進(jìn)入11月以來，隨著中美領(lǐng)導(dǎo)人展開對話令貿(mào)易問題出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)以及近期寬信用政策頻出令市場對于短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)生變化，期債T1812合約出現(xiàn)明顯調(diào)整。后期看，隨著四季度基本面下行趨勢明確、地方債擠出效應(yīng)減弱、通脹壓力減弱以及貨幣政策取向明確，期債重心受基本面支撐仍將上移。

第一，基本面支撐明顯。三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及10月經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大。盡管其他數(shù)據(jù)總體符合預(yù)期，但GDP增速出現(xiàn)了意外下行。首先，投資增速有所企穩(wěn)，但從累計增速來看，僅比上個月提高0.1%。從趨勢看，調(diào)控趨嚴(yán)的房地產(chǎn)投資未來下滑是大概率事件，因此投資四季度仍將繼續(xù)下行。其次，消費(fèi)方面，汽車消費(fèi)走弱，未來零售數(shù)據(jù)可能繼續(xù)走弱，進(jìn)出口有2019年加稅前沖量的可能，這些都會給未來經(jīng)濟(jì)下行帶來較大的壓力。最后，盡管央行調(diào)整了統(tǒng)計口徑，但社會融資增速始終難以企穩(wěn)，且結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化。在融資增速底部沒有看到之前，經(jīng)濟(jì)下行壓力不會減少。整體看，由于基本面因素推動，利率下行的趨勢沒有改變。

第二，年內(nèi)通脹無憂。三季度以來，受到國際原油價格大漲以及國內(nèi)水災(zāi)導(dǎo)致蔬菜價格大漲影響，國內(nèi)CPI延續(xù)漲勢，市場對于年內(nèi)通脹預(yù)期的擔(dān)憂不斷提升。但是隨著美國與伊朗局勢的惡化，國際原油價格進(jìn)入四季度以來連續(xù)下跌，從高點(diǎn)87美元/桶下跌17美元至71美元/桶附近。大宗商品方面，南華商品價格指數(shù)一路下滑。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示壽光等地區(qū)蔬菜價格已經(jīng)明顯回落。整體來看，雖然前期通脹讀數(shù)有所反彈，但通脹壓力整體較為有限。年內(nèi)通脹自10月起大概率筑頂回落，通脹預(yù)期對債市的利空明顯減弱。

第三，人民幣貶值壓力可控。四季度以來，人民幣匯率大幅波動，人民幣兌美元匯率10月30日日內(nèi)破6.97關(guān)口，但11月1日受中美領(lǐng)導(dǎo)人通話影響，市場對中美貿(mào)易局勢緩和預(yù)期急速升溫，人民幣迅速拉升，當(dāng)周收于6.8870。10月31日，央行宣布在11月7日將通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)債券投標(biāo)平臺，招標(biāo)發(fā)行2018年第一期和第二期中央銀行票據(jù)。離岸央票的發(fā)行意味著央行將在離岸人民幣市場擁有更多貨幣政策工具，能夠增強(qiáng)央行對離岸流動性的調(diào)控力度。整體看，結(jié)合此前央行重新征收外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金、報價行重啟“逆周期因子”等舉措，預(yù)計未來人民幣貶值空間有限，不會成為貨幣政策延續(xù)寬松的掣肘。

第四，一級市場供給壓力大減，需求旺盛。進(jìn)入四季度以來，隨著地方債發(fā)行進(jìn)度的減緩，地方債供給壓力大減，其對利率債的擠出效應(yīng)明顯減弱。10—12月，國內(nèi)各地區(qū)剩余的新增地方債額度已經(jīng)不多，且往年余額使用受限，預(yù)計后期新增地方債發(fā)行量將顯著回落。因此，地方債供給對國債的擠出效應(yīng)也將迎來緩和，對利率債形成利好。從近期招標(biāo)結(jié)果來看，招標(biāo)利率均低于市場預(yù)期。尤其是短端在資金面寬松的支撐下，招標(biāo)倍數(shù)高企，顯示市場較強(qiáng)的配置需求。后期供需兩旺的局面有望延續(xù)。

綜上，短期隨著貿(mào)易局勢擔(dān)憂緩和、減稅降費(fèi)以及支持民企政策預(yù)期增強(qiáng)，市場風(fēng)險偏好有所回升，債市有一定的調(diào)整壓力。但是從基本面來看，10月PMI創(chuàng)多年新低、通脹預(yù)期明顯回落。從貨幣政策來看，中央政治局會議確認(rèn)經(jīng)濟(jì)下行壓力，未來降準(zhǔn)仍有空間，流動性依舊保持合理充裕局面，期債中期繼續(xù)看漲不變。10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或是新的上漲催化劑，短期回調(diào)即是加倉良機(jī)。