10月份以來，植物油頂住了美國大豆豐收的壓力走出了一輪大幅上升行情，在最近一周出現(xiàn)了沖高回落，市場分歧明顯加大。我們認為，當前的宏觀面、供求面以及資金面和植物油季節(jié)性規(guī)律等方面還不支持大幅下跌行情的產(chǎn)生，年底前利多因素明顯大于利空，植物油還沒有見頂，還有繼續(xù)上漲的空間。

宏觀面繼續(xù)有利于商品
 
　　宏觀經(jīng)濟面繼續(xù)轉(zhuǎn)好，這個大背景不會改變。近期我們重點關(guān)注的有以下兩點：一是全球救市政策還沒到退出的時機，最近爆發(fā)的“迪拜債務(wù)危機”還將延緩全球加息周期的到來。二是美元走軟、黃金突破性上漲使當前的通脹預(yù)期已經(jīng)達到了新的高潮，也就是說在通脹還沒有來臨前，市場對于通脹的心理預(yù)期進一步得到了強化。
 
　　我國政策支持意義重大
 
　　今年，我國已經(jīng)從單純保護農(nóng)民利益轉(zhuǎn)向了農(nóng)民、企業(yè)兼顧的政策取向。從大豆、菜籽收儲到11月份對進口菜籽的進口限制政策的實施，都對植物油有較強的支撐作用。特別是今年大豆收儲不僅提高了價格還引入了油廠入市收購，對市場的利多程度明顯強于去年。在收儲政策的堅定實施下，目前油籽和植物油已經(jīng)沒有了二次探底的機會和空間。
 
　　植物油仍處緊平衡狀態(tài)
 
　　今年美豆產(chǎn)量大幅提高，一度對市場看多心理構(gòu)成壓制。但從油籽和植物油的通盤數(shù)據(jù)來看，植物油面臨的供應(yīng)壓力并不明顯。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最近兩個月報告數(shù)據(jù)可以看出，09/10年度全球油籽庫存使用比為19.7%，雖然高于08/09年度，但與壓力較大的05/06和06/07年度相比，仍有不小的差距，同時，全球植物油期末庫存量和庫存使用比低于08/09年度。數(shù)據(jù)分析中我們還可以看到，09/10年度美國油籽庫存出現(xiàn)上升，但總體上來看也只是恢復(fù)性提高。而09/10年度美國植物油庫存更不樂觀，期末庫存是05/06年度以來的最低水平。我們認為，大豆豐收并不可怕，緊平衡狀態(tài)還會為植物油上漲提供支持。
 
　　基金增多豆油還有空間
 
　　從CFTC最近公布的持倉數(shù)據(jù)我們可以明顯地看到，商品基金這一段時間做多商品的熱情相當高漲，當前其在黃金期貨上凈多持倉占總持倉的比例已經(jīng)達歷史高位，原油期貨上的凈多占比達到了05年以來的最大值。目前商品基金在豆油上的凈倉占比僅為10%左右，我們認為其倉位水平維持在25%以上比較合理，未來的凈多持倉比重還有較大的增長空間。
 
　　現(xiàn)貨季節(jié)性利多內(nèi)在因素支持價格走強
 
　　回到豆油現(xiàn)貨角度來看，進口倒掛和油粕比這兩個因素值得關(guān)注。從國內(nèi)四級豆油現(xiàn)貨價格與進口毛豆油之間的價格數(shù)據(jù)統(tǒng)計中可以看出一個明顯的規(guī)律。每年進入12月份以后，由于棕櫚油消費轉(zhuǎn)淡，加上雙節(jié)備貨、進口量縮等因素植物油都有一個季節(jié)性需求增加的小周期。這段時間內(nèi)，國內(nèi)現(xiàn)貨價格都會高于進口成本。我們認為，今年植物油進口倒掛也將扭轉(zhuǎn)。保守估計年底前進口毛豆油精煉后的成本價格將達到8200元/噸以上。再看一下油粕比值，近幾年以來11月份開始油粕比值開始出現(xiàn)季節(jié)性回升，而今年的油粕比價明顯偏低，預(yù)計植物油挺價意愿會更強于往年。
 
　　植物油補漲要求強烈 仍屬價格洼地
 
　　去年商品市場見底以來，農(nóng)產(chǎn)品整體漲幅不到40%，僅為工業(yè)品的三成左右，倫銅上漲了143%，而漲勢最好的CBOT豆油僅為41%；農(nóng)產(chǎn)品反彈幅度也較工業(yè)品低一半以上，反彈幅度最高的大連大豆為37%，而倫銅是66%。另外，與大豆、豆粕相比，植物油反彈幅度不大，大連棕櫚油不及馬來西亞棕櫚油，大連豆油也遠不及CBOT豆油，整體上看，國內(nèi)植物油反彈幅度不高，補漲要求強烈。在預(yù)期通脹的前提下，由于植物油兼具能源屬性，與其它商品相比，更具有明顯的投資性優(yōu)勢，價值洼地效應(yīng)明顯。

技術(shù)面積極向好不改
 
　　從技術(shù)面來看，4月上旬豆油突破了下降通道后，形成了一個標準的上行通道，底部累積了巨量的成交，持倉量創(chuàng)出上市以來的新高，通道下沿對期價的支撐力度非常強烈，10月份和11月份美國農(nóng)業(yè)部兩份利空報告公布后，期價不跌反漲，表明后市期價沖擊通道上沿沒有懸念。
 
　　我們認為，明年一季度可能會有南美大豆?jié)撛谠霎a(chǎn)、經(jīng)濟政策調(diào)整等利空因素令植物油承壓。但今年年底前通脹前景將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，不大可能出現(xiàn)類似美豆增產(chǎn)的更大級別的利空，植物油繼續(xù)上漲的條件仍然存在。大連豆油將升至8200元-8400元，大連棕櫚油將達到7100元-7300元。