近期A股市場(chǎng)雖然出現(xiàn)了震蕩中重心漸趨回落的態(tài)勢(shì)，但個(gè)股行情尚保持活躍態(tài)勢(shì)，特別是以疫苗為核心的醫(yī)藥股表現(xiàn)較為出色。其中，華蘭生物、沃森生物、智飛生物等品種的復(fù)權(quán)價(jià)格已逼近歷史最高點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)政策催生增量市場(chǎng)

對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥板塊來(lái)說(shuō)，其實(shí)今年以來(lái)的走勢(shì)并不是很平坦。一是疫苗事件，使得醫(yī)藥行業(yè)的誠(chéng)信度大打折扣，醫(yī)藥股股價(jià)一度急挫，整個(gè)醫(yī)藥股的估值重心隨之大幅下移。二是帶量采購(gòu)的政策驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)參與者重新評(píng)估醫(yī)藥股的估值。因?yàn)獒t(yī)藥股原先兼具科技、消費(fèi)特征，故一度擁有30倍市盈率，甚至40倍市盈率的高估值數(shù)據(jù)。但是，帶量采購(gòu)產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)之后，未來(lái)的醫(yī)藥類上市公司，尤其是普通藥品制造業(yè)，它們的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)迅速降到20%甚至更低，如此結(jié)果，估值數(shù)據(jù)就會(huì)降至20倍甚至更低。也就是說(shuō)，在帶量采購(gòu)的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向下，醫(yī)藥股的估值水平會(huì)走向普通制造業(yè)的估值水平。

不過(guò)，好在有樂(lè)觀者從當(dāng)前的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策中發(fā)現(xiàn)了新的投資機(jī)會(huì)。如帶量采購(gòu)政策就使得那些率先通過(guò)一致性評(píng)價(jià)且進(jìn)入采購(gòu)目錄的相關(guān)藥品，有望迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，代表公司如恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)等大型醫(yī)藥類上市公司能通過(guò)量的增長(zhǎng)，達(dá)到了整體銷售收入和凈利潤(rùn)的提升。二是創(chuàng)新藥。無(wú)論是帶量采購(gòu)政策導(dǎo)向還是當(dāng)前醫(yī)保目錄方向，目的是向患者提供優(yōu)質(zhì)、高效藥品，因此，新藥的研發(fā)力度有望增強(qiáng)。而且，醫(yī)藥類上市公司也只有保持著持續(xù)梯隊(duì)的新藥研發(fā)隊(duì)伍，才能夠獲得高于同行的毛利率、凈利潤(rùn)率，才能夠持續(xù)領(lǐng)跑。總的來(lái)看，隨著未來(lái)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)力度的大大增強(qiáng)，行業(yè)頭部公司的領(lǐng)航地位將愈發(fā)鞏固，這就意味著未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的增量市場(chǎng)主要是創(chuàng)新藥以及為創(chuàng)新藥服務(wù)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分市場(chǎng)。前者代表公司有恒瑞醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)等，后者則有昭衍新藥、藥明康德、泰格醫(yī)藥等。

存量市場(chǎng)看經(jīng)營(yíng)效率，增量市場(chǎng)看科研投入

分析目前醫(yī)藥行業(yè)機(jī)會(huì)，還得從存量市場(chǎng)、增量市場(chǎng)兩方面考慮。存量市場(chǎng)主要是指目前的普藥、化學(xué)原料藥等相關(guān)領(lǐng)域，它們的共性就是產(chǎn)品市場(chǎng)容量相對(duì)穩(wěn)定，沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。比如說(shuō)本周上漲的維生素類的相關(guān)個(gè)股，這些公司產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)天花板已較為清晰，無(wú)論是出口還是內(nèi)銷市場(chǎng)，均處于相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)中，因此，此類產(chǎn)品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，二級(jí)市場(chǎng)的估值水平難有大的提升，然而，這恰恰也是近年來(lái)的化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑等相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)演繹趨勢(shì)、股價(jià)表現(xiàn)一般的直接誘因之一。在存量市場(chǎng)上，那些在經(jīng)營(yíng)效率高、沒(méi)有頻頻擴(kuò)張產(chǎn)能的相關(guān)領(lǐng)域的龍頭股，因?yàn)槭袌?chǎng)容量相對(duì)固定，反而有望保持著相對(duì)活躍的股價(jià)走勢(shì)，比如說(shuō)科倫藥業(yè)為代表的大輸液、新華制藥為代表的抗生素原料藥等。

對(duì)于增量市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，主要看巨額的科研投入，因?yàn)樾滤幉⒉皇菓{空出現(xiàn)的，需要持續(xù)、大力度的科研投入。而且，即便有大的科研投入，研發(fā)進(jìn)展也不可能一帆風(fēng)順，這就意味著新藥的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大，業(yè)績(jī)、股價(jià)波動(dòng)幅度均有望超市場(chǎng)參與者預(yù)期。為防范這樣的風(fēng)險(xiǎn)、平滑這樣的波動(dòng)，研發(fā)管線廣、頭部公司、能夠?qū)⒀邪l(fā)與當(dāng)前產(chǎn)業(yè)先進(jìn)技術(shù)對(duì)接的相關(guān)個(gè)股才是最值得跟蹤的對(duì)象，如恒瑞醫(yī)藥、綠葉制藥(港股)、中生生物(港股)、石藥集團(tuán)(港股)等品種均可跟蹤，而為創(chuàng)新藥服務(wù)的品種則包括藥明康德、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥等。

另外，還有兩類細(xì)分領(lǐng)域的品種也可跟蹤。一是體外診斷，由于帶量采購(gòu)、降低醫(yī)療糾紛等政策的影響，未來(lái)檢測(cè)份額有望迅速提升，進(jìn)而意味著體外診斷領(lǐng)域的業(yè)務(wù)增量有望超預(yù)期成長(zhǎng)。代表公司有安圖生物、艾德生物等，它們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、股價(jià)彈性值得期待。

二是具有一定管制態(tài)勢(shì)的醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域，比如說(shuō)麻醉品的管制，使得麻醉藥品的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)相對(duì)緩和，相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也較為平穩(wěn)，具有一定的公用事業(yè)特征，此類個(gè)股的估值相對(duì)較低，但業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等個(gè)股就是如此。血制品、核藥也有一定的牌照管制的特征，華蘭生物、博雅生物、東誠(chéng)藥業(yè)也是這些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭類上市公司。