行業(yè)內(nèi)看空PX之聲未落，MX價(jià)格強(qiáng)勁上漲，大有創(chuàng)出新高之勢(shì)，這樣PX可能再度陷入無利或虧損狀態(tài)，其價(jià)格被迫上行是必然的。由此來看，最近的產(chǎn)業(yè)鏈成本高企，將使得PTA期現(xiàn)價(jià)格易漲難跌。

2009年12月份，原油期貨指數(shù)出現(xiàn)了九連跌，市場(chǎng)情緒極度低迷，但其卻在不經(jīng)意間完成了“V”型逆轉(zhuǎn)。短短15個(gè)交易日，價(jià)格已經(jīng)漲過了80美元/桶的位置，后市首個(gè)目標(biāo)價(jià)位是85美元/桶，不排除漲過100美元/桶。原油期貨價(jià)格的上漲主要是由冷冬天氣和政治因素聯(lián)合推動(dòng)的結(jié)果，再加上美國(guó)投行反復(fù)給市場(chǎng)構(gòu)造美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的藍(lán)圖。原油期貨價(jià)格的上漲，對(duì)石化產(chǎn)業(yè)鏈的下游予以極大的成本支撐。

行業(yè)內(nèi)看空PX之聲未落，MX價(jià)格強(qiáng)勁上漲，大有創(chuàng)出新高之勢(shì)

按照PX近五年的季節(jié)性價(jià)格周期表現(xiàn)，大多是在5-6月份見頂，10-11月份見底，2008年是一種特殊情況，但也在12月份見底。當(dāng)前PX現(xiàn)貨價(jià)格上漲到1100美元/噸以上，2010年1月亞洲合同結(jié)價(jià)上漲到1090美元/噸。MX溶劑價(jià)格改變了長(zhǎng)達(dá)11個(gè)月的弱勢(shì)走勢(shì)，在2009年12月中旬出現(xiàn)了跳漲情勢(shì)，上漲到900美元/噸，貿(mào)易商根據(jù)MX兩三個(gè)月的庫存情況分析認(rèn)為MX很有可能要突破1000美元/噸，這樣PX可能再度陷入無利或虧損狀態(tài)，其價(jià)格被迫上行是必然的。由此來看，最近的產(chǎn)業(yè)鏈成本高企，將使得PTA期現(xiàn)價(jià)格易漲難跌。

PTA生產(chǎn)商在供給方面很有可能會(huì)遵循降負(fù)保價(jià)的策略

這種類似寡頭聯(lián)合定價(jià)和分配產(chǎn)量的策略在2009年已經(jīng)存在，PTA工廠一直將PTA合同貨定價(jià)權(quán)凌駕于聚酯廠家之上，2010年將有可能被強(qiáng)化。按照2009年年底的PTA產(chǎn)能規(guī)模來看，逸盛（大連、寧波）、遠(yuǎn)東、翔鷺、珠海BP所占產(chǎn)量超過市場(chǎng)份額的50%，聯(lián)合定價(jià)能力大大加強(qiáng)。我們發(fā)現(xiàn)，在去年12月中旬，PTA期貨價(jià)格陷入調(diào)整之際，PTA生產(chǎn)商受下游停產(chǎn)降負(fù)的威脅，大連逸盛停產(chǎn)7天，硬是將PTA合同結(jié)價(jià)拉高到7950元/噸。未來PTA產(chǎn)品價(jià)格可能繼續(xù)遭遇“去暴利化”的挑戰(zhàn)，但在反傾銷政策庇護(hù)下，價(jià)格聯(lián)盟機(jī)制依然會(huì)很牢固。

聚酯滌綸環(huán)節(jié)整體偏弱

在過去的2009年10月底到2009年11月中旬，聚酯滌綸產(chǎn)品曾經(jīng)短期“風(fēng)光過”，但畢竟產(chǎn)品同質(zhì)性太高，單體工廠產(chǎn)能規(guī)模偏小，成本轉(zhuǎn)嫁能力較差，因此，其產(chǎn)品價(jià)格旋即轉(zhuǎn)入弱勢(shì)。另外，我們還注意到，聚酯滌綸在過去很大程度充當(dāng)著自身和PTA過剩產(chǎn)能輸出的功能，雖然在2009年的出口數(shù)量有所增加，但畢竟面臨著印度、巴西更低價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的壓力，其出口議價(jià)能力大不如前。

美元指數(shù)中長(zhǎng)期跌勢(shì)未改，從而給商品價(jià)格以支撐

美元指數(shù)在前期74.18點(diǎn)低點(diǎn)位置反彈，多頭幾度強(qiáng)攻78點(diǎn)壓力位都無功而返，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯納克宣稱美國(guó)將繼續(xù)維持低利率政策，即短期美元雖然在升值，但中長(zhǎng)期仍看跌，這將支撐大宗商品價(jià)格，PTA期貨也會(huì)“被動(dòng)”受益。

從以上五個(gè)方面來看，只有聚酯滌綸這個(gè)環(huán)節(jié)稍微遜色，其他環(huán)節(jié)更多的是偏利好，因此PTA期貨主要方向?qū)⑹巧蠞q。但鑒于下游消化能力變?nèi)?，在期貨價(jià)格上漲過程中，會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)對(duì)下游環(huán)節(jié)“等一等”的情形，即振蕩上行格局。從技術(shù)圖形來看，PTA期貨主力合約通過年末和年初這幾天的上漲之后，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)大多轉(zhuǎn)向多頭。

在對(duì)基本面的分析過程中，筆者結(jié)合對(duì)PTA期貨看盤和操作實(shí)踐，可以將其概括為：上強(qiáng)下弱、外暖內(nèi)冷、金融資本驅(qū)逐產(chǎn)業(yè)資本。

上強(qiáng)下弱是基于產(chǎn)業(yè)鏈的角度而言的。在以上基本面分析中，可以發(fā)現(xiàn)從原油到聚酯這個(gè)以PTA為核心的化纖產(chǎn)業(yè)鏈中，其價(jià)格上漲的動(dòng)能是逐步減弱的。原油是最強(qiáng)的，MX和PX次之，PTA則更多地依賴于行業(yè)機(jī)制來保證其生存空間，最難的是聚酯廠家，在2010年將繼續(xù)處于被動(dòng)挨打狀態(tài)中。聚酯產(chǎn)品單一化模式只會(huì)越走越難，差別化正在有序進(jìn)行。筆者認(rèn)為，當(dāng)差別化進(jìn)程到一定規(guī)模時(shí)，PTA期現(xiàn)價(jià)格將再度獲得上行的空間。

外暖內(nèi)冷是就宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和PTA產(chǎn)業(yè)狀況的比較而言。在過去的2009年中，國(guó)際商品價(jià)格大漲特張，其中一個(gè)很主要的因素就是炒作中國(guó)概念，2009年12月，中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為56.6%，比11月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)10個(gè)月位于50%的景氣臨界點(diǎn)以上。但PTA行業(yè)內(nèi)矛盾多多，困難重重，除了以上談到的聚酯弱勢(shì)以外，PTA產(chǎn)能過剩現(xiàn)象嚴(yán)重，雖然2010年可能面臨著新產(chǎn)能投產(chǎn)的真空期，但從2011年開始，中國(guó)PTA產(chǎn)能將會(huì)在目前基礎(chǔ)上增長(zhǎng)50%以上，屆時(shí)至少達(dá)到2000萬噸。如何消化這些過剩產(chǎn)能，將是行業(yè)內(nèi)的一個(gè)嚴(yán)峻難題。另外，我們還提到，中國(guó)紡織業(yè)將面臨著諸如印度、巴西等新興國(guó)家的擠兌，成本低、勞動(dòng)力廉價(jià)已不再是優(yōu)勢(shì)。

金融資本驅(qū)逐產(chǎn)業(yè)資本，這其中既有悲觀成分，也有樂觀成分。所謂悲觀，在過去一年中，多數(shù)產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)看空PTA期貨，遭遇到了前所未有的打擊，一些傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)資本期貨席位在萎縮。所謂樂觀，我們看到的是PTA期貨在成熟，在價(jià)格上漲中，成交量和持倉量迭創(chuàng)新高，日期貨單邊成交量是工廠日消化PTA數(shù)量的25-30倍，這給套期保值者提供了越來越寬松的空間。當(dāng)然，我們也要防止其中的金融泡沫。出現(xiàn)金融資本被產(chǎn)業(yè)資本驅(qū)逐，其根本原因在于產(chǎn)業(yè)資本在從事PTA期貨投機(jī)和套保中，對(duì)事物的看法缺乏全局觀，而且操作手法遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如金融資本嫻熟，導(dǎo)致極其短期行為、追漲殺跌現(xiàn)象一直無法改變。

從PTA期貨的特點(diǎn)可以看出，由于產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜性、金融資本和產(chǎn)業(yè)資本對(duì)事物判斷的分歧依然存在，PTA期貨以后還會(huì)有大行情。在振蕩上行的格局中，2010年上半年P(guān)TA期貨有望迭創(chuàng)新高。

操作建議

對(duì)PTA工廠而言，套期保值并非不可行，但要堅(jiān)持動(dòng)態(tài)保值的理念。如果是振蕩向上的行情，就要采取波段操作策略鎖定利潤(rùn)。對(duì)聚酯企業(yè)而言，則要分散原材料采購成本上升風(fēng)險(xiǎn)，可以采用期貨購入和合同貨買入并行的辦法，并做好日內(nèi)期現(xiàn)基差管理。

隨著PTA期貨合約跨月正向基差的持續(xù)擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)投資者可以嘗試買進(jìn)拋遠(yuǎn)的跨月套利模式。

由于產(chǎn)業(yè)鏈在未來至少半年時(shí)間中會(huì)出現(xiàn)上強(qiáng)下弱的格局，條件具備的PTA上下游生產(chǎn)企業(yè)可以做一個(gè)買原油賣PTA的近似原料與成品之間的套利，從而對(duì)沖原料和成品價(jià)格不對(duì)等波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。