短期內(nèi)美元止跌反彈可能令商品價(jià)格漲幅受限或出現(xiàn)調(diào)整。

9月上旬以來，美元對(duì)歐元等主要貨幣持續(xù)走弱，其間澳洲央行率先加息助推了美元跌勢(shì)，美元只是在9月下旬，即企業(yè)三季度財(cái)報(bào)發(fā)布之前，由于道指回調(diào)而出現(xiàn)短暫反彈。隨著10月份企業(yè)三季度財(cái)報(bào)陸續(xù)發(fā)布，美股再度上漲，道指突破了1萬點(diǎn)，而美元?jiǎng)t重歸跌勢(shì)，近期歐元對(duì)美元突破1.50，而美元指數(shù)也一度跌破75。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好且美元下跌對(duì)商品價(jià)格直接形成利好，10月初至今原油等商品價(jià)格都出現(xiàn)了強(qiáng)勁上漲，原油、銅和鋅還創(chuàng)了年內(nèi)新高。

美元下跌的根本原因是美聯(lián)儲(chǔ)施行定量寬松貨幣政策使得美元供應(yīng)急劇增長(zhǎng)，以及美政府為擺脫經(jīng)濟(jì)困境而采取的各種財(cái)政刺激措施將布什政府所留下的本已高企的財(cái)政赤字再度擴(kuò)大，并且目前接近10%的失業(yè)率也令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在利率調(diào)整方面難有作為有著強(qiáng)烈預(yù)期，而近一階段美元下跌又和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增加等有著密切關(guān)聯(lián)。

然而，短期內(nèi)美元有可能止跌反彈，令商品價(jià)格漲幅受限或出現(xiàn)調(diào)整。

首先，美元持續(xù)下跌已經(jīng)給其他國(guó)家和地區(qū)造成麻煩。在這種情況下，一方面其他國(guó)家央行為防止本國(guó)貨幣快速升值的干預(yù)性操作會(huì)對(duì)緩解美元下跌；另一方面，為了防止市場(chǎng)形成強(qiáng)烈貶值預(yù)期而損及美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或政府官員會(huì)有所表示，令美元貶值進(jìn)程放緩。

10月22日，加拿大央行表示，最近加元上漲越來越多是受美元走弱推動(dòng)，加元持續(xù)高企對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)，若加元上漲帶來風(fēng)險(xiǎn)將采取非常手段。10月23日，歐洲央行官員表示，美元目前走勢(shì)疲軟，強(qiáng)勢(shì)歐元可能在歐元區(qū)引發(fā)問題，匯市需要協(xié)調(diào)操作。由于美元持續(xù)下跌，為維持聯(lián)系匯率制度，香港金管局近期不斷在外匯市場(chǎng)操作，最近一周已經(jīng)拋售了248億港元。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)維持零利率政策是否真的能幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)受到質(zhì)疑。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期一般會(huì)呈現(xiàn)溫和通脹及較低失業(yè)率，但維持低利率并不必然會(huì)降低失業(yè)率，也即失業(yè)率和通脹率不存在交替關(guān)系，在低利率政策背景下，高通脹率和高失業(yè)率依然可能出現(xiàn)，正如美國(guó)七十年代所發(fā)生的“滯脹”。盡管伯南克仍然認(rèn)為寬松貨幣政策有理由繼續(xù)維持一段時(shí)間，但聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已經(jīng)有不同聲音，聯(lián)儲(chǔ)費(fèi)城分行總裁普洛瑟表示，他將是爭(zhēng)取升息的最早一批決策者，而聯(lián)儲(chǔ)圣路易斯分行總裁等官員對(duì)于通脹也發(fā)出警告。10月19日《巴倫周刊》則以“加息正當(dāng)時(shí)”作為封面文章，認(rèn)為現(xiàn)在不是美聯(lián)儲(chǔ)停止談?wù)撏顺霾呗裕情_始執(zhí)行退出策略時(shí)候。

此外，三季度經(jīng)濟(jì)向好及美股持續(xù)上漲，為美聯(lián)儲(chǔ)施行退出政策創(chuàng)造了條件，而近期商品價(jià)格特別是原油價(jià)格持續(xù)上漲強(qiáng)化了通脹預(yù)期，貨幣政策調(diào)整必要性加大。10月20日公布的美國(guó)9月份生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)環(huán)比下降0.6%，該數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)于普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍然將基準(zhǔn)利率維持在現(xiàn)有歷史最低水平。盡管9月份美國(guó)PPI數(shù)據(jù)仍然回落，但10月份商品價(jià)格漲勢(shì)卻是如火如荼，原油期貨自9月份最低65.55美元最高漲至82美元，10月初至今原油期貨和CRB商品指數(shù)漲幅分別為12%和8%。近期商品價(jià)格大幅上漲部分原因是反映經(jīng)濟(jì)狀況改善，而更多地則是體現(xiàn)了“貨幣升水”，也即流動(dòng)性充裕的結(jié)果。如果以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各國(guó)央行不對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，在預(yù)期作用下價(jià)格上漲過程會(huì)被強(qiáng)化，加速通脹預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。10月29日，美國(guó)商務(wù)部將公布三季度的GDP數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期將增長(zhǎng)3%，要遠(yuǎn)高于二季度的-0.7%。11月3日-4日美聯(lián)儲(chǔ)將召開利率政策會(huì)議，如果此間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，美元有可能扭轉(zhuǎn)近兩個(gè)月跌勢(shì)。

我們認(rèn)為，商品價(jià)格經(jīng)過10月初以來上漲，美企業(yè)三季度經(jīng)營(yíng)改善財(cái)報(bào)向好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)、世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇、美元下跌等多種因素在價(jià)格中均有所體現(xiàn)。價(jià)格大幅上漲之后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)減弱，注意力會(huì)重新轉(zhuǎn)向?qū)嶋H消費(fèi)的增長(zhǎng)情況。預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和商品價(jià)格的相關(guān)性減弱和美元的相關(guān)性增強(qiáng)，而近期美元出現(xiàn)反彈概率增加。所以近期商品交易以保存收益、控制風(fēng)險(xiǎn)為主，多頭持倉(cāng)可考慮逢高減持，規(guī)避重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布及聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議前后市場(chǎng)可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。