市場風險偏好修復，期債價格運行至前高附近，技術上面臨壓力，繼續(xù)上沖動能減弱，建議多單離場。

9月經濟數據全面走弱，成為主導10月債市上漲的核心因素，自9月下旬開始至10月底，二債、五債、十債上漲幅度分別為0.36%、1.16%、1.99%，從其他相關資產表現來看，人民幣貶值1.76%，三大股指期貨IF、IH、IC分別下跌4.86%、1.63%、9.81%，股匯大跌，市場避險情緒升溫，股債蹺蹺板現象再次顯現。

進入11月，隨著國內各項刺激政策密集發(fā)布，市場風險偏好修復的概率增大，加之價格運行至前高附近，技術上面臨壓力，債市繼續(xù)上沖動能減弱，建議多單逐步離場為宜。

從基本面看，近期公布的10月PMI數據整體偏弱，但行業(yè)表現分化，其中建筑業(yè)PMI連續(xù)3個月逆勢回升，達到7年內高點63.9，穩(wěn)基建政策效果逐步顯現。中長期來看，隨著穩(wěn)增長政策不斷出臺和落地實施，經濟下行風險已經有所緩和。往后看，基建和社融企穩(wěn)反彈的概率增加，無論反彈的空間和時間如何，只要后期實際經濟數據邊際上好于悲觀預期，債市就面臨調整壓力。

今年以來，尤其是下半年以來，隨著國內經濟下行壓力加大，“穩(wěn)增長”取代“去杠桿”成為經濟工作的中心任務。伴隨著經濟工作重心轉移，宏觀調控政策開始向穩(wěn)增長傾斜。中共中央政治局10月31日召開會議，釋放出更強的穩(wěn)經濟信號。同日，國務院辦公廳印發(fā)《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，以較長的篇幅和細致的安排著重強調基建補短板。另外，近期各項中小企業(yè)支持政策密集出臺，政策層面對穩(wěn)經濟的關注推升了市場對基本面回暖的預期，債市多空博弈升溫。

10月資金面運行平穩(wěn)，央行公開市場操作較少，共進行了5200億元的7天逆回購操作，導致11月逆回購到期較少，短端資金面壓力較低。雖然11月MLF和國庫現金定存到期量較多，但續(xù)作剛性仍然存在，周二央行就到期的4045億元MLF進行4035億元對沖操作，資金面壓力不大。另外，在減稅、擴大赤字等積極財政政策加持的宏觀調控環(huán)境下，財政存款變化對資金面影響趨于正面，而貨幣政策為配合宏觀政策，流動性環(huán)境將保持平穩(wěn)。

10月以來，國債期貨與股市蹺蹺板現象再度顯現，這從股債20天動態(tài)相關性進入負區(qū)間運行得到驗證，但是60日卻維持正相關性。從債市近期走勢看，資金利率下行及基本面走弱對債市提振作用弱化，進入11月，相對穩(wěn)定的60日股債動態(tài)相關性也由正轉負，未來反而要關注股市的反彈、風險偏好的修復等。此外，11月海外重要政治事件較多，對債券市場短期影響值得關注。

總體而言，在國內積極政策刺激下，經濟基本面的現實與預期差、市場風險偏好的轉換以及外圍事件的影響是主導11月債市的主要矛盾。