內(nèi)需走弱，通脹上行力度有限，長(zhǎng)端收益率或繼續(xù)下行，關(guān)注10年期期債后市的上漲機(jī)會(huì)。

9月下旬以來(lái)，期債觸底后振蕩上行。央行國(guó)慶期間宣布進(jìn)行年內(nèi)第四次降準(zhǔn)，除對(duì)沖當(dāng)日到期MLF外還額外釋放資金7500億元，為年內(nèi)金額最大的一次，流動(dòng)性仍保持寬松。10月11日全球股市下跌引起市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒發(fā)酵升溫，當(dāng)日期債大漲，T1812更是創(chuàng)下近四個(gè)月來(lái)最大單日漲幅。近一周以來(lái)期債維持振蕩，展望后市，利多因素支撐力度較大，考慮到年內(nèi)通脹水平上行力度不會(huì)太大，債市焦點(diǎn)仍在基本面，預(yù)期繼續(xù)支撐長(zhǎng)端利率下行，期債仍有上漲空間。

物價(jià)方面，內(nèi)需走弱下通脹上行力度有限。7月以來(lái)受到極端天氣影響，鮮果鮮菜價(jià)格出現(xiàn)超季節(jié)增長(zhǎng)，豬瘟影響下生豬存欄數(shù)量減少，豬肉價(jià)格因供給端收縮而持續(xù)上行，9月CPI同比增速再創(chuàng)年內(nèi)新高，目前鮮菜價(jià)格已有所企穩(wěn)，但豬肉價(jià)格仍在走高，預(yù)期繼續(xù)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過(guò)年內(nèi)力度有限，而春節(jié)時(shí)期消費(fèi)需求旺盛，豬肉價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)較大漲幅；PPI環(huán)比保持上行，主要受到石油價(jià)格上行拉動(dòng)，入冬后又將再次進(jìn)入環(huán)保限產(chǎn)，黑色系或再迎漲勢(shì)，但考慮基建力度不大且目前無(wú)發(fā)力跡象，地產(chǎn)行業(yè)又受到調(diào)控，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)及需求端較弱背景下，整體通脹上行水平年內(nèi)將保持在可控范圍內(nèi)。

資金方面，信用傳導(dǎo)依舊不佳。央行持續(xù)靈活操作，國(guó)慶節(jié)后實(shí)施降準(zhǔn)助力資金流入實(shí)體，解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。從最新公布的社融數(shù)據(jù)來(lái)看，信用傳導(dǎo)仍然不暢，中長(zhǎng)期貸款增量不佳，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。目前流動(dòng)性水平保持充裕，銀存間7日回購(gòu)利率已下行至2.6%以下，保持在較低水平，但向后看，短端下行空間有限。

基本面方面，生產(chǎn)需求兩端皆顯疲弱。9月制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)明顯回落，生產(chǎn)指數(shù)及新訂單指數(shù)下行趨勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，就業(yè)形勢(shì)也表現(xiàn)不佳。外需方面，新出口訂單指數(shù)自今年3月以來(lái)呈現(xiàn)回落走勢(shì)，外貿(mào)預(yù)期不善，雖然9月我國(guó)對(duì)大多貿(mào)易伙伴出口增速回升，但可能主要源自出口退稅政策的利好，在全球貿(mào)易景氣度下滑、新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)的背景下，難以對(duì)外需維持積極預(yù)期。目前基建仍未顯示發(fā)力跡象，預(yù)期其對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力度也不會(huì)太大。因此，經(jīng)濟(jì)下行壓力帶動(dòng)長(zhǎng)端收益率下行，看好10年期期債上漲機(jī)會(huì)。關(guān)注即將舉辦的十九屆四中全會(huì)，若有大力提振市場(chǎng)預(yù)期的重磅政策落地，債市及期債或?qū)⒃儆{(diào)整。