近期滬膠市場(chǎng)強(qiáng)勁的表現(xiàn)再次受到商品市場(chǎng)投資者的重點(diǎn)關(guān)注，筆者前期在報(bào)告中分析其可能上漲的原因主要在于滬膠前期受到特保案和高庫(kù)存雙重壓力呈現(xiàn)滯漲后引發(fā)的補(bǔ)漲需求，但是自11月11日啟動(dòng)以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)到12.8％，而短期庫(kù)存的改善卻并不明顯，因此，筆者認(rèn)為本輪補(bǔ)漲行情漲幅略顯過(guò)大，漲勢(shì)也有些過(guò)快，近期上行壓力將有所增大，并存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

庫(kù)存隱憂(yōu)短期仍難以消除
 
　　盡管?chē)?guó)內(nèi)天膠停割在即，但國(guó)內(nèi)上期所的天膠庫(kù)存增加的趨勢(shì)還沒(méi)有改變，根據(jù)上期所周度庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日庫(kù)存總量為133997噸，且注冊(cè)倉(cāng)單5年來(lái)首次超過(guò)10萬(wàn)噸達(dá)到100740噸，即便上周0911合約已經(jīng)開(kāi)始交割，但倉(cāng)單并沒(méi)有出現(xiàn)減少的情況，按照0911最后交易日的持倉(cāng)8942手計(jì)算，應(yīng)該有22355噸實(shí)施交割，但目前的倉(cāng)單情況看，似乎現(xiàn)貨商接貨的比例較少，而庫(kù)存?zhèn)}單繼續(xù)停留在交易所交割庫(kù)中流轉(zhuǎn)為新的倉(cāng)單的可能性較大，這對(duì)后期庫(kù)存繼續(xù)形成壓力，即便后期國(guó)內(nèi)停割期到來(lái)有利于庫(kù)存的消化，但短期壓力依舊難以消除。
 
　　內(nèi)外價(jià)差得到修正 補(bǔ)漲動(dòng)力將有所削弱
 
　　通過(guò)對(duì)滬膠和日膠的價(jià)格對(duì)比，近幾年來(lái)二者的比價(jià)一般維持在80-100之間，而11月初二者的比價(jià)回落到82左右，因此滬膠也存在了明顯的補(bǔ)漲需求，但經(jīng)過(guò)近10天的回歸，目前二者比價(jià)基本回升到90左右，基本回到了正常水平，而且國(guó)內(nèi)外庫(kù)存一漲一跌的格局仍將對(duì)天膠基本面形成不同的影響力，因此二者比價(jià)繼續(xù)上升的空間也比較有限了。
 
　　天膠和合成膠價(jià)差過(guò)大 不利于后期天膠消費(fèi)
 
　　近期國(guó)內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格同合成橡膠的價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中橡網(wǎng)電子盤(pán)全乳膠成交價(jià)20日為20310元，上海地區(qū)1號(hào)標(biāo)膠價(jià)格也為20500元左右；而衡水市場(chǎng)報(bào)價(jià)云南標(biāo)一則為21000元左右，泰國(guó)3號(hào)煙片膠為20500元左右；但是合成膠價(jià)格卻上升并不明顯，近期齊魯石化丁苯橡膠仍維持在13500左右的水平，而順丁橡膠則維持在15100的水平；其中丁苯橡膠同天然橡膠價(jià)格超過(guò)6000元，也遠(yuǎn)高于近一年來(lái)的3000-4000元的平均水平，這將極有可能激發(fā)輪胎市場(chǎng)使用合成橡膠替代天然橡膠的可能，這對(duì)天膠后期消費(fèi)同樣帶來(lái)一定不利影響。
 
　  國(guó)際原油價(jià)格維持震蕩難以對(duì)天膠形成助推
 
　　雖然今年以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格對(duì)滬膠影響明顯削弱，但國(guó)際原油價(jià)格對(duì)日膠的影響依然較大，而從近期國(guó)際原油價(jià)格的走勢(shì)看，基本呈現(xiàn)了無(wú)序的狀態(tài)，總體維持在76-80美元的區(qū)間波動(dòng)，而且近期于原油價(jià)格高度負(fù)相關(guān)的美元指數(shù)備受全球各國(guó)的關(guān)注，并有意維持美元強(qiáng)勁的跡象，也導(dǎo)致美元指數(shù)近期下跌趨勢(shì)放緩，并存在一定反彈欲望，盡管我們依舊保持對(duì)美元中期走勢(shì)不樂(lè)觀的觀點(diǎn)，但短期如果出現(xiàn)反彈也將對(duì)原油形成一定壓力；另外從原油基本面看，需求仍回升不太明顯，而且即便上周庫(kù)存數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑也沒(méi)有激發(fā)原油上沖的動(dòng)能，因此預(yù)計(jì)近期國(guó)際原油價(jià)格的區(qū)間震蕩走勢(shì)仍然是主基調(diào)，這對(duì)天膠市場(chǎng)難以形成新的推動(dòng)力。
 
　 資金面多空方仍處于博弈之中
 
　　對(duì)于本輪補(bǔ)漲行情，雖然多頭資金表現(xiàn)了強(qiáng)勁的勢(shì)力，但多空方的博弈仍在延續(xù)，從上期所公布的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分析，空頭主力為浙江大地席位，多頭主力為成都倍特和金鵬兩席位，但從上周五的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，多頭結(jié)構(gòu)出現(xiàn)細(xì)微變化，主力多頭一號(hào)和二號(hào)主動(dòng)減倉(cāng)明顯，而浙江永安席位卻呈現(xiàn)明顯的多頭流入跡象，而空頭主力仍沒(méi)有放棄的跡象，因此從持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，多頭近期獲利較豐，略微呈現(xiàn)獲利回吐意愿。
 
　　從技術(shù)上看，滬膠指數(shù)今年總體呈現(xiàn)震蕩向上的格局，而近期在22000-22500將觸及今年上升通道中的上邊界，因此，技術(shù)上上行壓力也將逐漸增大，技術(shù)回調(diào)需求也較為強(qiáng)烈。但技術(shù)底部已經(jīng)抬高至20000元附近。
 
　　綜合分析，盡管前期我們分析滬膠受特保案和庫(kù)存的壓力將逐漸緩和，并可能推動(dòng)滬膠出現(xiàn)補(bǔ)漲的觀點(diǎn)得到市場(chǎng)印證，但由于短期內(nèi)國(guó)內(nèi)基本面改善還是較為緩慢，而滬膠補(bǔ)漲幅度和速度均略微偏快，這導(dǎo)致回調(diào)需求正在逐漸凝聚，因此筆者認(rèn)為投資者追漲需謹(jǐn)慎，上方22000-22500將形成較大壓力；不過(guò)由于后期市場(chǎng)對(duì)政策將刺激汽車(chē)出口的預(yù)期，同時(shí)國(guó)內(nèi)停割期將至，加上國(guó)內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然維持不錯(cuò)，因此，預(yù)計(jì)滬膠回調(diào)幅度也不會(huì)太大，20000元或成為新的重要支撐。