此間仍有一些可廣泛適用的重要信息?；蛟S亞斯最重要的觀點(diǎn)是注重最大限度地獲利而不是獲勝的次數(shù)是至為關(guān)鍵的。這一概念的明顯運(yùn)用就是無論你的交易風(fēng)格，對(duì)肯定有較高成功概率的交易增加賭注的下注(即：交易)策略可以大幅度增加最后成果。亞斯強(qiáng)調(diào)的另一個(gè)觀點(diǎn)就是我們的最初印象經(jīng)常是錯(cuò)誤的。換言之，對(duì)于顯而易見的要謹(jǐn)慎行動(dòng)。