滬銅在11月中旬脫離前期整理平臺(tái)，一舉攻破52000元/噸關(guān)口，當(dāng)前圍繞53000—56000區(qū)間演繹高位振蕩行情。筆者認(rèn)為近期銅市運(yùn)行格局發(fā)生了新的變化，即市場(chǎng)做多信心重新聚集到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這一宏觀題材。另外，由于美元避險(xiǎn)屬性的調(diào)整，滬銅與美元此消彼長(zhǎng)的價(jià)格關(guān)系也逐漸被打破，甚至開(kāi)始出現(xiàn)同向偏強(qiáng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)在市場(chǎng)未出現(xiàn)新的重大利空的前提下，滬銅將掀起新一輪上漲行情。當(dāng)然，隨著主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇局面趨于穩(wěn)定和通貨膨脹預(yù)期的增強(qiáng)，市場(chǎng)流動(dòng)性收縮效應(yīng)或?qū)︺~市造成一定壓制。

滬銅重歸經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇指引。自年初見(jiàn)底反彈以來(lái)，滬銅始終保持強(qiáng)勢(shì)振蕩上行姿態(tài)，粗略估算，滬銅本年度回升幅度高達(dá)150%。總結(jié)其v型反轉(zhuǎn)上行規(guī)律，筆者認(rèn)為這是市場(chǎng)對(duì)金融危機(jī)以來(lái)供需失衡積極修正的結(jié)果，而寬松貨幣和美元貶值等金融題材使這種糾偏力度被有效放大。只是在不同的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)段，滬銅上漲主導(dǎo)因素有所區(qū)別。如果說(shuō)上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“嫩芽”和天量信貸刺激了滬銅的技術(shù)性超跌反彈，那么三季度在外圍宏觀經(jīng)濟(jì)仍有所反復(fù)的情況下，銅的金融屬性則被市場(chǎng)深度發(fā)掘，從而在美元下挫和通脹預(yù)期指引下走出一段波瀾壯闊的上漲行情。進(jìn)入10月下旬特別是11月以來(lái)，滬銅曾短暫陷入盤整僵局，高企的庫(kù)存規(guī)模一度引發(fā)市場(chǎng)看空情緒蔓延。然而，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇信號(hào)得到確認(rèn)，市場(chǎng)樂(lè)觀氛圍再度聚集并推動(dòng)銅價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)。相反，對(duì)比滬銅和美元指數(shù)走勢(shì)圖可以看出，自10月下旬開(kāi)始，兩者反向關(guān)聯(lián)程度已經(jīng)不大明顯，這說(shuō)明現(xiàn)階段貨幣因素對(duì)銅價(jià)的影響開(kāi)始弱化。銅價(jià)內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制發(fā)生變化的結(jié)果是，市場(chǎng)價(jià)值重心重新落在維系銅價(jià)上漲的最根源動(dòng)力——經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之上。

近期一系列數(shù)據(jù)顯示世界經(jīng)濟(jì)正走出前期“好壞參半”的陰影，而且已經(jīng)邁開(kāi)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)步伐。今年第三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.8%，為連續(xù)四個(gè)季度萎縮后的首次增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)結(jié)束。受益于美國(guó)政府?dāng)U大購(gòu)房減稅范圍，延長(zhǎng)政策實(shí)施期限等一系列舉措刺激，11月美國(guó)房屋開(kāi)工年率較前月增8.9％，環(huán)比增幅為2009年5月以來(lái)最大。11月份美國(guó)失業(yè)率由前月的10.2%下降至10%，趨勢(shì)性見(jiàn)頂信號(hào)初露端倪。房地產(chǎn)和勞工市場(chǎng)的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖具有最直接的指示意義。歐盟本月17日公布，12月服務(wù)業(yè)及制造業(yè)擴(kuò)張速度是近兩年來(lái)最快的，由此顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正凝聚成長(zhǎng)能量。英國(guó)統(tǒng)計(jì)局當(dāng)天也公布，11 月失業(yè)率意外下滑，是去年 2 月以來(lái)首現(xiàn)，為英國(guó)經(jīng)濟(jì)走出 30 年來(lái)最嚴(yán)重衰退再添新氣象。

銅市目前雖仍受整體供應(yīng)過(guò)剩和高庫(kù)存制約，但經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)回暖將不斷催生下游消費(fèi)增長(zhǎng)，從而緩和當(dāng)前市場(chǎng)供求寬松格局。有分析認(rèn)為中國(guó)銅加工行業(yè)開(kāi)始新一輪的庫(kù)存重建，這顯示國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)在下游行業(yè)加速回暖帶動(dòng)下，未來(lái)增長(zhǎng)前景依然被看好。對(duì)海外市場(chǎng)而言，中國(guó)6月銅進(jìn)口量自5月紀(jì)錄高位下滑以來(lái)，歐美企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求接力中國(guó)因素被市場(chǎng)廣為預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)反復(fù)局面令其表現(xiàn)一直不盡如人意。不過(guò)，隨著四季度歐美經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇步伐的推進(jìn)，此番愿景似乎曙光再現(xiàn)，不少機(jī)構(gòu)對(duì)明年世界銅市消費(fèi)做出樂(lè)觀估計(jì)。在預(yù)期主導(dǎo)的期貨市場(chǎng)，相信滬銅會(huì)憑此再次向上拓展空間。

美元反彈難改滬銅強(qiáng)勢(shì)。美國(guó)向好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)激發(fā)了投資者對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，由此帶動(dòng)美元指數(shù)自12月初展開(kāi)反彈，目前已升至77高位，且仍未顯示有衰竭跡象。不過(guò)，近期美元反彈對(duì)滬銅的利空作用有限，兩者甚至出現(xiàn)了階段性同向運(yùn)行走勢(shì)。究其原因，這是美元在新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局下，其避險(xiǎn)屬性發(fā)生調(diào)整的結(jié)果。隨著金融危機(jī)陰霾漸退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程得到確認(rèn)，而前期寬松政策開(kāi)始面臨轉(zhuǎn)換窗口，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)會(huì)出現(xiàn)加息套利交易機(jī)會(huì)，這驅(qū)動(dòng)美元反彈走高。另外，近來(lái)一些國(guó)家主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，導(dǎo)致國(guó)際資金由新興市場(chǎng)向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流，這也對(duì)美元反彈形成提振。據(jù)此可以看出，美元已不再單一受“商品—貨幣”反向回饋模式主導(dǎo)，而更多地呈現(xiàn)多元?dú)w因傾向。在此前提之下，銅價(jià)、美元同步走強(qiáng)將是兩者各自針對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和套利需求做出的合理化反應(yīng)。況且，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(FED) 16日已宣布繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，重申其會(huì)保持低利率。失業(yè)率表現(xiàn)是美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息的重要參照依據(jù)。雖然我們預(yù)期美國(guó)失業(yè)率回落態(tài)勢(shì)將得以延續(xù)，但其作為經(jīng)濟(jì)滯后指標(biāo)，何時(shí)企穩(wěn)尚需時(shí)日觀察，這為低利率政策預(yù)留了空間。

需要注意的是，未來(lái)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性收縮成潛在利空。盡管世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才剛剛開(kāi)始，但考慮到政策調(diào)控的時(shí)滯效應(yīng)，目前各國(guó)關(guān)于寬松政策何時(shí)退出被提上議事議程。特別是由于未來(lái)通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，澳大利亞、以色列和挪威等國(guó)央行在四季度相繼加息，預(yù)計(jì)未來(lái)其他國(guó)家也將跟進(jìn)。有學(xué)者指出，明年一季度后，隨著企業(yè)盈利的增加，大宗商品價(jià)格的上漲，以及消費(fèi)品通脹的抬頭，新興市場(chǎng)國(guó)家將先于發(fā)達(dá)國(guó)家采取緊縮的政策，屆時(shí)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的全球性刺激政策將會(huì)宣告結(jié)束，市場(chǎng)一度寬裕的流動(dòng)性局面或?qū)⒌玫礁淖?，這為銅期貨牛市帶來(lái)一定變數(shù)。