股票市場(chǎng)自1990年成立以來(lái)，在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置取得了顯著成效。但必須看到，我國(guó)股票市場(chǎng)目前仍然存在四大體制機(jī)制問(wèn)題需要解決：

1、建立市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度。目前我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市采用核準(zhǔn)制。從實(shí)施效果看，存在以下問(wèn)題：一是部分企業(yè)為達(dá)到證監(jiān)會(huì)規(guī)定的公司治理、財(cái)務(wù)指標(biāo)等標(biāo)準(zhǔn)對(duì)自身過(guò)度包裝，有的甚至涉嫌財(cái)務(wù)造假。二是導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)過(guò)會(huì)企業(yè)過(guò)高估值，產(chǎn)生不合理定價(jià)。三是核準(zhǔn)制使上市資格成為稀缺資源，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)殼資源的炒作，部分公司為保住上市資格，選擇財(cái)務(wù)造假等違法手段粉飾報(bào)表，擾亂市場(chǎng)秩序。四是核準(zhǔn)制賦予了監(jiān)管部門(mén)相關(guān)業(yè)務(wù)崗位較大的審批權(quán)力，容易引發(fā)權(quán)力尋租和腐敗。

核準(zhǔn)制是發(fā)行制度尚未完成市場(chǎng)化改革的結(jié)果。我國(guó)新股發(fā)行制度經(jīng)歷了多頭監(jiān)管、審批制和核準(zhǔn)制三大階段，市場(chǎng)化程度總體明顯提高，但仍需進(jìn)一步完善市場(chǎng)化改革，激發(fā)市場(chǎng)活力。

注冊(cè)制是我國(guó)股票發(fā)行制度的改革方向。自2013年提出以來(lái)，注冊(cè)制改革在曲折中不斷前行。我們認(rèn)為，做好注冊(cè)制改革，首先要完善市場(chǎng)化的發(fā)行制度，需配套制度發(fā)力。要建立市場(chǎng)化的退市機(jī)制，保證市場(chǎng)能夠不斷吐故納新，形成良性競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。要建立嚴(yán)格的信息披露制度，保證真實(shí)、完整和及時(shí)的信息披露。要提高監(jiān)管力度，提升事中、事后監(jiān)管水平，提高監(jiān)管的震懾力。

2、改善A股的投資者結(jié)構(gòu)。當(dāng)前我國(guó)A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)占比僅16.1%，較發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)明顯偏低。個(gè)人投資者成交量占比高達(dá)82%，滬深兩市的平均年化換手率達(dá)189.6%，明顯高于主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)，A股市場(chǎng)定價(jià)被散戶(hù)主導(dǎo)。散戶(hù)成交占比過(guò)高引發(fā)A股市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大；重政策走向，輕基本面分析；機(jī)構(gòu)行為散戶(hù)化等三大問(wèn)題，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制未能有效發(fā)揮。

A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比較低的主要原因是我國(guó)股市建立初期時(shí)，我國(guó)尚沒(méi)有專(zhuān)門(mén)從事證券投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)投資者，使得個(gè)人投資者占據(jù)主導(dǎo)。2000年以來(lái)，我國(guó)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)占比有所增長(zhǎng)，但整體仍然較低。一方面是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者缺少長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，另一方面則是由于A股炒作氛圍濃厚，信托責(zé)任約束下，機(jī)構(gòu)投資者傾向于減少持倉(cāng)，降低風(fēng)險(xiǎn)。

建議適當(dāng)放寬養(yǎng)老金投入股市規(guī)模不得高于30%的比例限制，加快各省市養(yǎng)老金通過(guò)與社?；鹄硎聲?huì)簽約的形式投資股市的速度。在考核養(yǎng)老金收益時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)以中長(zhǎng)期、絕對(duì)收益為考核重點(diǎn)，為股票市場(chǎng)引入穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金來(lái)源。此外，建議在充分研究的基礎(chǔ)上試點(diǎn)基金行業(yè)由短期業(yè)績(jī)排名向長(zhǎng)期絕對(duì)業(yè)績(jī)考核轉(zhuǎn)變，扭轉(zhuǎn)基金行業(yè)的短期化行為趨勢(shì)，逐漸形成長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例，促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3、完善交易制度設(shè)計(jì)。1)進(jìn)一步規(guī)范上市公司停牌行為。上市公司隨意停牌、長(zhǎng)期停牌嚴(yán)重影響了股票的流動(dòng)性，對(duì)投資人的知情權(quán)、交易權(quán)造成傷害，是A股面臨的重要問(wèn)題。在極端市場(chǎng)條件下，上市公司集體停牌還將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制產(chǎn)生明顯影響。當(dāng)前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到相關(guān)問(wèn)題，并通過(guò)完善制度體系，加強(qiáng)監(jiān)管等方式加以解決。我們認(rèn)為強(qiáng)化監(jiān)管，重在執(zhí)行，要對(duì)于長(zhǎng)期無(wú)明確理由停牌，或停牌理由較為含混的上市企業(yè)，交易所可以強(qiáng)制復(fù)牌。對(duì)于重大資產(chǎn)重組或資產(chǎn)重整，適當(dāng)縮短停牌時(shí)限，且不應(yīng)以交易復(fù)雜，涉及相關(guān)方多等一般性理由隨意延長(zhǎng)停牌時(shí)間。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯異常，流動(dòng)性坍縮時(shí)，交易所應(yīng)果斷處理，暫停企業(yè)的停牌申請(qǐng)，保障市場(chǎng)功能的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

2)取消股票交易印花稅，降低市場(chǎng)交易成本。紙質(zhì)憑證時(shí)代，由于需要頻繁使用由政府“貼花背書(shū)”的紙質(zhì)股票，政府征收印花稅合情合理。但隨著電子化，無(wú)紙化交易時(shí)代的來(lái)臨，征稅基礎(chǔ)已發(fā)生重大變化，繼續(xù)對(duì)股票交易征收印花稅的合理性下降。歷史上，印花稅稅率調(diào)整還被賦予調(diào)控市場(chǎng)的職能，但無(wú)法改變股票市場(chǎng)整體走勢(shì)，反而加劇短期波動(dòng)。美國(guó)、德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)已經(jīng)先后取消證券交易印花稅。我們建議，根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)取消證券交易印花稅。有兩方面優(yōu)點(diǎn)：一方面，從今年數(shù)據(jù)來(lái)看，證券交易印花稅在一般預(yù)算收入中占比僅0.5%，取消之后對(duì)財(cái)政壓力不大。另一方面，取消證券交易印花稅將降低市場(chǎng)交易成本，增強(qiáng)投資者信心和資本市場(chǎng)活力，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

4、完善法律體系，提升監(jiān)管震懾力。當(dāng)前《證券法》對(duì)于許多違法行為的處罰上限為60萬(wàn)元?！缎谭ā穼?duì)于泄露內(nèi)幕信息的最高刑期為10年，但實(shí)際量刑一般在3-5年。與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比，我國(guó)的相關(guān)法律對(duì)違法犯罪行為的處罰偏輕，難以起到足夠的震懾作用。此外，隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展，現(xiàn)行證券法還存在無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)新情況的問(wèn)題，因此需要通過(guò)修訂加以解決。

我們建議加快《證券法》的修訂，顯著降低證券發(fā)行等領(lǐng)域的管制，同時(shí)加強(qiáng)執(zhí)法，提高對(duì)證券違法犯罪的懲罰力度，增強(qiáng)監(jiān)管震懾力。提升事中、事后監(jiān)管水平。在刑事責(zé)任方面，對(duì)于情節(jié)嚴(yán)重的證券犯罪行為，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)提升量刑標(biāo)準(zhǔn)，有力打擊擾亂市場(chǎng)秩序，操縱價(jià)格，違規(guī)造假等行為，不斷改善我國(guó)證券市場(chǎng)的法制環(huán)境。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推動(dòng)不及預(yù)期。