新年長假期間金融市場消息不斷，其中最具爆炸性的新聞就是2月18日美聯(lián)儲宣布將于2月19日開始將貼現(xiàn)率由先前的0.5%上調(diào)至0.75%，并表示此舉將鼓勵金融機構(gòu)更加依賴于貨幣市場來滿足其短期流動性需求，而不是依賴于美聯(lián)儲。這是美聯(lián)儲三年多以來首次上調(diào)貼現(xiàn)率，此舉使得貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率上限的差距擴大至50個基點，后者目前的目標區(qū)間為0到0.25%。消息一出，美元應(yīng)聲大漲，各方更是開始猜測美聯(lián)儲將很快做出加息決定。那么美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率是否意味著美國已經(jīng)啟動退出機制呢？這個政策對黃金價格又將造成怎樣的影響呢？

首先，我們來了解一下什么是貼現(xiàn)率？貼現(xiàn)率政策與公開市場操作、法定準備金并稱為三大貨幣政策工具。在貼現(xiàn)率政策下，美聯(lián)儲通過貼現(xiàn)窗口發(fā)放三種貸款，這三種貸款分別為一級信貸、二級信貸和季節(jié)性信貸，其中又以一級信貸最為重要。銀行可以通過一級信貸設(shè)施獲得他們想要的短期融資。當然這些貸款并不是免費的，這里有一個利率，就是所謂的貼現(xiàn)率，這一次美聯(lián)儲動的就是這個利率。一般來說，貼現(xiàn)率被設(shè)定高于美聯(lián)儲目標利率100個基點。這保證了聯(lián)邦基金的實際利率水平不會偏離美聯(lián)儲的目標利率太遠，因為如果聯(lián)邦基金的實際利率過高，銀行可以選擇貼現(xiàn)窗口來獲得他們想要的資金，成本就是貼現(xiàn)率。

美聯(lián)儲除了可以通過貼現(xiàn)率影響銀行準備金，基礎(chǔ)貨幣以及貨幣供應(yīng)外，最重要的是美聯(lián)儲可以通過這個工具防止金融市場過度動蕩。在美國金融體系中，美聯(lián)儲最為重要的角色就是充當最后借款人，當金融市場發(fā)生危機，美聯(lián)儲有責(zé)任向金融體系提供流動性，注入資金防止金融機構(gòu)倒閉，保障大眾的存款安全。而通過貼現(xiàn)窗口，美聯(lián)儲可以有效地、及時地為金融機構(gòu)提供大量資金，以履行其最后借款人的職責(zé)。這個工具在美國歷次金融危機時都發(fā)揮了重要的作用，比如1987年的股災(zāi)和911。同樣在這一次金融海嘯中，美聯(lián)儲再一次動用貼現(xiàn)窗口有效地、及時地為金融機構(gòu)提供了大量流動性。

那么這一次貼現(xiàn)率的提高是否意味著美國開始著手回收流動性呢？我們來打一個比方，美聯(lián)儲向市場注入流動性好比開了水龍頭，市場的流動性好比池子里的水。金融海嘯后，美聯(lián)為了避免池子因出現(xiàn)漏洞而干涸，于是將水龍頭開大。現(xiàn)在美聯(lián)儲突然發(fā)現(xiàn)池子的水位過高了，并且有隨時溢出來的風(fēng)險。前面我們談到過一般來說貼現(xiàn)率會高于聯(lián)邦基準利率100個基點，現(xiàn)在經(jīng)過提高后這個差值僅為50個基點，低于正常標準。所以提高貼現(xiàn)率最多只相當于將水龍頭關(guān)小了，請注意第一不是關(guān)上水龍頭，第二更不是開始把池子里過量的水往外舀。如果把池子里過量的水往外舀比作回收流動性的話，提高貼現(xiàn)率離退出機制的啟動還是有一定距離的。

下面我們來談?wù)勌岣哔N現(xiàn)率對金價的影響。看多未來黃金價格的理由有很多，但是其中最重要的一條就是因為這次金融海嘯，各國央行為了拯救金融系統(tǒng)和經(jīng)濟，釋放了過多的流動性，勢必在未來造成高企的通脹水平。簡單的說就是過多的貨幣追逐過少的黃金，將導(dǎo)致黃金價格上漲。所以央行回收流動性的消息肯定對黃金價格是不利的。1月中旬中國突然提高準備金率，緊縮聲音再起，黃金價格再次暴跌，最低至1045美元。從過去一段時間的經(jīng)驗來看，只要緊縮政策傳聞一出，黃金必然重跌。

但是隨著時間的推移，情況卻出現(xiàn)了微妙的變化。2月12日中國再次宣布提高準備金，這一次黃金只是出現(xiàn)了短暫的下跌，隨后繼續(xù)上漲，而且漲勢還非常迅猛。2月18日，美國宣布提高貼現(xiàn)率，我們卻發(fā)現(xiàn)黃金價格在2月19日還出現(xiàn)了上漲。通過這兩個例子，我們發(fā)現(xiàn)黃金價格對緊縮政策越發(fā)變得耐受。

在貨幣政策方面，我們通常關(guān)心兩個問題：第一，什么時候退出；第二，是否能有效退出而不引起高通脹。我認為后一個問題要比前一個問題重要的多，而且大部分的人是基于退出政策不能有效避免高通脹而看多未來黃金價格的?；氐角懊婺莻€比喻，也許及早關(guān)上水龍頭對于減少池子的里面的水量會有所幫助，但是最重要的問題是池子里面已經(jīng)有那么多水了，如何把水舀出來的才是難點。而正如前面分析提高貼現(xiàn)率最多只是把水龍頭關(guān)小了，既改變不了池子里水過多的局面，也無法停止池子里的水繼續(xù)增多的現(xiàn)實。

綜合來看，可以得出兩點結(jié)論：第一，貼現(xiàn)率的提高改變不了流動性過剩的現(xiàn)實，不會對黃金牛市的長期進程構(gòu)成威脅；第二，貼現(xiàn)率的提高還不能作為啟動退出機制的標志，考慮到黃金價格對緊縮性政策的耐受，估計在短期內(nèi)對黃金價格的不利影響也相當有限。